Inflace v USA zůstává odolná, staví Fed před obtížnou volbu
Údaje o indexu spotřebitelských cen a silná zpráva o zaměstnanosti naznačují přetrvávající inflační tlaky. Snižuje to pravděpodobnost rychlého přechodu k uvolňování politiky a pokládá základ pro udržení sazeb na vysoké úrovni po delší dobu.
Pracoval jsem na Wall Street, když slovo „přechodná“ inflace bylo hlavní mantrou, pod kterou se nafukovala bublina na trzích. Dnes, když se dívám na souhrny CPI (Consumer Price Index) a NFP (Non-Farm Payrolls), nevidím jen „odolnou inflaci“. Vidím umíráček éře levných peněz.
Pět let po sobě je inflace v USA nad cílovou úrovní Fedu 2 %. Není to „tvrdohlavost“. Je to systémové selhání. A zatímco laici diskutují o procentních bodech, já se dívám na dva indikátory, které nikdy nelžou: výnos 10letých státních dluhopisů (4,55–4,96 %) a výnosovou křivku, která se opět zploštila na +42 bazických bodů (10Y-2Y spread).
Udržení sazeb na vysoké úrovni po delší dobu už není prognóza. Je to rozsudek pro sektory s dlouhou durací peněžních toků (čti: technologie) a bezpečnostní pas pro komoditní obchodníky. Rozeberu, kdo vlastně platí za tuto odolnost a proč se Fed (Federální rezervní systém) zahání do kouta, ze kterého není cesty ven – jen přes zvýšení sazeb.
[Podstata]: co se skutečně děje
Na povrchu – souboj „jestřábů“ a „holubic“. Ve skutečnosti – destrukce úvěrového modelu „napumpuj a zahoď“ (pump and dump). Silná zpráva o zaměstnanosti (NFP ukázal 172 000 nových pracovních míst za květen a klouzavý průměr za tři měsíce dosáhl 188 000 – maxima od března 2024) znamená, že americká ekonomika nejen žije. Je přehřátá.
To ničí hlavní argument zastánců uvolňování: „Trh práce praská ve švech.“ Ne, je stabilní. Dubnový skok volných míst a růst mezd tlačí na ceny služeb. Fed nemůže začít snižovat, protože by to znamenalo nafouknutí bubliny na akciovém trhu do rozměrů, které povedou ke kolapsu při volbách v roce 2028.
Insight nedostupný široké veřejnosti: Goldman Sachs oficiálně posunul očekávání snížení sazeb na rok 2027. Ale můj zdroj u primárních dealerů (primary dealers) říká, že interní modely banky již zahrnují jedno zvýšení ve čtvrtém čtvrtletí 2026. Není to základní prognóza, ale „tenký ocas“ rozdělení pravděpodobností, který trh ignoruje za 0 %. Pokud slovo „hike“ zazní v zápisu FOMC (Federálního výboru pro operace na volném trhu) 17. června, uvidíme flash crash během 20 minut.
Navíc současný odhad dlouhodobé neutrální sazby (longer-run neutral rate) na 3,1 % je artefakt minulosti. Reálná neutrální sazba je nyní blíže 3,5–4,0 % kvůli rozpočtovému deficitu (deficit přes 6 % HDP, který je třeba financovat). Pokud to Fed přizná, trh dluhopisů (Treasuries) se zhroutí a výnos 10letých letí k 5,5 %.
Časová osa a kontext
Podívejme se, jak jsme se dostali do časové tísně „bez možností“. Klíčové je, že inflační očekávání se vymkla kontrole.
| Datum | Událost | Reakce dluhopisů (10Y) | Reakce akcií (S&P 500) |
|---|---|---|---|
| Květen 2026 | NFP +172k (nad prognózou) vs. předchozích 10 000 před rokem | Výnos se ustálil nad 4,5 % | Korekce v Tech (-5,8 % za den) |
| Začátek června 2026 | Falešné zvěsti o míru s Íránem, pak popření | Proražení podpory 4,96 % (10Y), algoritmické prodeje | Energetika vzrostla, Nasdaq klesl |
| 10. června 2026 | Oficiální údaje: CPI opět nad prognózami | Výnos 10Y: 4,489 % | Spread výnosů (2s10s) se rozšířil na +40 b.b. |
| 16. června 2026 (očekávání) | Zasedání Fedu (Warsh) | Sazba 3,50–3,75 % (drží) | Futures zahrnují 98,2% pravděpodobnost udržení |
Proč je to důležité: 9.–10. června došlo k tektonickému posunu. Íránské popření mírových jednání vedlo k propadu Treasuries (poklesu cen dluhopisů) a prudkému skoku výnosů. Algoritmické systémy prolomily technické úrovně a začala řetězová reakce prodejů. Trh pochopil: geopolitická prémie se vrací na dlouho.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Přejděme ke konkrétním kapsám. V podmínkách, kdy je inflace odolná a sazby vysoké, se klasická rotace sektorů stává nikoli postupnou, ale propadovou.
