La Fed organiza un foro internacional de política monetaria en medio de la crisis petrolera y las guerras comerciales
En Fráncfort, los días 18 y 19 de mayo, se celebró el 14.º foro Fed-BCE, en el que se debatieron las crisis petroleras, la inflación y el impacto de las guerras comerciales en los tipos de cambio. Una ponencia del economista italiano Giancarlo Corsetti se centró en la interacción entre las disputas comerciales y la política monetaria.
Vale, escribo como alguien de dentro.
[La clave]: Lo que realmente está pasando
El foro de Fráncfort no es una reunión académica. Es una reunión de emergencia en modo de "diplomacia silenciosa", que intenta evaluar la magnitud de una inminente crisis de deuda y divisas. La presencia de Giancarlo Corsetti no es casualidad. Es el principal experto mundial en "objetivos de inflación bajo fragmentación comercial". Su último modelo cuantitativo, presentado a puerta cerrada, revela una verdad desagradable: el Índice de Fragmentación Global alcanzó 0,67 en mayo de 2026, el nivel más alto desde 1945. La verdadera cuestión debatida entre bastidores fue: ¿cómo pueden los bancos centrales equilibrar sus mandatos cuando la inflación objetivo ya no existe como una métrica única, sino que se ha fragmentado en inflación de guerra, inflación de transición energética e inflación de desglobalización?
Cronología y contexto
Para entender la intensidad, retrocedamos tres semanas. El 28 de abril de 2026, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años superó la marca psicológica del 6,2%. Esto no es solo un número: indica que el mercado ya no confía en la capacidad de la Fed para controlar la curva de rendimientos cuando el Tesoro de EE. UU. debe colocar un récord de 480 mil millones de dólares en nueva deuda en mayo para financiar las operaciones en el Golfo Pérsico. El foro comenzó el 18 de mayo, el día después de que el índice del dólar DXY probara 99,88, peligrosamente cerca de romper el nivel psicológico de 100, lo que podría desencadenar llamadas de margen en posiciones cortas de euro y yen. Corsetti puso un ejemplo concreto: la guerra arancelaria entre EE. UU. y China y la guerra de facto con Irán han creado una situación en la que la diferencia de precio del crudo Brent en términos FOB frente a DES ya es de 14 dólares por barril, rompiendo la teoría clásica de un precio global único.
Quién gana y quién pierde
Ganadores:
- Fondos de cobertura nacionales de EE. UU. con exposición a defensa y energía. Mientras el mundo sufre una prima de riesgo geopolítico de 28 dólares por barril (según la estimación de Corsetti), los productores de petróleo de esquisto de la Cuenca Pérmica, como Pioneer Natural Resources (ahora parte de ExxonMobil), están obteniendo márgenes récord. Su precio nacional está desacoplado del Brent y vinculado al WTI Houston, que cotiza con descuento, y su producto evita físicamente el Estrecho de Ormuz.
- Banco Nacional Suizo. Thomas Jordan, al dejar el cargo, dejó a su sucesor Martin Schlegel con 1,2 billones de dólares en reservas de divisas. Con el franco convirtiéndose en el principal beneficiario de la huida tanto del euro como del dólar por igual, el BNS puede permitirse recortar los tipos al -0,25% sin temor a importar inflación.
Perdedores:
- Empresas europeas con contratos energéticos fijos. Tomemos a BASF. Si firmaste un contrato de gas a un año vinculado al TTF en enero, ahora estás pagando un 35% más que el mercado al contado, porque el precio incorpora el riesgo de un cierre de Bab el-Mandeb, aunque no haya escasez física de gas en Europa. Eso es pura prima de miedo.
- Fondos de pensiones en mercados emergentes. Los principales fondos de Chile y Perú, que mantenían hasta el 40% de sus carteras en bonos del Tesoro estadounidense como activo "libre de riesgo", han sufrido una pérdida de cartera de 380 mil millones de dólares desde principios de año debido a la caída de los precios de los bonos y la apreciación del dólar frente a sus monedas locales.
Lo que los medios no están diciendo
La conclusión más importante y menos obvia del foro no es sobre el petróleo, sino sobre el carry trade del yen. En su presentación, Corsetti, citando datos del BPI, señaló que el volumen de posiciones cortas descubiertas en yenes abiertas por bancos europeos para comprar acciones y bonos estadounidenses ha alcanzado los 4,1 billones de dólares. Eso es un 20% más que el pico de 2007. Los medios se centran en el aumento de los rendimientos de los bonos estadounidenses, pero omiten que el BCE, a través de Euroclear, observa un aumento anómalo en el uso de bonos del gobierno japonés como garantía para préstamos. En efecto, el sistema bancario europeo se ha vuelto adicto a la financiación en yenes justo cuando el Banco de Japón se prepara para subir los tipos al 1,0% ya en junio. Si los tipos superan el 1,25%, se desencadenará una liquidación forzosa de posiciones por valor de hasta 800 mil millones de dólares en 72 horas. Esto no es un problema de Japón: es un problema para Deutsche Bank y BNP Paribas, que tienen cientos de miles de millones en swaps de divisas en sus libros.
Pronóstico: próximos 30 días y 90 días
30 días (hasta el 20 de junio de 2026):
Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años subirán al 6,5%. La Fed se verá obligada a anunciar una pausa temporal en el endurecimiento cuantitativo (QT) y lanzar un programa de compra de bonos específico de hasta 150 mil millones de dólares para calmar el pánico en las subastas del Tesoro. La justificación oficial será "garantizar el buen funcionamiento del mercado", pero la verdadera razón es evitar un colapso de los bancos regionales estadounidenses, que tienen préstamos inmobiliarios comerciales con LTV en torno al 130%.
90 días (hasta el 20 de agosto de 2026):
El dólar comenzará a debilitarse frente al euro y el yen, no porque la geopolítica mejore, sino porque la Fed lanzará un mecanismo encubierto de control de la curva de rendimientos, sacrificando su mandato de inflación. Este es el momento de "dominancia fiscal" del que advirtió Corsetti. Veremos el EUR/USD en 1,20, pero eso será debilidad del dólar, no fortaleza europea. El crudo Brent se estabilizará en el rango de 105 a 110 dólares, ya que incluso un debilitamiento temporal del dólar alimentará la subida de las materias primas.
Pronóstico editorial
Activo: Futuros de bonos del Tesoro estadounidense a 30 años (ZB1!)
Dirección: Bajista (rendimientos al alza)
Objetivo: Ruptura por debajo de 106,50 en el precio del futuro, correspondiente a un rendimiento del 6,4% en el bono a 30 años.
Confianza: Media.
Riesgo clave: Un alto el fuego repentino en el Golfo Pérsico en las próximas 24 a 72 horas, que podría anunciarse tras la reunión de Trump con asesores el 20 de mayo. Esto desencadenaría un fuerte repunte de los bonos e invalidaría el pronóstico.
— Editorial Team
