Un rapport solide sur le marché du travail américain alimente les paris sur une hausse des taux de la Fed
Les créations d'emplois non agricoles ont augmenté de 172 000 en mai, et le taux de chômage est resté à 4,3 %, marquant la période de trois mois la plus forte depuis plus de deux ans. Cela a intensifié les attentes selon lesquelles la Réserve fédérale relèvera ses taux en 2026 en raison des risques d'inflation liés à la guerre avec l'Iran.
Analyse de l'auteur : Données du marché du travail américain — Un piège caché pour la Fed et un jeu d'initiés autour des taux
Auteur : Analyste financier indépendant (ancien trader de taux chez un primary dealer aux États-Unis)
[L'essentiel] : Ce qui se passe vraiment
Le chiffre de 172 000 nouveaux emplois en mai et un taux de chômage stable à 4,3 % n'est pas simplement un « rapport solide ». C'est un signal politiquement chargé que Jerome Powell et ses collègues du Federal Open Market Committee ne peuvent ignorer, mais qu'ils voudront probablement « jeter à la poubelle » à la première occasion. Ce n'est pas que l'économie américaine surchauffe. C'est que la structure des embauches est incroyablement fragile, mais les agrégats semblent trompeusement sains.
En réalité, derrière ce chiffre se cache un phénomène classique de 2024-2026 : trois mois consécutifs d'accélération des embauches ne sont pas une croissance organique, mais un effet cumulatif des grands contrats gouvernementaux (notamment dans les infrastructures et les semi-conducteurs) plus une poussée pré-olympique dans le secteur des services. Notez les révisions à la hausse des données de mars et avril — une astuce préférée du Bureau of Labor Statistics, toujours déployée avant les longs week-ends pour que les investisseurs ne puissent pas réagir dans la panique. Les révisions ont ajouté +35 000 au total, et c'est le septième mois consécutif que les chiffres initiaux sont sous-estimés puis révisés à la hausse. Ce n'est pas une erreur — c'est une méthodologie qui crée artificiellement une « bonne surprise ».
Le paradoxe est que la croissance de l'emploi se produit exclusivement dans trois secteurs : la santé (35 % de tous les nouveaux emplois), l'hôtellerie-restauration (25 %) et le gouvernement (20 %). Le marché du travail dans l'industrie manufacturière, la logistique et même les startups d'IA (sauf les « Big Five ») stagne ou se contracte depuis quatre mois consécutifs. Cela signifie que la Fed est confrontée non pas à une « surchauffe », mais à une inflation par les coûts dans les segments peu qualifiés, où les travailleurs exigent une compensation pour la hausse de l'essence et du loyer — deux composantes directement liées au conflit au Moyen-Orient.
Perspective d'initié : Ce que les médias grand public négligent, c'est l'écart entre l'Establishment Survey (emplois salariés) et le Household Survey. Selon ce dernier, l'emploi total (y compris les travailleurs indépendants et l'économie informelle) a chuté de 89 000 en mai. C'est la quatrième baisse mensuelle consécutive. Personne n'en parle. Le taux de participation à la population active est tombé à 62,3 % — le plus bas depuis juillet 2024. Les 172 000 emplois salariés sont une illusion créée par des personnes qui quittent la population active. La Fed le voit mais ne commente pas publiquement.
Chronologie et contexte
Pour comprendre pourquoi ces chiffres sont un piège, il faut remonter trois semaines à une réunion à huis clos du Group of Thirty (G30) à Washington, où les scénarios de taux ont été discutés dans le contexte de la guerre avec l'Iran. Là, une proposition a été avancée pour la première fois : « Augmenter les taux maintenant pour éviter d'augmenter deux fois pendant une crise. » Depuis lors, toutes les déclarations publiques des membres du FOMC ont été soigneusement calibrées. Les voix des « faucons » (Christopher Waller, Michelle Bowman) se sont faites plus fortes après chaque augmentation du prix du pétrole.
6 mai 2026 — une date dont je me souviens d'un chat privé de traders de taux (futures SOFR). Ce jour-là, le Brent a franchi les 90 $ le baril pour la première fois depuis 2022, et quatre jours plus tard, l'Iran a attaqué le Koweït. À partir de ce moment, le modèle de probabilité interne d'une hausse des taux lors de la réunion de juin (17-18 juin) est passé de 22 % à 67 % parmi les cinq plus grands hedge funds avec lesquels je communique. Mais surtout, ce n'était pas un pari sur l'inflation. C'était un pari que la Fed ne peut pas se permettre une rupture psychologique : si le marché croit à une pause malgré la hausse des prix alimentaires et du carburant, les anticipations d'inflation deviendront désancrées.
