Eurozone droht Stagflation: PMI fällt, Inflation beschleunigt sich
Laut den Mai-Daten von S&P Global ist der zusammengesetzte PMI der Eurozone unter 50 Punkte gefallen, was einen Abschwung signalisiert, während die Produktionskosten so stark gestiegen sind wie seit Jahren nicht mehr. Frankreich verzeichnete sein schlechtestes Ergebnis seit 66 Monaten, was eine schwierige Lage für die EZB schafft.
Stagflation in Europa: Eine Falle für die EZB ohne Ausweg
Die Wirtschaft der Eurozone schrumpft so schnell wie seit 2023 nicht mehr, während die Inflation auf fast 4% anzieht. Der Rückgang der Geschäftstätigkeit in Frankreich ist der stärkste seit 66 Monaten. Die Europäische Zentralbank steckt zwischen dem Hammer der Rezession und dem Amboss steigender Preise. Und Zinssätze werden nicht helfen.
[Das Wesentliche]: Was wirklich passiert
Am 22. Mai 2026 veröffentlichte S&P Global vorläufige PMI-Daten für Mai. Die Zahlen waren selbst nach pessimistischen Prognosen katastrophal.
Der zusammengesetzte PMI der Eurozone stürzte auf 47,5 Punkte ab – den niedrigsten Stand seit 2023. Im April lag der Wert bei 48,8. Der Konsens erwartete 48,8, also ein stabiles Niveau. Die Realität übertraf die düstersten Erwartungen in die schlechteste Richtung.
Der Dienstleistungssektor, lange Zeit der Motor des europäischen Wachstums, brach auf 46,4 Punkte ein – den niedrigsten Stand seit 63 Monaten.
Die größte Überraschung erwartete Analysten jedoch in Frankreich. Der zusammengesetzte PMI Frankreichs stürzte von 47,6 im April auf 43,5 Punkte ab – das schlechteste Ergebnis seit 66 Monaten. Das ist tiefes Rezessionsgebiet.
Die Erzeugerpreise in der Industrie der Eurozone stiegen im März um 3,4% gegenüber dem Vormonat und machten damit den Rückgang vom Februar vollständig rückgängig.
Hier die Insider-Sicht: Die EZB kann gegen diese Stagflation nichts tun, weil das Problem nicht die Nachfrage, sondern das Angebot ist. Dies ist keine überhitzte Wirtschaft, die durch Zinserhöhungen abgekühlt werden kann. Es ist der Krieg im Nahen Osten, der die Energieversorgung durch die Straße von Hormus unterbrochen hat.
Chris Williamson, Chefökonom bei S&P Global Market Intelligence, schätzt die Inflation auf Basis der PMI-Daten auf „fast 4% in den kommenden Monaten“. Die Prognose der Europäischen Kommission vom 21. Mai hob ihre Inflationsprognose für 2026 um einen vollen Prozentpunkt auf 3,1% an. Und das ist eine offizielle, konservative Prognose. Die Realität könnte schlimmer sein.
Zeitstrahl und Kontext
21. Mai 2026 – Die Europäische Kommission veröffentlicht ihre Frühjahrsprognose. Die Hauptbotschaft: „Die EU-Wirtschaft war trotz sinkender Inflation moderat gewachsen, aber die Aussichten haben sich nach Beginn des Konflikts im Nahen Osten dramatisch geändert.“
EU-Wirtschaftskommissar Valdis Dombrovskis spricht von einem „schweren Energieschock“, der Europa vor eine neue Herausforderung stelle.
22. Mai 2026 – PMI-Daten werden veröffentlicht. Die Märkte preisen eine 89%ige Wahrscheinlichkeit einer EZB-Zinserhöhung im Juni ein. Einige Banken (z. B. BNY) erwarten bis Jahresende drei Erhöhungen.
Was auf Länderebene passiert:
Deutschland: Zusammengesetzter PMI bei 48,6 – zum zweiten Mal in Folge unter 50. Der IFO-Index liegt nahe einem Fünfjahrestief. Die Industrie hält sich noch, aber der Dienstleistungssektor schrumpft.
Frankreich: PMI bei 43,5 – das ist nicht nur eine Verlangsamung, sondern ein Zusammenbruch. Die Verkaufspreise stiegen auf ein Dreijahreshoch. Die Nachfrage wird durch die steigenden Lebenshaltungskosten zerstört.
Rest der Eurozone: Der zusammengesetzte PMI für den „Rest der Eurozone“ zeigte den stärksten Rückgang seit September 2023 und fiel auf fast 47 Punkte.
