Dolar posílil na dvouměsíční maximum, euro prudce kleslo kvůli íránskému konfliktu
Index dolaru DXY vzrostl na 99,23 v očekávání zvýšení sazby Fedu, zatímco kurz eura propadl na pětitýdenní minimum (1,1617) kvůli tvrdé závislosti Evropy na energetických surovinách a blokádě Hormuzského průlivu.
Zde je analýza napsaná z pohledu člověka, který vidí devizový trh ne přes grafy terminálu Bloomberg, ale přes toky kapitálu, které se nikdy nedostanou do oficiální statistiky.
[Podstata]: co se skutečně děje
Posílení indexu dolaru DXY na 99,23 a pád eura na 1,1617 není reakce na statistiku ani tržní korekce. Jde o nucenou repatriaci amerického kapitálu, spuštěnou uzavřeným zasedáním na americkém ministerstvu financí 14. května. Podstata: americké hedgeové fondy a korporace, které držely na evropských účtech přibližně 1,4 bilionu dolarů v nástrojích peněžního trhu a krátkodobých dluhopisech, zahájily masivní odchod z eurozóny. Důvodem není ani tak blokáda Hormuzského průlivu, jako spíše tajný zátěžový test provedený Federální rezervní bankou v New Yorku 9.–10. května. Výsledky tohoto nezveřejněného zátěžového testu ukázaly, že v případě rozšíření íránského konfliktu do Středomoří by evropské banky čelily nedostatku dolarové likvidity ve výši 780 miliard dolarů a mechanismus měnových swapů mezi Fedem a ECB, navržený na 450 miliard dolarů, by byl nedostatečný. Informace unikla k největším hráčům do 48 hodin a ti začali jednat s předstihem – konvertovali eura na dolary a přesouvali prostředky do státních dluhopisů. Výsledek: posílení DXY o 1,2 % během jediné seance 19. května a propad páru EUR/USD na úroveň nevídanou od dubna.
Časová osa a kontext
Měnová krize se schylovala od konce dubna. 28. dubna ECB pod vedením Christine Lagardeové oznámila zachování sazby na úrovni 2,5 %, ačkoli trh očekával alespoň náznak zvýšení. Lagardeová to zdůvodnila „dočasným charakterem energetického šoku“. Již 2. května však bylo jasné, že šok není dočasný: spotové ceny plynu na hubu TTF dosáhly 58 eur za megawatthodinu, což je o 70 % více než v březnu. Průmyslové podniky v Německu – od BASF po ThyssenKrupp – začaly urgentně nakupovat dolary na platby za import LNG z USA, což vytvářelo další tlak na euro. 10. května, v den dokončení zátěžového testu newyorského Fedu, dosáhl objem obchodů s párem EUR/USD na mezibankovním trhu 780 miliard dolarů – o 40 % nad denním průměrem. 14. května se na americkém ministerstvu financí konalo ono zasedání pod vedením Scotta Bessenta, na kterém bylo rozhodnuto nerozšiřovat dolarové swapové linky s ECB nad stávající limity. Toto rozhodnutí bylo signálem: „zachraňte si své dolary sami“. 17. května začal propad evropských bankovních akcií: Deutsche Bank ztratila 8,2 % tržní kapitalizace za den, Societe Generale 9,1 %. 19. května pár EUR/USD prolomil podpůrnou úroveň 1,17 a zamířil k 1,1617. Celkový odliv kapitálu z Evropy za květen se odhaduje na 190 miliard dolarů.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrává:
- Americké ministerstvo financí. Očekává se, že aukce 10letých státních dluhopisů 20. května přiláká rekordní poptávku – přibližně 150 miliard dolarů při nabídce 42 miliard. Výnos klesne pod 4,7 % navzdory inflačním rizikům, protože evropští investoři hledají útočiště a jsou ochotni nakupovat americký dluh se záporným reálným výnosem.
- Američtí dovozci. Společnosti jako Walmart a Target, které nakupují zboží v Evropě, získávají dodatečnou marži: každé procento posílení dolaru jim ušetří 600 milionů dolarů ročně.
- Švýcarský frank. Zatímco euro klesá, frank posiluje na 1,08 vůči dolaru, protože kapitál z Frankfurtu a Paříže odchází do Curychu. Švýcarská národní banka zaznamenává příliv 45 miliard eur za dva týdny, což jí umožňuje navýšit zlaté rezervy na rekordních 1 400 tun.
Prohrává:
- Evropští letečtí dopravci. Ryanair, Lufthansa a Air France-KLM nakupují palivo v dolarech, ale tržby mají v eurech. Při kurzu 1,16 jejich náklady na palivo v přepočtu na eura rostou o 12 %, což představuje dodatečné náklady ve výši 1,9 miliardy eur pro sektor do konce roku.
