Šéf newyorského Fedu uvedl nejistotu kvůli válce
John Williams uvedl, že politika Fedu je „dobře připravena“ na ekonomickou nestabilitu způsobenou konfliktem. Varoval, že inflace v USA zůstane na úrovni 3 % do konce roku a že rizika pro ekonomiku vzrostla.
Trhy ztuhly v očekávání: šéf newyorského Fedu přiznal růst rizik kvůli válce
Úvod
Projev prezidenta Federální rezervní banky v New Yorku Johna Williamse 4. května 2026 se stal jedním z nejvýznamnějších signálů pro finanční trhy od začátku blízkovýchodní krize. Williams ve svém projevu na jarním sympoziu Cynosure Group nejenže poskytl makroekonomickou prognózu – označil zásadně novou úroveň nejistoty, s níž se americký regulátor potýká. Prohlášení zaznělo na pozadí eskalace v Hormuzském průlivu a raketových úderů na SAE, což dodalo slovům jednoho z nejvlivnějších členů FOMC zvláštní váhu. Analýza tohoto projevu umožňuje pochopit, jak Fed hodnotí rovnováhu mezi inflačními riziky a hrozbou recese v podmínkách, kdy oba mandáty regulátora – cenová stabilita a maximální zaměstnanost – byly současně zasaženy.
Podrobnosti události a chronologie
Williamsův projev se uskutečnil 4. května a byl jeho prvním veřejným vystoupením po dubnovém zasedání FOMC, na kterém byla sazba ponechána v rozmezí 3,50–3,75 %. Výběr okamžiku pro komentáře nelze považovat za náhodný – do té doby operace „Project Freedom“ již vyvolala íránskou odpověď a ropné kotace Brent překonaly hranici 113 dolarů za barel.
Klíčové Williamsovy teze se scvrkávaly na několik zásadních bodů. Zaprvé přímo přiznal, že „rizika pro obě strany mandátu Fedu vzrostla“ – formulace, která z úst vedení regulátora zaznívá jen zřídka. Pod „oběma stranami“ se rozumí inflace a zaměstnanost a obava je současná: růst cen energií roztáčí inflaci, zatímco nabídkový šok potlačuje ekonomickou aktivitu.
Zadruhé Williams uvedl konkrétní čísla: inflace pravděpodobně dosáhne kolem 3 % v roce 2026 a teprve v roce 2027 se vrátí k cílové úrovni 2 %. Ekonomický růst se očekává na úrovni 2–2,25 % a nezaměstnanost zůstane v rozmezí 4,25–4,5 %. Jinými slovy, stagflační scénář – byť v mírné podobě – přestal být hypotetickou hrozbou a stal se základní prognózou.
Zvláštní pozornost si zaslouží Williamsovo varování před přílišným optimismem na ropném trhu. Uvedl, že tržní očekávání ohledně budoucí trajektorie cen ropy jsou „poměrně mírná“, ale existují „věrohodné scénáře“ mnohem vážnějších narušení dodávek a cenových skoků. Toto prohlášení lze interpretovat jako signál, že se Fed interně připravuje na tvrdší variantu vývoje, než jakou do svých kotací zahrnují obchodníci.
Dopad a význam
Williamsovo prohlášení má pro finanční svět mnohovrstevný význam. Na taktické úrovni upevňuje režim „zvýšené nejistoty“ jako novou normu pro měnovou politiku USA. Fráze „měnová politika je dobře připravena“ by neměla uvádět v omyl – skrývá se za ní přiznání, že Fed nemá hotovou odpověď na unikátní kombinaci šoků.
Pro globální kapitálové trhy se Williamsovo vystoupení stalo katalyzátorem přehodnocení rizik. Futures na sazbu federálních fondů prudce snížily očekávané uvolnění: zatímco o týden dříve trh započítával snížení sazby o zhruba 40 bazických bodů do konce roku, nyní se tento ukazatel snížil na polovinu – na 18 bazických bodů. Výnosy amerických státních dluhopisů dále rostly a index S&P 500 během jedné seance ztratil 1,5 %, což analytici spojují právě s uvědoměním investorů ohledně vyhlídky „vysokých sazeb po dlouhou dobu“.
