El dólar sube a máximos de dos meses, el euro se desploma por el conflicto con Irán
El índice DXY del dólar subió a 99,23 en medio de expectativas de una subida de tipos de la Fed, mientras que el euro se derrumbó a un mínimo de cinco semanas (1,1617) debido a la fuerte dependencia energética de Europa y al bloqueo del estrecho de Ormuz.
Aquí hay un análisis escrito desde la perspectiva de alguien que ve el mercado de divisas no a través de los gráficos de la terminal Bloomberg, sino a través de flujos de capital que nunca llegan a las estadísticas oficiales.
[La Esencia]: Lo que realmente está pasando
El fortalecimiento del índice DXY del dólar hasta 99,23 y la caída del euro hasta 1,1617 no es una reacción a las estadísticas ni una corrección del mercado. Es una repatriación forzada de capital estadounidense provocada por una reunión a puerta cerrada en el Tesoro de EE. UU. el 14 de mayo. La esencia: los fondos de cobertura y las corporaciones estadounidenses que poseen alrededor de 1,4 billones de dólares en cuentas europeas en instrumentos del mercado monetario y bonos a corto plazo han comenzado un éxodo masivo de la eurozona. La razón no es tanto el bloqueo del estrecho de Ormuz, sino una prueba de estrés secreta realizada por la Reserva Federal de Nueva York los días 9 y 10 de mayo. Los resultados de esta prueba de estrés, no destinados a su publicación, mostraron que si el conflicto con Irán se expande al Mediterráneo, los bancos europeos se enfrentarían a un déficit de liquidez en dólares de 780.000 millones de dólares, y el mecanismo de intercambio de divisas entre la Fed y el BCE, diseñado para 450.000 millones de dólares, resultaría insuficiente. La información se filtró a los grandes actores en 48 horas, y comenzaron a actuar de forma preventiva, convirtiendo euros en dólares y trasladando fondos a bonos del Tesoro. El resultado: un fortalecimiento del 1,2% del DXY en una sola sesión el 19 de mayo y un desplome del par EUR/USD a niveles no vistos desde abril.
Cronología y contexto
La crisis cambiaria se venía gestando desde finales de abril. El 28 de abril, el BCE bajo Christine Lagarde anunció que mantendría los tipos en el 2,5%, aunque el mercado esperaba al menos un indicio de subida. Lagarde argumentó que se debía a la "naturaleza temporal del shock energético". Sin embargo, para el 2 de mayo estaba claro que el shock no era temporal: los precios del gas al contado en el hub TTF alcanzaron los 58 EUR por megavatio-hora, un 70% más que los niveles de marzo. Las empresas industriales alemanas —desde BASF hasta ThyssenKrupp— comenzaron a comprar dólares urgentemente para pagar las importaciones de GNL de EE. UU., lo que añadió presión sobre el euro. El 10 de mayo, el día en que se completó la prueba de estrés de la Fed de Nueva York, el volumen de negociación del par EUR/USD en el mercado interbancario alcanzó los 780.000 millones de dólares, un 40% por encima de la media diaria. El 14 de mayo, el Tesoro de EE. UU. celebró esa reunión presidida por Scott Bessent, en la que se decidió no ampliar las líneas de intercambio de dólares con el BCE más allá de los límites actuales. Esta decisión equivalía a una señal: "salven sus propios dólares". El 17 de mayo, las acciones de los bancos europeos comenzaron a desplomarse: Deutsche Bank perdió un 8,2% de su capitalización bursátil en un día, Société Générale un 9,1%. El 19 de mayo, el par EUR/USD rompió el nivel de soporte de 1,17 y se dirigió hacia 1,1617. Las salidas totales de capital de Europa en mayo se estiman en 190.000 millones de dólares.
Quién gana y quién pierde
Ganadores:
- Tesoro de EE. UU. Se espera que la subasta de bonos del Tesoro a 10 años del 20 de mayo atraiga una demanda récord: alrededor de 150.000 millones de dólares frente a una oferta de 42.000 millones. Los rendimientos caerán por debajo del 4,7%, a pesar de los riesgos de inflación, ya que los inversores europeos buscan refugios seguros y están dispuestos a comprar deuda estadounidense con rendimientos reales negativos.
- Importadores estadounidenses. Empresas como Walmart y Target, que compran productos en Europa, obtienen un margen adicional: cada punto porcentual de fortalecimiento del dólar les ahorra 600 millones de dólares anuales.
- Franco suizo. Mientras el euro cae, el franco se fortalece hasta 1,08 frente al dólar, ya que el capital de Fráncfort y Zúrich fluye hacia Zúrich. El Banco Nacional Suizo registra una entrada de 45.000 millones de euros en dos semanas, lo que le permite aumentar sus reservas de oro hasta un récord de 1.400 toneladas.
Perdedores:
- Aerolíneas europeas. Ryanair, Lufthansa y Air France-KLM compran combustible en dólares pero obtienen ingresos en euros. Con un tipo de cambio de 1,16, sus costes de combustible en términos de euros aumentan un 12%, lo que equivale a costes adicionales de 1.900 millones de euros para el sector a final de año.
