La Eurozona se enfrenta a la estanflación: el PMI cae mientras la inflación se acelera
Según los datos de mayo de S&P Global, el PMI compuesto de la Eurozona cayó por debajo de los 50 puntos, lo que indica una recesión, mientras que los costes de producción aumentaron al ritmo más rápido en años. Francia registró su peor resultado en 66 meses, creando una situación difícil para el BCE.
Estanflación en Europa: una trampa para el BCE sin salida
La economía de la Eurozona se contrae al ritmo más rápido desde 2023, mientras que la inflación se acelera hasta casi el 4%. La actividad empresarial en Francia sufre su peor caída en 66 meses. El Banco Central Europeo está atrapado entre el martillo de la recesión y el yunque del aumento de precios. Y los tipos de interés no ayudarán.
[La clave]: qué está pasando realmente
El 22 de mayo de 2026, S&P Global publicó los datos preliminares del PMI de mayo. Las cifras fueron catastróficas incluso para las previsiones pesimistas.
El PMI compuesto de la Eurozona se desplomó a 47,5 puntos, el nivel más bajo desde 2023. En abril, la lectura fue de 48,8. El consenso del mercado esperaba 48,8, es decir, un nivel estable. La realidad superó las expectativas más sombrías en la peor dirección.
El sector servicios, durante mucho tiempo el motor del crecimiento europeo, se derrumbó hasta 46,4 puntos, el nivel más bajo en 63 meses.
Pero la mayor sorpresa aguardaba a los analistas en Francia. El PMI compuesto de Francia se desplomó a 43,5 puntos desde los 47,6 de abril, el peor resultado en 66 meses. Esto es territorio de recesión profunda.
Los precios industriales en la Eurozona subieron un 3,4% intermensual en marzo, revirtiendo por completo la caída de febrero.
He aquí la visión interna: El BCE no puede hacer nada contra esta estanflación porque el problema no es la demanda, sino la oferta. No es una economía sobrecalentada que se pueda enfriar subiendo los tipos. Es la guerra en Oriente Medio, que ha interrumpido los suministros energéticos a través del estrecho de Ormuz.
Chris Williamson, economista jefe de S&P Global Market Intelligence, estima la inflación basándose en los datos del PMI en "casi el 4% en los próximos meses". La previsión de la Comisión Europea, publicada el 21 de mayo, elevó su proyección de inflación para 2026 en un punto porcentual completo, hasta el 3,1%. Y esa es una previsión oficial y conservadora. La realidad podría ser peor.
Cronología y contexto
21 de mayo de 2026 — La Comisión Europea publica su previsión económica de primavera. El mensaje principal: "La economía de la UE había comenzado a crecer moderadamente en medio de una inflación decreciente, pero las perspectivas cambiaron drásticamente tras el inicio del conflicto en Oriente Medio".
El comisario europeo de Economía, Valdis Dombrovskis, habla de un "grave shock energético" que presenta a Europa un nuevo desafío.
22 de mayo de 2026 — Se publican los datos del PMI. Los mercados descuentan una probabilidad del 89% de una subida de tipos del BCE en junio. Algunos bancos (por ejemplo, BNY) esperan tres subidas para finales de año.
¿Qué ocurre a nivel de países?
Alemania: PMI compuesto en 48,6, por debajo de 50 por segundo mes consecutivo. El índice IFO se acerca a un mínimo de cinco años. La industria aún se mantiene, pero los servicios se contraen.
Francia: PMI en 43,5 — esto no es solo una desaceleración, es un colapso. Los precios de producción subieron a un máximo de tres años. La demanda se destruye por el aumento del coste de la vida.
Resto de la Eurozona: El PMI compuesto para el "resto de la Eurozona" mostró la caída más pronunciada desde septiembre de 2023, hasta casi 47 puntos.
Contexto económico: Según las estimaciones de S&P Global, la economía de la Eurozona se contraerá un 0,2% en el segundo trimestre de 2026. Mientras tanto, la previsión del BCE de marzo proyectaba un crecimiento del PIB del 0,9% para todo el año 2026. Esa previsión ahora parece poco realista.
Quién gana y quién pierde
Ganador: El dólar estadounidense. Mientras Europa se estanca, la economía estadounidense muestra resiliencia. El PMI de EE. UU. en mayo se mantuvo en 51,7, y el índice manufacturero alcanzó un máximo de cuatro años. Un dólar al alza es una consecuencia directa de los problemas de Europa.
Ganador: El sector energético europeo. Las acciones de las empresas de petróleo y gas (TotalEnergies, Shell, BP) se ven respaldadas por los altos precios de la energía. Citigroup pronostica que el crecimiento de los beneficios en el sector energético compensará las caídas en otros sectores.
Ganador: Los operadores que juegan con la volatilidad. La divergencia entre las expectativas alcistas de tipos y una economía en caída crea condiciones ideales para operar con opciones y futuros sobre índices europeos.
