El euro sube frente al dólar a pesar de los sólidos datos del mercado laboral estadounidense
El par EUR/USD subió a 1,1775, ganando un 0,44% en el día, ya que los riesgos geopolíticos en torno al estrecho de Ormuz superaron el positivo informe de nóminas no agrícolas (NFP). El empleo en EE. UU. aumentó en 115.000 en abril, superando significativamente las previsiones, pero el dólar se mantuvo bajo presión debido a la aversión al riesgo.
Nota analítica
10 de mayo de 2026
Confidencial
La esencia: lo que realmente está pasando
La subida del EUR/USD a 1,1775 a pesar de los sólidos datos del mercado laboral estadounidense no es una anomalía local, sino un momento de reevaluación estructural del papel del dólar como activo refugio. Las NFP mostraron 115.000 nuevos empleos en abril frente a una previsión de 65.000, con el desempleo manteniéndose en un mínimo histórico del 4,3%. Según todos los estándares del mercado de divisas, el dólar debería haberse fortalecido, pero en cambio perdió terreno frente al euro. Porque simultáneamente con la publicación de los datos macro, los operadores recibían informes del golfo Pérsico: los enfrentamientos entre EE. UU. e Irán pusieron en duda el frágil alto el fuego.
El mercado ahora no opera en función de los diferenciales de tipos de interés, sino de una prima de riesgo geopolítico, y esta prima juega en contra del dólar. Paradójico pero explicable: el conflicto ocurre en una región que impacta directamente los precios de la gasolina en EE. UU. y, en consecuencia, la confianza del consumidor dentro del país. El dólar sigue siendo la moneda de reserva mundial, pero su prima de refugio seguro se está reduciendo porque la fuente de inestabilidad golpea la economía estadounidense con más fuerza que la europea.
La segunda capa de análisis: el Banco Central Europeo y la Reserva Federal reaccionan de manera diferente a los shocks petroleros. Un estudio de Commerzbank publicado por Volkmar Baur el 7 y 8 de mayo muestra que las expectativas del mercado sobre el tipo del BCE son significativamente más sensibles a los cambios en los precios del petróleo que las expectativas sobre el tipo de la Fed. Además, las expectativas de inflación en la eurozona reaccionan aún más bruscamente al petróleo. Cuando el precio del barril cae (como ocurre durante la desescalada), el BCE recorta los tipos de forma más agresiva que la Fed, pero las expectativas de inflación de la eurozona caen aún más, y el diferencial de tipos reales juega a favor del euro. Este mecanismo está empujando al EUR/USD al alza, y empezó a funcionar mucho antes de cualquier acuerdo de paz real: el mercado lo descuenta de forma preventiva.
Cronología y contexto
El par EUR/USD entró en una zona de turbulencias con el inicio del conflicto con Irán el 28 de febrero de 2026. Antes del conflicto, el par fluctuaba alrededor de 1,18. En el pico de la crisis, cuando el Brent subió a 110 dólares por barril, el EUR/USD tocó brevemente 1,14. Luego comenzó un rebote, acelerado por tres factores.
El primer factor: el fortalecimiento de la confianza en las instituciones europeas. El fin de semana del 11 y 12 de abril fue un punto de inflexión: la derrota de Viktor Orbán en las elecciones húngaras restauró la fe del mercado en la capacidad de la UE para implementar reformas, provocando un cambio estructural en el EUR/USD de unos 2 centavos al alza. El segundo factor: el alto el fuego entre EE. UU. e Irán mediado por Pakistán, anunciado el 7 de abril, que comenzó a reducir la prima del petróleo. El tercer factor: un dólar debilitado. El índice DXY cayó por debajo de 98, perdiendo por completo todas las ganancias obtenidas durante la escalada del conflicto.
Para el 8 de mayo, el Brent se había corregido de 110 a alrededor de 101 dólares, el EUR/USD se recuperó a 1,175, y los eventos posteriores (enfrentamientos en el estrecho de Ormuz) solo confirmaron la fragilidad del alto el fuego, añadiendo volatilidad pero sin cambiar la dirección.
