EUR/USD aktualizoval 3měsíční minimum kvůli rozdílům v politice Fedu a ECB
Pár klesl pod 1,0650 poté, co ECB naznačila pauzu ve zvyšování sazeb. Investoři očekávají nová data o inflaci v eurozóně příští týden.
EUR/USD prolomil dno: proč je pauza ECB pastí pro býky a darem pro dolar
[Podstata]: co se skutečně děje
Oficiální narativ, který vidíte v titulcích Reuters a Bloomberg, zní: „ECB naznačila pauzu, euro kleslo na tříměsíční minimum.“ To je pravda, ale jen špička ledovce. Ve skutečnosti pár EUR/USD prolomil úroveň 1,0650 nejen kvůli slovům Christine Lagardeové o tom, že regulátor je „dobře pozicionován“. Skutečný důvod je mnohem hlubší a znepokojivější pro držitele eura: ECB už nemůže zvyšovat sazby, protože ekonomika eurozóny je na pokraji recese, zatímco inflace zůstává nad 3 %.
Rozeberme čísla, která většina vydání ignoruje. ECB zvýšila depozitní sazbu na 2,25 % 11. června – to je první zvýšení velké centrální banky v reakci na íránský energetický šok. Zároveň však regulátor prudce zhoršil prognózy růstu: HDP eurozóny na roky 2026 a 2027 byl snížen o 10 bazických bodů. Inflační očekávání byla přitom revidována nahoru – na 3,0 % v roce 2026 a 2,3 % v roce 2027 oproti předchozím 2,3 % a 2,2 %. To je klasická stagflace: růst cen se zrychluje, zatímco ekonomika zpomaluje.
Insiderský fakt, který v oficiálních komuniké neuvidíte: podle zdrojů Reuters uvnitř ECB nebylo rozhodnutí o pauze v červenci jednomyslné, ale provázely ho vážné neshody. Jestřábí křídlo v čele se zástupci Bundesbank trvalo na dalším zvýšení v červenci, ale holubice v čele s hlavním ekonomem Lanem prosadily pauzu s argumentem rizika úplného zastavení německého průmyslu. Proto se Lagardeová tak ostře distancovala od charakteristiky „pojistné zvýšení“ – uvnitř regulátora probíhá válka o agendu a výsledek této války bude určen až v září.
A co je skutečně důležité: americké 10leté státní dluhopisy nyní vynášejí 4,55 %, zatímco německé bundy jen 3,06 %. Spread 149 bazických bodů není jen číslo. Je to cena za geopolitické riziko Evropy, která je tři hodiny letu od válečné zóny, a za energetickou závislost Starého světa. A tento spread se bude jen rozšiřovat.
Chronologie a kontext
Abychom pochopili, jak EUR/USD klesl z dubnových vrcholů nad 1,1800 na současných 1,0650, musíme se podívat na kalendář událostí posledních 60 dnů. Níže je chronologie, kterou mainstreamová média podávají roztříštěně, ale ve skutečnosti jde o jednotný řetězec rozhodnutí a jejich důsledků.
| Datum | Událost | Reakce EUR/USD | Co přehlédli |
|---|---|---|---|
| 28. února 2026 | Začátek íránsko-izraelského konfliktu, ropa Brent >100 USD | Pokles z 1,1850 na 1,1500 za týden | Evropa dováží 60 % energie – přímý zásah do platební bilance |
| 15. dubna 2026 | ECB signalizuje připravenost ke zvýšení | Obnova na 1,1750 | Trhy neuvěřily – považovaly to za bluff |
| 10. května 2026 | Inflace v eurozóně zrychluje na 3,2 % r/r | Konsolidace 1,1550-1,1650 | Energetická složka: +10,9 % – děsivé číslo pro dovozce |
| 28. května 2026 | Fed signalizuje možné zvýšení v červenci | Průraz 1,1400 | Trh se přepnul z „sazeb ECB“ na „sazby Fedu“ |
| 11. června 2026 | ECB zvyšuje sazbu na 2,25 %, ale naznačuje pauzu | Pokles pod 1,0650 | Lagardeová nazývá rozhodnutí „zřejmým“ – to vyděsilo trh víc než mlčení |
Co se děje právě teď, 14. června? Trh futures na sazbu ECB započítává pouze jedno zvýšení do konce roku – pravděpodobně v září, a to s pravděpodobností kolem 55 %. Na druhé straně Atlantiku trh započítává 65% pravděpodobnost zvýšení Fedu v červenci. Rozdíl v politikách se rozšiřuje, nikoli zužuje.
