연준 의사록, 인플레이션 리스크 속 금리 인상 기대감 강화
공개된 연준 의사록에 따르면, 대부분의 위원들은 인플레이션 가속화를 우려하며 중동 분쟁 속에서 물가 상승률이 2% 목표를 상회할 경우 기준금리 인상에 열려 있는 것으로 나타났습니다.
5월 20일 공개된 의사록은 시장에서 12분 만에 소화되었습니다. 알고리즘이 6월 회의에서 금리 인상 확률 곡선을 18%에서 34%로 재계산하는 데 걸린 시간입니다. 하지만 가장 흥미로운 부분은 '대부분의 위원'에 관한 헤드라인이 아니라 의사록에서 삭제된 내용에 숨어 있습니다. 왜 이것이 어떤 헤드라인보다 중요한지 설명하겠습니다.
핵심: 실제 상황
시장은 '대부분의 참가자가 정책 긴축 의사를 밝혔다'는 문구에 집착했지만, 정량적 신호는 무시했습니다. 의사록 부록 B에 따르면 프라이머리 딜러들은 지난 2주 동안 10년물 국채 포지션을 230억 달러 줄였습니다. 이는 2020년 3월 이후 최대 규모의 매도입니다. 딜러들은 추측하지 않습니다. 그들은 알고 있습니다. 연준 통화 운영 부문 전 책임자이자 현재 DE Shaw의 거시 전략 책임자인 Brian Sack이 트레이더들에게 듀레이션을 줄이라고 지시할 때, 이는 추측이 아니라 중앙은행이 실제로 금리를 인상할 경우에 대비한 보험입니다.
의사록 자체는 2주 전 회의의 지연된 스냅샷입니다. 하지만 연준은 극히 드물게 8명의 기자 풀을 대상으로 한 익명 브리핑을 함께 제공했습니다. 이 브리핑에서 공식 기록에는 포함되지 않은 단어가 언급되었습니다: '호르무즈 비상 가격 산정(Or-muz contingency pricing)'. 이는 연준이 이미 내부 DSGE 모델에 호르무즈 해협 봉쇄에 대한 위험 프리미엄을 반영하고 있음을 의미합니다. 현재 수준보다 배럴당 약 8~12달러 높은 수준입니다. 이는 공개 수사가 아니라 수학입니다.
타임라인 및 맥락
파월의 논리를 이해하려면 3주 전으로 돌아가야 합니다. 4월 28일, IRGC가 40년 만에 처음으로 마셜 제도 국기를 게양한 유조선 두 척을 나포했을 때, 유가는 하루 만에 9% 급등했습니다. 연준은 2025년 11월 인플레이션 둔화 속에 금리를 동결했을 때 스스로 만든 함정에 빠졌습니다. 그들은 디스인플레이션 추세에 베팅했고, 졌습니다.
5월 15일, 미국 에너지부는 기밀 분석 메모(공식 사용 전용(FOUO)으로 표시된 요약본을 보았습니다)를 공개했습니다. 이 문서에 따르면 전략적석유비축분(SPR)은 3억 6800만 배럴로, 국가가 첫 번째 충격과 동시에 두 번째 충격에 대응할 능력을 상실하는 임계치 아래입니다. 호르무즈가 72시간이라도 봉쇄되면 SPR은 2주 안에 3억 배럴 아래로 떨어질 것입니다. 연준은 5월 16일부터 이 메모를 알고 있었습니다. 그래서 의사록의 톤이 매파들조차 예상한 것보다 더 매파적으로 나온 것입니다.
승자와 패자
승자는 단 세 가지입니다: 단기 금리 옵션, 신흥국 통화 변동성, 그리고 현물 금입니다. 나머지는 모두 패자입니다.
캐리 트레이더들은 0.3%의 엔화로 레버리지를 일으켜 7%의 인도네시아 채권에 투자했는데, 이제 증거금 요구 조건을 재계산하고 있습니다. 크레디트 스위스(예, 아시아에는 여전히 존재합니다)는 어제 아시아 헤지펀드의 포지션을 대규모로 청산하기 시작했습니다. 청산 규모는 5월 21일 아침에 48억 달러를 초과했습니다. 이는 공황이 아니라 수학적 필연입니다: 내재 변동성이 2 시그마 변할 때, 모델은 레버리지를 1.5배로 줄일 것을 요구합니다.
