Inflace v eurozóně poprvé za 2,5 roku překročila 3 %, očekává se zvýšení sazby ECB
Spotřebitelské ceny v eurozóně v květnu meziročně vzrostly o 3,2 % oproti 3 % v předchozím měsíci, což posílilo očekávání zvýšení úrokové sazby na nadcházejícím zasedání Evropské centrální banky. ECB čelí dilematu uprostřed snah o zkrocení inflace a recese v regionu.
Autorská analýza: Inflace v eurozóně 3,2 % – ECB se žene do stagnační pasti
Autor: Makrostrateg, který spravoval portfolio státních dluhopisů EU v jednom z londýnských hedgeových fondů
[Podstata]: co se skutečně děje
Číslo 3,2 % celkové inflace v eurozóně za květen není jen překročení cílové úrovně ECB ve výši 2 %. Je to potvrzení, že region vstoupil do fáze dovážené inflace, nad kterou má Frankfurt jen malou kontrolu. Na rozdíl od USA, kde je poptávková inflace generována domácí spotřebou, je v Evropě jedničkou energetika – 10,9 % meziročně v této složce. A to je přímý důsledek blízkovýchodního konfliktu, nikoli „přehřátí“ ekonomiky.
Skutečný problém, který běžní lidé nevidí, spočívá ve struktuře růstu jádrové inflace (core CPI) – z 2,2 % na 2,5 % za měsíc. Zdá se, že jde jen o 0,3 procentního bodu. Ale není to „matematické zaokrouhlení“. Je to signál, že vysoké ceny energií spustily druhé kolo šíření – přes dopravu, letenky a logistiku do ostatních sektorů služeb. Ekonomové ABN AMRO přímo uvádějí, že skok inflace ve službách na 3,5 % souvisí se zdražením leteckého paliva, které na vrcholu zdražovalo dvakrát rychleji než ropa Brent.
Z hlediska mechaniky rozhodování v ECB nyní dochází k následujícímu: Rada guvernérů se rozdělila na dva tábory a veřejné komentáře to pečlivě maskují. „Jestřábí“ křídlo (Pierre Wunsch z Belgie, Isabel Schnabel z Německa, Klaas Knot z Nizozemska) trvá na zvýšení sazby 11. června za každou cenu – i kdyby den předtím byla podepsána mírová dohoda s Íránem. Jejich logika: ztráta důvěry v mandát ECB je nebezpečnější než dodatečná recese. „Holubičí“ křídlo (Philip Lane, hlavní ekonom, a pravděpodobně Fabio Panetta z Itálie) poukazuje na PMI ve službách na úrovni 47,6 – nejhlubší pokles za 62 měsíců. Kladou nepříjemnou otázku: proč zvyšovat sazbu, když se ekonomika již smršťuje?
Insiderský pohled, o kterém se mlčí: ECB ví, že květnový nárůst inflace ve službách je jednorázový a úzce zaměřený (hlavně letecká doprava). Ale nemohou to veřejně přiznat. Protože pokud prohlásí, že „inflace je dočasná“, dluhopisové trhy spustí výprodej – výnosy vylétnou nahoru, spready periferie (Itálie, Řecko) se rozšíří. Proto budou zvyšovat sazbu, i když vědí, že je to chyba. Ale alternativa neexistuje.
Časová osa a kontext
Vraťme se o tři měsíce zpět. V březnu 2026 inflace v eurozóně klesla pod 2,0 % a trhy počítaly se snížením sazby ECB v červnu. Pak došlo k eskalaci na Blízkém východě – íránský útok na Kuvajt, hrozby blokády Hormuzského průlivu. Cena zemního plynu v Evropě (TTF) vyskočila z 28 EUR za MWh na 54 EUR za dva měsíce. A trajektorie se změnila.
Klíčový zlom nastal 15. května, kdy byla zveřejněna zpráva o HDP eurozóny za první čtvrtletí: pokles o 0,1 % oproti očekávanému růstu 0,1 %. Toho dne se v ECB konala mimořádná videokonference, na které podle mých informací Lane poprvé veřejně přiznal riziko stagflace – scénáře, kdy inflace roste na pozadí klesající ekonomiky. Do té doby Lagardeová veřejně popírala samotný termín „stagflace“. Po 15. květnu se rétorika změnila.
