Inflationsrate im Euroraum übersteigt erstmals seit 2,5 Jahren 3 %, EZB-Zinserhöhung erwartet
Die Verbraucherpreise im Euroraum stiegen im Mai um 3,2 % im Jahresvergleich, nach 3 % im Vormonat, und verstärkten die Erwartungen einer Zinserhöhung auf der bevorstehenden Sitzung der Europäischen Zentralbank. Die EZB steht vor einem Dilemma, da sie versucht, die Inflation inmitten einer regionalen Rezession einzudämmen.
Analyse des Autors: Inflation im Euroraum bei 3,2 % – die EZB manövriert sich in eine Stagflationsfalle
Autor: Makrostratege, der bei einem Hedgefonds in London ein Portfolio aus EU-Staatsanleihen verwaltete
[Das Wesentliche]: Was wirklich passiert
Die Gesamtinflationsrate von 3,2 % für den Euroraum im Mai ist nicht nur ein Überschreiten des EZB-Ziels von 2 %. Sie bestätigt, dass die Region in eine Phase der importierten Inflation eingetreten ist, auf die Frankfurt praktisch keinen Einfluss hat. Anders als in den USA, wo die nachfragegetriebene Inflation durch den Inlandskonsum angeheizt wird, ist Europas Haupttreiber die Energie – mit 10,9 % im Jahresvergleich in dieser Komponente. Und dies ist eine direkte Folge des Nahostkonflikts, nicht einer „überhitzten“ Wirtschaft.
Das eigentliche Problem, das die Öffentlichkeit nicht sieht, liegt in der Struktur des Kern-VPI-Wachstums – von 2,2 % auf 2,5 % im Monatsvergleich. Es scheinen nur 0,3 Prozentpunkte zu sein. Aber das ist keine „mathematische Rundung“. Es ist ein Signal, dass die hohen Energiepreise eine zweite Welle der Weitergabe begonnen haben – über Transport, Flugpreise und Logistik in andere Dienstleistungssektoren. Ökonomen der ABN AMRO weisen direkt darauf hin: Der Sprung der Dienstleistungsinflation auf 3,5 % ist mit dem Anstieg der Kerosinpreise verbunden, die auf ihrem Höhepunkt doppelt so schnell stiegen wie Brent-Rohöl.
Aus der Perspektive der Entscheidungsmechanik der EZB passiert Folgendes: Der EZB-Rat ist in zwei Lager gespalten, und öffentliche Äußerungen kaschieren dies sorgfältig. Der „hawkish“-Flügel (Pierre Wunsch aus Belgien, Isabel Schnabel aus Deutschland, Klaas Knot aus den Niederlanden) besteht auf einer Zinserhöhung am 11. Juni um jeden Preis – selbst wenn am Tag zuvor ein Friedensabkommen mit dem Iran unterzeichnet würde. Ihre Logik: Glaubwürdigkeit im EZB-Mandat zu verlieren, ist gefährlicher als eine zusätzliche Rezession. Der „dovish“-Flügel (Chefvolkswirt Philip Lane und vermutlich Fabio Panetta aus Italien) verweist auf den Dienstleistungs-PMI von 47,6 – den tiefsten Rückgang seit 62 Monaten. Sie stellen eine unbequeme Frage: Warum die Zinsen erhöhen, wenn die Wirtschaft bereits schrumpft?
Eine Insider-Ansicht, die unausgesprochen bleibt: Die EZB weiß, dass der Anstieg der Dienstleistungsinflation im Mai vorübergehend und eng begrenzt ist (hauptsächlich Luftverkehr). Aber sie kann dies nicht öffentlich zugeben. Denn wenn sie erklären würde, dass „die Inflation vorübergehend ist“, würden die Anleihemärkte verkaufen – die Renditen würden steigen, die Spreads der Peripherieländer (Italien, Griechenland) würden sich ausweiten. Also werden sie die Zinsen erhöhen, obwohl sie wissen, dass es ein Fehler ist. Aber es gibt keine Alternative.
Zeitplan und Kontext
Drei Monate zurück. Im März 2026 fiel die Inflation im Euroraum unter 2,0 %, und die Märkte rechneten mit einer Zinssenkung der EZB im Juni. Dann eskalierte der Nahostkonflikt – der iranische Angriff auf Kuwait, Drohungen, die Straße von Hormus zu blockieren. Die europäischen Erdgaspreise (TTF) stiegen innerhalb von zwei Monaten von 28 € pro MWh auf 54 €. Und die Richtung änderte sich.
Der entscheidende Wendepunkt war der 15. Mai, als der BIP-Bericht für das erste Quartal des Euroraums veröffentlicht wurde: ein Rückgang von 0,1 % gegenüber einem erwarteten Wachstum von 0,1 %. An diesem Tag fand innerhalb der EZB eine Notfall-Videokonferenz statt, bei der Lane meinen Informationen zufolge zum ersten Mal öffentlich das Risiko einer Stagflation einräumte – ein Szenario, in dem die Inflation bei schrumpfender Wirtschaft steigt. Bis dahin hatte Lagarde den Begriff „Stagflation“ öffentlich abgestritten. Nach dem 15. Mai änderte sich die Rhetorik.
