Silná zpráva z amerického trhu práce přiživuje sázky na zvýšení sazby Fedu
Počet pracovních míst v nezemědělských sektorech USA vzrostl v květnu o 172 000 a míra nezaměstnanosti zůstala na 4,3 %, což je nejsilnější tříměsíční údaj za více než dva roky. To posílilo očekávání, že Federální rezervní systém zvýší sazbu v roce 2026 kvůli inflačním rizikům vyplývajícím z války s Íránem
Autorská analýza: Data z amerického trhu práce – skrytá past pro Fed a insider hra kolem sazby
Autor: Nezávislý finanční analytik (bývalý obchodník se sazbami u jednoho z primárních dealerů v USA)
[Podstata]: co se skutečně děje
Číslo 172 000 nových pracovních míst za květen a stabilní nezaměstnanost na 4,3 % není jen „silná zpráva“. Je to politicky nabitý signál, který Jerome Powell a jeho kolegové z Federálního výboru pro otevřený trh nemohou ignorovat, ale který pravděpodobně budou chtít „hodit do koše“ při první příležitosti. Nejde o to, že by americká ekonomika byla přehřátá. Jde o to, že struktura najímání je neuvěřitelně křehká, ale agregáty vypadají klamně zdravě.
Ve skutečnosti se za tímto číslem skrývá fenomén typický pro roky 2024–2026: tři měsíce po sobě zrychlujícího se najímání není organický růst, ale kumulovaný efekt velkých vládních zakázek (zejména v infrastruktuře a polovodičích) plus předolympijský výkyv v sektoru služeb. Všimněte si revizí údajů za březen a duben směrem nahoru – oblíbený trik Úřadu pro statistiku práce, který vždy funguje před prodlouženými víkendy, aby investoři nestihli zareagovat panikou. Revize přidaly celkem +35 000, a to je již sedmý měsíc v řadě, kdy jsou počáteční čísla podhodnocena a poté korigována nahoru. Není to chyba – je to metodika, která uměle vytváří „příjemné překvapení“.
Paradoxem je, že růst zaměstnanosti jde výhradně ve třech sektorech: zdravotnictví (35 % všech nových míst), pohostinství a stravování (25 %) a veřejný sektor (20 %). Trh práce ve výrobě, logistice a dokonce i v AI startupech (s výjimkou „velké pětky“) stagnuje nebo se čtvrtý měsíc v řadě snižuje. To znamená, že Fed nečelí „přehřátí“, ale inflaci nákladů v nízko kvalifikovaných segmentech, kde pracovníci požadují kompenzaci za růst cen benzínu a nájemného – dvou složek, které jsou přímo navázány na blízkovýchodní konflikt.
Insider pohled: to, co běžná média přehlížejí, je rozpor mezi zprávou o zaměstnanosti (Establishment Survey) a šetřením domácností (Household Survey). Podle posledně jmenovaného klesla plná zaměstnanost (včetně samostatně výdělečně činných a neformální ekonomiky) v květnu o 89 000 osob. To je čtvrtý měsíc poklesu v řadě. Nikdo o tom nepíše. Míra účasti pracovní síly klesla na 62,3 % – minimum od července 2024. 172 000 zaměstnanců je iluze vytvořená odchodem lidí z pracovní síly. Fed to vidí, ale veřejně nekomentuje.
Chronologie a kontext
Abychom pochopili, proč jsou tato čísla pastí, musíme se vrátit o tři týdny zpět, k uzavřenému zasedání „Skupiny třiceti“ (G30) ve Washingtonu, kde se diskutovaly scénáře sazeb v souvislosti s válkou s Íránem. Tam poprvé zazněl návrh: „Zvednout sazbu teď, aby se pak nemusela zvedat dvakrát v krizi.“ Od té doby byla všechna veřejná vystoupení členů FOMC pečlivě kalibrována. Hlasy „jestřábů“ (Christopher Waller, Michelle Bowman) zesílily po každém růstu cen ropy.
- května 2026 – datum, které jsem si zapamatoval z uzavřeného chatu obchodníků se sazbami (SOFR futures). Toho dne cena ropy Brent poprvé od roku 2022 překročila $90 za barel a o čtyři dny později Írán zaútočil na Kuvajt. Od tohoto okamžiku vnitřní model pravděpodobnosti zvýšení sazby na červnovém zasedání (17.–18. června) vyskočil z 22 % na 67 % u pěti největších hedgeových fondů, se kterými komunikuji. Důležité ale je, že to nebyla sázka na inflaci. Byla to sázka na to, že si Fed nemůže dovolit psychologický zlom: pokud trh uvěří v pauzu uprostřed rostoucích cen potravin a paliv, inflační očekávání se utrhnou z kotvy.