- června byly zveřejněny údaje o inflaci za květen: celková 3,2 %, jádrová 2,5 %. Průzkum Reuters provedený 29. května – 3. června ukázal: 74 z 80 ekonomů očekává zvýšení sazby 11. června na 2,25 %. Ale důležitější je, že 49 z 80 předpovídá další zvýšení v září. To je zpřísnění konsenzu: ještě v dubnu většina neviděla druhý krok.
Současný okamžik (7. června 2026): trhy odhadují pravděpodobnost zvýšení 11. června na 95–98 %. Do zasedání zbývají 4 dny. Lagardeová uspořádá tiskovou konferenci 11. června ve 14:30 frankfurtského času. Celá otázka není v tom, zda zvýší nebo ne. Otázka zní, co řeknou o září.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrávají:
- Krátké pozice na italských dluhopisech (BTP) proti německým (Bund). Spread BTP-Bund se již za měsíc rozšířil ze 135 na 168 bazických bodů. Další zvýšení sazby – a italský dluh se stane „toxickým“ pro zahraniční investory. Cílový spread za 90 dní – 210 bazických bodů.
- Akcie evropských ropných a plynárenských společností (Shell, TotalEnergies, BP). Jejich zisk je vázán na cenu Brent, ale náklady v eurech. Při slábnoucím euru (a bude klesat kvůli divergenci sazeb s Fedem) se jejich dolarové výnosy převádějí na větší množství eur. Dvojí benefit.
- Americký dolar proti euru (EUR/USD). Fed také zvyšuje (jak jsme rozebrali v předchozí analýze), ale americká ekonomika přece jen roste (i když pomalu), zatímco evropská se smršťuje. Pár je již na 1,1620 a půjde k 1,1200 do 30 dnů, k 1,0900 do 90 dnů.
Prohrávají:
- Italské banky (UniCredit, Intesa Sanpaolo). Mají v rozvahách obrovská portfolia italských státních dluhopisů. Růst výnosů BTP snižuje jejich kapitál (záporné přecenění) a omezuje poptávku po úvěrech. Již nyní je italský PMI ve službách 47,6, horší než v Německu.
- Evropský akciový trh jako celek (Euro Stoxx 50). ECB zvyšuje sazbu v době, kdy je ekonomika v recesi. To je klasický „politický šok“, který přecení poměr P/E (cena/zisk) směrem dolů. Očekávám korekci o 10–12 % z aktuálních úrovní.
- Francouzské podnikové dluhopisy s ratingem BBB. Francie má nejvyšší rozpočtový deficit v eurozóně (5,5 % HDP). Se zvýšením sazby se obsluha dluhu stane neúnosnou. Emitenti jako Renault a Air France již zaznamenali nárůst CDS o 40 bazických bodů za dva týdny.
Ne zcela zřejmý vítěz – švýcarský frank (CHF). ECB zvyšuje – ale Švýcarská národní banka (SNB) zůstává stranou. Investoři se však vrhnou do franku jako do „bezpečného přístavu“ před evropskou nestabilitou. Pár EUR/CHF klesne z 0,95 na 0,92 během čtvrtletí. To je ne zcela zřejmá sázka, kterou nyní v profesionálním prostředí vidím.
Co média neříkají
Nejnebezpečnější opomenutí médií je skrytá souvislost mezi rozhodnutím ECB a dluhovou krizí Francie, o které nikdo otevřeně nemluví. Francie má poměr dluhu k HDP přes 112 % a primární deficit (bez započtení úroků) 4,2 %. Se zvýšením sazby na 2,25 % a plány na 2,50 % do září vzrostou roční úrokové platby Francie o 18–20 miliard EUR. Ratingové agentury (Fitch a S&P) již do svých modelů zahrnuly „negativní výhled“ pro Francii, ale oznámí to až po volbách. Insider: první snížení ratingu Francie z AA- na A+ nastane v srpnu 2026, kdy je parlament na prázdninách a trhy jsou řídké. To vyvolá paniku na evropských dluhových trzích.