Zásadně důležité je, že Williams potvrdil existenci „znatelných“ narušení dodavatelských řetězců. Index globálního tlaku na dodavatelské řetězce vzrostl v březnu na 0,68 – to je nejvyšší hodnota od začátku roku 2023. Ačkoli současná úroveň je daleko od pandemického vrcholu 4,49, trend vyvolává obavy, zejména v kombinaci s celními bariérami a skokem dopravních nákladů kvůli situaci v Hormuzském průlivu. Náklady na přepravu pro velký tanker vzrostly zhruba o 7,5 milionu dolarů na plavbu, což se nevyhnutelně promítá do konečných cen zboží.
Reakce klíčových hráčů
Williamsův projev odhalil vážný rozkol uvnitř Federálního výboru pro otevřený trh. Na dubnovém zasedání hlasovali čtyři členové FOMC proti formulaci o „additional adjustments“, která v řeči Fedu znamená posun rovnováhy směrem ke snížení sazby. Tři regionální prezidenti – Beth Hammack z Clevelandu, Neel Kashkari z Minneapolisu a Lorie Logan z Dallasu – zveřejnili 1. května samostatná prohlášení, v nichž trvali na tom, že dalším krokem může být jak snížení, tak zvýšení sazby, a že signál o uvolnění je předčasný.
Williams se ve svém projevu pokusil zmírnit dojem z těchto neshod prohlášením, že „ohledně politiky existuje více shody, než by se mohlo zdát podle hlasování“. Samotný fakt čtyř hlasů „proti“ – nejvyšší počet od roku 1992 – však vypovídá o hluboké nejistotě uvnitř regulátora. K tomu změna vedení Fedu přidává na zajímavosti: Kevin Warsh, který v blízké době nahradí Jeroma Powella v čele, je znám jako zastánce priority cenové stability před plnou zaměstnaností, což znamená potenciálně jestřábější kurz.
Institucionální investoři reagovali na Williamsova prohlášení klasickým „útěkem do kvality“: spready vysoce výnosných dluhopisů se rozšířily o 17 bazických bodů, investiční ratingy rovněž vykázaly rozšíření spreadů. Goldman Sachs doporučil klientům zvyšovat kvalitu portfolií v akciích, úvěrech a měnách a analytici J.P. Morgan Wealth Management prohlásili, že Fed ponechá sazbu beze změny do konce roku.
Prognóza a závěry
Projev Johna Williamse umožňuje formulovat několik zásadních závěrů o další trajektorii měnové politiky USA a globálních trhů. Základní scénář, který Fed neoficiálně započítává, je ponechání sazby na současné úrovni 3,50–3,75 % minimálně do konce roku 2026 s možným začátkem cyklu snižování nejdříve v roce 2027. Nástroj CME FedWatch ukazuje, že obchodníci posunuli očekávání prvního snížení na polovinu až konec roku 2027 a Kalshi odhaduje pravděpodobnost zvýšení sazby do července 2027 na 43 %.
Hlavním rizikem pro tuto prognózu je další eskalace v oblasti Perského zálivu, kterou sám Williams označil za „rozsáhlejší nabídkový šok s těžkými důsledky pro inflaci a ekonomickou aktivitu“. Pokud se konflikt protáhne a ceny ropy se ustálí nad 120–130 dolary za barel, ocitne se Fed v klasické stagflační pasti: inflace bude vyžadovat zvýšení sazby, zatímco zpomalení růstu bude diktovat její snížení.
Z Williamsova projevu vyplývá, že Fed strategicky sází na dočasný charakter nabídkového šoku. Regulátor počítá s tím, že deeskalace na Blízkém východě umožní cenám energií klesnout zpět, načež se inflace vrátí ke 2 % do roku 2027. Sám Williams však přiznává křehkost tohoto předpokladu a varuje, že tržní ceny ropy mohou odrážet nadměrný optimismus. Pokud se jeho skepticismus ukáže jako oprávněný, bude Fed muset přehodnotit celý horizont prognózování a trhy budou muset do cen započítávat mnohem delší období vysokých sazeb, než se dnes předpokládá.
— Editorial Team