Am 2. Juni kamen die Inflationsdaten für Mai: Gesamt 3,2 %, Kernrate 2,5 %. Eine Reuters-Umfrage vom 29. Mai bis 3. Juni ergab: 74 von 80 Ökonomen erwarten eine Zinserhöhung am 11. Juni auf 2,25 %. Aber noch wichtiger: 49 von 80 prognostizieren eine weitere Erhöhung im September. Dies ist eine Verschärfung des Konsenses: Noch im April sahen die meisten keinen zweiten Schritt.
Aktueller Stand (7. Juni 2026): Die Märkte preisen die Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung am 11. Juni mit 95-98 % ein. Vier Tage verbleiben bis zur Sitzung. Lagarde wird am 11. Juni um 14:30 Uhr Frankfurter Zeit eine Pressekonferenz abhalten. Die ganze Frage ist nicht, ob sie erhöhen oder nicht. Die Frage ist, was sie über September sagen werden.
Wer gewinnt und wer verliert
Gewinner:
- Short-Positionen auf italienische Anleihen (BTP) gegenüber deutschen Anleihen (Bund). Der BTP-Bund-Spread ist bereits von 135 auf 168 Basispunkte in einem Monat gestiegen. Eine weitere Zinserhöhung wird italienische Schulden für ausländische Anleger „toxisch“ machen. Ziel-Spread in 90 Tagen: 210 Basispunkte.
- Aktien europäischer Öl- und Gasunternehmen (Shell, TotalEnergies, BP). Ihre Gewinne sind an den Brent-Preis gebunden, aber die Kosten sind in Euro. Bei einem schwächeren Euro (der fallen wird, wenn sich die Zinsdifferenz zur Fed vergrößert) wandeln sich ihre Dollar-Einnahmen in mehr Euro um. Doppelter Vorteil.
- US-Dollar gegenüber Euro (EUR/USD). Die Fed erhöht ebenfalls die Zinsen (wie wir in der vorherigen Analyse besprochen haben), aber die US-Wirtschaft wächst noch (wenn auch langsam), während die europäische Wirtschaft schrumpft. Das Paar liegt bereits bei 1,1620 und wird innerhalb von 30 Tagen auf 1,1200 und innerhalb von 90 Tagen auf 1,0900 fallen.
Verlierer:
- Italienische Banken (UniCredit, Intesa Sanpaolo). Sie halten große Portfolios italienischer Staatsanleihen in ihren Bilanzen. Steigende BTP-Renditen verringern ihr Kapital (negative Neubewertung) und dämpfen die Kreditnachfrage. Bereits jetzt liegt der Dienstleistungs-PMI Italiens bei 47,6, schlechter als der Deutschlands.
- Europäischer Aktienmarkt insgesamt (Euro Stoxx 50). Die EZB erhöht die Zinsen, während die Wirtschaft in der Rezession steckt. Dies ist ein klassischer „Politikschock“, der das KGV nach unten korrigiert. Ich erwarte eine Korrektur von 10-12 % gegenüber dem aktuellen Niveau.
- Französische Unternehmensanleihen mit BBB-Rating. Frankreich hat das höchste Haushaltsdefizit im Euroraum (5,5 % des BIP). Mit Zinserhöhungen wird der Schuldendienst untragbar. Emittenten wie Renault und Air France verzeichneten bereits einen Anstieg der Credit Default Swaps (CDS) um 40 Basispunkte in zwei Wochen.
Unerwarteter Gewinner – der Schweizer Franken (CHF). Die EZB erhöht die Zinsen, aber die Schweizerische Nationalbank (SNB) bleibt an der Seitenlinie. Dennoch werden Anleger in den Franken als „sicheren Hafen“ vor europäischer Instabilität fliehen. Das EUR/CHF-Paar wird innerhalb des Quartals von 0,95 auf 0,92 fallen. Dies ist eine unkonventionelle Wette, die ich derzeit in Fachkreisen sehe.
Was die Medien Ihnen nicht sagen
Die gefährlichste Auslassung der Medien ist die verborgene Verbindung zwischen der EZB-Entscheidung und der französischen Schuldenkrise, über die niemand offen spricht. Frankreichs Schuldenquote hat 112 % überschritten, und das Primärdefizit (ohne Zinsen) beträgt 4,2 %. Mit der Zinserhöhung auf 2,25 % und den Plänen für 2,50 % bis September werden Frankreichs jährliche Zinszahlungen um 18-20 Milliarden Euro steigen. Ratingagenturen (Fitch und S&P) haben bereits einen „negativen Ausblick“ für Frankreich in ihren Modellen eingebaut, werden dies aber erst nach den Wahlen bekannt geben. Insider-Info: Die erste Herabstufung Frankreichs von AA- auf A+ wird im August 2026 erfolgen, wenn das Parlament in der Sommerpause ist und die Märkte dünn sind. Dies wird Panik an den europäischen Anleihemärkten auslösen.
