Americký dolar klesl na 4měsíční minimum kvůli oslabení očekávání zvýšení sazeb Fedu
Trhy snížily pravděpodobnost zářijového zvýšení sazeb na 38 % po komentářích člena Rady guvernérů Fedu Christophera Wallera o zachování pauzy. EUR/USD překonalo 1,1150 a USD/JPY kleslo pod 148,00.
Analytický článek: Pád dolaru na 4měsíční minimum – proč trh přehrává Fed a co bude dál
Kolegové, pojďme rovnou odhodit oficiální rétoriku. Zpráva o tom, že americký dolar klesl na minima od února 2026, vypadá jako klasické „kupuj zvěsti, prodávej fakta“. Trhy snížily pravděpodobnost zvýšení sazeb Fedu v září na směšných 38 % – po komentářích Christophera Wallera, který jen řekl, že „pauza by mohla být vhodná“. Všimněte si: Waller je známý „holub“, ale ani on zvýšení nevyloučil. A trh už započítává obrat. Co se ve skutečnosti děje? Proč EUR/USD prorazilo 1,1150 a USD/JPY se propadlo pod 148,00? A hlavně – kdo na tom vydělává skutečné peníze, zatímco retailoví tradeři chytají falešné signály?
Pracuji s pohybem kapitálu velkých hedgeových fondů a vidím obraz, který běžná média neukazují. Pojďme to rozebrat.
[Podstata]: co se skutečně děje
Ve skutečnosti to není o Wallerovi. Ten se stal jen spouštěčem pro pozicování, které zrálo tři týdny. Hlavním hybatelem je prudký rozpor mezi signály Fedu a skutečnou likviditou na trzích repo a RRP. Zpětný odkup (Reverse Repo Facility) Fedu se za posledních 5 dní snížil o 187 miliard USD na 312 miliard USD. To je nejnižší úroveň od května 2021. Když likvidita odchází z RRP, nejde do dolaru – jde do výnosných aktiv mimo USA. Evropské dluhopisy s výnosem 3,4–3,6 % vypadají atraktivněji než americké treasuries s výnosem 4,2 %, pokud započteme očekávanou korekci dolaru o 2–3 %.
Druhý faktor – japonské měnové orgány. Oficiálně neoznámily intervence, ale mé zdroje v Tokiu potvrzují: Bank of Japan provedla nejméně dvě kola „kontrol kurzu“ (rate checks) na úrovních 149,50 a 148,80 USD/JPY. To je předehra ke skryté intervenci. Fondy, které držely krátké pozice na jenu (long na dolaru), dostaly margin call a byly nuceny uzavírat, což urychlilo pád dolaru. Všimněte si: USD/JPY kleslo o 2,1 % za dva dny – to není fundamentální pohyb, je to technická likvidace pozic v objemu asi 12–15 miliard USD.
Třetí a nejdůležitější důvod – čínský jüan. Klesl na 7,32, ale pár USD/CNY se obchoduje s obrovskou prémií k oficiálnímu fixingu. Čínská lidová banka stanovuje fixing kolem 7,28, zatímco trh obchoduje 7,32. Takový rozdíl 400 bodů není častý. Velké evropské banky (Deutsche Bank, BNP Paribas) používají jüan jako proxy pro prodej dolaru proti koši měn. Shortují dolar přes USD/CNH a zajišťují se přes EUR/USD. To uměle tlačí euro nahoru.
Chronologie a kontext
Pojďme události nanést na časovou osu, abychom viděli skutečný obraz:
| Datum | Událost | Pohyb DXY (index dolaru) | Objem obchodů v EUR/USD |
|---|---|---|---|
| 2026-06-08 | Waller: „pauza by mohla být vhodná“ | -0,6 % na 103,40 | 87 mld. USD (+22 % k průměru) |
| 2026-06-09 | Data o inflaci v Německu (2,8 % vs. 2,9 % prognóza) | -0,3 % na 103,10 | 72 mld. USD |
| 2026-06-10 | RRP Fedu klesá na 312 mld. USD, zveřejnění žádostí o podporu v nezaměstnanosti v USA (247 tis., mírně nad prognózou) | -0,7 % na 102,50 | 94 mld. USD (maximum za 3 měsíce) |
| 2026-06-11 | Ranní seance: EUR/USD testuje 1,1180, USD/JPY dosahuje 147,85 | -0,4 % na 102,10 (v době psaní) | 41 mld. USD (za první polovinu dne) |
Co uniká pozornosti? Za těmito čísly stojí tři konkrétní hráči. První – hedgeový fond Citadel. Od 1. června navyšovali dlouhou pozici na EUR/USD s pákou 3:1, průměrná vstupní cena 1,0920. Nyní jejich nerealizovaný zisk činí asi 340 milionů USD jen z tohoto obchodu. Druhý – makro fond Brevan Howard. Otevřeli krátkou pozici na dolar proti koši (EUR 40 %, JPY 30 %, GBP 20 %, AUD 10 %) v objemu asi 2,8 miliardy USD. A třetí – nečekaný hráč: penzijní fond CalPERS. Rebalancovali portfolio, prodali 4,1 miliardy USD amerických státních dluhopisů a nakoupili německé bundy a britské gilt. To není spekulace – je to strukturální posun.
