L'euro monte face au dollar malgré des données solides sur le marché du travail américain
La paire EUR/USD est montée à 1,1775, gagnant 0,44 % sur la journée, les risques géopolitiques autour du détroit d'Ormuz l'emportant sur le rapport positif sur l'emploi non agricole (NFP). L'emploi américain a augmenté de 115 000 en avril, dépassant largement les prévisions, mais le dollar est resté sous pression en raison de l'aversion au risque.
Note d'analyse
10 mai 2026
Confidentiel
L'essentiel : ce qui se passe vraiment
La hausse de l'EUR/USD à 1,1775 malgré des données solides sur le marché du travail américain n'est pas une anomalie locale mais un moment de réévaluation structurelle du rôle du dollar comme valeur refuge. Le NFP a montré 115 000 nouveaux emplois en avril contre une prévision de 65 000, le chômage restant à un niveau historiquement bas de 4,3 %. Selon tous les standards du trading de devises, le dollar aurait dû se renforcer, mais il a au contraire perdu du terrain face à l'euro. Parce qu'en même temps que la publication des données macroéconomiques, les traders recevaient des rapports du golfe Persique : des affrontements entre les États-Unis et l'Iran remettaient en cause le fragile cessez-le-feu.
Le marché ne trade plus sur les différentiels de taux d'intérêt mais sur une prime de risque géopolitique, et cette prime joue contre le dollar. Paradoxal mais explicable : le conflit se déroule dans une région qui impacte directement les prix de l'essence aux États-Unis et, par conséquent, le sentiment des consommateurs américains. Le dollar reste la monnaie de réserve mondiale, mais sa prime de valeur refuge diminue parce que la source d'instabilité frappe l'économie américaine plus durement que l'économie européenne.
Le deuxième niveau d'analyse : la Banque centrale européenne et la Réserve fédérale réagissent différemment aux chocs pétroliers. Une étude de Commerzbank publiée par Volkmar Baur les 7 et 8 mai montre que les anticipations du marché pour le taux de la BCE sont significativement plus sensibles aux variations du prix du pétrole que les anticipations pour le taux de la Fed. De plus, les anticipations d'inflation dans la zone euro réagissent encore plus fortement au pétrole. Lorsque le prix du baril baisse (comme c'est le cas en période de désescalade), la BCE réduit ses taux plus agressivement que la Fed, mais les anticipations d'inflation de la zone euro baissent encore plus, et le différentiel de taux réel joue en faveur de l'euro. Ce mécanisme pousse l'EUR/USD à la hausse, et il a commencé à fonctionner bien avant tout accord de paix effectif — le marché l'intègre de manière préemptive.
Chronologie et contexte
La paire EUR/USD est entrée dans une zone de turbulences avec le début du conflit iranien le 28 février 2026. Avant le conflit, la paire fluctuait autour de 1,18. Au plus fort de la crise, lorsque le Brent est monté à 110 dollars le baril, l'EUR/USD a brièvement touché 1,14. Puis un rebond a commencé, accéléré par trois facteurs.
Le premier facteur — le renforcement de la confiance dans les institutions européennes. Le week-end des 11 et 12 avril a été un tournant : la défaite de Viktor Orbán aux élections hongroises a restauré la foi du marché dans la capacité de l'UE à mettre en œuvre des réformes, provoquant un déplacement structurel de l'EUR/USD d'environ 2 cents à la hausse. Le deuxième facteur — le cessez-le-feu entre les États-Unis et l'Iran, médié par le Pakistan, annoncé le 7 avril, qui a commencé à réduire la prime pétrolière. Le troisième facteur — un affaiblissement du dollar. L'indice DXY est tombé sous les 98, perdant complètement tous les gains réalisés pendant l'escalade du conflit.
Au 8 mai, le Brent était passé de 110 à environ 101 dollars, l'EUR/USD s'est rétabli à 1,175, et les événements ultérieurs — affrontements dans le détroit d'Ormuz — n'ont fait que confirmer la fragilité du cessez-le-feu, ajoutant de la volatilité mais sans changer la direction.