Eine zweite unerzählte Geschichte ist Christine Lagardes wahre Position. Öffentlich spricht sie von „Preisstabilität“. Bei geschlossenen Abendessen in Sintra (dem portugiesischen Rückzugsort der EZB, wo das jährliche Forum am 29. Juni stattfindet) gibt sie zu, dass die EZB die Kontrolle über die Szenarien verloren hat. Ihre Hauptangst ist nicht die Inflation. Ihre Angst ist eine synchronisierte Verlangsamung in China und eine Rezession in Deutschland, die jede Zinserhöhung zu politischem Selbstmord machen würde. Aber sie kann dies nicht laut sagen.
Eine dritte nicht offensichtliche Tatsache: Die EZB wird die Zinsen weiter erhöhen, selbst wenn das Öl auf 80 Dollar pro Barrel fällt. Denn im EZB-Rat hat sich die Doktrin „besser sicher als nachsichtig“ durchgesetzt. Belgiens Wunsch sagte der Financial Times direkt: Selbst ein Friedensabkommen mit dem Iran werde die Zinserhöhung im Juni nicht stoppen. Dies bedeutet, dass die EZB ihre Politik von den realen Daten abgekoppelt hat – ein klassisches Zeichen für einen bevorstehenden Fehler, den die Steuerzahler bezahlen werden.
Prognose: nächste 30 Tage und 90 Tage
30 Tage (bis Mitte Juli 2026):
- Juni – die EZB erhöht den Einlagensatz um 25 Basispunkte auf 2,25 %. Wahrscheinlichkeit 98 %. Auf der Pressekonferenz wird Lagarde ein „hawkish“-Signal für September geben, aber eine Hintertür offen lassen („datenabhängig“). Der Anleihemarkt wird mit einem Anstieg der 10-jährigen Bundesanleiherendite von 2,55 % auf 2,80 % reagieren. Der BTP-Bund-Spread wird auf 185 Basispunkte steigen. Der Euro wird innerhalb von fünf Tagen nach der Sitzung auf 1,1450 fallen (Paradoxon: Eine Zinserhöhung schwächt die Währung, wenn der Markt mehr erwartet hat oder die Erhöhung inmitten einer Rezession erfolgt).
Schlüsseldatum – 17. Juni. Die endgültigen Inflationsdaten für Mai mit Aufschlüsselung werden veröffentlicht. Wenn sie bestätigen, dass der Anstieg der Dienstleistungen nur auf Flugpreise zurückzuführen war, könnten die Renditen nach unten korrigieren. Aber das ist unwahrscheinlich.
90 Tage (bis Mitte September 2026):
Die EZB erhöht die Zinsen am 10. September erneut – auf 2,50 %. Dies ist mit einer Wahrscheinlichkeit von 60 % eingepreist. Die deutsche Wirtschaft wird in eine technische Rezession geraten (zwei aufeinanderfolgende Quartale mit negativem BIP). Der Einkaufsmanagerindex (PMI) des Euroraums wird auf 47,0 fallen. Die Inflation wird aufgrund von Energieeffekten mit einer Verzögerung von 3-6 Monaten über 2,8 % bleiben.
Bis September werden öffentliche Debatten innerhalb der EZB über eine „Wende“ beginnen. Lane und der italienische Vertreter Panetta werden eine Pause fordern. Der deutsche und niederländische Flügel werden auf eine weitere Erhöhung auf 2,75 % bestehen. Der Kompromiss – ein Stopp nach September. Aber das bedeutet, dass die Zinsen während der Rezession im gesamten vierten Quartal 2026 hoch bleiben. Das BIP-Wachstum für das Gesamtjahr wird 0,7 % betragen – praktisch Null pro Kopf.
Meine Empfehlung für Nicht-Händler: Kaufen Sie in den nächsten 6 Monaten keine europäischen Aktien oder Anleihen von Peripherieländern (Italien, Spanien, Griechenland). Halten Sie Geld in deutschen kurzfristigen Anleihen (2 Jahre) – sie werfen 2,4-2,5 % jährlich bei minimalem Risiko ab. Oder tauschen Sie Euro in Franken oder Dollar um – der EUR/USD-Rückgang wird anhalten.
Redaktionelle Prognose
Anlage: EUR/USD. Richtung: ABWÄRTS in den nächsten 72 Stunden – auf das Niveau von 1,1550-1,1580. Sicherheit: HOCH (80 %). Der Markt hat die Zinserhöhung am 11. Juni bereits eingepreist, aber Lagardes Unfähigkeit, aufgrund der Rezession ein starkes „hawkish“-Signal zu geben, ist noch nicht vollständig berücksichtigt – dies wird Enttäuschung und Euro-Verkäufe auslösen. Hauptrisiko: eine unerwartet aggressive Erklärung eines EZB-Ratsmitglieds über die Bereitschaft zu zwei aufeinanderfolgenden Erhöhungen (Juni und Juli) – dies könnte den Euro vorübergehend auf 1,1720 stärken. Stop-Loss für Short-Position: 1,1680.
— Editorial Team