Nyní k chronologii samotné zprávy. Data byla sbírána v květnu, kdy Kuvajt ještě nehořel, ale na Blízkém východě již bylo neklidno. To znamená, že květnové najímání NEzohledňuje šok z uzavření Hormuzského průlivu na 36 hodin (bylo to 23.–24. května – insider informace, oficiálně popíraná, ale potvrzená satelitními snímky tankerů). V důsledku toho červnová data o zaměstnanosti, která vyjdou 3. července, ukážou PRUDKÉ zpomalení – podle mých odhadů na 50 000–70 000, nebo dokonce zápornou hodnotu. Ale Fed nemůže čekat na červenec. Potřebuje rozhodnout 18. června na základě záměrně zastaralých a zkreslených květnových čísel.
Komerční banky, se kterými udržuji kontakt, již do svých modelů zapracovaly zvýšení o 25 bazických bodů 18. června. Zároveň však předpovídají mimořádné zasedání Fedu již v prvních červencových dnech, pokud inflační data překročí 4,0 % (v pátek 12. června očekáváme CPI – konsensus 3,9 % ročně). To je scénář „zvyš teď, snižuj v srpnu“ – nejničivější pro dlouhé dluhopisy, ale právě o něm se nyní diskutuje v zákulisí.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrávají:
- Krátké pozice v 10letých státních dluhopisech (TMV, TBT). Sám jsem do nich vstoupil minulý týden, když byl výnos 10letek 4,72 %, nyní je 4,81 % a po zvýšení sazby očekávám 5,10–5,25 % do 30 dnů.
- Americké money market fondy – již přilákaly $380 miliard od začátku května a tok se zrychlí. Sazby overnight repo vzrostou na 5,75–6,00 % do konce června.
- Velcí obchodníci s ropou, kteří drží fyzickou ropu na plovoucích skladištích (contango na Brent – $8 za barel mezi červencem a prosincem). Čím vyšší sazba, tím dražší financování zásob – ale pokud jste vertikálně integrováni (jako Vitol a Glencore), jednoduše přenesete náklady na evropské kupce.
- Americký dolar (DXY). Již 106,3 a v důsledku rozdílu v reálných sazbách s ECB a Bank of Japan půjde na 109,0 za 90 dní. To je smrtelná rána pro komoditní měny – AUD, CAD, NZD.
Prohrávají:
- Emitenti vysoce výnosných korporátních dluhopisů v USA (zejména rating CCC). Spread se již rozšířil o 120 b. od začátku května. Zvýšení sazby + válka = vlna defaultů ve čtvrtém čtvrtletí 2026. Bude to opakování roku 2020, ale bez záchranného kruhu od Fedu.
- Regionální banky v USA (index KRE). Jejich model „přitahuj depozita za 3 %, půjčuj za 7 %“ se zhroutí, když depozita utečou do money fondů za 5,75 %. Některé budou potřebovat nouzové financování od FDIC již v červenci.
- Turecká lira (TRY) a egyptská libra (EGP). Ty nejvíce závisí na turistickém ruchu a remitencích pracovníků ze zemí Perského zálivu. Kvůli uzavření průlivů a útokům na Kuvajt se tyto toky do září sníží o 40 %.
Nečekaný poražený – trh IPO pro technologické společnosti. SpaceX a další „jednorožci“ se připravovali na emise ve třetím čtvrtletí. Se zvýšením sazby model diskontování snižuje jejich ocenění o 25–30 %. Řada obchodů bude odložena do roku 2027.
Co média neříkají
Nejnebezpečnější zamlčovaná věc je souvislost mezi květnovou zprávou o zaměstnanosti a stropem státního dluhu USA. Ano, slyšíte dobře. Kongres se opět blíží k termínu (31. července 2026) a probíhají jednání o zvýšení limitu. Ministryně financí Janet Yellenová již aktivovala mimořádná opatření (čerpání z penzijních fondů státních zaměstnanců). Ale v uzavřených memorandech Bílého domu je spočítáno, že pokud Fed zvýší sazbu 18. června, platby z dluhu (34 bilionů dolarů, průměrná sazba 3,2 % – ale nové emise za 5,5 %) pohltí 22 % všech federálních příjmů do roku 2027. To je politická katastrofa pro Bidena 4 měsíce před kongresovými volbami.