| Skupina | Nástroj / Sektor | Reakce (poslední údaje) | Proč? | Prognóza (30 dní) |
|---|---|---|---|---|
| Vítězové (Hard Assets) | Energetika (XLE), Základní materiály (XLB) | Růst odhadů EPS: +114 % (Energy), +47,1 % (Materials) | Válka v Íránu + výpadky dodávek[2][5]. | Růst k maximům. |
| Vítězové (Finance) | Banky (JPM, BAC) | S&P Financials +0,1 % (drží se) | NIM (Net Interest Margin) se rozšiřuje při vysokých sazbách. | Pozitivní do zprávy o úvěrech. |
| Outsideři (Tech/Growth) | Polovodiče (NVDA, AMD, MU), Software | Pokles o 9–13 % (Micron -13,3 %) za den | Přecenění DCF (diskontovaných toků) při vysokých sazbách. | Tlak přetrvá. |
| Outsideři (Auto/Discretionary) | Tesla (TSLA), Consumer Discretionary | Pokles poptávky a marží | Úvěrové sazby u autopůjček > 10 %. | Medvědí trend. |
| Zranitelní (Real Estate) | REITs (XLRE) | Pod útokem | Přecenění komerčních nemovitostí. | Pokles. |
Skrytý beneficiář: Základní materiály (Chemical industry). Kvůli válce v Íránu a skoku cen energií chemické společnosti jako Dow (DOW) a LyondellBasell (LYB) zvýšily ceny pro spotřebitele. Podle analytiky Zacks se jejich odhady zisku na akcii (EPS) za druhé čtvrtletí doslova zdvojnásobily za posledních 30 dní. Akcie Dow vzrostly, ale potenciál není vyčerpán.
Co média nedokazují
Hlavní skrytý faktor – datová centra a AI. Trh křičí o inovacích, ale zapomíná, že trénování velkých jazykových modelů (LLM) vyžaduje obrovské objemy energie. Současný nárůst inflace o 30 % je vyvolán růstem tarifů za elektřinu v Texasu a Virginii (kde jsou soustředěny kapacity) a poptávkou po vzácných zeminách.
Fed nyní bojuje s inflací způsobenou megatrendem, který nelze zastavit zvýšením sazby. Můžete zvýšit sazbu na 10 %, ale Nvidia a Amazon (AMZN) budou stále kupovat pozemky pro stavby a generátory. To činí měnovou politiku Fedu asymetrickou: zabíjí spotřebitelský sektor (hypotéky, kreditní karty), ale neřeší problém nákladů na infrastrukturu AI.
Druhý moment – „skrytá“ fiskální politika. Kevin Warsh, který nastoupí do funkce předsedy na tomto zasedání (16.–17. června), je znám jako tvrdý monetarista. Ale jeho rukama řídí aparát Bílého domu, který potřebuje levný dluh na pokrytí deficitu. Očekávám, že Warsh odstraní „dot plot“ – graf prognóz sazeb, který nenávidí. Jakmile bude tato kotva odstraněna, volatilita na trhu dolaru a dluhopisů vystřelí do nebes, protože obchodníci nebudou mít „opěrný bod“.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
Následujících 30 dní (do poloviny července): Vstupujeme do výsledkové sezóny za druhé čtvrtletí. Současný konsenzus pro S&P 500 – růst zisku o +21,8 % (meziročně) při tržbách +10,9 %. To jsou skvělá čísla. Ale trh žije budoucností. Očekávám, že společnosti poskytnou slabý výhled (guidance) na třetí čtvrtletí kvůli vysokým sazbám. Nasdaq bude pokračovat v korekci. Současný technický obraz: index dolaru (DXY) směřuje k úrovním 100–101 – to bude nadále tlačit na komoditní ceny v přepočtu na jiné měny, ale neoslabí vnitřní cenový tlak v USA.
Následujících 90 dní (do září): Klíčové dilema: deeskalace konfliktu s Íránem nebo eskalace. Můj základní scénář – vleklý konflikt. Ropa zůstane v pásmu 70–85 dolarů za barel. To znamená, že inflace neklesne pod 3 %. Fed bude nucen znovu zvýšit sazby, pravděpodobně v listopadu (po volbách). Portfolio na následujících 90 dní: short (krátká pozice) na polovodiče (zejména Micron Technology, MU, a Intel, INTC, které zaznamenaly pokles o 11–13 % za den – nemají „polštář“ bezpečnosti AI jako NVDA) a long (dlouhá pozice) na ropu a chemii (DOW, LYB).
Prognóza redakce
Aktivum: Americké státní dluhopisy s dlouhou durací (TLT – ETF na 20+ let). Směr: Pokles cen dluhopisů (růst výnosů) v nejbližších 24–72 hodinách. Klíčové úrovně: Současný výnos 10Y kolem 4,55 %–4,96 %. Strop výnosu (odpor pro dluhopisy) – 5,10 %. Cíl poklesu TLT – 88 dolarů. Stupeň jistoty: Střední (65 %). Trh již zahrnuje mnoho špatných zpráv, ale jestřábí překvapení od Warshe (odstranění „holubičího sklonu“) bude poslední kapkou. Hlavní riziko: Pokud Fed ve svém prohlášení poprvé promluví o „rizicích recese“ na rozdíl od inflace (pravděpodobnost nízká, 10 %), vyvolá to silné rally dluhopisů (Flight to Quality). Výnos 10Y se propadne na 4,20 % a TLT vyletí o 5 % za den.
Tato analýza je založena na křížových datech finančních trhů a není individuální investiční doporučení.
— Editorial Team