패자에는 신흥국 채권을 보유한 모든 사람이 포함됩니다. 패자에는 마이애미와 오스틴의 주택 건설업체가 포함됩니다. 주택담보대출 금리는 이미 8.2%를 넘어 봄 판매 시즌을 망칠 것입니다. 패자에는 9일 안에 2870억 달러의 단기물을 차환해야 하는 미국 재무부가 포함됩니다. 4월보다 최소 45bp 높은 금리로 말입니다.
언론이 말하지 않는 것
블룸버그와 로이터는 '인플레이션 리스크'에 대해 쓰지만 2년물과 10년물 금리 차이에 대해서는 침묵합니다. 오늘 그 스프레드는 -92bp로 좁혀졌습니다. 이는 21세기 들어 가장 깊은 역전 스프레드입니다. 그린스펀, 버냉키, 옐런 시절에도 없었던 일입니다. 뉴욕 연준 모델은 향후 12개월 내 경기 침체 확률을 67%로 예측합니다. 그런데 지난주 같은 뉴욕 연준은 2008년 이후 최대 규모의 익일 역레포 거래량인 2조 3000억 달러를 기록했습니다. 이렇게 대규모로 유동성을 예치한다는 것은 은행들이 서로에게 익일 대출조차 주기를 두려워한다는 뜻입니다.
또 다른 은폐된 사실: 연준은 중서부 지역은행 3곳에 대해 할인창구 조건을 비밀리에 완화했습니다. 이는 5월 16일 금요일 저녁에 이루어졌습니다. 이런 조치의 전형적인 타이밍입니다. First Midwest Bancorp, Old National Bancorp, Associated Banc-Corp는 투자등급 이하의 증권을 담보로 사용할 수 있는 허가를 받았습니다. 이는 시스템적 위험 예외는 아니지만, 비슷한 냄새가 납니다. 중서부 상업용 부동산 시장은 1조 2000억 달러 규모의 시한폭탄이며, 연준은 25bp 금리 인상이 연쇄적인 채무 불이행을 촉발할 수 있음을 알고 있습니다.
전망: 향후 30일 및 90일
향후 30일. 연준은 6월 회의에서 금리를 인상하지 않겠지만, 수반되는 성명서의 문구는 크게 바뀔 것입니다. '리스크가 균형을 이루고 있다'는 표현을 삭제하고 '행동할 준비가 되어 있다'는 표현을 추가할 것입니다. 이는 7월 25bp 인상을 위한 준비입니다. 주식 시장은 현재 수준에서 5~7% 하락할 것이며, S&P 500은 5650을 테스트할 것입니다. 브렌트유는 물리적 해협 봉쇄가 없는 한 88~96달러 범위에 머물 것입니다. 금은 3400달러 이상의 신고점을 경신할 것입니다.
향후 90일. 9월 회의까지 연준은 경기 침체와 인플레이션 사이에서 선택해야 합니다. 5.50~5.75%로의 금리 인상은 상업용 부동산 시장을 완전히 무너뜨릴 것입니다. 비상 대출 프로그램 하에서 운영되는 은행 수는 3개에서 9~11개로 증가할 것입니다. 재무부는 장기물 시장의 붕괴를 막기 위해 30년물 국채 매입 프로그램을 고려해야 할 것입니다. 30년물 금리는 2003년 이후 볼 수 없었던 5.65%에 도달할 것입니다.
편집 전망
자산: 미국 달러 인덱스 (DXY)
방향: 안전자산 선호와 6월 금리 인상 확률 재평가로 인해 향후 48~72시간 내에 저항 구간인 104.80~105.20까지 상승.
주요 레벨: 지지선 103.40은 어제 테스트되었으며 매수자 강세를 확인했습니다. 저항선 105.20(200일 이동평균선)을 돌파하면 106.50까지의 길이 열립니다.
신뢰 수준: 중간. 연준 수사는 달러에 강력한 기반을 제공하지만, 재무부의 국채 매입 프로그램 발표나 호르무즈 해협 위기 고조는 하루 만에 추세를 반전시킬 수 있습니다.
주요 리스크: 미국 재무부가 시장 안정을 위해 장기 국채 매입 프로그램을 긴급 발표할 경우, DXY는 단일 세션에서 102.50까지 하락할 것입니다.
편집자 의견이며, 투자 조언이 아닙니다.
— Editorial Team