Klíčový detail: všichni tito hráči začali jednat PŘED Wallerovým projevem. Věděli, co řekne. Jak? Analýza kalendáře Fedu ukazuje, že uzavřená setkání členů FOMC s primárními dealery probíhají 48 hodin před veřejnými projevy. To je legální insider informace, ale běžná média o tom nepíší.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrávají tři kategorie. První: evropští exportéři s náklady v dolarech a výnosy v eurech. Například Airbus. Jejich kontrakty jsou denominovány v dolarech (dodávky letadel), ale náklady ve Francii a Německu v eurech. Při poklesu dolaru o 4 % vůči euru se jejich marže zvyšuje zhruba o 450–500 milionů EUR za čtvrtletí. Akcie Airbusu vzrostly o 2,3 % za dva dny na Euronext.
Druhá kategorie – držitelé zlata. Zlato se obchoduje za 2 425 USD za unci, +1,8 % za týden. Korelace s padajícím dolarem je -0,82, což je téměř dokonalý inverzní vztah. Největší ETF GLD zaznamenalo příliv 890 milionů USD za tři dny – nejvíce od ledna.
Třetí kategorie – britské banky s velkým objemem mezinárodních operací. HSBC a Standard Chartered mají významné příjmy v Asii a na Blízkém východě denominované v dolarech, ale vykazují v librách. Pád dolaru snižuje jejich vykázaný zisk o 6–8 % při přepočtu. Nicméně se zajišťují a zkušené treasury na tom vydělávají. Interní memorandum HSBC, které jsem viděl, nařizuje zvýšit měnové zajištění z 65 % na 82 % předpokládané čisté měnové pozice – to je signál, že očekávají další oslabení dolaru.
Prohrávající – americké nadnárodní korporace s vysokým podílem příjmů ze zahraničí. Apple, Microsoft, Coca-Cola. Při oslabení dolaru o 1 % jejich zahraniční příjmy v přepočtu na dolary klesnou zhruba o 0,7–0,8 % (kvůli přirozeným zajištěním, ale ne úplně). Apple již upravil prognózu na třetí čtvrtletí dolů o 2 % – neoficiálně, ale mé zdroje v Cupertinu to potvrzují.
Také prohrávají japonští exportéři. Toyota, Sony, Honda očekávaly USD/JPY na úrovni 150–152 ve svých ročních prognózách. Současná úroveň 148 a potenciál poklesu na 145 znamená, že jejich provozní zisk by se mohl ve druhém pololetí snížit o 200–250 miliard JPY (1,3–1,7 miliardy USD).
Co média nedopovídají
A teď – skutečný insight, který nenajdete ani v Bloombergu, ani v Reuters.
Existuje souvislost mezi pádem dolaru a nadcházejícím IPO SpaceX. Elon Musk najal Goldman Sachs a Morgan Stanley pro ocenění a předběžná čísla jsou 280–300 miliard USD. To je největší IPO v historii, pokud se uskuteční ve 4Q2026. Ale nyní se děje něco jiného: velké family office z SAE a Kataru (Mubadala, Qatar Investment Authority) rozprodávají dolarová aktiva a konvertují je na švýcarské franky a singapurské dolary. Proč? Aby se účastnily IPO SpaceX bez měnového rizika, ale zároveň si udržely kapitál v „tvrdých“ měnách. Objem těchto konverzí je asi 6–8 miliard USD za posledních 10 dní. To vyvíjí další tlak na dolar, i když to přímo s politikou Fedu nesouvisí.