Qui gagne et qui perd
Gagnants :
- Les importateurs européens d'énergie. Chaque centime d'appréciation de l'euro par rapport au dollar réduit le coût des contrats pétroliers et gaziers libellés en dollars. Pour un pays comme l'Allemagne, qui importe environ 1,8 million de barils par jour, un changement de taux de change de 2 cents permet d'économiser environ 3,6 millions de dollars par jour.
- Le secteur touristique de la zone euro. Un euro fort rend les voyages en Europe plus chers pour les Américains, réduisant le flux touristique, mais simultanément, les Européens gagnent un plus grand pouvoir d'achat à l'étranger — cela soutient les compagnies aériennes et les voyagistes.
- Les entreprises qui couvrent les risques de change. Les traders qui ont ouvert des positions longues sur l'euro en temps utile, en prévision d'une désescalade, ont verrouillé des bénéfices d'environ 2 à 3 % sur plusieurs semaines.
Perdants :
- Les exportateurs américains. Un euro fort signifie des produits américains plus chers pour les acheteurs européens. Pour un fabricant de machines agricoles de l'Illinois avec un contrat européen de 200 millions de dollars, chaque centime d'appréciation de l'euro se traduit par un avantage de prix supplémentaire de 2 millions de dollars pour les concurrents de l'UE.
- Les investisseurs en obligations du Trésor américain. L'affaiblissement du dollar réduit l'attrait des bons du Trésor américain pour les détenteurs étrangers, ce qui pourrait pousser les rendements à la hausse. Peter Schiff a prévenu le 1er mai : « Les jours de gloire du dollar sont révolus » — sa hausse modérée en réponse au conflit militaire a montré que son statut de valeur refuge est compromis.
- La Réserve fédérale. Des données solides sur l'emploi non agricole auraient dû donner à la Fed une marge de manœuvre pour maintenir une position hawkish sur l'inflation, mais la géopolitique lui reprend l'initiative. Le marché regarde le détroit d'Ormuz plus que les chiffres de l'emploi, et la Fed perd le contrôle du récit.
Ce que les médias ne disent pas
La première idée non évidente concerne la nature de la prime de valeur refuge du dollar. Traditionnellement, en période d'instabilité mondiale, les capitaux affluent vers le dollar. Mais en 2026, ce mécanisme s'essouffle. Le DXY a brièvement dépassé 100 début mars, puis est tombé sous 98 — tous les « gains de guerre » se sont évaporés. La raison : le conflit se déroule au Moyen-Orient, pas quelque part loin. Il frappe directement les prix de l'essence aux États-Unis, qui ont augmenté de plus de 1,50 dollar le gallon depuis le début du conflit et approchent les 5,00 dollars. Le dollar reste la monnaie de réserve mondiale, la liquidité est toujours concentrée dans les actifs américains, mais lorsque la source d'instabilité affecte davantage le consommateur américain que le consommateur de la zone euro, la demande de valeur refuge se dissipe.
Le deuxième point : personne ne discute du rôle des élections hongroises. Commerzbank a analysé la dynamique sur 10 semaines de l'EUR/USD et a constaté que depuis le 13 avril, la paire a divergé du différentiel de rendement des obligations d'État à 10 ans, et un déplacement parallèle en faveur de l'euro d'environ 2 cents s'est produit précisément le week-end des 11 et 12 avril — lorsque Orbán a été battu. Cela signifie que le paysage politique européen est devenu un facteur indépendant sur le marché des changes, ce qui ne s'était pas vu depuis la crise de la dette de 2011-2012. Le marché a commencé à intégrer une « prime de réformabilité de l'UE » dans le taux de change de l'euro — c'est un phénomène nouveau qui pourrait persister longtemps.