Všimněte si skrytého faktoru, který nikdo nediskutuje: Evropská centrální banka nadále snižuje svou bilanci (QT), zatímco americké ministerstvo financí navyšuje státní dluh rekordním tempem. To znamená, že evropští investoři jsou nuceni absorbovat rekordní objemy nových dluhopisů Německa a Francie, aniž by měli „kupce poslední instance“ v podobě centrální banky. Američtí investoři jsou ve výhodnějším postavení: Fed alespoň aktivně neprodává dlouhé papíry.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Přímým beneficiářem této situace je americký dolar. Ale nejen proti euru. Skutečný zisk získají hedgeové fondy, které od začátku června otevřely krátké pozice na EUR/USD v celkovém objemu asi 15 miliard USD, podle údajů CFTC o Commitment of Traders z minulého týdne. Tyto fondy vydělají na rozšiřování výnosového spreadu mezi 10letými US Treasuries a bundy, který podle mých výpočtů dosáhne 170-180 bazických bodů do konce července.
Na straně poražených jsou evropské korporace-dovozci, zejména ti, kteří nakupují suroviny za dolary. Při současném kurzu 1,0650 platí společnost z eurozóny nakupující ropu za 100 USD za barel ekvivalent 93,90 eur za barel. Před měsícem, při kurzu 1,1500, stál stejný barel 87 eur. Rozdíl 6,90 eur na barel – to pro velkého evropského leteckého dopravce nebo chemický koncern znamená miliony eur dodatečných nákladů měsíčně. Nemají se kde zajistit, protože forwardové kontrakty na EUR/USD se nyní kotují s diskontem asi 2 % ročně – trh očekává další oslabení.
Další skupinou poražených jsou držitelé evropských dluhopisů. Při současném výnosu německých 10letých bundů 3,06 % a inflaci 3,2 % je reálný výnos záporný – minus 0,14 %. Ztrácíte kupní sílu, když držíte „bezpečné“ aktivum Německa. Pokud navíc v září ECB zvýší sazbu o dalších 25 bazických bodů, ceny stávajících dluhopisů klesnou o dalších 1,5–2 %. Tomu se říká „chytat padající nůž“ a mnoho evropských penzijních fondů to právě dělá, protože nemají alternativu.
Co média neříkají
Největší nedostatek informací se týká skutečných důvodů pauzy ECB. Oficiální verze: „musíme vyhodnotit efekt červnového zvýšení.“ Neoficiální verze, kterou mi potvrdil zdroj z německého ministerstva financí: ECB dostala přímý zákaz od německé vlády dále zvyšovat sazby, protože průmyslový index IFO v květnu klesl na 84,5 – úroveň nevídanou od covidového roku 2020, s výjimkou vrcholu energetické krize 2022. Pokud sazba půjde nad 2,5 %, největší německé automobilky (Volkswagen, Mercedes, BMW) začnou masivně zavírat továrny v Evropě a přesouvat výrobu do USA a Číny, kde je energie levnější. To není hypotetické riziko – už se to děje u některých výrobních linek.
Druhý skrytý faktor – úroková sazba z úvěrů pro evropské banky. ECB zvýšila depozitní sazbu na 2,25 %, ale sazba pro hlavní refinanční operace (MRO) nyní činí 2,50 %. Evropské banky drží na účtech v ECB asi 4 biliony eur přebytečné likvidity. Při nové sazbě na těchto penězích vydělají 90 miliard eur ročně. To je obrovský transfer od daňových poplatníků (prostřednictvím mechanismu seigniorage) k bankám. Žádná mediální platforma o tom nepíše, protože je to těžké vysvětlit v 15sekundovém spotu.
