自2026年初以来，近20%的俄罗斯银行陷入亏损
据央行数据，在长期紧缩货币政策和利差收窄的背景下，俄罗斯联邦亏损银行数量增至60家（占市场的19.7%），是此前的1.8倍。
[本质]：真实情况
俄罗斯银行业正进入一个隐蔽但快速分化的阶段。19.7%的银行亏损只是冰山一角。官方统计数据背后隐藏的是：这60家机构中，至少有15-17家处于一级资本濒临流失的状态。这意味着它们形式上仍在运营，但任何剧烈的市场波动——主要借款人违约、汇率飙升或大额存款提取——都会将其推入深渊。
我与前50大银行的风险经理交流，情况令人担忧。21%的年化关键利率已维持近六个月，净息差的压缩已达到临界水平。在健康的经济体中，融资成本与资产收益率之间的利差为3-5个百分点。目前，对于地区性银行，这一利差已收窄至1.2-1.8个百分点。这甚至不足以覆盖运营费用，更不用说拨备了。
真正的问题比“紧缩货币政策”更深。自2026年3月起，央行关于无担保消费贷款宏观审慎限制的新规生效。这打击了那些历史上依赖高利润零售贷款的小银行。大型银行通过评分和交叉销售的技术优势吸收了这些限制，而小银行则未能做到。
值得注意的是，亏损银行中恰好有一半是资本低于10亿美元的机构。它们被夹在负债成本上升（零售存款年化18-20%）与无法以足够收益率配置这些资金之间。企业借款人不愿以24-27%的利率贷款，而那些愿意的借款人已经负债累累。
时间线与背景
回顾过去，这场危机并非今天才开始形成。2025年9月，央行将利率从19%上调至21%——那是转折点。在此之前，银行依靠2023-2024年积累的资本缓冲和外汇资产重估维持运营。
第二次打击发生在2026年2月。监管机构要求银行对高负债企业（利息覆盖比率低于2.5）的贷款计提额外准备金。这立即将中小企业贷款组合的准备金贡献提高了15-20%。这一领域是小银行的主要支柱。
第三个因素是手续费收入的压缩。自2026年1月1日起，关于国家支付系统的法律修正案生效，限制了对社会重要商品和服务的收单费用。对于交易业务占比较高的银行，这意味着净手续费收入损失0.3-0.5个百分点。看似微小，但在1.5-2%的利润率下，这是致命的。
谁赢谁输
赢家——这一点至关重要——不仅仅是“大银行”，而是特指Sberbank和其他3-4家国有银行。它们有三个优势。第一：通过政府项目和预算存款获得融资，利率比市场低1.5-2个百分点。第二：基于风险定价的技术——它们更准确地细分借款人，并向那些真正能在24%年化利率下偿还债务的人放贷。第三：运营费用的规模经济。Sberbank服务一位零售客户的成本已降至每年12美元以下，而地区性银行约为35-40美元。
输家是资产排名在第三和第四梯队的银行。但还有一个不明显的受害者群体——工业集团的附属银行。据我所知，至少有三个案例中，工业控股旗下的企业银行通过票据和非标准信用票据计划秘密资助母公司的亏损项目。在准备金增加和监管加强的背景下，这些计划正在被揭露——资本正在眼前蒸发。据我所知，其中一家银行已收到央行指令，要求计提相当于其一级资本45%的额外准备金。
媒体未提及的
第一个未公开的事实：央行正有意通过破产来清理行业。这不是“救助”政策，而是挤出弱者的政策。过去60天内，银行监管部召开了三次闭门会议，讨论到2027年底将银行数量减少至200-220家（目前为304家）的情景。官方不会这么说，但内部人士证实：监管机构不会拯救运营利润率为负的银行。
第二个媒体忽略的事实：银行业亏损与商业房地产市场状况直接相关。中型银行约12-15%的贷款组合以百万人口城市的零售和办公中心为抵押。自年初以来，这些物业的入住率平均下降了7-9个百分点，以美元计算的租金下降了20-25%。抵押品贬值，贷款价值比上升，银行被迫计提额外准备金。这是一个恶性循环。
预测：未来30天和90天
30天（至2026年6月8日）：
我预计资产排名前150的银行中会出现首个高调吊销牌照的案例。这不会是技术性吊销，而是一个救助案例——一家存在资本缺口的银行，存款保险机构将宣布向储户赔付。保险赔付金额可能在4.5-5亿美元等值。市场将出现短期存款从私人银行流向国有银行——据我估计，两周内约25-30亿美元将转移。
此外，俄罗斯银行在6月13日的会议上将维持21%的利率。这已被市场消化，但我认为监管机构的措辞将比预期更强硬——可能行长Elvira Nabiullina会提到如果通胀压力不缓解，将加息至22-23%的情景。这将进一步打击银行债券价格：次级债收益率可能飙升50-70个基点。
90天（至2026年8月7日）：
到夏末，亏损银行数量将达到75-80家，约占行业的25%。连锁效应将启动：中小型银行将开始失去企业客户，这些客户为寻求稳定而转向国有银行。这将进一步压缩其收入基础。
我看到的主要非明显情景：央行可能采用加速程序，将问题银行与大型银行合并，而无需正式救助。本质上，这是强迫合并，被收购银行的股东将获得零溢价。首批此类交易可能在7-8月发生，涉及的不是Sberbank（它不感兴趣），而是二线国有银行——例如PSB或Rosselkhozbank。它们将获得客户基础和部分营运资产，而被收购银行的股东将几乎一无所获。
对投资者而言，信号明确：未来90天俄罗斯银行业的波动性将加剧。持有第三梯队私人银行次级债券的投资者应认真评估如果普通股一级资本比率降至5.125%以下，票息被减记或转换为资本的风险。这不是恐慌，而是计算——我宁愿现在说出来，而不是为时已晚。
— Editorial Team
