Fed belässt Leitzins bei 5,5 % und sendet hawkishes Signal
Jerome Powell sagte, dass ‚mehrere weitere Monate‘ Inflationsdaten nötig seien, bevor die erste Zinssenkung erfolgt. Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen stieg auf 4,72 %.
Analytische Aufschlüsselung: Die hawkische Wende der Fed – Leitzins bei 5,5 % und ein neuer Kurs für Warsh
Der Kern: Was wirklich passiert
Die Medien präsentieren die Entscheidung der Fed, den Leitzins bei 5,5 % zu belassen, als ‚hawkisches Signal‘, aber das ist nur die Spitze des Eisbergs. Die eigentliche Geschichte spielt sich hinter den Kulissen ab und ist weitaus dramatischer. Auf der jüngsten Sitzung des Offenmarktausschusses (FOMC) am 28. und 29. April 2026 kam es zum zerstrittensten Abstimmungsprozess seit drei Jahrzehnten: Vier der zwölf Ausschussmitglieder stimmten dagegen – die höchste Zahl seit 1992.
Beachten Sie die Spaltung: Sie war nicht einseitig. Ein Mitglied – Steven Miran, ein von Trump ernannter Vertreter, der sein Amt am 22. Mai 2026 niederlegte und Kevin Warsh Platz machte – stimmte für eine Zinssenkung. Die anderen drei stimmten dafür, eine Formulierung aus der Fed-Erklärung zu streichen, die eine ‚Lockerungstendenz‘ implizierte. Diese drei forderten ein Signal, dass der nächste Schritt entweder eine Erhöhung oder eine Senkung sein könnte. Das ist nicht nur ein ‚hawkisches Signal‘. Es ist ein Fraktionskrieg innerhalb der US-Notenbank.
Das wahre Wesen des Geschehens: Die Fed befindet sich nicht mehr im ‚Abwarten-und-Beobachten‘-Modus. Laut dem am 20. Mai 2026 veröffentlichten Sitzungsprotokoll gaben die ‚meisten Teilnehmer‘ an, dass eine gewisse Straffung der Geldpolitik wahrscheinlich angemessen wäre, wenn die Inflation dauerhaft über 2 % liegt. Darüber hinaus sprachen sich ‚viele Teilnehmer‘ dafür aus, die Formulierung aus der Erklärung zu streichen, die Zinssenkungen implizierte. Dies ist eine radikale Abkehr von der Position zu Jahresbeginn, als die Fed mindestens eine, möglicherweise zwei Zinssenkungen im Jahr 2026 signalisierte.
Zeitplan und Kontext
Um zu verstehen, wie es dazu kam, müssen wir einige Monate zurückgehen. Am 13. Mai 2026 wurde Kevin Warsh offiziell als neuer Fed-Vorsitzender bestätigt und löste Jerome Powell ab. Warsh, ein ehemaliger Fed-Gouverneur, der für seine Rolle bei der Bewältigung der Finanzkrise 2008 bekannt ist, kam mit dem Versprechen eines ‚Regimewechsels‘: weniger Kommunikation und Straffung der Fed-Bilanz in Höhe von 6,7 Billionen US-Dollar. Seine Amtseinführung fand am 22. Mai im Weißen Haus in Anwesenheit von Präsident Trump statt.
Ein wichtiger Punkt, den die Medien übersehen: Die April-Sitzung war die letzte unter Powells Führung, legte aber den Grundstein für die hawkische Wende. Das Protokoll dieser Sitzung, das drei Wochen später am 20. Mai veröffentlicht wurde, zeigte, dass die ‚überwältigende Mehrheit‘ der FOMC-Mitglieder glaubt, dass die Rückkehr der Inflation (PCE) zum 2-%-Ziel länger dauern wird als bisher angenommen.
Was hat sich in diesen drei Wochen geändert? Der Hauptschuldige ist der Krieg im Nahen Osten, der nun fast drei Monate alt ist. Der Konflikt zwischen den USA, Israel und dem Iran hat die Ölpreise um mehr als 50 % in die Höhe getrieben, und der Druck beginnt sich über den Energiesektor hinaus auszubreiten. Die Blockade der Straße von Hormus, die der Iran als Druckmittel betrachtet, hat die globalen Öllieferungen im Mai um 8,7 Millionen Barrel pro Tag reduziert – doppelt so schnell wie zu Beginn des Konflikts.
Hinzu kommt der fiskalische Faktor: Das von der Trump-Regierung verabschiedete ‚One Big Beautiful Bill‘ wird nach Schätzungen von J.P. Morgan das US-Haushaltsdefizit im nächsten Jahrzehnt um 2,8 Billionen US-Dollar erhöhen. In Kombination mit der Rekordverschuldung des Staates (nach der Herabstufung durch Moody‘s im Jahr 2025) entsteht ein perfekter Sturm für Anleiherenditen.