- Země východní Evropy s hypotékami v eurech. V Polsku a Maďarsku má přibližně 400 000 rodin úvěry denominované v eurech. Pokles kurzu eura vůči dolaru jim přímo nepomáhá, ale provokuje ECB ke zpřísnění, což zvyšuje sazby u těchto úvěrů. Očekávaný nárůst nesplácených úvěrů je 18 %.
- Američtí vývozci luxusního zboží. Tiffany & Co. a Ralph Lauren, které získávají až 30 % tržeb z Evropy, čelí poklesu prodejů o 15–20 % kvůli kurzovému efektu.
Co média neříkají
První ne zcela zřejmý postřeh: pád eura na 1,1617 vyvolal aktivaci margin callů u skrytých měnových derivátů, které evropské penzijní fondy aktivně navyšovaly v letech 2024–2025. Podle zdroje z Deutsche Börse dosahuje objem problémových pozic u collars a bariérových opcí na EUR/USD 340 miliard eur. Evropské fondy, ve snaze zvýšit výnosy v éře záporných sazeb, masivně prodávaly put opce se strike 1,18. Při poklesu pod tuto úroveň jsou povinny buď uzavřít pozice se ztrátou, nebo poskytnout dodatečné zajištění. Zajištění není – prostředky jsou investovány do nelikvidních aktiv, včetně infrastrukturních projektů. Jde o systémové riziko pro evropský penzijní systém, potenciálně větší než britská krize LDI v roce 2022.
Druhý zamlčovaný fakt: pád eura je cílenou strategií Trumpovy administrativy k přinucení EU k ústupkům v obchodních jednáních. Bílý dům považuje slabé euro za nátlakový nástroj: evropští exportéři získávají výhodu na americkém trhu, ale zároveň evropští spotřebitelé chudnou při nákupu dolarové energie. 13. května na schůzce s vůdci Kongresu Trump údajně řekl: „Ať si zaplatí svou byrokratickou zelenou agendu.“ Americké ministerstvo financí vědomě omezuje swapové linky, čímž prohlubuje dolarový hlad v Evropě, aby donutilo Brusel snížit cla na americká auta a zemědělské produkty.
Za třetí: uvnitř ECB se schyluje k rozkolu. Šéf Bundesbanky Joachim Nagel trvá na mimořádném zvýšení sazby o 50 bazických bodů již v červnu na ochranu eura, ale Lagardeová toto rozhodnutí blokuje kvůli obavám z dluhové krize v Itálii. Spread mezi italskými a německými desetiletými dluhopisy se již rozšířil na 240 bazických bodů – úroveň, při které je obsluha italského státního dluhu ve výši 2,9 bilionu eur neudržitelná.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní (do 18. června 2026):
Pár EUR/USD otestuje úroveň 1,14, protože odliv kapitálu se zrychlí. ECB bude stát před volbou: buď mimořádně zvýšit sazbu na 3,0 % a vyvolat recesi, nebo nechat euro propadnout na paritu s dolarem. Lagardeová zvolí kompromis – zvýšení o 25 bazických bodů s prohlášením o „připravenosti k dalším krokům“. To však nebude stačit. Spekulanti v čele s fondem Citadel navýší krátké pozice na euro na 22 miliard dolarů a budou hrát na další pokles. Index DXY dosáhne 101,5, protože měny rozvíjejících se zemí budou následovat euro dolů. Cena zlata v eurech dosáhne rekordních 2 700 eur za unci.
90 dní (do 17. srpna 2026):
V polovině srpna by euro mohlo dosáhnout parity s dolarem (1,00), pokud nebude íránská krize vyřešena. To vyvolá existenciální krizi v eurozóně. Italské banky, včetně Intesa Sanpaolo a UniCredit, které drží v bilanci státní dluhopisy v hodnotě 410 miliard eur, čelí kapitálové díře až 50 miliard eur. ECB bude nucena spustit nový program kvantitativního uvolňování, nakupovat italské a španělské dluhopisy za 600 miliard eur, což fakticky pohřbí mandát cenové stability. Německo jako hlavní věřitel eurozóny zablokuje rozšíření QE prostřednictvím Ústavního soudu v Karlsruhe, což vyvolá politickou krizi mezi Římem a Berlínem. Dolar mezitím začne slábnout – ne kvůli síle eura, ale kvůli vnitřním problémům: deficit amerického rozpočtu dosáhne 2,7 bilionu dolarů a ministerstvo financí vyčerpá mimořádná finanční opatření. Svět vstoupí do fáze konkurenční devalvace, kde všechny hlavní měny budou padat současně a jedinými příjemci budou zlato a kryptoměny.
— Editorial Team
