Eurozóna čelí stagflaci: PMI klesl, inflace zrychluje
Podle květnových údajů S&P Global klesl kompozitní index obchodní aktivity v eurozóně pod 50 bodů, což signalizuje pokles, zatímco výrobní náklady rostou nejrychlejším tempem za poslední roky. Francie vykázala nejhorší výsledek za 66 měsíců, což vytváří složitou situaci pro ECB.
Stagflace v Evropě: past pro ECB, ze které není úniku
Ekonomika eurozóny se smršťuje nejrychlejším tempem od roku 2023 a inflace se blíží ke 4 %. Pokles obchodní aktivity ve Francii je nejhorší za 66 měsíců. Evropská centrální banka se ocitla mezi mlýnskými kameny recese a rostoucích cen. A sazby zde nepomohou.
[Podstata]: co se skutečně děje
- května 2026 zveřejnila S&P Global předběžné údaje PMI za květen. Čísla se ukázala být katastrofální i podle pesimistických prognóz.
Kompozitní index obchodní aktivity v eurozóně se propadl na 47,5 bodu – to je minimum od roku 2023. V dubnu činil ukazatel 48,8. Konsenzuální prognóza očekávala 48,8 – tedy zachování úrovně. Realita předčila nejtemnější očekávání v horším směru.
Sektor služeb, který byl po dlouhá léta lokomotivou evropského růstu, se propadl na 46,4 bodu – nejnižší úroveň za 63 měsíců.
Hlavní překvapení však čekalo analytiky ve Francii. Kompozitní PMI Francie se propadl na 43,5 bodu z dubnových 47,6 – nejhorší výsledek za 66 měsíců. To je úroveň hluboké recese.
Průmyslové ceny výrobců v eurozóně v březnu vzrostly o 3,4 % za měsíc, čímž zcela zrušily únorový pokles.
„Insiderský pohled“ spočívá v tom, že ECB s touto stagflací nemůže nic udělat, protože problém není v poptávce, ale v nabídce. Nejde o přehřátou ekonomiku, kterou lze zchladit zvýšením sazeb. Jde o válku na Blízkém východě, která vyřadila energetické dodávky přes Hormuzský průliv.
Chris Williamson, hlavní ekonom S&P Global Market Intelligence, odhaduje inflaci podle údajů PMI na „téměř 4 % v nadcházejících měsících“. Prognóza Evropské komise zveřejněná 21. května zvýšila inflaci na rok 2026 rovnou o celý procentní bod – na 3,1 %. A to je oficiální, konzervativní prognóza. Realita může být horší.
Chronologie a kontext
21. května 2026 – Evropská komise zveřejňuje jarní ekonomickou prognózu. Hlavní sdělení: „ekonomika EU začala mírně růst na pozadí klesající inflace, ale vyhlídky se po začátku konfliktu na Blízkém východě zásadně změnily“.
Evropský komisař pro ekonomiku Valdis Dombrovskis hovoří o „vážném energetickém šoku“, který staví Evropu před novou zkoušku.
22. května 2026 – vycházejí PMI. Trhy započítávají 89% pravděpodobnost zvýšení sazby ECB v červnu. Některé banky (např. BNY) očekávají tři zvýšení do konce roku.
Co se děje na úrovni jednotlivých zemí:
Německo: kompozitní PMI na úrovni 48,6 – druhý měsíc v řadě pod 50. Index IFO se blíží pětiletému minimu. Průmysl se ještě drží, ale služby se snižují.
Francie: PMI 43,5 – to není jen pokles, to je propad. Ceny výrobků vzrostly na tříleté maximum. Poptávka je zničena růstem životních nákladů.
Zbytek eurozóny: kompozitní PMI „zbytku eurozóny“ zaznamenal nejprudší pokles od září 2023, když klesl téměř na 47 bodů.
Ekonomické pozadí: Podle odhadů S&P Global se ekonomika eurozóny ve druhém čtvrtletí 2026 sníží o 0,2 %. Přitom březnová prognóza ECB předpokládala růst HDP o 0,9 % za celý rok 2026. Nyní tato prognóza vypadá nerealisticky.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrává americký dolar. Zatímco Evropa stagnuje, americká ekonomika vykazuje odolnost. PMI USA v květnu zůstal na úrovni 51,7, index průmyslové aktivity dosáhl čtyřletého maxima. Rostoucí dolar je přímým důsledkem evropských problémů.
Vyhrává evropský energetický sektor. Akcie ropných a plynárenských společností (TotalEnergies, Shell, BP) získávají podporu z vysokých cen energií. Citigroup předpovídá, že růst zisků v energetice vykompenzuje pokles v ostatních odvětvích.
Vyhrávají obchodníci hrající na volatilitu. Rozdíl mezi „jestřábími“ očekáváními ohledně sazeb a klesající ekonomikou vytváří ideální podmínky pro obchodování s opcemi a futures na evropské indexy.
