연준, 오일 쇼크와 무역 전쟁 속 국제 통화 정책 포럼 개최
5월 18~19일 프랑크푸르트에서 제14차 연준-ECB 포럼이 열렸으며, 오일 쇼크, 인플레이션, 무역 전쟁이 환율에 미치는 영향에 대해 논의했습니다. 이탈리아 경제학자 잔카를로 코르세티의 기조연설은 무역 분쟁과 통화 정책 간의 상호작용에 초점을 맞췄습니다.
자, 내부자로서 써보겠습니다.
[요점]: 실제로 일어나고 있는 일
프랑크푸르트 포럼은 학술 모임이 아닙니다. 임박한 통화-부채 위기의 규모를 평가하려는 '조용한 외교' 모드의 긴급 회의입니다. 잔카를로 코르세티의 참석은 우연이 아닙니다. 그는 '무역 분열 하의 인플레이션 타겟팅' 분야 세계 최고 권위자입니다. 비공개로 발표된 그의 최신 정량 모델은 불편한 진실을 드러냈습니다. 글로벌 분열 지수(Global Fragmentation Index)가 2026년 5월 기준 0.67을 기록하며 1945년 이후 최고치를 경신했습니다. 뒷자리에서 논의된 진짜 질문은 이것이었습니다. 단일 지표로 존재하던 타겟 인플레이션이 더 이상 존재하지 않고, 전시 인플레이션, 에너지 전환 인플레이션, 탈세계화 인플레이션으로 분열된 상황에서 중앙은행이 어떻게 그 임무를 균형 있게 수행할 수 있을까?
타임라인과 맥락
그 강도를 이해하려면 3주 전으로 되돌아가야 합니다. 2026년 4월 28일, 미국 30년 만기 국채 수익률이 심리적 저항선인 6.2%를 돌파했습니다. 이는 단순한 숫자가 아닙니다. 이는 미국 재무부가 페르시아만 작전 자금을 조달하기 위해 5월에 사상 최대인 4800억 달러의 신규 부채를 배치해야 하는 상황에서 시장이 더 이상 연준의 수익률 곡선 통제 능력을 신뢰하지 않는다는 신호입니다. 포럼은 달러 인덱스 DXY가 99.88을 테스트한 다음 날인 5월 18일에 시작되었으며, 이는 심리적 지지선인 100선을 위험할 정도로 가까이 위협하는 수준으로, 유로와 엔에 대한 숏 포지션의 마진콜을 촉발할 수 있습니다. 코르세티는 구체적인 예를 들었습니다. 미중 관세 전쟁과 사실상의 이란과의 전쟁으로 인해 FOB 조건과 DES 조건의 브렌트유 가격 차이가 이미 배럴당 14달러에 달해 단일 글로벌 가격이라는 고전 이론을 산산조각냈습니다.
승자와 패자
승자:
- 방산 및 에너지에 노출된 미국 내 헤지펀드. 세계가 배럴당 28달러의 지정학적 위험 프리미엄(코르세티 추정)으로 고통받는 동안, 퍼미안 분지의 셰일 오일 생산업체(예: 현재 엑슨모빌의 일부인 파이오니어 내추럴 리소시스)는 사상 최대 마진을 기록하고 있습니다. 이들의 국내 가격은 브렌트유와 분리되어 WTI 휴스턴 가격에 연동되어 할인된 가격에 거래되며, 물리적으로 호르무즈 해협을 우회합니다.
- 스위스 국립은행. 토마스 조던 퇴임 후 후임 마르틴 슐레겔에게 1조 2000억 달러의 외환보유고를 남겼습니다. 프랑이 유로와 달러 모두로부터의 자금 이탈의 주요 수혜 통화가 되면서, 스위스 국립은행은 인플레이션 수입을 우려하지 않고 금리를 -0.25%로 인하할 여유가 있습니다.
