Federální rezervní systém USA ponechal sazbu na úrovni 3,5 %–3,75 %, zaznamenav rekordní počet neshod
Rozhodnutí Fedu provázely čtyři hlasy „proti“ – nejvyšší počet od roku 1992. Tři nesouhlasící nepodpořili formulaci o uvolňování politiky v prohlášení.
Rozkol ve Fedu: co stojí za rekordním počtem nesouhlasících a jak to změní měnovou politiku USA
Úvod
- dubna 2026 se Federální rezervní systém USA rozhodl ponechat základní úrokovou sazbu v rozmezí 3,50 %–3,75 %. Na první pohled – rutinní událost, která se plně shodovala s očekáváním trhu. Avšak za suchou formulací se skrývá historický precedens: rozhodnutí provázely čtyři hlasy „proti“, což je nejvyšší počet neshod ve Výboru pro otevřený trh (FOMC) od října 1992. Tento rozkol není jen statistickou kuriozitou – odhaluje hluboký filozofický konflikt uvnitř hlavní finanční instituce světa v okamžiku, kdy americká ekonomika balancuje mezi inflačním šokem a politickým tlakem.
Podrobnosti události a časový sled
Konečné hlasování skončilo poměrem 8:4 – rozdělení hlasů, které Fed neviděl více než tři desetiletí. Avšak považovat toto kvarteto za jednotný blok by bylo chybou: nesouhlasící se rozdělili do dvou diametrálně odlišných táborů.
První tábor – tři prezidenti regionálních poboček Fedu: Neel Kashkari (Minneapolis), Beth Hammack (Cleveland) a Lorie Logan (Dallas). Všichni tři hlasovali pro ponechání sazby, ale důrazně vystoupili proti formulaci prohlášení, která podle nich zachovává „sklon k uvolňování“ (easing bias). Jedná se o frázi o „dalších úpravách“ sazby – v centrálním bankovním novomluvě to historicky znamenalo, že dalším krokem bude snížení. Kashkari, Hammack a Logan požadovali odstranění této konstrukce a její nahrazení neutrální, připouštějící jak snížení, tak zvýšení sazby v závislosti na příchozích datech.
Druhý tábor – člen Rady guvernérů Stephen Miran. Jeho pozice je zrcadlově opačná: trval na okamžitém snížení sazby o 25 bazických bodů. Miran důsledně hlasuje pro uvolnění od svého jmenování, což z něj činí nejvíce „holubičího“ člena Výboru.
Formálním důvodem pro konsenzus „proti“ byl íránský konflikt a jím vyvolaný skok cen energií. Formulace prohlášení FOMC byla změněna: místo dřívějšího „inflace je mírně zvýšená“ se objevilo „inflace je zvýšená, částečně odrážející nedávný růst světových cen energií“. Samotná spouštěcí fráze o „dalších úpravách“ však zůstala nedotčena – právě to vyvolalo vzpouru tří regionálních prezidentů.
Příčiny neshod: válka, inflace a změna vedení
Kořen rozkolu – Hormuzský průliv. Blokáda této dopravní tepny, kterou prochází asi 20 % světových dodávek ropy, vyvolala skok cen ropy. V březnu preferovaný inflační indikátor Fedu – index PCE – vykázal růst o 3,5 % v ročním vyjádření. Přitom, jak poznamenal šéf Fedu Chicago Goolsbee, inflace se zrychluje i v sektorech služeb, izolovaných od přímého vlivu cel a cen ropy.
Kashkari ve speciální eseji vydané 1. května nastínil dva scénáře. Mírný: průliv se rychle otevře, ropa klesne na 88 dolarů do konce roku, ale inflace se stejně udrží na 3 % třetí rok v řadě – a pak je třeba sazbu dlouho ponechat a snižovat postupně. Tvrdý: konflikt se protáhne, zasáhne současně inflaci i nezaměstnanost, dlouhodobá inflační očekávání se „odvážou“ – a pak Fed bude muset sazbu zvýšit, „i za cenu dalšího oslabení trhu práce“.
Další faktor – změna vedení. Zasedání 29.–30. dubna bylo posledním pro Jeroma Powella v roli předsedy: jeho nástupce Kevin Warsh, jehož kandidatura 29. dubna prošla klíčovým hlasováním v senátním výboru, nastoupí do funkce 15. května. Warsh je znám jako zastánce snižování sazeb a Trump opakovaně dával najevo, že od něj očekává právě to. Tři „jestřábi“ však svým demaršem fakticky vyslali signál: rozhodnutí FOMC budou určována daty, nikoli přáními Bílého domu.
Dopad a význam
Důsledky rozkolu sahají daleko za technické debaty o formulacích.
