Fed ponechal sazbu na 5,5 % a vyslal jestřábí signál
Jerome Powell uvedl, že pro první snížení sazby je potřeba „ještě několik měsíců“ údajů o inflaci. Výnos 10letých Treasury vyskočil na 4,72 %.
Analytický rozbor: Jestřábí obrat Fedu – sazba 5,5 % a nový kurz Warsh
[Podstata]: co se skutečně děje
Média prezentují rozhodnutí Fedu ponechat sazbu na 5,5 % jako „jestřábí signál“, ale to je jen špička ledovce. Skutečný příběh se odehrává v zákulisí a je mnohem dramatičtější. Na posledním zasedání Federálního výboru pro operace na volném trhu 28.–29. dubna 2026 došlo k nejvíce rozpolcenému hlasovacímu procesu za poslední tři desetiletí: ze 12 členů výboru čtyři vyjádřili nesouhlas, což je nejvyšší počet od roku 1992.
Všimněte si rozkolu: nebyl jednosměrný. Jeden účastník – Stephen Miran, Trumpův nominant, který opustil svůj post 22. května 2026 a uvolnil místo pro Kevina Warshe – hlasoval pro snížení sazby. A tři další – za odstranění jazyka z prohlášení Fedu, který naznačuje „uvolňování“ (easing bias). Tito tři požadovali signál, že dalším krokem může být jak zvýšení, tak snížení. Není to jen „jestřábí signál“. Je to frakční válka uvnitř americké centrální banky.
Skutečná podstata dění: Fed už není v režimu „počkám a uvidím“. Podle zápisu ze zasedání zveřejněného 20. května 2026 „většina účastníků“ uvedla, že určité zpřísnění politiky bude pravděpodobně vhodné, pokud inflace bude trvale překračovat 2 %. Navíc „mnozí účastníci“ vyjádřili preferenci odstranit z prohlášení jazyk naznačující snižování sazeb. To je radikální posun od pozice z počátku roku, kdy Fed signalizoval alespoň jedno, možná dvě snížení sazeb v roce 2026.
Chronologie a kontext
Abychom pochopili, jak jsme se sem dostali, musíme se vrátit o několik měsíců zpět. 13. května 2026 byl Kevin Warsh oficiálně potvrzen jako nový předseda Fedu, čímž nahradil Jeroma Powella. Warsh, bývalý guvernér Fedu známý svou rolí při zmírňování finanční krize v roce 2008, přišel s příslibem „režimních změn“: omezení komunikace a zpřísnění bilance Fedu o 6,7 bilionu dolarů. Jeho inaugurace proběhla v Bílém domě 22. května za přítomnosti prezidenta Trumpa.
Klíčový moment, který média přehlížejí: dubnové zasedání bylo posledním pod vedením Powella, ale právě na něm byl položen základ pro jestřábí obrat. Zápis z tohoto zasedání, zveřejněný o tři týdny později, 20. května, ukázal, že „drtivá většina“ členů FOMC se domnívá, že návrat inflace (PCE) k cílové úrovni 2 % potrvá déle, než se dříve předpokládalo.
Co se za ty tři týdny změnilo? Hlavním viníkem je válka na Blízkém východě, trvající už téměř tři měsíce. Konflikt mezi USA, Izraelem a Íránem zvedl ceny ropy o více než 50 % a tlak se začíná šířit mimo energetický sektor. Blokáda Hormuzského průlivu, kterou Írán považuje za nátlakový nástroj, vedla v květnu ke snížení globálních zásob ropy o 8,7 milionu barelů denně – dvakrát rychleji než na začátku konfliktu.