Prohrává euro. BNY přímo prohlašuje: „Pokud se trhy rozhodnou, že omezení zvyšování sazeb kvůli slabé poptávce je správná cesta, euro by mohlo oslabit relativně vůči ostatním měnám.“ Euro je již pod tlakem a situace se bude zhoršovat.
Prohrávají evropské průmyslové společnosti s vysokým zadlužením. Růst sazeb zvyšuje náklady na obsluhu dluhu, pokles poptávky snižuje tržby, růst cen energií tlačí na marže. Trojitý úder. Zvláště zranitelní jsou výrobci automobilů (Volkswagen, Stellantis) a chemický sektor (BASF).
Prohrávají držitelé evropských dluhopisů (kromě krátkodobých). Výnosy rostou, jak trhy započítávají zvýšení sazeb. Dlouhé dluhopisy ztrácejí na ceně.
Prohrává retailový investor v Evropě, který drží peníze v eurech. Kupní síla klesá kvůli inflaci a reálný výnos z vkladů zůstává záporný.
Paradox: Citigroup na tomto pozadí předpovídá růst evropského akciového trhu o dalších 5 % do konce roku 2026 „díky explozivnímu růstu firemních zisků“. To se zdá nelogické. Vysvětlení je ale jednoduché: energetický sektor a společnosti necitlivé na inflaci táhnou index nahoru a maskují pokles v ostatních sektorech. Není to zdravý trh – je to zkreslený trh.
Co média nedopovídají
Neočividný insight č. 1: ECB je v pasti, ze které není úniku. Zvýšení sazeb problém nevyřeší, jen ho prohloubí.
Takto funguje tato past, popsaná v analýze AInvest.
Centrální banky zvyšují sazby, aby zpomalily poptávku. Když poptávka klesá, společnosti soutěží o menší počet zákazníků, ceny klesají, inflace chladne. Tento mechanismus funguje, když je inflace způsobena „příliš velkým množstvím peněz, které dohání příliš málo zboží“ – problémem poptávky.
Ale současná inflace v Evropě je problémem nabídky. Ceny ropy a plynu rostou kvůli válce na Blízkém východě a blokádě Hormuzského průlivu. Zvýšení sazeb nevrátí ropu a plyn do Evropy. Jen prodraží půjčky pro ekonomiku, která se již smršťuje.
„Stlačujete smršťující se ekonomiku, abyste bojovali s cenovým šokem, který nemůžete kontrolovat. Ekonomika se smršťuje více. Cenový šok pokračuje,“ popisuje tuto dynamiku jeden z analytických přehledů.
Na zasedání v dubnu ECB ponechala sazbu na úrovni 2 %, i když inflace přesáhla 3 % – o celý procentní bod nad cílovou úrovní. Inflační trajektorie se odchýlila od prognóz rychleji, než modely ECB očekávaly. „Je to forma ponížení, kterou centrální bankéři pociťují velmi osobně,“ uvádí se v témže přehledu.
Nyní má ECB dvě špatné možnosti:
- Zvýšit sazbu a prohloubit recesi.
- Ponechat sazbu a riskovat ztrátu kontroly nad inflačními očekáváními.
Neexistuje možnost, ve které ECB vyhrává „čistě“.
Neočividný insight č. 2: Evropa zažívá druhý energetický šok za pět let a ponaučení z prvního nebyla dostatečně rychle vyvozena.
První šok byl v roce 2022 po invazi Ruska na Ukrajinu. Tehdy Evropa prudce snížila závislost na ruském plynu, ale nahradila ho LNG z jiných zdrojů. Ceny vyletěly, ekonomika utrpěla, ale přežila.
Druhý šok – válka na Blízkém východě, která narušila dodávky přes Hormuzský průliv. Evropská komise přímo hovoří o „vážném energetickém šoku“.
Problém je v tom, že energetická transformace v Evropě probíhá nedostatečně rychle. Závislost na dovážených fosilních palivech zůstává vysoká. Každá nová geopolitická krize zasahuje evropskou ekonomiku stejně silně jako v roce 2022.
„Evropská unie se musí poučit z minulých krizí, zajistit dočasnou a cílenou povahu rozpočtové podpory a dále snižovat svou závislost na dovážených fosilních palivech,“ prohlásil Dombrovskis. Ale to je ponaučení do budoucna. Dnes – to bolí.
Neočividný insight č. 3: Francie je právě teď „nemocným mužem Evropy“.
PMI Francie na 43,5 bodu – to není jen „horší než u sousedů“. Je to úroveň, která obvykle signalizuje hlubokou recesi. Pro srovnání: i v době vrcholící covidové krize klesalo PMI Francie pod 40 jen na několik měsíců.
Co se děje ve Francii?
- Energetické náklady vzrostly více než v průměru eurozóny
- Inflace cen výrobků dosáhla tříletého maxima
- Poptávka spotřebitelů se propadla, zejména v sektoru služeb
- Výrobní sektor se snižuje šestý měsíc v řadě
Přitom francouzská vláda má omezený rozpočtový manévrovací prostor kvůli vysokému státnímu dluhu (více než 110 % HDP). Není čím stimulovat ekonomiku.