Wirtschaftlicher Hintergrund: Nach Schätzungen von S&P Global wird die Wirtschaft der Eurozone im zweiten Quartal 2026 um 0,2% schrumpfen. Die EZB-Prognose vom März ging dagegen für das Gesamtjahr 2026 von einem BIP-Wachstum von 0,9% aus. Diese Prognose erscheint nun unrealistisch.
Wer gewinnt und wer verliert
Gewinner: Der US-Dollar. Während Europa stagniert, zeigt die US-Wirtschaft Widerstandsfähigkeit. Der US-PMI lag im Mai bei 51,7, und der Industrieindex erreichte ein Vierjahreshoch. Ein steigender Dollar ist eine direkte Folge der europäischen Probleme.
Gewinner: Europas Energiesektor. Aktien von Öl- und Gasunternehmen (TotalEnergies, Shell, BP) werden durch hohe Energiepreise gestützt. Citigroup prognostiziert, dass das Gewinnwachstum im Energiesektor Rückgänge in anderen Sektoren ausgleichen wird.
Gewinner: Händler, die auf Volatilität setzen. Die Divergenz zwischen hawkischen Zinserwartungen und einer fallenden Wirtschaft schafft ideale Bedingungen für den Handel mit Optionen und Futures auf europäische Indizes.
Verlierer: Der Euro. BNY stellt klar: „Wenn die Märkte entscheiden, dass das Zurückhalten von Zinserhöhungen aufgrund schwacher Nachfrage der richtige Weg ist, könnte der Euro gegenüber anderen Währungen relativ an Wert verlieren.“ Der Euro steht bereits unter Druck, und die Situation wird sich verschlechtern.
Verlierer: Europäische Industrieunternehmen mit hoher Verschuldung. Steigende Zinsen erhöhen die Schuldendienstkosten, sinkende Nachfrage verringert die Einnahmen, und steigende Energiepreise drücken die Margen. Ein dreifacher Schlag. Besonders anfällig sind Automobilhersteller (Volkswagen, Stellantis) und die Chemiebranche (BASF).
Verlierer: Inhaber europäischer Anleihen (außer kurzfristige). Die Renditen steigen, da die Märkte Zinserhöhungen einpreisen. Langlaufende Anleihen fallen im Kurs.
Verlierer: Der Privatanleger in Europa, der Euro hält. Die Kaufkraft sinkt aufgrund der Inflation, während die realen Renditen auf Einlagen negativ bleiben.
Paradoxon: Vor diesem Hintergrund prognostiziert Citigroup einen weiteren Anstieg der europäischen Aktienmärkte um 5% bis Ende 2026 „dank explosiven Gewinnwachstums der Unternehmen“. Das erscheint unlogisch. Aber die Erklärung ist einfach: Der Energiesektor und inflationsunempfindliche Unternehmen treiben den Index nach oben und überdecken Rückgänge in anderen Sektoren. Dies ist kein gesunder Markt – es ist ein verzerrter.
Was die Medien nicht sagen
Nicht offensichtliche Erkenntnis Nr. 1: Die EZB steckt in einer Falle ohne Ausweg. Zinserhöhungen werden das Problem nicht lösen, sondern nur verschlimmern.
So funktioniert diese Falle, wie in einer Analyse von AInvest beschrieben.
Zentralbanken erhöhen die Zinsen, um die Nachfrage zu bremsen. Wenn die Nachfrage sinkt, konkurrieren Unternehmen um weniger Kunden, die Preise fallen, und die Inflation kühlt ab. Dieser Mechanismus funktioniert, wenn die Inflation durch „zu viel Geld, das zu wenigen Gütern hinterherjagt“ verursacht wird – ein Nachfrageproblem.
Aber die derzeitige Inflation in Europa ist ein Angebotsproblem. Die Öl- und Gaspreise steigen aufgrund des Krieges im Nahen Osten und der Blockade der Straße von Hormus. Zinserhöhungen werden kein Öl und Gas nach Europa zurückbringen. Sie werden nur Kredite für eine bereits schrumpfende Wirtschaft verteuern.
„Man drückt eine schrumpfende Wirtschaft, um einen Preisschock zu bekämpfen, den man nicht kontrollieren kann. Die Wirtschaft schrumpft weiter. Der Preisschock hält an“, beschreibt ein Analysebericht diese Dynamik.
Auf ihrer April-Sitzung hielt die EZB die Zinsen bei 2%, obwohl die Inflation über 3% lag – einen vollen Prozentpunkt über dem Ziel. Die Inflationsentwicklung ist schneller von den Prognosen abgewichen, als die Modelle der EZB erwartet hatten. „Das ist eine Form der Demütigung, die Zentralbanker sehr persönlich nehmen“, stellt derselbe Bericht fest.