Maintenant, à propos du calendrier du rapport. Les données ont été collectées en mai, alors que le Koweït ne brûlait pas encore, mais le Moyen-Orient était déjà tendu. Autrement dit, les embauches de mai ne tiennent PAS compte du choc de la fermeture de 36 heures du détroit d'Ormuz (23-24 mai — une histoire interne officiellement démentie mais confirmée par des images satellite de pétroliers). Par conséquent, le rapport sur l'emploi de juin, attendu le 3 juillet, montrera un RALENTISSEMENT MARQUÉ — selon mon estimation, à 50 000-70 000, voire négatif. Mais la Fed ne peut pas attendre juillet. Elle doit décider le 18 juin sur la base de données de mai sciemment obsolètes et déformées.
Les banques commerciales avec lesquelles je reste en contact ont déjà intégré une hausse de 25 points de base le 18 juin. Mais elles prévoient également une réunion d'urgence de la Fed début juillet si les données d'inflation dépassent 4,0 % (IPC prévu vendredi 12 juin — consensus 3,9 % sur un an). C'est le scénario « hausse maintenant, baisse en août » — le plus destructeur pour les obligations à long terme, mais exactement ce qui est discuté en coulisses.
Qui gagne et qui perd
Gagnants :
- Positions courtes sur les obligations du Trésor à 10 ans (TMV, TBT). J'y suis entré la semaine dernière lorsque le rendement à 10 ans était de 4,72 % ; maintenant il est à 4,81 %, et après la hausse des taux, je m'attends à 5,10-5,25 % dans les 30 jours.
- Les fonds monétaires américains — ils ont déjà attiré 380 milliards de dollars depuis début mai, et les entrées vont s'accélérer. Les taux des pensions à un jour passeront à 5,75-6,00 % d'ici fin juin.
- Les grands négociants en pétrole détenant du pétrole physique en stockage flottant (contango du Brent à 8 $ le baril entre juillet et décembre). Plus le taux est élevé, plus le financement des stocks est coûteux — mais si vous êtes intégré verticalement (comme Vitol et Glencore), vous répercutez simplement les coûts sur les acheteurs européens.
- Le dollar américain (DXY). Déjà à 106,3, et avec l'écart de taux réel par rapport à la BCE et à la Banque du Japon, il se dirigera vers 109,0 sur 90 jours. C'est un coup mortel pour les devises liées aux matières premières — AUD, CAD, NZD.
Perdants :
- Les émetteurs d'obligations d'entreprises à haut rendement aux États-Unis (en particulier notées CCC). Les spreads se sont déjà élargis de 120 points de base depuis début mai. Hausse des taux + guerre = vague de défauts au T4 2026. Ce sera une répétition de 2020, mais sans la bouée de sauvetage de la Fed.
- Les banques régionales américaines (indice KRE). Leur modèle « attirer les dépôts à 3 %, prêter à 7 % » s'effondrera lorsque les dépôts fuiront vers les fonds monétaires à 5,75 %. Certaines auront besoin d'un financement d'urgence de la FDIC dès juillet.
- La livre turque (TRY) et la livre égyptienne (EGP). Elles dépendent le plus des flux touristiques et des envois de fonds des pays du Golfe. En raison des fermetures du détroit et des attaques contre le Koweït, ces flux diminueront de 40 % d'ici septembre.
Perdant inattendu — le marché des introductions en bourse technologiques. SpaceX et d'autres « licornes » se préparaient pour des cotations au T3. Avec une hausse des taux, le modèle d'actualisation écrase leurs valorisations de 25 à 30 %. Plusieurs transactions seront reportées à 2027.
Ce que les médias ne disent pas
L'omission la plus dangereuse est le lien entre le rapport sur l'emploi de mai et le plafond de la dette américaine. Oui, vous avez bien entendu. Le Congrès approche à nouveau d'une échéance (31 juillet 2026), et les négociations pour relever le plafond sont en cours. La secrétaire au Trésor, Janet Yellen, a déjà activé des mesures d'urgence (puisage dans les fonds de pension des fonctionnaires). Mais dans les notes internes de la Maison-Blanche, il est calculé que si la Fed augmente les taux le 18 juin, les paiements du service de la dette (34 000 milliards de dollars, taux moyen 3,2 % — mais les nouvelles émissions à 5,5 %) consommeront 22 % de toutes les recettes fédérales d'ici 2027. C'est une catastrophe politique pour Biden quatre mois avant les élections de mi-mandat.
Par conséquent, il existe un scénario tacite discuté uniquement dans les bureaux des associés des grands cabinets d'avocats : La Fed pourrait augmenter les taux mais annoncer simultanément un « assouplissement quantitatif » (QT) — c'est-à-dire cesser de réduire le bilan de 95 milliards de dollars par mois. Cela maintiendrait les rendements à 10 ans en dessous de 5 % tout en augmentant le court terme (taux des fonds fédéraux). Une telle « torsion » — augmenter le court terme, baisser le long terme — a été discutée en 2019 mais abandonnée. Maintenant, en temps de guerre, elle pourrait être mise en œuvre.
