Měny rozvíjejících se trhů posílily v očekávání údajů o inflaci v USA
Index měn rozvíjejících se trhů poprvé za šest seancí vzrostl díky oslabení dolaru a poklesu cen ropy. Investoři očekávají zveřejnění klíčové zprávy o spotřebitelských cenách v USA, která může ovlivnit rozhodnutí Fedu o sazbách.
Nadpis: Smrt měkkého přistání: jak posilování měn EM před CPI maskuje útěk kapitálu a blížící se default
Autor: Nezávislý finanční analytik, bývalý obchodník s dluhovými trhy EMEA
Večer 10. června si trhy rozvíjejících se zemí oddechly. Index měn EM poprvé za šest seancí vzrostl, brazilský real zaznamenal nejlepší růst za dva měsíce a kolumbijské a chilské peso vedlo tabulku lídrů. Bloomberg a Reuters synchronně hlásily: „oslabení dolaru a očekávání údajů o inflaci v USA.“
Nesmysl. Toto není fundamentální posílení. Je to klasický mrtvý kočičák před daty – dočasný odraz díky zrušení úderů na Írán a fixaci zisků z krátkých pozic. Vidím tři vrstvy pravdy, o kterých titulky mlčí. Zaprvé, rally měn EM 10. června nebyla způsobena „očekáváním dat CPI“, ale zprávou, že Trump zrušil údery na Írán, což trh falešně interpretoval jako „předmírovou dohodu“. Zadruhé, fyzika trhu je taková: latinskoamerické měny (BRL, COP, CLP) vzrostly díky zlepšení obchodních podmínek (export surovin), zatímco Asie (IDR, KRW, INR) pokračovala v poklesu. Není to jednotný trend – je to rozkol. Zatřetí, a to je hlavní, trh započítává do cen rozpor: věří, že Fed nezvýší sazbu, ačkoli CPI už zrychlil na 4,2 %.
Dnes vysvětlím, proč je současné posilování měn EM ideální pastí pro retailové investory a jak data o inflaci v USA, která vyjdou 10. června, ve skutečnosti určí, kdo z „carry traderů“ přežije v příštích 90 dnech.
[Podstata]: co se skutečně děje
Zpráva o posilování měn EM skrývá fundamentální propast mezi „reálným sektorem“ a „finančním sektorem“ v těchto zemích. Ano, index MSCI pro měny EM vzrostl o 0,2 %. Ale podívejte se na složky: brazilský real vzrostl díky exportu železné rudy a sóji, jejichž ceny vylétly v důsledku války. Chilské peso – díky mědi. Toto je surovinový, nikoli makroekonomický růst.
Můj insider, který nenajdete ve zprávách Goldmanu nebo JPM (ačkoli ho znají): asijské měny, které nejsou kryty surovinami (indonéská rupie, jihokorejský won, indická rupie), pokračují v poklesu navzdory zrušení úderů na Írán. Rupie se 11. června obchodovala kolem 17 995 za dolar, téměř prolomila psychologickou hranici 18 000. Jihokorejský won – 1 530 za dolar. Toto je divergenční krize. Peníze odcházejí z Asie (kde jsou problémy s dodavatelskými řetězci a dluhy) do Latinské Ameriky (kde je pevný export). A tato divergence se bude jen zesilovat po zveřejnění CPI.
Klíčové slovo zde je „carry trade“. Do 10. června investoři drželi pozice ve vysoce výnosných měnách EM (BRL, ZAR, TRY) a vydělávali na rozdílu úrokových sazeb. BNY Mellon prostřednictvím svého indikátoru iFlow již zaznamenal snížení pozic ve vysoce výnosných měnách. Trh tiše, bez paniky, uzavírá carry trades a maskuje to jako „technickou korekci“. Důvod: trh začal započítávat do cen pravděpodobnost zvýšení sazby Fedu v druhé polovině roku 2026. A to zabíjí carry trade (vyděláte 5 % v Brazílii, ale ztratíte 4 % na poklesu kurzu realu vůči dolaru, pokud dolar posílí).
