Inflace v USA zrychlila na 3,8 %, což zvyšuje pravděpodobnost zvýšení sazby Fedu
Spotřebitelská inflace v USA v dubnu dosáhla maxima od roku 2023 (3,8 % r/r) v důsledku růstu cen benzínu a potravin. Trhy zohledňují možnost zvýšení sazby Fedu v příštím roce, výnosy státních dluhopisů rostou.
Trhy otřásla dubnová hodnota 3,8 %. Tato hodnota nejenže překonala konsenzuální prognózu 3,5 %, ale zlomila narativ, že „inflační pauza“ na začátku roku byla dočasná. Ve skutečnosti právě teď v kancelářích Fedu dozrává poznání, že neutrální sazba (R-star) byla odhadnuta chybně. V uzavřených modelech Rady guvernérů, k nimž mají přístup starší ekonomové Federální rezervní banky v New Yorku, již varianta zvýšení sazby o 25 bazických bodů v září 2026 nevypadá jako alarmistický scénář. Stává se základním, protože efekt obchodních cel administrativy Trumpa se začíná projevovat s šestiměsíčním zpožděním právě nyní.
Podstata: co se skutečně děje
Nesledujeme banální cyklus oživení ekonomiky, ale strukturální posun nabídky. Na trhu práce, navzdory krokům Fedu, stále přetrvává rozdíl mezi poptávkou a nabídkou pracovní síly ve výši 2,3 milionu lidí. Inflace na úrovni 3,8 % není monetární pumpování, ale cenový šok nabídky, zesílený geopolitikou a fiskální politikou. Stlačení trhu tankerové přepravy v Perském zálivu a faktická blokáda Hormuzského průlivu přidaly ke globální ceně barelu prémii 22 USD, a přesun výroby z Číny zpět do USA kvůli clům zvýšil náklady na zboží dlouhodobé spotřeby o 12–15 %. Jerome Powell je nyní v pasti. Pokud na konci srpna v Jackson Hole oznámí zvýšení sazby na 5,75 % ročně, zhroutí trh komerčních nemovitostí, který má v září vrchol refinancování v objemu 1,4 bilionu USD. Pokud nezvýší, inflační očekávání se navždy oddělí od kotvy 2 %.
Chronologie a kontext
Musíme se vrátit v čase, abychom pochopili chybnost současných odhadů. V prosinci 2025 dal Fed „holubičí“ prognózu, naznačující tři snížení sazby v roce 2026. Již v únoru 2026 však index cen výrobců (PPI) nečekaně vzrostl o 0,7 % za měsíc. Březnové zasedání Výboru pro otevřený trh (FOMC) proběhlo v tichém zděšení: interní memorandum připravené ekonomy Fedu v Atlantě ukazovalo, že inflace v sektoru služeb kromě bydlení (supercore) zrychlila na 4,9 % v ročním vyjádření. To je hodnota, kterou Powell označil za „nejdůležitější ukazatel“. Dubnový skok na 3,8 % u celkového CPI byl jen formálním potvrzením pro trh toho, co profesionálové z Wall Street věděli už před měsícem z údajů zprávy o zaměstnanosti, kde průměrná hodinová mzda nečekaně zrychlila na 0,5 % m/m. Nyní, 13. května 2026, trh futures na sazbu federálních fondů ukazuje pravděpodobnost jejího růstu na 5,50 % již do listopadového zasedání s pravděpodobností 68 %.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vítězové. Zaprvé držitelé krátkodobých dluhopisů chráněných proti inflaci (TIPS) a velké banky jako JPMorgan Chase a Bank of America. Jejich čistý úrokový výnos roste rychleji než rezervy na znehodnocení úvěrů. Konkrétně Jamie Dimon již na začátku května na uzavřeném setkání s analytiky zvýšil zajišťovací pozici banky na růst sazeb o 200 miliard USD. Zadruhé komoditní obchodníci, zejména Glencore, který kontroluje logistické řetězce obcházející Hormuz.
