Euro posílilo vůči dolaru navzdory silným údajům z amerického trhu práce
Pár EUR/USD vzrostl na 1,1775, což představuje denní nárůst o 0,44 %, protože geopolitická rizika v Hormuzském průlivu převážila pozitivní zprávu o zaměstnanosti v nezemědělském sektoru (NFP). Počet pracovních míst v USA v dubnu vzrostl o 115 tisíc, což výrazně překonalo očekávání, dolar však zůstal pod tlakem kvůli útěku od rizik.
Analytická poznámka
- května 2026
Důvěrné
Podstata: co se skutečně děje
Růst EUR/USD na 1,1775 navzdory silným údajům z amerického trhu práce není lokální anomálie, ale okamžik strukturálního přehodnocení role dolaru jako bezpečného aktiva. NFP vykázal 115 tisíc nových pracovních míst v dubnu oproti očekávaným 65 tisícům, nezaměstnanost zůstala na historicky nízké úrovni 4,3 %. Podle všech pravidel měnového obchodování by měl dolar posílit, místo toho však ustoupil euru. Protože souběžně s makroekonomickými daty přicházely na obrazovky obchodníků zprávy z Perského zálivu: střety mezi USA a Íránem zpochybnily křehké příměří.
Trh nyní neobchoduje diferenciál úrokových sazeb, ale prémii za geopolitické riziko, a tato prémie působí proti dolaru. Paradoxně, ale vysvětlitelně: konflikt probíhá v regionu, který přímo ovlivňuje americké ceny benzínu, a tedy i spotřebitelskou náladu v USA. Dolar zůstává světovou rezervní měnou, ale jeho „safe-haven premium“ se smršťuje, protože zdroj nestability zasahuje americkou ekonomiku silněji než tu evropskou.
Druhá vrstva analýzy: Evropská centrální banka a Federální rezervní systém reagují na ropné šoky odlišně. Studie Commerzbank, kterou zveřejnil Volkmar Baur 7.–8. května, ukazuje, že tržní očekávání ohledně sazeb ECB jsou výrazně citlivější na změny cen ropy než očekávání ohledně sazeb Fedu. Inflační očekávání v eurozóně přitom reagují na ropu ještě ostřeji. Když cena barelu klesá (což se děje při deeskalaci), ECB snižuje sazby agresivněji než Fed, ale inflační očekávání eurozóny klesají ještě více a rozdíl reálných sazeb hraje ve prospěch eura. Právě tento mechanismus tlačí EUR/USD nahoru a začal fungovat dávno před samotnou mírovou dohodou – trh ho do ceny započítává preventivně.
Časová osa a kontext
Pár EUR/USD vstoupil do zóny turbulence spolu se začátkem íránského konfliktu 28. února 2026. Před konfliktem se pár pohyboval kolem 1,18. Na vrcholu krize, když Brent stoupal ke 110 dolarům za barel, se EUR/USD krátce dotkl 1,14. Poté začal odraz, urychlený třemi faktory.
Prvním faktorem je posílení důvěry v evropské instituce. Víkend 11.–12. dubna byl zlomový: porážka Viktora Orbána ve volbách v Maďarsku obnovila víru trhu ve schopnost EU provádět reformy, což vyvolalo strukturální posun EUR/USD přibližně o 2 centy nahoru. Druhým faktorem je příměří mezi USA a Íránem zprostředkované Pákistánem, oznámené 7. dubna, které začalo snižovat ropnou prémii. Třetím faktorem je slábnoucí dolar. Index DXY klesl pod 98 a zcela ztratil veškerý zisk získaný během eskalace konfliktu.
K 8. květnu se Brent korigoval ze 110 dolarů na přibližně 101 dolarů, EUR/USD se obnovil na 1,175 a další události – střety v Hormuzském průlivu – pouze potvrdily křehkost příměří, přidaly volatilitu, ale nezměnily směr.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrávají:
- Evropští dovozci energetických surovin. Každý cent posílení eura vůči dolaru snižuje náklady na kontrakty na ropu a plyn denominované v USD. Pro zemi jako Německo, která dováží asi 1,8 milionu barelů denně, změna kurzu o 2 centy ušetří přibližně 3,6 milionu dolarů denně.
- Turistický sektor eurozóny. Silné euro zdražuje cesty do Evropy pro Američany, což snižuje turistický tok, ale zároveň Evropané získávají větší kupní sílu v zahraničí – to podporuje letecké společnosti a cestovní kanceláře.
- Společnosti zajišťující měnová rizika. Obchodníci, kteří včas otevřeli dlouhé pozice na euru v očekávání deeskalace, zaznamenali zisk řádově 2–3 % během několika týdnů.
Prohrávají:
- Američtí exportéři. Silné euro znamená dražší americké zboží pro evropské kupce. Pro výrobce zemědělské techniky z Illinois s evropským kontraktem na 200 milionů dolarů představuje každý cent posílení eura další 2 miliony dolarů cenové výhody pro konkurenty z EU.
- Investoři do amerických státních dluhopisů. Oslabení dolaru snižuje atraktivitu UST pro zahraniční držitele, což může tlačit výnosy nahoru. Peter Schiff již 1. května varoval: „Slavné dny dolaru skončily“ – jeho utlumené rally v reakci na vojenský konflikt ukázalo, že status bezpečného přístavu je narušen.