Pro finanční trhy. Obchodníci operativně přehodnotili očekávání. Zatímco na začátku roku 2026 trh doufal v pokračování cyklu snižování sazeb, nyní se další uvolnění v cenách futures posunulo až na rok 2027. Přitom, jak poznamenávají analytici BNP Paribas, trh nyní symetricky oceňuje rizika – zprávy o zpomalení ekonomiky budou rychle zapracovávány do cen jako důvod ke snížení, ale i bariéra pro zvýšení sazeb se snížila.
Pro dolar a dluhopisy. Navzdory holubičímu tónu prohlášení krátkodobé výnosy státních dluhopisů vzrostly – trh hlasuje dolarem proti uvolnění. Rostoucí výnosy znamenají zdražení nákladů na půjčky pro vládu, korporace i hypoteční dlužníky. Státní dluhopisy na dlouhém konci křivky jsou pod dodatečným tlakem kvůli očekávanému snižování bilance Fedu za Warshova vedení.
Pro globální ekonomiku. Fed není jedinou centrální bankou, která se ocitla v obtížné situaci. Ve stejném týdnu Bank of England a Evropská centrální banka rovněž ponechaly sazby s odkazem na obavy z růstu domácí inflace. Svět vstupuje do fáze synchronního zpřísňování – nebo alespoň dlouhodobého udržování vysokých sazeb – což nevyhnutelně zpomalí globální růst.
Institucionální význam. Skutečnost, že Powell po odchodu z funkce předsedy zůstane v Radě guvernérů, vytváří unikátní situaci. Poprvé od roku 1948 bude bývalý předseda nadále zasedat ve Výboru, formálně nezasahovat do vedení, ale mít hlasovací právo. To přidává nejistotu: jak bude Warsh budovat vztahy s člověkem, jehož politiku veřejně kritizoval.
Reakce klíčových hráčů
Disidenti. Kashkari ve své eseji zdůraznil: „Nepodporuji zachování uvolňovacího sklonu… FOMC by měl signalizovat, že další změna sazby může být jak snížením, tak zvýšením.“ Hammack formulovala ještě ostřeji: „Vidím tento zjevný sklon k uvolňování jako více nevhodný vzhledem k prognóze.“ Oba odkazují na riziko „odvázání“ inflačních očekávání – noční můra pro každou centrální banku.
Powell. Odcházející předseda se na tiskové konferenci pokusil zahladit ostré hrany: „Střed výboru se posouvá k neutrálnější pozici… Lidé neříkají, že nyní potřebujeme zvýšit sazbu.“ Analytici BNP Paribas to interpretovali jako neochotu Powella převzít odpovědnost za změnu formulací v předvečer Warshova nástupu.
Trhy a analytici. Neuberger Berman charakterizuje situaci jako „významný zlom“ pro výbor, který navenek zachovává vyčkávací pozici, a „složité dědictví“ pro Warshe. Portfolio manažer Harbour Asset Management Shane Solly označil odpor vůči snižování sazeb za „dobrou bankovní praxi“ a poznamenal, že to „vrací určitou důvěru ve Fed“.
Prognóza a závěry
Nadcházející změna vedení Fedu se shoduje s obdobím výjimečné makroekonomické nestability a tento koktejl slibuje volatilitu na trzích v nadcházejících měsících.
První závěr: rozkol ve FOMC není osobní, ale fundamentální povahy. Tři regionální prezidenti nejenže „nesouhlasí s Powellem“ – signalizují, že éra levných peněz, která trvala většinu posledních půldruhého desetiletí, narazila na tvrdá omezení. Válka, drahá ropa a setrvalá inflace zbavují centrální banku možnosti následovat dosavadní kurz.
Druhý závěr se týká Warshe. Bude muset řídit výbor, v němž menšina již veřejně prohlásila připravenost zvýšit sazbu. Pokud se konflikt na Blízkém východě protáhne a ceny ropy zůstanou nad 100 dolary, tlak na zpřísnění bude narůstat. Politické zadání Trumpa snížit sazbu se může dostat do přímého rozporu s tím, co diktují makrodata.
Třetí závěr: základní scénář Neuberger Berman předpokládá, že cyklus uvolňování bude pokračovat a sazba klesne na 2,75 %–3,25 %. Realizace tohoto scénáře však zcela závisí na deeskalaci kolem Hormuzského průlivu. Pokud se blokáda protáhne na měsíce, Kashkari a jeho stejně smýšlející kolegové se mohou ukázat nikoli jako disidenti, ale jako vizionáři – a pak budou muset trhy do cen zapracovat nikoli snížení, ale zvýšení sazby, což vyvolá tektonické posuny v ocenění všech tříd aktiv.
— Editorial Team