Quién gana y quién pierde
Ganadores:
- Importadores europeos de energía. Cada céntimo de apreciación del euro frente al dólar reduce el coste de los contratos de petróleo y gas denominados en USD. Para un país como Alemania, que importa alrededor de 1,8 millones de barriles al día, un cambio de 2 céntimos en el tipo de cambio ahorra aproximadamente 3,6 millones de dólares diarios.
- Sector turístico de la eurozona. Un euro fuerte encarece los viajes a Europa para los estadounidenses, reduciendo el flujo turístico, pero simultáneamente los europeos ganan mayor poder adquisitivo en el extranjero: esto beneficia a aerolíneas y turoperadores.
- Empresas que cubren riesgos cambiarios. Los operadores que abrieron posiciones largas en euros de manera oportuna en previsión de una desescalada obtuvieron ganancias de aproximadamente un 2-3% en varias semanas.
Perdedores:
- Exportadores estadounidenses. Un euro fuerte significa productos estadounidenses más caros para los compradores europeos. Para un fabricante de maquinaria agrícola de Illinois con un contrato europeo de 200 millones de dólares, cada céntimo de apreciación del euro se traduce en una ventaja de precio de 2 millones de dólares adicionales para los competidores de la UE.
- Inversores en bonos del Tesoro de EE. UU. El debilitamiento del dólar reduce el atractivo de los UST para los tenedores extranjeros, lo que podría empujar los rendimientos al alza. Peter Schiff advirtió el 1 de mayo: «Los días de gloria del dólar han terminado»: su moderado repunte en respuesta al conflicto militar mostró que su estatus de refugio seguro está socavado.
- La Reserva Federal. Los sólidos datos de NFP deberían haber dado margen al FOMC para mantener una postura hawkish sobre la inflación, pero la geopolítica toma la iniciativa. El mercado observa el estrecho de Ormuz más que las nóminas, y la Fed pierde el control de la narrativa.
Lo que los medios no están diciendo
La primera idea no obvia se refiere a la naturaleza de la prima de refugio seguro del dólar. Tradicionalmente, durante la inestabilidad global, el capital fluye hacia el USD. Pero en 2026, este mecanismo está fallando. El DXY subió brevemente por encima de 100 a principios de marzo, luego cayó por debajo de 98: todas las «ganancias de guerra» se evaporaron. La razón: el conflicto está en Oriente Medio, no en algún lugar lejano. Afecta directamente los precios de la gasolina en EE. UU., que han subido más de 1,50 dólares por galón desde que comenzó el conflicto y se acercan a los 5,00 dólares. El dólar sigue siendo la moneda de reserva mundial, la liquidez aún se concentra en activos estadounidenses, pero cuando la fuente de inestabilidad afecta al consumidor interno estadounidense más que al consumidor de la eurozona, la demanda de refugio seguro se disipa.
El segundo punto: nadie está discutiendo el papel de las elecciones húngaras. Commerzbank analizó la dinámica de 10 semanas del EUR/USD y encontró que desde el 13 de abril, el par divergió del diferencial de rendimiento de los bonos gubernamentales a 10 años, y un desplazamiento paralelo a favor del euro de unos 2 céntimos ocurrió precisamente el fin de semana del 11 y 12 de abril, cuando Orbán fue derrotado. Esto significa que el panorama político europeo se ha convertido en un factor independiente en el mercado de divisas, algo que no se veía desde la crisis de deuda de 2011-2012. El mercado ha comenzado a descontar una «prima de reformabilidad de la UE» en el tipo de cambio del euro: este es un fenómeno nuevo que podría persistir durante mucho tiempo.