- Federální rezervní systém. Silná data NFP měla uvolnit ruce FOMC pro udržení jestřábího postoje k inflaci, ale geopolitika přebírá iniciativu. Trh se více dívá na Hormuzský průliv než na payrolls a Fed ztrácí kontrolu nad narativem.
Co média neříkají
První ne zcela zřejmý postřeh se týká povahy safe-haven premium dolaru. Tradičně během globální nestability kapitál prchá do USD. Ale v roce 2026 tento mechanismus selhává. DXY krátce vzrostl nad 100 na začátku března, poté klesl pod 98 – veškerý „válečný zisk“ se vypařil. Důvod: konflikt probíhá na Blízkém východě, ne někde daleko. Přímo zasahuje ceny benzínu v USA, které od začátku konfliktu vzrostly o více než 1,50 dolaru za galon a blíží se 5,00 dolarům. Dolar zůstává světovou rezervní měnou, likvidita je stále soustředěna v amerických aktivech, ale když zdroj nestability zasahuje domácího spotřebitele v USA silněji než spotřebitele v eurozóně, safe-haven bid se rozptyluje.
Druhý bod: nikdo nediskutuje roli voleb v Maďarsku. Commerzbank provedla analýzu 10týdenní dynamiky EUR/USD a zjistila, že od 13. dubna se pár rozešel s diferenciálem výnosů 10letých státních dluhopisů a paralelní posun ve prospěch eura přibližně o 2 centy nastal právě o víkendu 11.–12. dubna – když Orbán utrpěl porážku. To znamená, že evropská politická krajina se stala samostatným faktorem měnového trhu, což nebylo od dluhové krize v letech 2011–2012. Trh začal započítávat prémii za „schopnost EU reformovat se“ do kurzu eura – to je nový jev a může přetrvat dlouho.
Za třetí: mechanismus reálných sazeb nefunguje tak, jak se píše v učebnicích. Commerzbank ukázala, že při poklesu cen ropy (deeskalace) nominální sazby v eurozóně klesají více než v USA, ale inflační očekávání eurozóny klesají ještě více – a právě tato delta reálných sazeb pracuje ve prospěch eura. Pro obchodníka to znamená: při pokroku v íránském urovnání nakupuj euro, při eskalaci prodávej. Ale co když příměří existuje, ale Hormuzský průliv zůstává pod kontrolou íránské Správy? Pak ceny ropy neklesají, reálné sazby se nerozcházejí a euro ztrácí tento katalyzátor. Právě tento scénář se trh nyní snaží ocenit.
Za čtvrté: na trhu se objevila nová proměnná – samotný Fed se stal zdrojem nejistoty. Jak poznamenávají analytici, změna vedení a interní debaty o směřování měnové politiky činí Fed méně předvídatelným než kdykoli od COVIDu. To zkracuje horizont plánování pro investory a zvyšuje volatilitu.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
Následujících 30 dní (do 10. června):
- EUR/USD bude testovat historické úrovně odporu 1,1775–1,1805. Jejich prolomení otevře cestu na 1,1865. V případě oznámení rámcového příměří mezi USA a Íránem by pár mohl dosáhnout 1,19 během 3–5 obchodních seancí.
- Dolar bude nadále ztrácet safe-haven appeal, pokud budou střety v Hormuzském průlivu pokračovat. Paradox: každá nová eskalace posiluje euro, protože trh započítává budoucí deeskalaci a s ní spojený pokles cen ropy.
- NFP za květen vyjde na začátku června a bude důležitým testem: pokud trh práce udrží odolnost při vysokých cenách ropy, Fed by mohl znovu zvýšit sazbu, což dočasně podpoří dolar a koriguje EUR/USD na 1,16–1,17.
- Trump bude využívat každý pokles cen ropy k prohlášením o pokroku v urovnání, což přidá volatilitu, ale celkový trend oslabování dolaru zůstane zachován.
Následujících 90 dní (do 10. srpna):
- Scénář A (pravděpodobnost 55 %): uzavřeno rámcové příměří, Hormuzský průliv postupně otevřen. Brent klesá na 78–82 dolarů. Mechanismus reálných sazeb Commerzbank funguje naplno: inflační očekávání eurozóny klesají více než americká, reálný diferenciál se rozšiřuje ve prospěch eura. EUR/USD se upevňuje nad 1,20 – možná dosahuje 1,22.
- Scénář B (pravděpodobnost 30 %): příměří není, konflikt se vleče. Brent se drží nad 100 dolary. Dolar padá do pasti: safe-haven poptávka je potlačena vysokými cenami benzínu v USA, zatímco jestřábí Fed tlačí na ekonomiku. EUR/USD kolísá v rozmezí 1,15–1,18 s prudkými odrazy při jakýchkoli náznacích jednání.
- Scénář C (pravděpodobnost 15 %): příměří existuje, ale Írán si ponechává „Správu Hormuzského průlivu“ a prémie za riziko plavby nezmizí. Ceny ropy klesají, ale ne na předválečné úrovně. EUR/USD pomalu roste k 1,19–1,20, ale bez prudkých pohybů.
Klíčový indikátor pro nadcházející týdny není samotný kurz eura, ale diferenciál výnosů 10letých státních dluhopisů USA a Německa. Pokud se spread začne zužovat ve prospěch bundů, potvrdí to, že mechanismus reálných sazeb funguje, a EUR/USD půjde výš. Pokud spread zůstane stabilní při poklesu cen ropy – model Commerzbank selhal a trhem hýbou jiné síly – pravděpodobně politické. Sledujte 10leté Bundy a UST.
— Editorial Team