K tomu se přidává fiskální faktor: „Jeden velký krásný zákon“ přijatý Trumpovou administrativou podle odhadů J.P. Morgan zvýší deficit amerického rozpočtu o 2,8 bilionu dolarů v příštím desetiletí. V kombinaci s rekordní úrovní státního dluhu (po snížení ratingu Moody's v roce 2025) to vytváří dokonalou bouři pro výnosy dluhopisů.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Výherci č. 1: držitelé krátkých pozic v amerických státních dluhopisech. Výnos 10letých Treasury vyskočil na 4,72 % [případ uživatele] a 30letých na 5,2 %, což je nejvyšší úroveň od roku 2007. Investoři, kteří vsadili na růst výnosů (pokles cen dluhopisů) už v dubnu, nyní slaví vítězství. Průzkum mezi portfolio manažery ukazuje, že 62 % očekává, že 30letý výnos dosáhne 6 %.
Výherci č. 2: americký dolar (USD). Navzdory krátkodobé korekci po zprávách o jednání s Íránem zůstává střednědobý trend pro americkou měnu býčí. Když Fed diskutuje o zvýšení sazeb a Evropská centrální banka a Bank of England jsou ve zcela jiné fázi cyklu, dolar získává jedinečnou výhodu. Rozdíl v úrokových sazbách se bude rozšiřovat, což klasicky posiluje dolar.
Výherci č. 3: Goldman Sachs a velké banky – ale ne tak, jak si myslíte. V obdobích vysoké volatility výnosů dluhopisů banky vydělávají na spreadech a volatilitě. Je tu ale háček: vysoké výnosy znamenají, že držení velkých portfolií Treasury se stává ztrátovým kvůli negativnímu přecenění. Banky, které si zajistily své pozice prostřednictvím derivátů, vyhrají. Ty, které to neudělaly, utrpí ztráty.
Poražení č. 1: technologické akcie s vysokými násobky. S&P 500 klesl třetí den po sobě a Nasdaq se snížil o 0,90 % v důsledku růstu výnosů. To je klasická reakce: diskontní sazba roste, současná hodnota budoucích peněžních toků klesá. Zvláště zranitelné jsou společnosti s dlouhým horizontem návratnosti – většina AI a SaaS společností.
Poražení č. 2: zlato. Zajímavé je, že zlato, klasické bezpečné aktivum, se ocitlo pod dvojím tlakem. Na jedné straně rostou reálné výnosy, což zvyšuje alternativní náklady držení zlata (které nepřináší kupónový výnos). Na druhé straně se objevily zprávy, že Rusko rozprodává své zlaté rezervy, čímž je snížilo na 73,9 milionu uncí – minimum za čtyři roky. To vytváří dodatečnou nabídku na trhu.
Poražení č. 3: drobní obchodníci, kteří uvěřili „holubičímu scénáři“. Trh futures ještě začátkem května započítával 1–2 snížení sazeb do konce roku. Nyní jsou tyto pozice uzavírány se ztrátami. Nejvíce postižení jsou ti, kteří prodali 10leté Treasury (tedy vsadili na pokles výnosů) s pákou.
Co média zamlčují
Neočividný insight č. 1: Inflace z AI – nový faktor, který v roce 2022 neexistoval. V zápisu FOMC je věta, které si téměř nikdo nevšiml: „Několik účastníků poznamenalo, že cenový tlak spojený s velkými investicemi do AI pravděpodobně povede k růstu nákladů v řadě odvětví.“ To je bezprecedentní přiznání. Nejde jen o dražší čipy Nvidia, ale také o datová centra spotřebovávající obrovské množství energie a o specialisty na AI, jejichž platy vyletěly do nebes.
Inflace způsobená AI je strukturálně odlišná od inflace po covidu. Nezmizí s normalizací dodavatelských řetězců. Bude se zhoršovat, jak bude více společností investovat do AI infrastruktury. Fed to chápe, ale veřejně o tom téměř nemluví, protože „inflace z technologického pokroku“ zní jako oxymoron.
Neočividný insight č. 2: Kevin Warsh není „holubice“, kterou Trump očekává. Prezident Trump veřejně vyzýval ke snížení sazeb na 1 % nebo níže a očekával, že Warsh tento slib splní. Nicméně senátní slyšení Warshe ukázala jiný obrázek. Kritizoval Fed za to, že reagoval na inflaci v roce 2022 příliš pozdě. Poukázal na ořezané průměrné a mediánové ukazatele inflace, které jsou v současnosti nižší než základní PCE – to je mírně „holubičí“ signál, ale nic víc.
