俄罗斯股市等待俄罗斯天然气工业股份公司和俄罗斯天然气工业股份公司石油公司股息决定
投资者正在等待俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）和俄罗斯天然气工业股份公司石油公司（Gazprom Neft）董事会关于2025年股息的决定，这可能是今日的主要新闻。与此同时，分析师认为俄罗斯天然气工业股份公司支付股息的可能性接近于零，仅期待“西伯利亚力量2号”管道相关消息带来意外。
市场屏息等待俄罗斯天然气工业股份公司和俄罗斯天然气工业股份公司石油公司董事会的裁决，但真正的悬念不在于股息数字。当小股东们纠结能否获得分红时，一场政府与企业管理层之间的经典博弈正在上演：国家在含蓄地发出信号——出口超额利润应流向“西伯利亚力量2号”这一超级项目，而非股东分红。而德米特里·佩斯科夫近期关于与中国就该天然气管道“基本参数”达成理解的声明，并非简单的外交辞令，而是解读今日董事会决策的关键。
实质：真正发生了什么
正式议程是批准2025年股息。俄罗斯天然气工业股份公司按国际财务报告准则（IFRS）公布的净利润为1.34万亿卢布，略高于2024年。自由现金流从350亿卢布飙升至2940亿卢布，从纯数学角度看，公司有能力支付两位数收益率的股息。然而，实质在于，这部分利润很大程度上是“纸面利润”——其中包括因卢布走强带来的4300亿卢布债务重估收益。实际可用于股东分红的现金并不存在：经营现金流被投资计划消耗殆尽，债务依然高企。持股超过50%的国家已做出选择：2025年股息将为“世纪工程”让路。这不是管理层的决定，而是政治指令。
时间线与背景
俄罗斯天然气工业股份公司股息令人失望的历史可追溯至2021年。当时因通过提高矿产开采税（MET）抽取流动性，公司未进行分红。2022年，公司派发了创纪录的股息，收益率达26.2%，但随后连续两年沉默：2023年和2024年股东一无所获。如今，正式障碍有所减少：额外矿产开采税的取消以及财务指标的改善创造了机会窗口。然而，两个因素——为“西伯利亚力量2号”融资的需求和制裁风险——压倒了其他考量。该管道设计年输气量为500亿立方米，建设需投入数百亿美元。正因如此，俄罗斯天然气工业股份公司创纪录地将2026年资本支出削减5150亿卢布至1.1万亿卢布，并优先偿还债务而非分红。今日的董事会不过是将其正式化为一项建议。
谁赢谁输
输家显而易见：俄罗斯天然气工业股份公司的私人小股东，他们持有股票期待恢复分红。2940亿卢布的自由现金流本可支撑每股超过10卢布的分红，但这笔钱很可能留在公司内部。俄罗斯天然气工业股份公司石油公司的股东同样受损：自由金融全球公司（Freedom Finance Global）分析师估计，2025年下半年最终股息在每股17.7至27.7卢布之间，收益率3.5%至5.3%，且更可能接近下限。鉴于该公司上半年已支付17.3卢布，全年股息总额可能令期待更慷慨分红的投资者失望。
赢家包括长期联邦贷款债券（OFZ）和浮动利率债券持有者，资金正从未能满足预期的股息故事流向这些债券。此外，一个意想不到的受益者是俄罗斯天然气工业股份公司本身：将资金留在公司内部增强了其偿债能力，无需在受制裁限制的外部市场进行再融资。间接地，“西伯利亚力量2号”的承包商——管道和建筑公司——也将受益，因为它们将获得数十亿美元的订单。
媒体未提及之处
一个关键的非显而易见洞察涉及“西伯利亚力量2号”的融资机制。与公开声明中该项目的商业性质相反，财政部内部讨论的方案涉及通过俄罗斯对外经济银行（VEB.RF）的次级存款，从国家福利基金中动用至少120亿美元，再向俄罗斯天然气工业股份公司提供贷款。在这种架构下，向私人股东支付股息在政治上变得不可接受：国家不能一边从储备中投入数十亿美元，一边允许利润分配给小股东。正是这一点，而非正式的债务指标，阻碍了分红。此外，5月20日，佩斯科夫表示“对‘西伯利亚力量2号’的基本参数已有理解”，这一声明与俄罗斯天然气工业股份公司董事会会议日期并非巧合——它向市场传递信号：“别指望股息，优先级已定。”
第二个未言明之处：俄罗斯天然气工业股份公司的决定是整个俄罗斯市场的试金石。如果一家国有控股公司连续第三年拒绝分红，将为其他国有发行人——从俄罗斯电网公司（Rosseti）到俄罗斯石油管道运输公司（Transneft）——树立先例。投资者开始重新评估整个板块，对不可预测的股息政策风险计入更高的折价。
预测：未来30天与90天
在30天的时间窗口内，俄罗斯天然气工业股份公司股价将继续承压。韦列斯资本（Veles Capital）分析师叶莲娜·科茹霍娃指出，股价接近125-130卢布的阻力位，缺乏基本面乐观情绪难以突破。如果董事会如预期不推荐股息，股价可能测试116.5卢布的年度低点支撑位。唯有“西伯利亚力量2号”出现新协议——例如公布具体开工日期或比市场预期更有利的定价公式——才能带来积极情绪。但佩斯科夫已表示“时间表尚无明确理解”，因此短期上涨动力不可期。
在90天的时间窗口内，截至8月底，俄罗斯天然气工业股份公司股价动态将由宏观经济因素决定。如果关键利率从当前的14.5%开始下调，公司未来现金流的折现值将上升，即使没有股息因素也能支撑股价。然而，9月之前预计不会放松，股价将维持横盘趋势。对于俄罗斯天然气工业股份公司石油公司，中期前景稍好：该公司继续支付股息，除息日后，若油价企稳，股价有望回升至590卢布的目标价。
编辑预测
资产： 俄罗斯天然气工业股份公司（PJSC Gazprom）股票（代码GAZP）；方向——未来24-48小时温和下跌。董事会不推荐2025年股息的预期已部分被市场消化，但正式确认可能引发抛售，股价可能跌向116.5-118卢布的支撑位。关键阻力位为125卢布，只有“西伯利亚力量2号”出现意外利好才能突破。置信度：高。 预测的主要风险：突然宣布与中国石油天然气集团公司（CNPC）签署合同，且条款显著优于市场预期，可能瞬间推动股价上涨10-15%。此为编辑观点，不构成投资建议。
— Editorial Team