Proto existuje neveřejný scénář, o kterém se mluví jen v kancelářích partnerů největších právnických firem: Fed může zvýšit sazbu, ale zároveň oznámit „zmírnění kvantitativních parametrů“ (QT) – tedy zastavit snižování bilance o $95 miliard měsíčně. To by umožnilo udržet výnos 10letek pod 5 %, ale zároveň zvýšit short-end (sazbu fed funds). Takový „twist“ – zvýšení short, snížení long – byl diskutován již v roce 2019, ale tehdy od něj bylo upuštěno. Nyní, uprostřed války, by mohl být realizován.
Druhý ne zřejmý insider postřeh: Fed nezveřejňuje, ale monitoruje „index strachu ze ztráty zaměstnání“ (Fear of Job Loss Index) – interní metriku založenou na anonymních průzkumech HR ředitelů 200 největších korporací. V květnu tento index vyskočil na 68 bodů (ze 100) – maximum od covidu. To znamená, že společnosti se připravují na propouštění, ale zatím neoznamují. Červen a červenec budou měsíci hromadného propouštění v logistice a maloobchodu – Amazon, Walmart, Target již schválily kvóty na 4–7 % personálu. Jakmile se to dostane na veřejnost, trh práce se zhroutí, ale stane se tak PO zasedání Fedu. To znamená, že Powell bude zvyšovat sazbu, již s vědomím, že za dva týdny data o nezaměstnanosti vyletí na 5,0–5,2 %.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní (do poloviny července 2026):
Fed zvyšuje sazbu o 25 b. 18. června. Výnos 10letých státních dluhopisů USA dosahuje 5,10 % do konce června. Index dolaru (DXY) – 107,5. S&P 500 klesá o 8–10 % z aktuálních úrovní (z 5 200 na 4 700–4 750) kvůli přecenění nákladů kapitálu pro technologické společnosti. Zlato se drží na $2 350–2 400 za unci (výše – pouze pokud by Írán přímo zaútočil na SAE, ale základní scénář to nepředpokládá). Ropa Brent se pohybuje v rozmezí $96–105 kvůli válečné prémii, ale do konce července, pokud dodávky nebudou fyzicky přerušeny, klesne na $88–92.
Klíčové datum – 3. července 2026: zpráva o zaměstnanosti za červen. Pokud bude počet nových pracovních míst nižší než 50 000 (a já sázím na 35 000 plus revize května směrem dolů o 40 000), trhy započítají 80% pravděpodobnost snížení sazby v září. To vyvolá obrovskou volatilitu v dluhopisech: výnos 10letek klesne z 5,10 % na 4,50 % během 3 dnů. Takový „prudký obrat“ nebyl od března 2020.
90 dní (do poloviny září 2026):
Základní scénář – recese v USA ve čtvrtém čtvrtletí 2026 (pravděpodobnost 65 %). HDP třetího čtvrtletí bude +0,2 % po revizích, ale trh to uvidí až v říjnu. ECB bude nucena zvýšit sazbu o 25 b. v červenci, navzdory recesi v Německu (HDP klesl o 0,4 % v prvním čtvrtletí, druhé ukáže -0,2 %). Evropa se ocitne v pasti: vysoká inflace z energií a slabý růst.
Do konce září Fed, vidouc zhoršující se trh práce (nezaměstnanost 5,4 %), začne signalizovat snížení sazby v listopadu. Dolar klesne na 104, zlato vyletí na $2 550 a bitcoin na $78 000 jako alternativní zajištění proti devalvaci fiat měn poté, co všechny centrální banky vrhnou současně uvolňovat politiku. To bude okamžik „velké synchronizace“: USA, EU, Británie a Čína (která sníží sazbu již v srpnu) budou řezat sazby v jednom čtvrtletí. Globální dluhopisový trh zažije rally, ale akcie budou dále klesat, protože zisky korporací se propadnou spolu se spotřebitelskou poptávkou.
Má hlavní rada pro čtenáře, který není profesionální obchodník: nesahejte na dlouhé akcie do srpna. Držte 50 % portfolia v krátkodobých státních pokladničních poukázkách (3–6 měsíců) – ty dají 5,4–5,6 % ročně bez rizika. A 10 % ve fyzickém zlatě pro případ, že by prognóza sazeb šla úplně mimo plán (a Fed je známý svou neschopností předvídat krize).
Prognóza redakce
Aktivum: EUR/USD. Směr: POKLES v nejbližších 48 hodinách – k úrovni 1,0520–1,0550. Stupeň jistoty: VYSOKÝ (75 %). Klíčové riziko: náhlé prohlášení Fedu o záměru udělat pauzu kvůli válce na Blízkém východě – to by okamžitě zvedlo pár na 1,0750. Orientace pro stop-loss na krátké pozici: průraz 1,0680. Data CPI v pátek (12. června) mohou pohyb zesílit nebo obrátit.
— Editorial Team