Troisièmement : le mécanisme des taux réels ne fonctionne pas comme le décrivent les manuels. Commerzbank a montré que lorsque les prix du pétrole baissent (désescalade), les taux nominaux dans la zone euro diminuent plus qu'aux États-Unis, mais les anticipations d'inflation de la zone euro baissent encore plus — et c'est ce delta des taux réels qui joue en faveur de l'euro. Pour un trader, cela signifie : en cas de progrès dans le règlement iranien, achetez l'euro ; en cas d'escalade, vendez. Mais que se passe-t-il s'il y a un cessez-le-feu, mais que le détroit d'Ormuz reste sous le contrôle de l'administration iranienne ? Alors les prix du pétrole ne baissent pas, les taux réels ne divergent pas, et l'euro perd ce catalyseur. C'est précisément le scénario que le marché tente actuellement d'évaluer.
Quatrièmement : une nouvelle variable est apparue sur le marché — la Fed elle-même est devenue une source d'incertitude. Comme le notent les analystes, les changements de direction et les débats internes sur l'orientation de la politique monétaire rendent la Fed moins prévisible qu'à aucun moment depuis le COVID. Cela raccourcit l'horizon de planification des investisseurs et augmente la volatilité.
Prévisions : 30 prochains jours et 90 prochains jours
30 prochains jours (jusqu'au 10 juin) :
- L'EUR/USD testera les niveaux de résistance historiques à 1,1775–1,1805. Une cassure au-dessus ouvrirait la voie vers 1,1865. Si un cessez-le-feu-cadre entre les États-Unis et l'Iran est annoncé, la paire pourrait atteindre 1,19 en 3 à 5 séances de trading.
- Le dollar continuera de perdre son attrait de valeur refuge si les affrontements dans le détroit d'Ormuz persistent. Paradoxe : chaque nouvelle escalade renforce l'euro parce que le marché intègre une désescalade future et la baisse associée des prix du pétrole.
- Le NFP de mai sera publié début juin et constituera un test important : si le marché du travail reste résilient malgré des prix du pétrole élevés, la Fed pourrait relever ses taux à nouveau, soutenant temporairement le dollar et corrigeant l'EUR/USD vers 1,16-1,17.
- Trump utilisera chaque repli des prix du pétrole pour revendiquer des progrès dans le règlement, ajoutant de la volatilité, mais la tendance générale à l'affaiblissement du dollar se poursuivra.
90 prochains jours (jusqu'au 10 août) :
- Scénario A (probabilité de 55 %) : un cessez-le-feu-cadre est conclu, le détroit d'Ormuz est progressivement rouvert. Le Brent tombe à 78-82 dollars. Le mécanisme des taux réels de Commerzbank fonctionne pleinement : les anticipations d'inflation de la zone euro baissent plus que celles des États-Unis, le différentiel réel s'élargit en faveur de l'euro. L'EUR/USD s'établit au-dessus de 1,20 — pouvant atteindre 1,22.
- Scénario B (probabilité de 30 %) : pas de cessez-le-feu, le conflit s'éternise. Le Brent reste au-dessus de 100 dollars. Le dollar est piégé : la demande de valeur refuge est freinée par les prix élevés de l'essence aux États-Unis, et une Fed hawkish pèse sur l'économie. L'EUR/USD fluctue dans la fourchette 1,15-1,18, avec des rebonds marqués à la moindre allusion à des négociations.
- Scénario C (probabilité de 15 %) : un cessez-le-feu existe, mais l'Iran maintient l'« administration du détroit d'Ormuz » et la prime de risque maritime ne disparaît pas. Les prix du pétrole baissent mais pas aux niveaux d'avant-guerre. L'EUR/USD monte progressivement à 1,19-1,20, mais sans mouvements brusques.
L'indicateur clé pour les semaines à venir n'est pas le taux de change de l'euro lui-même, mais le différentiel de rendement entre les obligations d'État américaines et allemandes à 10 ans. Si l'écart commence à se réduire en faveur des Bunds, cela confirmera que le mécanisme des taux réels fonctionne, et l'EUR/USD montera plus haut. Si l'écart reste stable alors que les prix du pétrole baissent, le modèle de Commerzbank a échoué, et d'autres forces — probablement politiques — animent le marché. Surveillez les Bunds et les bons du Trésor américain à 10 ans.
— Editorial Team