Údaje z Francie byly „významným překvapením“, protože konsenzuální prognóza očekávala zachování ukazatele kolem dubnové úrovně.
Neočividný insight č. 4: Trhy započítávají dvě až tři zvýšení sazeb, ale to se pravděpodobně nestane.
V době zveřejnění PMI trhy oceňovaly o něco více než dvě zvýšení sazby ECB o 25 bazických bodů během příštích šesti měsíců.
Ale Rabobank započítává do svých prognóz pouze jedno zvýšení. A já se přikláním k jejich odhadu.
Proč? Protože ECB chápe: zvyšování sazeb v podmínkách klesající ekonomiky je cesta k prohloubení recese bez záruky snížení inflace. Místopředseda ECB Luis de Guindos, který v květnu odchází do důchodu, vyzval k opatrnosti ohledně sazeb a uvedl, že dopad na růst „bude v nadcházejících týdnech mnohem výraznější“.
Pokud ECB v červnu zvýší sazbu, bude to poslední zvýšení v tomto cyklu. A možná k žádnému ani nedojde.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
Následujících 30 dní (do 24. června 2026): Klíčové datum – zasedání ECB 10.–11. června. Na tomto zasedání budou aktualizovány makroekonomické prognózy.
Základní scénář: ECB ponechá sazbu na úrovni 2 %. Trhy jsou zklamané (očekávaly zvýšení), euro dále oslabuje o 1–2 %. Evropské akciové indexy (Stoxx 600) korigují o 3–5 %, zvláště zranitelné jsou průmyslový a spotřebitelský sektor.
Alternativní scénář (pravděpodobnost 30–40 %): ECB zvýší sazbu o 0,25 % na 2,25 %. To vyvolá dočasné posílení eura (o 1–1,5 %), ale evropské akcie klesnou více – o 5–7 %, protože trhy přehodnotí rizika recese.
Klíčové úrovně ke sledování:
- Euro/dolar: aktuální úroveň kolem 1,08–1,09. Při ponechání sazby – pokles k 1,06. Při zvýšení – růst k 1,10 s následným odrazem.
- Stoxx 600: aktuální úroveň kolem 520–525. Předpokládaná korekce – k 500–505 při jakémkoli scénáři.
Následujících 90 dní (do 24. srpna 2026): Ekonomika eurozóny pravděpodobně vykáže záporný růst ve druhém čtvrtletí (prognóza S&P Global – minus 0,2 %) a možná i ve třetím.
Inflace zůstane nad 3 % po celé léto, i když se ceny energií stabilizují (efekt základny přetrvává).
Klíčová rizika na 90denním horizontu:
- Eskalace na Blízkém východě. Pokud se konflikt rozšíří, ceny ropy by se mohly posunout k 120–130 dolarům za barel. V tomto případě bude ECB nucena zvyšovat sazby navzdory recesi. Euro klesne k 1,02–1,03, evropské akcie – o 10–15 %.
- Deeskalace a otevření Hormuzského průlivu. Pokud jednání USA a Íránu povedou ke zrušení blokády, ropa klesne na 70–75 dolarů za barel. To sníží inflační tlak a poskytne ECB prostor pro uvolnění. Euro by mohlo posílit k 1,12–1,15, evropské akcie – vzrůst o 8–10 %. To je nejlepší scénář.
- Politická krize ve Francii nebo Německu. Obě vlády mají nízkou důvěryhodnost. Jakákoli politická nestabilita prohloubí ekonomický pokles.
Moje prognóza: V příštích třech měsících zůstane euro pod tlakem v rozmezí 1,05–1,09. Evropské akcie se budou obchodovat s výraznou volatilitou, ale Citigroup má možná pravdu v dlouhodobém optimismu – za předpokladu, že se konflikt na Blízkém východě vyřeší do konce léta. Pokud ne, čeká evropský trh krutá korekce.
Prognóza redakce
- Aktivum: Euro/dolar (EUR/USD) / Směr: Pokles v nejbližších 48–72 hodinách.
- Klíčové úrovně: Aktuální úroveň – kolem 1,0850. Při potvrzení slabosti ekonomiky (absence reakce ECB) očekáváme testování 1,0780 a 1,0720 jako dalších úrovní podpory. Rezistence – 1,0920.
- Míra jistoty: Vysoká. PMI vykázal nejhorší hodnoty za 2,5 roku a rozdíl mezi ekonomikou USA a Evropy se nadále prohlubuje.
- Hlavní riziko pro prognózu: Pokud ECB na zasedání 10.–11. června nečekaně zvýší sazbu (pravděpodobnost podle odhadů trhu 89 %), může to dát euru dočasný impuls vzhůru – až k 1,0950–1,1000. Toto posílení však bude krátkodobé, protože zvýšení sazeb jen prohloubí recesi ve střednědobém horizontu. Druhé riziko – prudká deeskalace na Blízkém východě (otevření Hormuzského průlivu), která srazí ceny energií a odstraní inflační tlak, což ECB umožní zachovat uvolněnou politiku.
— Editorial Team