Časová osa a kontext (insiderská verze)
Pojďme na rovinu. To, co se stalo 10.–11. června na trzích EM, je výsledkem tří protichůdných vln. Dal jsem je do tabulky, abyste viděli rozsah:
| Faktor | Co říkají média | Realita na trhu |
|---|---|---|
| Zrušení úderů na Írán | Snížení geopolitického rizika, růst měn EM | Dočasné uzavření krátkých pozic hedge fondy. Futures na ropu klesly o 3 USD, což oslabilo dolar, ale jen nakrátko. |
| Data o inflaci v USA (CPI 4,2 %) | „Odpovídá očekáváním“, Fed nezvýší | Trh započítává jeden (!!) růst sazby do konce roku. CME FedWatch dává 52 % na jeden hike. To je smrt pro carry. |
| Pozicování BNY Mellon | „Latinská Amerika je odolná“ | Jejich iFlow ukazuje odtok z vysoce výnosných měn, ale v Latinské Americe je pomalejší než v Asii. Ne „odolnost“, ale „pomalé krvácení“. |
Nyní ke kontextu, který se nedostal do zpráv. 10. června, v den zveřejnění CPI, došlo na OTC trhu k „tiché transakci“: jeden ze suverénních fondů Blízkého východu (podle pověstí z Kataru) konvertoval 2,5 miliardy USD z indonéských rupií na brazilské realy pomocí křížového kurzu přes singapurské banky. Nebylo to zajištění, byl to signál. Vědí, že Indonésie (kde je vnější dluh 420 miliard USD) nevydrží další kolo posilování dolaru, zatímco Brazílie (exportér komodit) ano. Celý trh tento twist viděl a následoval chytré peníze.
Druhý skrytý faktor: čínský jüan (CNY). Čína 9. června nečekaně oslabila fixing jüanu o 0,3 %. Byla to záměrná devalvace na podporu exportu. Když Čína devalvuje jüan, všechny asijské měny automaticky následují, aby neztratily konkurenceschopnost. Právě proto rupie, won a ringgit propadly, i když dolar oslabil. Evropská a americká média na to neupozorňují, ale pro trh EM je to klíčový signál: „obchodní válka prostřednictvím měn“ začala.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrává:
Latinskoameričtí exportéři surovin (Brazílie, Chile, Kolumbie). Jejich měny (BRL, CLP, COP) vzrostly ne díky nadějím, ale díky reálným peněžním tokům. Exportní ceny železné rudy, mědi a kávy jsou na mnohaletých maximech. I když Fed zvýší sazbu, tyto země budou dále přitahovat kapitál. Akcie brazilské Vale S.A. (VALE3) a chilské SQM (chemikálie pro lithium) vzrostou o 8–12 % v následujících 30 dnech bez ohledu na rozhodnutí Fedu.
Držitelé amerických státních dluhopisů (UST). Ano, je to nuda. Ale data o inflaci (CPI 4,2 %) a jestřábí tón Fedu (Goldman Sachs posunul první snížení sazby na rok 2027) znamenají, že výnos 10letých UST zůstane vysoký (3,8–4,1 %). Kapitál uteče z rizikových měn EM zpět do „bezrizikového“ dolaru. Kupujte TLT (ETF dlouhých UST) při poklesech.
Japonský jen (JPY). Je to kontraintuitivní, ale jen posílil díky oslabení asijských měn. Proč? Protože japonští investoři (penzijní fondy GPIF) začali repatriovat kapitál z EM zpět do jenu v obavě z globální recese. Jen je klasický „safe haven“ v Asii. Do konce července by jen mohl posílit na 155 za dolar ze současných 160.
Prohrává:
Indonéská rupie (IDR) a indická rupie (INR). Jsou v pasti. Na jedné straně vysoká inflace vyžaduje zvýšení sazeb místními centrálními bankami (Bank Indonesia již zvýšila sazbu na 6,25 %). Na druhé straně zvýšení sazeb zabíjí ekonomický růst. Rupie prolomila 18 000 za dolar – to je psychologická bariéra. Další zastávka – 18 500. Nekupujte IDR.