Jetzt hat die EZB zwei schlechte Optionen:
- Die Zinsen erhöhen und die Rezession vertiefen.
- Die Zinsen halten und riskieren, die Kontrolle über die Inflationserwartungen zu verlieren.
Es gibt keine Option, bei der die EZB „sauber“ gewinnt.
Nicht offensichtliche Erkenntnis Nr. 2: Europa erlebt seinen zweiten Energieschock innerhalb von fünf Jahren, und die Lehren aus dem ersten wurden nicht schnell genug gezogen.
Der erste Schock war 2022 nach der Invasion Russlands in die Ukraine. Europa reduzierte damals seine Abhängigkeit von russischem Gas drastisch, ersetzte es aber durch LNG aus anderen Quellen. Die Preise schossen in die Höhe, die Wirtschaft litt, aber sie überlebte.
Der zweite Schock ist der Krieg im Nahen Osten, der die Lieferungen durch die Straße von Hormus unterbricht. Die Europäische Kommission spricht explizit von einem „schweren Energieschock“.
Das Problem ist, dass die Energiewende in Europa nicht schnell genug voranschreitet. Die Abhängigkeit von importierten fossilen Brennstoffen bleibt hoch. Jede neue geopolitische Krise trifft die europäische Wirtschaft mit der gleichen Wucht wie 2022.
„Die Europäische Union muss Lehren aus vergangenen Krisen ziehen, indem sie sicherstellt, dass die Haushaltsunterstützung vorübergehend und gezielt ist, und indem sie ihre Abhängigkeit von importierten fossilen Brennstoffen weiter verringert“, sagte Dombrovskis. Aber das ist eine Lektion für die Zukunft. Heute tut es weh.
Nicht offensichtliche Erkenntnis Nr. 3: Frankreich ist derzeit der „kranke Mann Europas“.
Frankreichs PMI von 43,5 Punkten ist nicht nur „schlechter als bei den Nachbarn“. Es ist ein Niveau, das typischerweise eine tiefe Rezession signalisiert. Zum Vergleich: Selbst auf dem Höhepunkt der COVID-Krise fiel der PMI Frankreichs nur für wenige Monate unter 40.
Was passiert in Frankreich?
- Die Energiekosten sind stärker gestiegen als im Euroraum-Durchschnitt.
- Die Inflation der Verkaufspreise erreichte ein Dreijahreshoch.
- Die Verbrauchernachfrage ist eingebrochen, insbesondere im Dienstleistungssektor.
- Der verarbeitende Sektor schrumpft seit sechs Monaten in Folge.
Darüber hinaus hat die französische Regierung aufgrund der hohen Staatsverschuldung (über 110% des BIP) nur begrenzten fiskalischen Spielraum. Es gibt nichts, um die Wirtschaft anzukurbeln.
Die französischen Daten kamen als „erhebliche Überraschung“, da der Konsens erwartet hatte, dass der Wert nahe dem April-Niveau bleiben würde.
Nicht offensichtliche Erkenntnis Nr. 4: Die Märkte preisen zwei bis drei Zinserhöhungen ein, aber dies wird wahrscheinlich nicht eintreten.
Zum Zeitpunkt der PMI-Veröffentlichung preisten die Märkte etwas mehr als zwei EZB-Zinserhöhungen um jeweils 25 Basispunkte in den nächsten sechs Monaten ein.
Aber die Rabobank preist nur eine Erhöhung ein. Und ich neige zu ihrer Einschätzung.
Warum? Weil die EZB versteht, dass Zinserhöhungen in einer fallenden Wirtschaft ein Weg sind, die Rezession zu vertiefen, ohne eine niedrigere Inflation zu garantieren. EZB-Vizepräsident Luis de Guindos, der im Mai zurücktritt, rief zur Vorsicht bei den Zinsen auf und wies darauf hin, dass die Auswirkungen auf das Wachstum „in den kommenden Wochen viel deutlicher spürbar werden“.
Wenn die EZB die Zinsen im Juni erhöht, wird dies die letzte Erhöhung in diesem Zyklus sein. Oder es wird gar keine Erhöhung geben.
Prognose: Nächste 30 Tage und 90 Tage
Nächste 30 Tage (bis 24. Juni 2026): Schlüsseldatum – die EZB-Sitzung am 10.-11. Juni. Auf dieser Sitzung werden die makroökonomischen Prognosen aktualisiert.