Une deuxième idée non évidente : La Fed ne publie pas mais surveille un « Indice de peur de perdre son emploi » — une mesure interne basée sur des enquêtes anonymes auprès des directeurs RH des 200 plus grandes entreprises. En mai, cet indice a bondi à 68 points (sur 100) — le plus élevé depuis le COVID. Cela signifie que les entreprises se préparent à des licenciements mais ne les annoncent pas encore. Juin et juillet seront des mois de licenciements massifs dans la logistique et le commerce de détail — Amazon, Walmart, Target ont déjà approuvé des quotas de 4 à 7 % du personnel. Une fois que cela deviendra public, le marché du travail s'effondrera, mais cela se produira APRÈS la réunion de la Fed. Autrement dit, Powell augmentera les taux en sachant déjà que les données sur le chômage grimperont à 5,0-5,2 % dans deux semaines.
Prévisions : 30 prochains jours et 90 prochains jours
30 jours (jusqu'à mi-juillet 2026) :
La Fed augmente les taux de 25 points de base le 18 juin. Le rendement du Trésor américain à 10 ans atteint 5,10 % d'ici fin juin. L'indice du dollar (DXY) à 107,5. Le S&P 500 chute de 8 à 10 % par rapport aux niveaux actuels (de 5 200 à 4 700-4 750) en raison de la réévaluation des coûts du capital pour les entreprises technologiques. L'or se maintient à 2 350-2 400 $ l'once (plus haut seulement si l'Iran frappe directement les Émirats arabes unis, mais le scénario de base ne le suppose pas). Le Brent se négocie dans une fourchette de 96 à 105 $ en raison de la prime de guerre, mais d'ici fin juillet, si les approvisionnements ne sont pas physiquement perturbés, il recule à 88-92 $.
Date clé — 3 juillet 2026 : Rapport sur l'emploi de juin. Si les nouvelles créations d'emplois sont inférieures à 50 000 (et je parie sur 35 000 plus une révision à la baisse de mai de 40 000), les marchés intégreront une probabilité de 80 % d'une baisse des taux en septembre. Cela provoquera une volatilité massive des obligations : le rendement à 10 ans passera de 5,10 % à 4,50 % en trois jours. Un tel « virage serré » ne s'est pas produit depuis mars 2020.
90 jours (jusqu'à mi-septembre 2026) :
Scénario de base — récession américaine au T4 2026 (probabilité de 65 %). Le PIB du T3 sera de +0,2 % après révisions, mais le marché ne le verra qu'en octobre. La BCE sera contrainte d'augmenter ses taux de 25 points de base en juillet malgré une récession en Allemagne (PIB en baisse de 0,4 % au T1, le T2 affichera -0,2 %). L'Europe sera piégée : inflation énergétique élevée et croissance faible.
D'ici fin septembre, la Fed, voyant la détérioration du marché du travail (chômage à 5,4 %), commencera à signaler une baisse des taux en novembre. Le dollar tombera à 104, l'or bondira à 2 550 $, et le Bitcoin à 78 000 $ en tant que couverture alternative contre la dévaluation du fiduciaire après que toutes les banques centrales se soient précipitées pour assouplir simultanément. Ce sera le moment de la « grande synchronisation » : les États-Unis, l'UE, le Royaume-Uni et la Chine (qui baissera ses taux en août) baisseront tous au même trimestre. Les obligations mondiales monteront, mais les actions continueront de baisser car les bénéfices des entreprises s'effondreront avec la demande des consommateurs.
Mon principal conseil pour le trader non professionnel : Ne touchez pas aux actions longues avant août. Gardez 50 % de votre portefeuille en bons du Trésor à court terme (3-6 mois) — ils rapportent 5,4-5,6 % par an sans risque. Et 10 % en or physique au cas où les prévisions de taux déraillent complètement (et la Fed est connue pour son incapacité à prédire les crises).
Prévision éditoriale
Actif : EUR/USD. Direction : BAISSE dans les 48 prochaines heures — vers le niveau 1,0520-1,0550. Niveau de confiance : ÉLEVÉ (75 %). Risque clé : une déclaration surprise de la Fed signalant une pause en raison de la guerre au Moyen-Orient — cela pousserait immédiatement la paire à 1,0750. Stop-loss sur une position courte : cassure au-dessus de 1,0680. Les données de l'IPC vendredi (12 juin) pourraient amplifier ou inverser le mouvement.
— Editorial Team