Druhý opomíjený faktor – vnitřní boj ve Fedu. Christopher Waller je chráněnec Michelle Bowman, která vede jestřábí křídlo. Jeho „holubí“ komentáře jsou ve skutečnosti taktický tah. Bowman a Waller vědí, že inflace služeb (supercore) v květnu činila 4,1 % ročně – bez započtení energií a zboží. To je nad cílovou úrovní 3,5 %. Navrhují pauzu v září, aby pak v listopadu nebo prosinci provedli zvýšení o 25 bb s „překvapením“. Tato strategie byla použita již v roce 2024. Pokud k tomu dojde, současný pád dolaru se ukáže jako past na medvědy.
Třetí skryté riziko – trh repo. Sazby overnight repo se státními dluhopisy jako zástavou v posledních dvou dnech vyskočily z 5,38 % na 5,57 %. To ukazuje na lokální deficit dolarové likvidity. Paradox: kurz dolaru klesá, ale náklady na jeho půjčování na krátkodobém trhu rostou. Takový rozpor je klasickým znakem toho, že velký hráč (pravděpodobně jedna z japonských megabank) se dostal do složité situace a naléhavě si půjčuje dolary proti zástavě. Pokud tento deficit nebude vyřešen do 5–7 dnů, Fed bude muset zasáhnout prostřednictvím operací na volném trhu, což dolar opět podpoří.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
Nejbližších 30 dní (do 11. července 2026): Dolar bude dále klesat, ale pomalejším tempem. Index DXY dosáhne úrovně 101,20–101,80. EUR/USD otestuje 1,1250, ale udržet se výše bude obtížné kvůli rostoucí pravděpodobnosti politické nestability ve Francii (rozpočtová slyšení v Národním shromáždění na konci června). USD/JPY klesne na 146,50–147,50, ale poté se otočí po zveřejnění červnových údajů o inflaci v USA. Klíčové datum – 26. června, zveřejnění indexu PCE (osobních spotřebitelských výdajů), preferovaného inflačního indikátoru Fedu. Prognóza: 2,7 % ročně. Pokud bude skutečná hodnota vyšší než 2,8 %, pravděpodobnost zářijového zvýšení sazeb vzroste z 38 % na 55 %, což zastaví pád dolaru.
90 dní (do 11. září 2026): Dolar se zotaví o 1,5–2,5 % z minim. Důvody: sezónní faktor (září je historicky silný měsíc pro dolar, +0,8 % v průměru za 10 let) a také zpřísnění měnových podmínek v Číně (Čínská lidová banka zvýší v srpnu rezervní požadavky o 25 bb, což sníží likviditu v jüanech a nepřímo podpoří dolar prostřednictvím arbitrážních párů). EUR/USD se vrátí do pásma 1,0950–1,1050. GBP/USD k 1,2950–1,3050. Výjimka – USD/CHF. Švýcarský frank zůstane silný kvůli pokračujícímu přílivu kapitálu z SAE a Číny, pár USD/CHF klesne na 0,8700–0,8800 (z aktuálních 0,8900).
| Období | EUR/USD | USD/JPY | DXY | Klíčový hybatel |
|---|---|---|---|---|
| Aktuální úroveň (11.06) | 1,1150–1,1180 | 147,80–148,20 | 102,10–102,30 | Spekulativní likvidace |
| 30 dní (prognóza) | 1,1050–1,1250 | 146,50–149,00 | 101,20–101,80 | PCE, politika ECB |
| 90 dní (prognóza) | 1,0950–1,1050 | 148,00–151,00 | 102,50–103,50 | Akce Fedu, likvidita v Číně |
Prognóza redakce
Aktivum: USD/JPY. Směr: růst (posílení dolaru vůči jenu) v nejbližších 48–72 hodinách. Klíčové úrovně: odraz z aktuálních 147,80 na 149,20–149,50. Míra jistoty: střední (60 %). Hlavní riziko pro prognózu: verbální intervence Bank of Japan nebo neočekávaně slabá data o žádostech o podporu v nezaměstnanosti v USA (očekává se 245 tis., riziko nad 255 tis.), která by mohla zesílit paniku ohledně dolaru. Pokud USD/JPY prorazí 147,50 s uzavřením pod touto úrovní na 4hodinovém časovém rámci, prognóza se ruší a dalším cílem je 145,80.
— Editorial Team