Perdedor: El euro. BNY afirma sin rodeos: "Si los mercados deciden que frenar las subidas de tipos debido a la débil demanda es el camino correcto, el euro podría debilitarse en términos relativos frente a otras divisas". El euro ya está bajo presión y la situación empeorará.
Perdedor: Las empresas industriales europeas con alta carga de deuda. La subida de tipos aumenta los costes del servicio de la deuda, la caída de la demanda reduce los ingresos y el aumento de los precios energéticos comprime los márgenes. Un triple golpe. Especialmente vulnerables son los fabricantes de automóviles (Volkswagen, Stellantis) y el sector químico (BASF).
Perdedor: Los tenedores de bonos europeos (excepto a corto plazo). Los rendimientos suben a medida que los mercados descuentan subidas de tipos. Los bonos a largo plazo bajan de precio.
Perdedor: El inversor minorista en Europa que posee euros. El poder adquisitivo cae debido a la inflación, mientras que los rendimientos reales de los depósitos siguen siendo negativos.
Paradoja: En este contexto, Citigroup pronostica un aumento adicional del 5% en los mercados bursátiles europeos para finales de 2026 "gracias al crecimiento explosivo de los beneficios empresariales". Esto parece ilógico. Pero la explicación es sencilla: el sector energético y las empresas insensibles a la inflación están tirando del índice al alza, enmascarando las caídas en otros sectores. No es un mercado saludable, sino distorsionado.
Lo que los medios no dicen
Perspectiva no obvia n.º 1: El BCE está en una trampa sin salida. Subir los tipos no resolverá el problema, solo lo empeorará.
Así funciona esta trampa, según describe el análisis de AInvest.
Los bancos centrales suben los tipos para frenar la demanda. Cuando la demanda cae, las empresas compiten por menos clientes, los precios bajan y la inflación se enfría. Este mecanismo funciona cuando la inflación está causada por "demasiado dinero persiguiendo pocos bienes", un problema de demanda.
Pero la inflación actual en Europa es un problema de oferta. Los precios del petróleo y el gas están subiendo debido a la guerra en Oriente Medio y al bloqueo del estrecho de Ormuz. Subir los tipos no traerá de vuelta el petróleo y el gas a Europa. Solo encarecerá el crédito para una economía que ya se está contrayendo.
"Aprietas una economía que se encoge para luchar contra un shock de precios que no puedes controlar. La economía se encoge más. El shock de precios continúa", como describe esta dinámica un informe analítico.
En su reunión de abril, el BCE mantuvo los tipos en el 2%, aunque la inflación superó el 3%, un punto porcentual completo por encima del objetivo. La trayectoria de la inflación se ha desviado de las previsiones más rápido de lo que esperaban los modelos del BCE. "Esto es una forma de humillación que los banqueros centrales sienten muy personalmente", señala el mismo informe.
Ahora el BCE tiene dos opciones malas:
- Subir los tipos y profundizar la recesión.
- Mantener los tipos y arriesgarse a perder el control de las expectativas de inflación.
No hay una opción en la que el BCE gane "limpiamente".
Perspectiva no obvia n.º 2: Europa está experimentando su segundo shock energético en cinco años, y las lecciones del primero no se aprendieron con la suficiente rapidez.
El primer shock fue en 2022 tras la invasión rusa de Ucrania. Europa redujo entonces drásticamente su dependencia del gas ruso, pero lo sustituyó por GNL de otras fuentes. Los precios se dispararon, la economía sufrió, pero sobrevivió.
El segundo shock es la guerra en Oriente Medio, que interrumpe los suministros a través del estrecho de Ormuz. La Comisión Europea habla explícitamente de un "grave shock energético".
El problema es que la transición energética de Europa no avanza lo suficientemente rápido. La dependencia de los combustibles fósiles importados sigue siendo alta. Cada nueva crisis geopolítica golpea la economía europea con la misma fuerza que en 2022.
"La Unión Europea debe aprender las lecciones de crisis pasadas garantizando que el apoyo presupuestario sea temporal y específico, y reduciendo aún más su dependencia de los combustibles fósiles importados", dijo Dombrovskis. Pero esa es una lección para el futuro. Hoy, duele.
Perspectiva no obvia n.º 3: Francia es el "enfermo de Europa" en estos momentos.
El PMI de Francia de 43,5 puntos no es solo "peor que el de sus vecinos". Es un nivel que normalmente indica una recesión profunda. En comparación, incluso durante el apogeo de la crisis del COVID, el PMI de Francia cayó por debajo de 40 solo durante unos meses.
¿Qué está pasando en Francia?
- Los costes energéticos han subido más que la media de la Eurozona.
- La inflación de los precios de producción alcanzó un máximo de tres años.
- La demanda de los consumidores se ha derrumbado, especialmente en servicios.
- El sector manufacturero se ha contraído durante seis meses consecutivos.
Además, el gobierno francés tiene un margen fiscal limitado debido a la elevada deuda pública (más del 110% del PIB). No hay con qué estimular la economía.
Los datos franceses fueron una "sorpresa significativa", ya que el consenso del mercado esperaba que la lectura se mantuviera cerca del nivel de abril.