Poražení. Jsou to penzijní fondy přetížené dlouhodobými státními dluhopisy s výnosem 4,0 %, které se nyní obchodují s diskontem 18–22 % k nominálu. Je to sektor high-tech společností negenerujících zisk. Index nezajištěného dluhu „covenant-lite“ již začal klesat se ztrátou 7 % kapitalizace za poslední dva týdny. A hlavní obětí je americký hypoteční dlužník. Sazba na třicetiletý úvěr již překročila psychologickou hranici 9,25 % a jsme na prahu rekordního poklesu prodejů domů na sekundárním trhu od roku 2010.
Co média nedopovídají
Insiderský pohled: skutečný cíl Bank of Canada. Zatímco všichni sledují Fed, tiše a bez zbytečného hluku připravují centrální banky komoditních zemí koordinovanou diverzifikaci dolarových rezerv. Nejde o geopolitiku, ale o čistou arbitráž. Guvernér Bank of Canada Tiff Macklem uskutečnil 5. května nouzovou telekonferenci s šéfy centrálních bank Austrálie a Norska.
Co většina přehlíží? Svět se připravuje na scénář, kdy bude Fed nucen jít do recese, aby zlomil vaz poptávce. Pokud je inflace strukturální a sazba stoupne nad 6 %, proč držet rezervy v amerických státních dluhopisech, které zlevňují rychleji než aktiva v norských korunách nebo australských dolarech? Je to tichá vzpoura bezpečného přístavu. Prodávají UST pod záminkou „rebalancování portfolia“, ale ve skutečnosti vytvářejí první reálnou alternativu k bezrizikovému dolaru za posledních 30 let pro vnitřní platby za energetické suroviny a vzácné zeminy.
Druhý přehlížený moment: údaje o nájemném z bydlení. BLS používá nájemní ekvivalenty se zpožděním 9–12 měsíců. V reálném čase, podle Zillow a soukromého indexu od Blackstone Group, od srpna 2025 nájemné v USA již klesá o 1,2 % v ročním vyjádření. Oficiální statistika však stále ukazuje růst této složky o 4,1 %. To znamená, že právě teď je reálná inflace podhodnocena kvůli zpomalení nájemného, ale jakmile tato část dat dožene trh, strukturální inflace služeb klesne. Ale Fed to ve svých modelech nevidí, protože používá zastaralá data. Riskuje přehnané utažení trhu na základě horkých dat, když již ochlazení nastalo.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
Následujících 30 dní (do poloviny června 2026).
Výnos dvouletých dluhopisů prorazí úroveň 5,1 %. Jerome Powell během pololetního vystoupení v Kongresu 18. června bude nucen změnit rétoriku z „trpělivosti“ na „aktivní připravenost jednat“. Akciový trh (S&P 500) klesne pod 5 000 bodů kvůli přecenění diskontování budoucích peněžních toků technologických gigantů. Zvláště agresivně začnou padat akcie velkých dat a vývojářů AI, zvyklých na téměř bezplatné financování. Konkrétně Nvidia se propadne o dalších 12–14 % ze současných hodnot, protože násobek P/E nad 30 při bezrizikové sazbě 5,5 % je matematicky neudržitelný pro dlouhodobé portfolio.
Následujících 90 dní (do poloviny srpna 2026).
Pokud základní inflace (Core CPI) neklesne na 3,2 %, Fed uskuteční mimořádné zasedání a zvýší sazbu o 25 b. b. v srpnu, aniž by čekal na září. Krize na trhu kancelářských nemovitostí v USA dosáhne vrcholu: očekává se default portfolia komerčních hypoték v objemu 38 miliard USD, konsolidovaného v bilancích regionálních bank v Texasu a na Floridě. To nezopakuje události Silicon Valley Bank, ale vytvoří efekt „medvědího sevření“ pro bankovní sektor. Index volatility VIX se ustálí nad úrovní 32. Odliv kapitálu z rozvíjejících se trhů se zrychlí, což povede k posílení indexu dolaru DXY na úroveň 112. Svět vstoupí do fáze „pozdního cyklu“ s vysokou turbulencí, kde hlavním aktivem nebude zlato ani bitcoin, ale živá hotovost v dolarech na netermínovaných vkladech.
— Editorial Team
