Inflacja w USA pozostaje uporczywa, stawiając Fed przed trudnym wyborem
Dane o indeksie cen konsumpcyjnych i silny raport o zatrudnieniu wskazują na utrzymującą się presję inflacyjną. Zmniejsza to prawdopodobieństwo szybkiego przejścia do łagodzenia polityki i kładzie podwaliny pod utrzymanie stóp procentowych na wysokim poziomie przez dłuższy okres.
Pracowałem na Wall Street, gdy słowo „przejściowa” inflacja było główną mantrą, pod którą hodowano bańkę na rynkach. Dziś, patrząc na dane CPI (Consumer Price Index) i NFP (Non-Farm Payrolls), widzę nie tylko „uporczywą inflację”. Widzę dzwon pogrzebowy dla ery taniego pieniądza.
Pięć lat z rzędu inflacja w USA utrzymuje się powyżej celu Fed wynoszącego 2%. To nie „upór”. To systemowa awaria. I podczas gdy zwykli ludzie dyskutują o punktach procentowych, ja patrzę na dwa wskaźniki, które nigdy nie kłamią: rentowność 10-letnich obligacji skarbowych (4.55–4.96%) oraz krzywą dochodowości, która ponownie spłaszczyła się do +42 punktów bazowych (spread 10Y-2Y).
Utrzymanie stóp na wysokim poziomie przez dłuższy okres to już nie prognoza. To wyrok dla sektorów o długiej duracji przepływów pieniężnych (czytaj: technologie) i paszport bezpieczeństwa dla traderów surowcowych. Rozłożę na czynniki pierwsze, kto tak naprawdę płaci za tę stabilność i dlaczego Fed (Rezerwa Federalna) wpędza się w róg, z którego nie ma wyjścia – tylko przez podwyżkę stóp.
[Sedno]: co naprawdę się dzieje
Na powierzchni – konfrontacja „jastrzębi” i „gołębi”. W rzeczywistości – zniszczenie modelu kredytowego „pompuj i wyrzuć” (pump and dump). Silny raport o zatrudnieniu (NFP wykazał 172 000 nowych miejsc pracy w maju, a średnia krocząca z trzech miesięcy osiągnęła 188 000 – maksimum od marca 2024 roku) oznacza, że gospodarka USA nie tylko żyje. Jest przegrzana.
To niweczy główny argument zwolenników łagodzenia: „Rynek pracy pęka w szwach”. Nie, jest stabilny. Kwietniowy skok wakatów i wzrost płac wywierają presję na ceny usług. Fed nie może rozpocząć obniżek, ponieważ oznaczałoby to nadmuchanie bańki na rynku akcji do rozmiarów, które doprowadzą do załamania podczas wyborów w 2028 roku.
Insight niedostępny dla szerokiej publiczności: Goldman Sachs oficjalnie przesunął oczekiwania co do obniżek stóp na 2027 rok. Ale moje źródło w dealerach pierwotnych (primary dealers) mówi, że wewnętrzne modele banku już zakładają jedną podwyżkę w czwartym kwartale 2026 roku. To nie jest prognoza bazowa, ale „cienki ogon” rozkładu prawdopodobieństwa, który rynek ignoruje za 0%. Jeśli słowo „hike” pojawi się w protokole FOMC (Federalnego Komitetu Operacji Otwartego Rynku) 17 czerwca, zobaczymy flash crash w 20 minut.
Co więcej, obecna ocena długoterminowej stopy neutralnej (longer-run neutral rate) na poziomie 3.1% to artefakt przeszłości. Rzeczywista stopa neutralna jest obecnie bliższa 3.5-4.0% z powodu deficytu budżetowego (deficyt ponad 6% PKB, który trzeba sfinansować). Jeśli Fed to przyzna, rynek obligacji (Treasuries) załamie się, a rentowność 10-latek poleci do 5.5%.