Gewinner und Verlierer
Gewinner Nr. 1: Leerverkäufer von Staatsanleihen. Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen stieg auf 4,72 % [Anwenderfall], und die Rendite 30-jähriger Anleihen auf 5,2 %, den höchsten Stand seit 2007. Anleger, die im April auf steigende Renditen (fallende Anleihekurse) gesetzt haben, feiern jetzt. Eine Umfrage unter Portfoliomanagern zeigt, dass 62 % erwarten, dass die 30-jährige Rendite 6 % erreicht.
Gewinner Nr. 2: Der US-Dollar (USD). Trotz einer kurzfristigen Korrektur nach Nachrichten über Gespräche mit dem Iran bleibt der mittelfristige Trend für die US-Währung bullisch. Wenn die Fed über Zinserhöhungen spricht, während sich die Europäische Zentralbank und die Bank of England in einer völlig anderen Phase des Zyklus befinden, erhält der Dollar einen einzigartigen Vorteil. Der Zinsdifferenz wird sich vergrößern, was klassischerweise den Dollar stärkt.
Gewinner Nr. 3: Goldman Sachs und große Banken – aber anders als gedacht. In Zeiten hoher Volatilität der Anleiherenditen profitieren Banken von Spreads und Volatilität. Aber es gibt eine Nuance: Hohe Renditen bedeuten, dass das Halten großer Staatsanleiheportfolios aufgrund negativer Neubewertung unrentabel wird. Banken, die ihre Positionen durch Derivate abgesichert haben, werden gewinnen. Diejenigen, die dies nicht getan haben, werden Verluste erleiden.
Verlierer Nr. 1: Tech-Aktien mit hohen Multiplikatoren. Der S&P 500 fiel den dritten Tag in Folge, und der Nasdaq gab um 0,90 % nach, während die Renditen stiegen. Dies ist eine klassische Reaktion: Der Diskontsatz steigt, der Barwert zukünftiger Cashflows sinkt. Besonders anfällig sind Unternehmen mit langen Amortisationszeiten – die meisten KI- und SaaS-Unternehmen.
Verlierer Nr. 2: Gold. Interessanterweise geriet Gold, der klassische sichere Hafen, unter doppelten Druck. Einerseits steigen die Realrenditen, was die Opportunitätskosten des Haltens von Gold (das keine Kuponzahlungen abwirft) erhöht. Andererseits gab es Nachrichten, dass Russland seine Goldreserven verkauft und auf 73,9 Millionen Unzen reduziert hat – ein Vierjahrestief. Dies schafft zusätzliches Angebot auf dem Markt.
Verlierer Nr. 3: Kleine Händler, die an das ‚dovische Szenario‘ geglaubt haben. Der Terminmarkt hatte bereits im Mai 1-2 Zinssenkungen bis Jahresende eingepreist. Diese Positionen werden jetzt mit Verlust geschlossen. Am härtesten getroffen sind diejenigen, die 10-jährige Staatsanleihen leerverkauft haben (d. h. auf fallende Renditen gesetzt haben) und dabei Leverage eingesetzt haben.
Was die Medien nicht sagen
Nicht offensichtliche Erkenntnis Nr. 1: KI-getriebene Inflation – ein neuer Faktor, den es 2022 nicht gab. Im FOMC-Protokoll gibt es einen Satz, den fast niemand bemerkt hat: ‚Mehrere Teilnehmer stellten fest, dass preisbezogener Druck im Zusammenhang mit großen Investitionen in KI wahrscheinlich zu höheren Kosten in einer Reihe von Branchen führen wird.‘ Dies ist eine beispiellose Anerkennung. Es geht nicht nur darum, dass Nvidia-Chips teurer werden, sondern auch um Rechenzentren, die enorme Mengen an Energie verbrauchen, und KI-Spezialisten, deren Gehälter in die Höhe geschossen sind.
KI-getriebene Inflation unterscheidet sich strukturell von der Post-COVID-Inflation. Sie wird nicht mit der Normalisierung der Lieferketten verschwinden. Sie wird sich verschlimmern, je mehr Unternehmen in KI-Infrastruktur investieren. Die Fed versteht dies, spricht aber selten öffentlich darüber, weil ‚Inflation durch technologischen Fortschritt‘ wie ein Oxymoron klingt.
Nicht offensichtliche Erkenntnis Nr. 2: Kevin Warsh ist nicht die ‚Taube‘, die Trump erwartet. Präsident Trump hat öffentlich Zinssenkungen auf 1 % oder niedriger gefordert und erwartete, dass Warsh dieses Versprechen einlöst. Warshs Anhörungen im Senat zeichneten jedoch ein anderes Bild. Er kritisierte die Fed dafür, dass sie 2022 zu spät auf die Inflation reagiert habe. Er verwies auf die getrimmte mittlere und mediane Inflationsrate, die derzeit unter dem Kern-PCE liegen – ein moderat ‚dovisches‘ Signal, aber nicht mehr.