Basisszenario: Die EZB belässt die Zinsen bei 2%. Die Märkte sind enttäuscht (sie erwarten eine Erhöhung), der Euro schwächt sich um weitere 1-2% ab. Die europäischen Aktienindizes (Stoxx 600) korrigieren um 3-5%, wobei insbesondere Industrie- und Konsumsektoren betroffen sind.
Alternativszenario (30-40% Wahrscheinlichkeit): Die EZB erhöht die Zinsen um 0,25% auf 2,25%. Dies führt zu einer vorübergehenden Euro-Stärkung (um 1-1,5%), aber die europäischen Aktien fallen stärker – um 5-7%, da die Märkte die Rezessionsrisiken neu bewerten.
Wichtige zu beobachtende Niveaus:
- EUR/USD: Aktuelles Niveau um 1,08-1,09. Bei Zinserhöhungen ein Anstieg auf 1,10, gefolgt von einem Rückgang. Bei Zinserhöhungen ein Anstieg auf 1,10, gefolgt von einem Rückgang.
- Stoxx 600: Aktuelles Niveau um 520-525. Prognostizierte Korrektur auf 500-505 unter jedem Szenario.
Nächste 90 Tage (bis 24. August 2026): Die Wirtschaft der Eurozone wird im zweiten Quartal wahrscheinlich negatives Wachstum zeigen (S&P Global-Prognose: -0,2%) und möglicherweise auch im dritten Quartal.
Die Inflation wird den ganzen Sommer über über 3% bleiben, selbst wenn sich die Energiepreise stabilisieren (Basiseffekte halten an).
Wichtigste Risiken auf 90-Tage-Sicht:
- Eskalation im Nahen Osten. Wenn sich der Konflikt ausweitet, könnten die Ölpreise auf 120-130 Dollar pro Barrel steigen. In diesem Fall wäre die EZB gezwungen, die Zinsen trotz der Rezession zu erhöhen. Der Euro würde auf 1,02-1,03 fallen, die europäischen Aktien um 10-15%.
- Deeskalation und Wiedereröffnung der Straße von Hormus. Wenn die US-iranischen Gespräche zur Aufhebung der Blockade führen, könnte Öl auf 70-75 Dollar pro Barrel fallen. Dies würde den Inflationsdruck verringern und der EZB Spielraum für Lockerungen geben. Der Euro könnte auf 1,12-1,15 steigen, die europäischen Aktien um 8-10% zulegen. Dies ist das Best-Case-Szenario.
- Politische Krise in Frankreich oder Deutschland. Beide Regierungen haben niedrige Zustimmungswerte. Jede politische Instabilität würde den wirtschaftlichen Abschwung verschlimmern.
Meine Prognose: In den nächsten drei Monaten bleibt der Euro im Bereich von 1,05-1,09 unter Druck. Europäische Aktien werden mit erheblicher Volatilität gehandelt, aber Citigroup könnte mit ihrem langfristigen Optimismus recht haben – vorausgesetzt, der Konflikt im Nahen Osten wird bis Ende des Sommers gelöst. Wenn nicht, droht dem europäischen Markt eine brutale Korrektur.
Redaktionelle Prognose
- Anlage: EUR/USD / Richtung: Abwärts in den nächsten 48-72 Stunden.
- Wichtige Niveaus: Aktuelles Niveau um 1,0850. Wenn sich die wirtschaftliche Schwäche bestätigt (keine Reaktion der EZB), erwarten wir einen Test von 1,0780 und 1,0720 als nächste Unterstützungsniveaus. Widerstand bei 1,0920.
- Vertrauensniveau: Hoch. Der PMI zeigte die schlechtesten Werte seit 2,5 Jahren, und die Divergenz zwischen der US-amerikanischen und der europäischen Wirtschaft vergrößert sich weiter.
- Hauptrisiko für die Prognose: Wenn die EZB auf ihrer Sitzung am 10.-11. Juni unerwartet die Zinsen erhöht (Wahrscheinlichkeit laut Marktschätzungen 89%), könnte dies dem Euro einen vorübergehenden Auftrieb auf 1,0950-1,1000 geben. Eine solche Stärkung wäre jedoch nur von kurzer Dauer, da Zinserhöhungen die Rezession mittelfristig nur verschlimmern werden. Das zweite Risiko ist eine scharfe Deeskalation im Nahen Osten (Wiedereröffnung der Straße von Hormus), die die Energiepreise einbrechen lassen und den Inflationsdruck verringern würde, sodass die EZB eine akkommodierende Politik beibehalten kann.
— Editorial Team