Chronologia i kontekst
Spójrzmy, jak doszliśmy do patowej sytuacji „bez opcji”. Kluczowe jest to, że oczekiwania inflacyjne wymknęły się spod kontroli.
| Data | Wydarzenie | Reakcja obligacji (10Y) | Reakcja akcji (S&P 500) |
|---|---|---|---|
| Maj 2026 | NFP +172k (powyżej prognozy) vs. poprzednie 10 000 rok wcześniej | Rentowność utrwaliła się powyżej 4.5% | Korekta w Tech (-5.8% w ciągu dnia) |
| Początek czerwca 2026 | Fałszywe plotki o pokoju z Iranem, następnie dementi | Przełamanie wsparcia 4.96% (10Y), sprzedaż algorytmiczna | Energetyka wzrosła, Nasdaq spadł |
| 10 czerwca 2026 | Oficjalne dane: CPI ponownie powyżej prognoz | Rentowność 10Y: 4.489% | Spread dochodowości (2s10s) rozszerzył się do +40 p.b. |
| 16 czerwca 2026 (oczekiwane) | Posiedzenie Fed (Warsh) | Stopa 3.50-3.75% (utrzymanie) | Kontrakty terminowe wyceniają 98.2% prawdopodobieństwa utrzymania |
Dlaczego to ważne: 9-10 czerwca nastąpił tektoniczny przesuw. Dementi Iranu w sprawie rozmów pokojowych doprowadziło do załamania Treasuries (spadku cen obligacji) i gwałtownego skoku rentowności. Systemy algorytmiczne przełamały poziomy techniczne i rozpoczęła się reakcja łańcuchowa sprzedaży. Rynek zrozumiał: premia geopolityczna wraca na długo.
Kto wygrywa, a kto przegrywa
Przejdźmy do konkretnych kieszeni. W warunkach, gdy inflacja jest uporczywa, a stopy wysokie, klasyczna rotacja sektorów staje się nie stopniowa, ale gwałtowna.
| Grupa | Instrument / Sektor | Reakcja (najnowsze dane) | Dlaczego? | Prognoza (30 dni) |
|---|---|---|---|---|
| Zwycięzcy (Hard Assets) | Energetyka (XLE), Materiały podstawowe (XLB) | Wzrost szacunków EPS: +114% (Energy), +47.1% (Materials) | Wojna w Iranie + przerwy w dostawach[2][5]. | Wzrost do szczytów. |
| Zwycięzcy (Finanse) | Banki (JPM, BAC) | S&P Financials +0.1% (utrzymują się) | NIM (Net Interest Margin) rozszerza się przy wysokich stopach. | Pozytywnie do raportu o kredytach. |
| Przegrani (Tech/Growth) | Półprzewodniki (NVDA, AMD, MU), Software | Spadek o 9-13% (Micron -13.3%) w ciągu dnia | Przeszacowanie DCF (zdyskontowanych przepływów) przy wysokich stopach. | Presja utrzyma się. |
| Przegrani (Auto/Discretionary) | Tesla (TSLA), Consumer Discretionary | Spadek popytu i marż | Oprocentowanie kredytów samochodowych > 10%. | Trend niedźwiedzi. |
| Podatni (Real Estate) | REITy (XLRE) | Pod presją | Przeszacowanie nieruchomości komercyjnych. | Spadek. |
Ukryty beneficjent: Materiały podstawowe (przemysł chemiczny). Z powodu wojny w Iranie i skoku cen energii, firmy chemiczne, takie jak Dow (DOW) i LyondellBasell (LYB), podniosły ceny dla konsumentów. Według analityków Zacks, ich szacunki zysku na akcję (EPS) za drugi kwartał dosłownie podwoiły się w ciągu ostatnich 30 dni. Akcje Dow wzrosły, ale potencjał nie jest wyczerpany.
Czego media nie mówią
Głównym ukrytym czynnikiem są centra danych i AI. Rynek krzyczy o innowacjach, ale zapomina, że trenowanie dużych modeli językowych (LLM) wymaga gigantycznych ilości energii. Obecny wzrost inflacji o 30% jest spowodowany wzrostem taryf za energię elektryczną w Teksasie i Wirginii (gdzie skoncentrowane są moce) oraz popytem na metale ziem rzadkich.