Die Realität: Warsh übernimmt einen Ausschuss, der bereits hawkisch geworden ist. Die vier Gegenstimmen bei der April-Sitzung sind ein Signal an ihn: ‚Wir werden dir nicht einfach folgen.‘ Warshs erste Sitzung am 16. und 17. Juni 2026 wird wahrscheinlich keine Zinsänderung bringen, aber die Rhetorik wird hart sein.
Nicht offensichtliche Erkenntnis Nr. 3: Hohe Anleiherenditen sind schlecht für Trump, aber er kann sie nicht stoppen. Ein Präsident, der sich zur Wiederwahl stellt, braucht niedrige Zinsen, um den Immobilienmarkt und die Konsumausgaben zu stützen. Aber das wachsende Defizit (das 2,8-Billionen-Dollar-Gesetz) und die Militärausgaben im Nahen Osten machen es unmöglich, die Renditen zu senken. Trump ist in der Falle seiner eigenen Politik: Er erhöht das Defizit, treibt die Renditen nach oben und fordert gleichzeitig von der Fed Zinssenkungen. Der Anleihemarkt ist ein Chef, den man mit politischen Statements nicht beschwichtigen kann.
Prognose: Nächste 30 Tage und 90 Tage
30 Tage (bis Anfang Juli 2026): Das wichtigste Ereignis ist die FOMC-Sitzung am 16. und 17. Juni, die erste unter Warsh. Ich erwarte, dass der Leitzins bei 5,5 % bleibt. Die Aufmerksamkeit wird sich jedoch auf das Dot Plot und die Erklärung konzentrieren. Wenn Warsh die Formulierung über ‚zusätzliche Anpassungen‘, die immer noch die Möglichkeit einer Senkung impliziert, nicht streicht, könnte der Markt dies als ‚dovische‘ Überraschung auffassen, was zu einer kurzfristigen Rallye bei Aktien und einem Rückgang der Renditen auf 4,50-4,55 % führt. Der Basisfall: Die 10-jährige Rendite bleibt in der Spanne von 4,65-4,85 %.
Das Hauptrisiko in diesem Monat ist eine Eskalation im Nahen Osten. Wenn der Iran die Straße von Hormus tatsächlich schließt, könnte Brent-Rohöl auf 120-130 US-Dollar pro Barrel steigen, was die Fed zwingen würde, noch vor der Juni-Sitzung aggressiver über Zinserhöhungen zu sprechen. In diesem Szenario könnte die 10-jährige Rendite innerhalb von Tagen die 5 %-Marke durchbrechen.
90 Tage (bis September 2026): Gegen Ende des Sommers werden die Auswirkungen der hawkischen Wende auf die reale Wirtschaft sichtbar. Steigende Kreditkosten beginnen, Immobilieninvestitionen und Unternehmensinvestitionen zu bremsen. Wenn die Arbeitsmarktdaten (insbesondere der April-Bericht, der am 5. Juni veröffentlicht wird) eine Verlangsamung der Einstellungen zeigen, wird der Druck auf die Fed zunehmen, ‚die Wirtschaft nicht abzuwürgen‘.
Ich erwarte, dass die 10-jährige Rendite bis September bei 4,90-5,10 % stabilisiert und der Dollar gegenüber einem Korb wichtiger Währungen um weitere 2-3 % zulegt. Der S&P 500 wird wahrscheinlich in der Spanne von 5400-5700 Punkten gehandelt, 5-7 % unter dem aktuellen Niveau, mit erhöhter Volatilität. Eine Zinserhöhung (25 Basispunkte) im Jahr 2026 ist kein ‚Black Swan‘-Szenario mehr – meiner Einschätzung nach beträgt die Wahrscheinlichkeit eines solchen Ergebnisses bis Jahresende 30-35 %.
Redaktionelle Prognose
Anlage: US-Dollar (USD) gegenüber einem Währungskorb (DXY). Richtung: Aufwärts in den nächsten 24-72 Stunden. Wichtige Niveaus: Aktueller DXY-Index bei etwa 105,8, nächster Widerstand bei 106,5, dann 107,2. Vertrauensniveau: Mittel (60 %). Hauptrisiko: Eine plötzliche Ankündigung von Fortschritten bei den Gesprächen mit dem Iran könnte die Ölpreise senken und den Dollar schwächen, da die geopolitische Prämie schrumpft. Der Markt hat die hawkische Rhetorik bereits eingepreist, daher ist für einen weiteren Anstieg des Dollars ein echter Katalysator erforderlich – zum Beispiel die Bestätigung, dass die Juni-Sitzung noch härter ausfällt als erwartet. Es wird empfohlen, keine neuen Long-Dollar-Positionen zu eröffnen, bis das Protokoll oder Warshs Kommentare veröffentlicht werden.
— Editorial Team