Druhé opomenutí – skutečný postoj Christine Lagardeové. Veřejně mluví o „stabilitě cen“. Na uzavřených večeřích v Sintře (portugalské sídlo ECB, kde se 29. června koná výroční fórum) přiznává, že ECB ztratila kontrolu nad scénáři. Jejím hlavním strachem není inflace. Jejím strachem je synchronní zpomalení Číny a recese v Německu, které by z jakéhokoli zvýšení sazby udělaly politickou sebevraždu. Ale nemůže to říct nahlas.
Třetí ne zcela zřejmý fakt: ECB bude dále zvyšovat sazbu, i když ropa klesne na 80 USD za barel. Protože uvnitř Rady guvernérů zvítězila doktrína „raději přehnaně než nedostatečně“. Wunsch z Belgie přímo prohlásil Financial Times: ani mírová dohoda s Íránem nezastaví zvýšení v červnu. To znamená, že ECB oddělila svou politiku od reálných dat – klasický znak blížící se chyby, za kterou zaplatí daňoví poplatníci.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní (do poloviny července 2026):
- června – ECB zvyšuje depozitní sazbu o 25 bazických bodů na 2,25 %. Pravděpodobnost 98 %. Na tiskové konferenci Lagardeová dá „jestřábí“ signál ohledně září, ale ponechá skulinku („závisí na datech“). Dluhopisový trh zareaguje růstem výnosu 10letých německých Bundů z 2,55 % na 2,80 %. Spread BTP-Bund se rozšíří na 185 bazických bodů. Euro klesne na 1,1450 do pěti dnů po zasedání (paradox: zvýšení sazby oslabuje měnu, pokud trh očekával více nebo pokud je toto zvýšení na pozadí recese).
Klíčové datum – 17. června. Vycházejí konečná data o inflaci za květen s podrobným členěním. Pokud se potvrdí, že růst ve službách byl způsoben pouze letenkami, výnosy by se mohly korigovat dolů. To je však nepravděpodobné.
90 dní (do poloviny září 2026):
ECB znovu zvyšuje sazbu 10. září – na 2,50 %. To je v cenách zahrnuto s pravděpodobností 60 %. Německá ekonomika vstoupí do technické recese (dvě čtvrtletí po sobě se záporným HDP). PMI v eurozóně klesne na 47,0. Inflace přitom zůstane nad 2,8 % kvůli energetickým efektům se zpožděním 3–6 měsíců.
Do září začnou veřejné spory uvnitř ECB o „bod obratu“ (pivot). Lane a italský zástupce Panetta budou požadovat pauzu. Německé a nizozemské křídlo bude trvat na dalším zvýšení na 2,75 %. Kompromis – zastavení po září. To ale znamená, že sazba zůstane vysoká na pozadí recese po celé čtvrté čtvrtletí 2026. Růst HDP za rok bude 0,7 % – to je prakticky nula na obyvatele.
Moje doporučení pro ty, kteří nejsou obchodníci: nekupujte evropské akcie a dluhopisy periferních zemí (Itálie, Španělsko, Řecko) v následujících 6 měsících. Držte peníze v německých krátkodobých dluhopisech (2 roky) – ty poskytnou 2,4–2,5 % ročně s minimálním rizikem. Nebo převeďte eura na franky či dolary – pokles EUR/USD bude pokračovat.
Prognóza redakce
Aktivum: EUR/USD. Směr: POKLES v následujících 72 hodinách – k úrovni 1,1550–1,1580. Míra jistoty: VYSOKÁ (80 %). Trh již započítal zvýšení sazby 11. června, ale plně nezohlednil, že Lagardeová nebude moci dát silný „jestřábí“ signál kvůli recesi – to vyvolá zklamání a prodeje eura. Hlavní riziko: neočekávaně agresivní prohlášení člena Rady guvernérů ECB o připravenosti ke dvěma zvýšením po sobě (červen a červenec) – to by mohlo krátkodobě posílit euro na 1,1720. Stop-loss pro krátkou pozici: 1,1680.
— Editorial Team