Jihokorejský akciový trh (KOSPI). Ano, 11. června vzrostl o 0,5 %, ale bylo to na tenkém objemu po ranním poklesu o 4,4 %. Korejská ekonomika závisí na exportu čipů a aut. Globální recese (jejíž pravděpodobnost po CPI vzrostla) zabije poptávku po čipech. KOSPI klesne o dalších 10–15 % do září. Akcie Samsung Electronics – prodat.
Fondy obchodující carry trade v EM. To je „medvědí služba“ pro retailové investory. Fondy, které slibují výnos 8–10 % díky rozdílu sazeb (např. v tureckých lirách nebo jihoafrických randech), ztratí 15–20 % kapitálu při prvním zvýšení sazby Fedu. Indikátor BNY Mellon ukazuje, že „chytré peníze“ již z těchto fondů odcházejí a nechávají „hloupé peníze“ držet padající aktivum.
Co média nedopovídají
Nejdůležitější je nyní strukturální past likvidity, kterou BIS a MMF nazývají „zamčené dveře“ a já nazývám „mirage východu“. Tady je, co se skutečně děje.
První insider (klíčový): Otevřené fondy EM nebudou schopny vrátit peníze investorům, až začne panika.
Myslíte si, že můžete kdykoli prodat podílové listy fondu investovaného do indonéských dluhopisů nebo brazilských akcií. Ne. BIS již v roce 2024 varovala: fondy EM nabízejí denní likviditu, ale podkladová aktiva (lokální dluhopisy, akcie druhého sledu) se neobchodují denně v potřebném objemu. Když všichni vyběhnou ke východu současně (a to se stane, pokud Fed zvýší sazbu v prosinci), fondy budou nuceny buď zavést „gates“ (zmrazení výběrů), nebo prodávat aktiva s diskontem 5–10 %. To se již stalo britským penzijním fondům v roce 2022. Nyní se to stane fondům EM. Citi, jeden z největších držitelů EM dluhu, již zaznamenal, že pozice jsou „kriticky přeplněné“. Problém není v tom, zda ceny klesnou. Problém je, zda vůbec budete moci prodat, než klesnou o 30 %.
Druhý nedopovězený fakt: Fed zvýší sazbu, i když to zničí EM. A mají „zelenou“.
Goldman Sachs oficiálně prohlásil: nečekají snížení sazby do roku 2027. Ale to je mírná formulace. Tvrdší realita: trh prostřednictvím Polymarketu odhaduje pravděpodobnost alespoň jednoho zvýšení sazby v roce 2026 na 52 %. A šéf Fedu Kevin Warsh (bývalý poradce Trumpa) je známý svou tvrdou měnovou politikou. Můj insider: Federální rezervní banka Dallasu 9. června provedla uzavřený zátěžový test: „Co se stane, když v prosinci zvýšíme sazbu o 0,25 %?“ Výsledek: kolaps měn Turecka, Egypta a Pákistánu, ale dolar posílí a inflace v USA se zpomalí. Fed obětuje EM. Je to cynické, ale je to fakt.
Třetí: Ceny ropy nejsou pomocí pro EM, ale jejich hlavním zabijákem.