Fed walczy teraz z inflacją wywołaną megatrendem, którego nie da się zatrzymać podwyżką stóp. Możesz podnieść stopę do 10%, ale Nvidia i Amazon (AMZN) i tak będą kupować ziemię pod budowy i generatory. To czyni politykę pieniężną Fed asymetryczną: zabija sektor konsumencki (hipoteki, karty kredytowe), ale nie rozwiązuje problemu kosztów infrastruktury AI.
Drugi punkt – „ukryta” polityka fiskalna. Kevin Warsh, który obejmie stanowisko prezesa na tym posiedzeniu (16-17 czerwca), znany jest jako twardy monetarysta. Ale jego rękami steruje aparat Białego Domu, który potrzebuje taniego długu na pokrycie deficytu. Oczekuję, że Warsh usunie „dot plot” – wykres prognoz stóp, którego nienawidzi. Gdy ta kotwica zniknie, zmienność na rynku dolara i obligacji wystrzeli w kosmos, ponieważ traderzy nie będą mieli „punktu oparcia”.
Prognoza: następne 30 dni i 90 dni
Następne 30 dni (do połowy lipca): Wchodzimy w sezon wyników za drugi kwartał. Obecny konsensus dla S&P 500 to wzrost zysków o +21.8% (r/r) przy przychodach +10.9%. To świetne liczby. Ale rynek żyje przyszłością. Oczekuję, że firmy podadzą słabe prognozy (guidance) na trzeci kwartał z powodu wysokich stóp. Nasdaq będzie kontynuować spadek. Obecny obraz techniczny: indeks dolara (DXY) zmierza w kierunku poziomów 100-101 – będzie to nadal wywierać presję na ceny surowców w przeliczeniu na inne waluty, ale nie osłabi wewnętrznej presji cenowej w USA.
Następne 90 dni (do września): Kluczowy dylemat: deeskalacja konfliktu z Iranem lub eskalacja. Mój scenariusz bazowy to przedłużający się konflikt. Ropa pozostanie w przedziale $70-85 za baryłkę. Oznacza to, że inflacja nie spadnie poniżej 3%. Fed będzie zmuszony ponownie podnieść stopy, najprawdopodobniej w listopadzie (po wyborach). Portfel na następne 90 dni: short na półprzewodnikach (zwłaszcza Micron Technology, MU, i Intel, INTC, które spadły o 11-13% w ciągu dnia – nie mają „poduszki bezpieczeństwa” AI, jak NVDA) oraz long na ropie i chemii (DOW, LYB).
Prognoza redakcji
Aktywo: Długoterminowe obligacje skarbowe USA (TLT – ETF na 20+ lat). Kierunek: Spadek cen obligacji (wzrost rentowności) w ciągu najbliższych 24-72 godzin. Kluczowe poziomy: Obecna rentowność 10Y około 4.55%-4.96%. Górne ograniczenie rentowności (opór dla obligacji) – 5.10%. Cel spadku TLT – $88. Stopień pewności: Średni (65%). Rynek już wycenia wiele złych wiadomości, ale jastrzębia niespodzianka ze strony Warsha (usunięcie „gołębiego nachylenia”) będzie ostatnią kroplą. Główne ryzyko: Jeśli Fed w swoim oświadczeniu po raz pierwszy zacznie mówić o „ryzykach recesji” w przeciwieństwie do inflacji (prawdopodobieństwo niskie, 10%), wywoła to potężne rajdy obligacji (Flight to Quality). Rentowność 10Y spadnie do 4.20%, a TLT wzrośnie o 5% w ciągu doby.
Analiza ta opiera się na krzyżowych danych rynków finansowych i nie stanowi indywidualnej rekomendacji inwestycyjnej.
— Editorial Team