패자:
- 고정 에너지 계약을 맺은 유럽 기업. BASF를 예로 들어보겠습니다. 1월에 TTF에 연동된 1년 가스 계약을 체결했다면, 현재 현물 시장보다 35% 더 많은 비용을 지불하고 있습니다. 이는 유럽에 물리적 가스 부족이 없음에도 불구하고 바브엘만데브 봉쇄 위험을 가격에 포함하기 때문입니다. 순수한 공포 프리미엄입니다.
- 신흥 시장의 연기금. 칠레와 페루의 주요 연기금은 포트폴리오의 최대 40%를 '무위험' 자산인 미국 국채에 할당했으나, 올해 초 이후 채권 가격 하락과 달러 강세로 인해 3800억 달러의 포트폴리오 손실을 입었습니다.
언론이 말하지 않는 것
포럼에서 나온 가장 중요하고 덜 obvious한 통찰은 오일이 아니라 일본 엔 캐리 트레이드에 관한 것입니다. 코르세티는 BIS 데이터를 인용하여 유럽 은행들이 미국 주식과 채권을 매수하기 위해 개설한 무위험 엔 숏 포지션의 규모가 4조 1000억 달러에 달한다고 언급했습니다. 이는 2007년 정점보다 20% 높은 수치입니다. 언론은 미국 국채 수익률 상승에 주목하지만, 유로클리어를 통해 ECB가 일본 국채를 대출 담보로 사용하는 비정상적인 증가를 목격하고 있다는 사실은 생략합니다. 사실상 유럽 은행 시스템은 일본은행이 이르면 6월에 금리를 1.0%로 인상할 준비를 하는 바로 그 시점에 엔 자금 조달에 중독되었습니다. 금리가 1.25%를 넘으면 72시간 이내에 최대 8000억 달러 규모의 포지션이 강제 청산될 수 있습니다. 이는 일본의 문제가 아니라, 수천억 달러 규모의 통화 스와프를 장부에 보유한 도이체방크와 BNP 파리바의 문제입니다.
전망: 향후 30일 및 90일
30일 (2026년 6월 20일까지):
30년 만기 미국 국채 수익률은 6.5%까지 상승할 것입니다. 연준은 양적 긴축(QT)을 일시 중단하고 국채 입찰 시장의 패닉을 진정시키기 위해 최대 1500억 달러 규모의 표적 채권 매입 프로그램을 발표할 수밖에 없을 것입니다. 공식적인 명분은 '시장 기능의 원활한 보장'이겠지만, 실제 이유는 LTV가 약 130%인 상업용 부동산 대출을 보유한 미국 지역 은행의 붕괴를 막기 위해서입니다.
90일 (2026년 8월 20일까지):
달러는 유로와 엔에 대해 약세를 보이기 시작할 것입니다. 지정학적 상황이 개선되어서가 아니라, 연준이 인플레이션 목표를 희생하면서 은밀한 수익률 곡선 통제 메커니즘을 가동할 것이기 때문입니다. 이것이 코르세티가 경고한 '재정 우위(fiscal dominance)'의 순간입니다. EUR/USD가 1.20을 기록하겠지만, 이는 유로 강세가 아닌 달러 약세입니다. 브렌트유는 배럴당 105~110달러 범위에서 안정될 것입니다. 일시적인 달러 약세조차도 원자재 랠리를 부추길 것이기 때문입니다.
편집 전망
자산: 30년 만기 미국 국채 선물 (ZB1!)
방향: 하락 (수익률 상승)
목표: 선물 가격 106.50 아래 돌파, 이는 30년물 수익률 6.4%에 해당합니다.
신뢰도: 중간.
주요 리스크: 5월 20일 트럼프의 고문 회의 이후 24~72시간 이내에 페르시아만에서 갑작스러운 휴전이 발표될 경우, 이는 급격한 채권 랠리를 촉발하여 전망을 무효화할 수 있습니다.
— Editorial Team