Tercero: el mecanismo de tipos reales no funciona como describen los libros de texto. Commerzbank mostró que cuando los precios del petróleo caen (desescalada), los tipos nominales en la eurozona disminuyen más que en EE. UU., pero las expectativas de inflación de la eurozona caen aún más, y es este delta de tipos reales el que juega a favor del euro. Para un operador, esto significa: ante avances en la resolución del conflicto con Irán, compre euros; ante una escalada, véndalos. Pero ¿qué pasa si hay un alto el fuego, pero el estrecho de Ormuz permanece bajo control de la Administración iraní? Entonces los precios del petróleo no caen, los tipos reales no divergen y el euro pierde este catalizador. Este es precisamente el escenario que el mercado está tratando de evaluar actualmente.
Cuarto: ha aparecido una nueva variable en el mercado: la propia Fed se ha convertido en una fuente de incertidumbre. Como señalan los analistas, los cambios de liderazgo y los debates internos sobre la dirección de la política monetaria hacen que la Fed sea menos predecible que en cualquier momento desde la COVID. Esto acorta el horizonte de planificación de los inversores y aumenta la volatilidad.
Pronóstico: próximos 30 días y 90 días
Próximos 30 días (hasta el 10 de junio):
- El EUR/USD probará los niveles de resistencia histórica en 1,1775–1,1805. Una ruptura al alza abriría el camino hacia 1,1865. Si se anuncia un alto el fuego marco entre EE. UU. e Irán, el par podría alcanzar 1,19 en 3-5 sesiones de negociación.
- El dólar continuará perdiendo atractivo como refugio seguro si persisten los enfrentamientos en el estrecho de Ormuz. Paradoja: cada nueva escalada fortalece el euro porque el mercado descuenta una futura desescalada y la consiguiente caída de los precios del petróleo.
- Las NFP de mayo se publicarán a principios de junio y serán una prueba importante: si el mercado laboral se mantiene resiliente en medio de los altos precios del petróleo, la Fed podría subir los tipos nuevamente, apoyando temporalmente al dólar y corrigiendo el EUR/USD a 1,16-1,17.
- Trump utilizará cada retroceso en los precios del petróleo para reclamar avances en la resolución, añadiendo volatilidad, pero la tendencia general de debilitamiento del dólar continuará.
Próximos 90 días (hasta el 10 de agosto):
- Escenario A (55% de probabilidad): se concluye un alto el fuego marco, el estrecho de Ormuz se abre gradualmente. El Brent cae a 78-82 dólares. El mecanismo de tipos reales de Commerzbank funciona en plena fuerza: las expectativas de inflación de la eurozona caen más que las de EE. UU., el diferencial real se amplía a favor del euro. El EUR/USD se estabiliza por encima de 1,20, posiblemente alcanzando 1,22.
- Escenario B (30% de probabilidad): no hay alto el fuego, el conflicto se prolonga. El Brent se mantiene por encima de 100 dólares. El dólar está atrapado: la demanda de refugio seguro se ve suprimida por los altos precios de la gasolina en EE. UU., y una Fed hawkish lastra la economía. El EUR/USD fluctúa en el rango 1,15-1,18, con fuertes rebotes ante cualquier indicio de negociaciones.
- Escenario C (15% de probabilidad): existe un alto el fuego, pero Irán mantiene la «Administración del estrecho de Ormuz» y la prima de riesgo de navegación no desaparece. Los precios del petróleo bajan pero no a niveles previos a la guerra. El EUR/USD sube gradualmente a 1,19-1,20, pero sin movimientos bruscos.
El indicador clave para las próximas semanas no es el tipo de cambio del euro en sí, sino el diferencial de rendimiento entre los bonos gubernamentales a 10 años de EE. UU. y Alemania. Si el diferencial comienza a estrecharse a favor de los Bunds, confirmará que el mecanismo de tipos reales está funcionando y el EUR/USD subirá más. Si el diferencial se mantiene estable mientras los precios del petróleo caen, el modelo de Commerzbank ha fallado y otras fuerzas (probablemente políticas) están impulsando el mercado. Vigile los Bunds y UST a 10 años.
— Editorial Team
