美联储在石油冲击与贸易战中主办国际货币政策论坛
5月18日至19日，第14届美联储-欧洲央行论坛在法兰克福举行，讨论石油冲击、通胀以及贸易战对汇率的影响。意大利经济学家詹卡洛·科尔塞蒂的主旨演讲聚焦于贸易争端与货币政策之间的相互作用。
好吧，以内部人士的身份来写。
[核心要点]：真实情况
法兰克福论坛并非学术会议。这是一场在“静默外交”模式下的紧急会议，试图评估即将到来的货币-债务危机的规模。詹卡洛·科尔塞蒂的出现并非巧合。他是研究“贸易碎片化下的通胀目标”的全球顶尖专家。他在闭门会议上展示的最新量化模型揭示了一个令人不快的真相：全球碎片化指数在2026年5月达到0.67，创下1945年以来的历史新高。幕后讨论的真正问题是：当目标通胀不再是一个单一指标，而是分裂为战时通胀、能源转型通胀和去全球化通胀时，央行如何平衡其职责？
时间线与背景
要理解事态的严重性，请回溯三周。2026年4月28日，30年期美国国债收益率突破了6.2%的心理关口。这不仅仅是一个数字——它表明市场不再相信美联储有能力控制收益率曲线，而此时美国财政部必须在5月发行创纪录的4800亿美元新债，为波斯湾的行动提供资金。论坛于5月18日开始，就在前一天，美元指数DXY测试了99.88，危险地接近跌破100的心理关口，这可能引发欧元和日元空头头寸的追加保证金通知。科尔塞蒂举了一个具体例子：中美关税战以及与伊朗的事实战争造成了一种局面，即布伦特原油FOB与DES条款的价格差已达每桶14美元，打破了单一全球价格的传统理论。
谁赢谁输
赢家：
- 涉足国防和能源领域的美国国内对冲基金。 尽管全球承受着每桶28美元的地缘政治风险溢价（根据科尔塞蒂的估计），但二叠纪盆地的页岩油生产商，如先锋自然资源（现为埃克森美孚的一部分），却录得创纪录的利润率。它们的国内价格与布伦特脱钩，并与折价交易的WTI休斯顿挂钩，且其产品物理上避开了霍尔木兹海峡。
- 瑞士国家银行。 托马斯·乔丹在离任时，给继任者马丁·施莱格尔留下了1.2万亿美元的外汇储备。由于瑞士法郎成为同时逃离欧元和美元的主要受益者，瑞士央行有能力将利率降至-0.25%，而无需担心输入性通胀。
输家：
- 签订固定能源合同的欧洲企业。 以巴斯夫为例。如果你在1月份签署了一份与TTF挂钩的一年期天然气合同，你现在支付的费用比现货市场高出35%，因为价格包含了曼德海峡关闭的风险，尽管欧洲并没有实际的天然气短缺。这是纯粹的恐惧溢价。
- 新兴市场的养老基金。 智利和秘鲁的大型基金，其投资组合中高达40%为美国国债（作为“无风险”资产），自年初以来，由于债券价格下跌和美元兑本币升值，已遭受3800亿美元的投资组合损失。
媒体未提及的内容
论坛上最重要的非显而易见见解并非关于石油，而是关于日元套利交易。科尔塞蒂在演讲中引用国际清算银行的数据指出，欧洲银行为了购买美国股票和债券而开设的未对冲日元空头头寸规模已达4.1万亿美元。这比2007年的峰值高出20%。媒体关注美国债券收益率上升，却忽略了欧洲央行通过欧洲清算银行观察到，日本政府债券被用作贷款抵押品的现象异常增加。实际上，就在日本央行准备最早于6月将利率上调至1.0%之际，欧洲银行体系已对日元融资上瘾。如果利率升至1.25%以上，将在72小时内引发高达8000亿美元头寸的强制平仓。这不是日本的问题——而是德意志银行和法国巴黎银行的问题，它们的账面上有数千亿美元的货币互换。
预测：未来30天和90天
30天（至2026年6月20日）：
30年期美国国债收益率将升至6.5%。美联储将被迫宣布暂时停止量化紧缩，并启动高达1500亿美元的有针对性的债券购买计划，以平息国债拍卖的恐慌。官方理由将是“确保市场平稳运行”，但真正原因是防止持有商业房地产贷款（贷款价值比约130%）的美国地区银行崩溃。
90天（至2026年8月20日）：
美元将开始对欧元和日元走弱，原因并非地缘政治改善，而是美联储将启动秘密的收益率曲线控制机制，牺牲其通胀使命。这就是科尔塞蒂警告的“财政主导”时刻。我们将看到欧元兑美元汇率达到1.20，但这将是美元疲软，而非欧洲强势。布伦特原油将稳定在每桶105-110美元区间，因为即使是暂时的美元走弱也会推动大宗商品上涨。
编辑预测
资产： 30年期美国国债期货（ZB1!）
方向： 下跌（收益率上升）
目标： 期货价格跌破106.50，对应30年期债券收益率6.4%。
信心： 中等。
关键风险： 未来24-72小时内波斯湾突然停火，可能在特朗普于5月20日与顾问会面后宣布。这将引发债券大幅反弹，并使预测失效。
— Editorial Team