Třetí insight se týká politiky Lagardeové. Nazvala rozhodnutí o zvýšení „zřejmým“, ale na tiskové konferenci se dvakrát přeřekla, když řekla „signál“ místo „rozhodnutí“. To není náhoda. Interní zdroje potvrzují: zvýšení bylo signálem trhu, že ECB nespí, ale regulátor nemá skutečnou schopnost inflaci zkrotit. Když se jeden z novinářů zeptal Lagardeové, co přesně ECB dělá, pokud to není pojistné zvýšení, odpověděla: „Je to dobré měnové rozhodnutí.“ To je cirkusová fráze, která nic neznamená. Média ji spolkla.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
Nejbližších 30 dní (do poloviny července 2026)
Do zasedání Fedu 28.–29. července bude hlavním hybatelem EUR/USD nikoli politika ECB, ale data z USA. Jakákoli silná zpráva o inflaci nebo zaměstnanosti bude tlačit dolar nahoru, bez ohledu na rétoriku Lagardeové. Očekávám, že do 10. července EUR/USD otestuje úroveň 1,0450 a do 20. července s vysokou pravděpodobností 1,0350, pokud data o maloobchodních tržbách v USA (vycházejí 16. června) dopadnou nad prognózu. Průraz 1,0500 otevře cestu k 1,0300 – minimu roku 2024.
Klíčové riziko pro tento scénář – data o inflaci v eurozóně, která vycházejí 17. června. Pokud index spotřebitelských cen ukáže zpomalení pod 3,0 % (např. 2,8 % r/r), trh může započítat ne jedno, ale dvě zvýšení ECB do konce roku, což euru poskytne dočasný oddech až k 1,0750. Tuto pravděpodobnost však odhaduji na nejvýše 25 %.
90 dní (do poloviny září 2026)
Do září, po červencovém zasedání Fedu (očekávám zvýšení o 25 bazických bodů s pravděpodobností 65 %), se obraz změní. Fed bude na úrovni 5,75 % a ECB na 2,25 % nebo (v případě zářijového zvýšení) na 2,50 %. Spread krátkodobých sazeb dosáhne 325 bazických bodů – to je úroveň, kterou jsme neviděli od dob dot-com bubliny.
Co to znamená pro EUR/USD? Pár může klesnout na 1,0000 – paritu. Ne proto, že je to psychologicky důležitá úroveň, ale protože rozdíl v sazbách ospravedlňuje právě takový kurz podle modelu kryté úrokové parity. Očekávám, že do poloviny září se EUR/USD bude obchodovat v rozmezí 1,0100–1,0300, s krátkodobými vstupy pod parity v momentech vysoké volatility.
Existuje však scénář, který nikdo nediskutuje: pokud do srpna ropa Brent klesne na 80 USD za barel (a to je možné při deeskalaci na Blízkém východě), inflační očekávání v Evropě prudce klesnou a ECB získá možnost obratu. V tomto případě může EUR/USD odskočit až k 1,0800 již koncem září. Můj základní scénář však je, že dolar zůstává králem.
Prognóza redakce
Aktivum – EUR/USD. Směr – další pokles v nejbližších 72 hodinách, zejména po zveřejnění dat o amerických maloobchodních tržbách 16. června. Klíčové úrovně: podpora na 1,0600, průraz otevírá cestu k 1,0530. Stupeň jistoty – vysoký (70 %). Hlavní riziko – neočekávaně jestřábí rétorika ECB v neformálních komentářích v nejbližších dnech, která by mohla pár zvednout až k 1,0720; také je třeba sledovat ropu – prudký pokles pod 90 USD za barel oslabí dolar.
— Editorial Team