Realita je taková: Warsh přebírá výbor, který se již posunul „jestřábím“ směrem. Čtyři disidenti na dubnovém zasedání jsou pro něj signálem: „Nebudeme jen následovat tvé pokyny.“ První zasedání Warshe 16.–17. června 2026 s největší pravděpodobností nepřinese změnu sazby, ale rétorika bude tvrdá.
Neočividný insight č. 3: Vysoké výnosy dluhopisů jsou špatné pro Trumpa, ale on to nemůže zastavit. Prezident, který kandiduje na znovuzvolení, potřebuje nízké sazby na podporu trhu s bydlením a spotřebitelských výdajů. Ale růst deficitu (zákon za 2,8 bilionu dolarů) a vojenské výdaje na Blízkém východě znemožňují pokles výnosů. Trump se ocitl v pasti vlastní politiky: zvyšuje deficit, což tlačí výnosy nahoru, a zároveň požaduje po Fedu snižování sazeb. Trh dluhopisů je šéf, kterého politickými prohlášeními nepřesvědčíte.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní (do začátku července 2026): Klíčovou událostí je zasedání FOMC 16.–17. června, první pod vedením Warshe. Očekávám, že sazba zůstane na 5,5 %. Pozornost se však zaměří na bodový graf (dot plot) a prohlášení. Pokud Warsh neodstraní jazyk o „dodatečných úpravách“ (additional adjustments), který dosud naznačuje možnost snížení, může trh vnímat jako „holubičí“ překvapení, což vyvolá krátkodobé rally akcií a pokles výnosů na 4,50–4,55 %. Základní scénář – výnos 10letých dluhopisů zůstane v pásmu 4,65–4,85 %.
Hlavním rizikem v tomto měsíci je eskalace na Blízkém východě. Pokud Írán skutečně uzavře Hormuzský průliv, ropa Brent může vyletět na 120–130 dolarů za barel, což donutí Fed mluvit o zvýšení sazeb agresivněji, aniž by čekal na červnové zasedání. V takovém scénáři může 10letý výnos prorazit 5 % během několika dní.
90 dní (do září 2026): Ke konci léta se projeví důsledky „jestřábího“ obratu pro reálnou ekonomiku. Růst nákladů na půjčky začne zpomalovat investice do nemovitostí a kapitálové výdaje firem. Pokud data z trhu práce (zejména dubnová zpráva očekávaná 5. června) ukáží zpomalení náboru, zesílí tlak na Fed, aby „nezabil ekonomiku“.
Očekávám, že do září se 10letý výnos stabilizuje na úrovni 4,90–5,10 % a dolar posílí o další 2–3 % vůči koši hlavních měn. S&P 500 se bude pravděpodobně obchodovat v pásmu 5400–5700, což je o 5–7 % níže než současné úrovně, se zvýšenou volatilitou. Zvýšení sazby (o 25 bazických bodů) v roce 2026 již není scénářem „černé labutě“ – podle mých odhadů je pravděpodobnost takového výsledku do konce roku 30–35 %.
Prognóza redakce
Aktivum: Americký dolar (USD) vůči koši měn (DXY). Směr: Růst v nejbližších 24–72 hodinách. Klíčové úrovně: aktuální index DXY – kolem 105,8, nejbližší rezistence – 106,5, poté 107,2. Míra jistoty: střední (60 %). Hlavní riziko: náhlé oznámení o pokroku v jednání s Íránem může snížit ceny ropy a oslabit dolar, protože geopolitická prémie se sníží. Trh již započítal jestřábí rétoriku, takže pro další růst dolaru je potřeba skutečný katalyzátor – například potvrzení, že červnové zasedání bude ještě tvrdší, než se očekává. Doporučuje se zdržet se otevírání nových dlouhých pozic v dolaru do zveřejnění zápisu nebo komentářů Warshe.
— Editorial Team