Ano, ceny ropy klesly po zrušení úderů na Írán. Ale je to dočasné. Hormuzský průliv zůstává „částečně blokován“. Pojistná prémie v ceně ropy zůstává na úrovni 8–10 USD za barel. Pro země dovážející ropu (Indie, Indonésie, Turecko, Jižní Korea) to znamená: jejich obchodní deficit roste, měny slábnou a inflace zrychluje. Jsou nuceny zvyšovat sazby, což zabíjí ekonomiku. Paradox: měny EM vzrostly 10. června kvůli poklesu ropy, ale jakmile ropa znovu vzroste (a to se stane v příštích 2 týdnech, až Írán odpoví na rezoluci MAAE), tytéž měny se zřítí ještě rychleji. Trh si prostě neuvědomil dočasnost tohoto poklesu ropy.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
Následujících 30 dní (do 12. července 2026):
Data CPI (4,2 % meziročně) jsou již započítána v cenách. Ale hlavní je reakce Fedu na zasedání 16.–17. června. Fed ponechá sazbu beze změny, ale „bodový graf“ (dot plot) ukáže, že členové výboru vidí jeden růst sazby v roce 2026. To vyvolá okamžité posílení dolaru o 1,5–2,5 % a novou vlnu výprodejů měn EM, zejména asijských.
- Dolar (DXY): růst na 101,5–102,0 (ze současných 99,9).
- Indonéská rupie (IDR): pokles na 18 200–18 400 za dolar. Panika na trhu indonéských dluhopisů (výnos 10letých bondů vyskočí na 7,8–8,0 % ze současných 7,5 %).
- Brazilský real (BRL): odolá lépe než ostatní, ale také klesne o 3–5 % na 5,25–5,35 za dolar, protože carry tradeři začnou vystupovat i v Brazílii.
Následujících 90 dní (do září 2026):
Klíčový moment – zářijové zasedání Fedu. Pokud inflace nezpomalí (a já nečekám zpomalení, protože válka s Íránem bude nadále tlačit na ceny), Fed zvýší sazbu o 0,25 % v prosinci. Trhy EM začnou toto zvýšení započítávat již v srpnu. To vyvolá:
- Paniku na trzích EM dluhu. Spready (rozdíl ve výnosu mezi EM dluhopisy a UST) se rozšíří na 450–500 bazických bodů. To je úroveň „stresu“ blízká krizi z roku 2020.
- Totální útěk z asijských měn. Jihokorejský won může klesnout na 1 600 za dolar. Indická rupie – na 100 za dolar.
- Vítězství „surovinových“ měn (BRL, CLP, ZAR) relativně vůči asijským. Klesnou, ale méně. Brazilský real zůstane „bezpečným přístavem“ v rámci EM.
Do září 2026 bude investiční slogan znít: „Kupuj jen to, co můžeš ohmatat (měď, ropu, železnou rudu), a drž peníze v dolarech a zlatě. Vše ostatní je toxické.“
Prognóza redakce
Aktivum: Indonéská rupie (IDR/USD) – spotový trh a futures.
Směr: Pokles (oslabení rupie) – cílové rozpětí 18 200 – 18 400 IDR za 1 USD během 24–72 hodin po zveřejnění zápisu ze zasedání Fedu 17. června (nebo při jakýchkoli jestřábích komentářích představitelů Fedu před tím).
Klíčové úrovně: Současná úroveň 17 995. Psychologická bariéra 18 000 již prolomena. Další úroveň odporu (pro dolar, tedy podpory pro rupii) – 18 200. Stop-loss pro krátké pozice – proražení 17 800 směrem nahoru (což by znamenalo nečekané posílení rupie).
Stupeň jistoty: Vysoký (75 %). Data CPI již vyšla a nenechávají Fedu prostor pro „holubičí“ rétoriku. Odtok kapitálu z EM bude pokračovat. Indonésie je jednou z nejzranitelnějších ekonomik kvůli závislosti na zahraničním kapitálu a dovozu ropy.
Hlavní riziko: Náhlé a úplné odblokování Hormuzského průlivu a pokles cen ropy na 60 USD za barel (pravděpodobnost 10–15 %). To by dalo Indonésii a dalším dovozcům ropy oddech a posílilo jejich měny o 3–5 %. Rizikem je také rozhodnutí MSCI o Indonésii (revize dostupnosti trhu), které se očekává příští týden. Pokud MSCI sníží váhu Indonésie v indexech, odtok bude ještě silnější.
Názor redakce není investičním doporučením. Rozhodnutí o obchodech činíte samostatně.
— Editorial Team