Perspectiva no obvia n.º 4: Los mercados descuentan de dos a tres subidas de tipos, pero probablemente esto no ocurrirá.
En el momento de la publicación del PMI, los mercados descontaban un poco más de dos subidas de tipos del BCE de 25 puntos básicos en los próximos seis meses.
Pero Rabobank descuenta solo una subida. Y yo me inclino por su evaluación.
¿Por qué? Porque el BCE entiende que subir los tipos en una economía en caída es un camino para profundizar la recesión sin garantizar una menor inflación. El vicepresidente del BCE, Luis de Guindos, que dejará el cargo en mayo, pidió cautela sobre los tipos, señalando que el impacto en el crecimiento "se hará mucho más notable en las próximas semanas".
Si el BCE sube los tipos en junio, será la última subida de este ciclo. O quizás no haya ninguna subida.
Pronóstico: próximos 30 días y 90 días
Próximos 30 días (hasta el 24 de junio de 2026): Fecha clave: la reunión del BCE del 10 al 11 de junio. En esta reunión se actualizarán las previsiones macroeconómicas.
Escenario base: El BCE mantiene los tipos en el 2%. Los mercados se decepcionan (esperaban una subida), el euro se debilita entre un 1% y un 2% adicional. Los índices bursátiles europeos (Stoxx 600) corrigen entre un 3% y un 5%, siendo los sectores industrial y de consumo especialmente vulnerables.
Escenario alternativo (probabilidad del 30-40%): El BCE sube los tipos un 0,25%, hasta el 2,25%. Esto provoca un fortalecimiento temporal del euro (de un 1% a un 1,5%), pero las acciones europeas caen más bruscamente, entre un 5% y un 7%, ya que los mercados reevalúan los riesgos de recesión.
Niveles clave a vigilar:
- EUR/USD: Nivel actual en torno a 1,08-1,09. Si se mantienen los tipos, caída a 1,06. Si se suben, subida a 1,10 seguida de un retroceso.
- Stoxx 600: Nivel actual en torno a 520-525. Corrección prevista a 500-505 en cualquier escenario.
Próximos 90 días (hasta el 24 de agosto de 2026): Es probable que la economía de la Eurozona muestre un crecimiento negativo en el segundo trimestre (previsión de S&P Global: -0,2%) y posiblemente en el tercero.
La inflación se mantendrá por encima del 3% durante todo el verano, incluso si los precios de la energía se estabilizan (persisten los efectos base).
Riesgos clave en un horizonte de 90 días:
- Escalada en Oriente Medio. Si el conflicto se expande, los precios del petróleo podrían dirigirse hacia los 120-130 dólares por barril. En ese caso, el BCE se vería obligado a subir los tipos a pesar de la recesión. El euro caería a 1,02-1,03, las acciones europeas entre un 10% y un 15%.
- Desescalada y reapertura del estrecho de Ormuz. Si las conversaciones entre EE. UU. e Irán conducen al levantamiento del bloqueo, el petróleo podría caer a 70-75 dólares por barril. Esto aliviaría la presión inflacionista y daría margen al BCE para relajarse. El euro podría fortalecerse hasta 1,12-1,15, las acciones europeas podrían subir entre un 8% y un 10%. Este es el mejor escenario.
- Crisis política en Francia o Alemania. Ambos gobiernos tienen bajos índices de aprobación. Cualquier inestabilidad política empeoraría la recesión económica.
Mi pronóstico: En los próximos tres meses, el euro permanecerá bajo presión en el rango de 1,05-1,09. Las acciones europeas cotizarán con una volatilidad significativa, pero Citigroup puede tener razón sobre el optimismo a largo plazo, siempre que el conflicto de Oriente Medio se resuelva para finales del verano. Si no, el mercado europeo se enfrenta a una brutal corrección.
Pronóstico editorial
- Activo: EUR/USD / Dirección: Bajista en las próximas 48-72 horas.
- Niveles clave: Nivel actual en torno a 1,0850. Si se confirma la debilidad económica (sin reacción del BCE), esperamos una prueba de 1,0780 y 1,0720 como siguientes niveles de soporte. Resistencia en 1,0920.
- Nivel de confianza: Alto. El PMI mostró las peores lecturas en 2,5 años, y la divergencia entre las economías estadounidense y europea sigue ampliándose.
- Principal riesgo para el pronóstico: Si el BCE sube inesperadamente los tipos en su reunión del 10 al 11 de junio (probabilidad, según estimaciones del mercado, del 89%), esto podría dar al euro un impulso alcista temporal hasta 1,0950-1,1000. Sin embargo, ese fortalecimiento sería de corta duración, ya que las subidas de tipos solo empeorarán la recesión a medio plazo. El segundo riesgo es una fuerte desescalada en Oriente Medio (reapertura del estrecho de Ormuz), que hundiría los precios de la energía y aliviaría la presión inflacionista, permitiendo al BCE mantener una política acomodaticia.
— Editorial Team