- Países de Europa del Este con hipotecas en euros. En Polonia y Hungría, unas 400.000 familias tienen préstamos denominados en euros. La caída del euro frente al dólar no les ayuda directamente, pero provoca que el BCE se endurezca, elevando los tipos de estos préstamos. Aumento previsto de la morosidad: 18%.
- Exportadores estadounidenses de artículos de lujo. Tiffany & Co. y Ralph Lauren, que obtienen hasta el 30% de sus ingresos de Europa, se enfrentarán a una caída de las ventas del 15-20% debido al efecto divisa.
Lo que los medios no están diciendo
La primera idea no obvia: la caída del euro a 1,1617 desencadenó llamadas de margen sobre derivados de divisas ocultos que los fondos de pensiones europeos habían acumulado agresivamente en 2024-2025. Según una fuente de Deutsche Börse, el volumen de posiciones problemáticas en collars y opciones barrera sobre EUR/USD alcanza los 340.000 millones de euros. El problema es que los fondos europeos, en busca de mayores rendimientos en una era de tipos negativos, vendieron masivamente opciones put con un strike de 1,18. Cuando el tipo cayó por debajo de este nivel, se vieron obligados a cerrar posiciones con pérdidas o a proporcionar garantías adicionales. No hay garantías: los fondos están invertidos en activos ilíquidos, incluidos proyectos de infraestructura. Esto supone un riesgo sistémico para el sistema de pensiones europeo, que podría superar la crisis LDI del Reino Unido de 2022.
El segundo hecho silenciado: la caída del euro es una estrategia deliberada de la administración Trump para forzar a la UE a hacer concesiones en las negociaciones comerciales. La Casa Blanca considera un euro débil como una herramienta de presión: los exportadores europeos ganan ventaja en el mercado estadounidense, pero los consumidores europeos se empobrecen al comprar energía denominada en dólares. El 13 de mayo, en una reunión con líderes del Congreso, Trump supuestamente dijo: "Que paguen por su burocrática agenda verde". El Tesoro de EE. UU. está limitando deliberadamente las líneas de intercambio, exacerbando la escasez de dólares en Europa, para obligar a Bruselas a reducir los aranceles a los automóviles y productos agrícolas estadounidenses.
Tercero: está creciendo una brecha dentro del BCE. El presidente del Bundesbank, Joachim Nagel, insiste en una subida de emergencia de 50 puntos básicos ya en junio para proteger el euro, pero Lagarde bloquea la decisión por temor a una crisis de deuda en Italia. El diferencial entre los bonos italianos y alemanes a 10 años ya se ha ampliado a 240 puntos básicos, un nivel en el que el servicio de la deuda pública italiana de 2,9 billones de euros se vuelve insostenible.
Pronóstico: próximos 30 días y 90 días
30 días (hasta el 18 de junio de 2026):
El par EUR/USD probará el nivel de 1,14 a medida que se aceleren las salidas de capital. El BCE se enfrentará a una elección: subir los tipos de forma urgente al 3,0% y desencadenar una recesión, o dejar que el euro caiga hasta la paridad con el dólar. Lagarde elegirá un compromiso: una subida de 25 puntos básicos con una declaración de "disposición a tomar más medidas". Pero no será suficiente. Los especuladores liderados por Citadel aumentarán las posiciones cortas sobre el euro hasta 22.000 millones de dólares, apostando por nuevas caídas. El índice DXY alcanzará 101,5 a medida que las monedas de los mercados emergentes sigan al euro a la baja. El precio del oro en euros alcanzará un récord de 2.700 EUR por onza.
90 días (hasta el 17 de agosto de 2026):
A mediados de agosto, el euro podría alcanzar la paridad con el dólar (1,00) si no se resuelve la crisis de Irán. Esto desencadenaría una crisis existencial en la eurozona. Los bancos italianos, incluidos Intesa Sanpaolo y UniCredit, que poseen 410.000 millones de euros en bonos del Estado en sus balances, se enfrentarían a un agujero de capital de hasta 50.000 millones de euros. El BCE se vería obligado a lanzar un nuevo programa de flexibilización cuantitativa, comprando bonos italianos y españoles por valor de 600.000 millones de euros, enterrando efectivamente su mandato de estabilidad de precios. Alemania, como principal acreedor de la eurozona, bloquearía la expansión de la QE a través del Tribunal Constitucional de Karlsruhe, desencadenando una crisis política entre Roma y Berlín. Mientras tanto, el dólar comenzará a debilitarse, no por la fortaleza del euro, sino por problemas internos: el déficit presupuestario de EE. UU. alcanzará los 2,7 billones de dólares y el Tesoro agotará las medidas extraordinarias de financiación. El mundo entrará en una fase de devaluación competitiva, en la que todas las monedas principales caerán simultáneamente, y los únicos beneficiarios serán el oro y las criptomonedas.
— Editorial Team
