El mercado de valores ruso espera decisiones sobre los dividendos de Gazprom y Gazprom Neft
Los inversores esperan el anuncio de las decisiones de los consejos de administración de Gazprom y Gazprom Neft sobre los dividendos para 2025, que podrían ser la principal noticia del día. Al mismo tiempo, los analistas evalúan la probabilidad de pagos de Gazprom como cercana a cero, esperando sorpresas solo de las noticias sobre Power of Siberia 2.
El mercado está congelado a la espera del veredicto de los consejos de administración de Gazprom y Gazprom Neft, pero la verdadera intriga no reside en la cifra del dividendo. Mientras los accionistas minoritarios se preguntan si obtendrán algo, se desarrolla un juego clásico entre el gobierno y la dirección corporativa: el Estado está señalando implícitamente que las superganancias de exportación deben destinarse al megaproyecto Power of Siberia 2, no a los pagos a los accionistas. Y las recientes declaraciones de Dmitri Peskov sobre el entendimiento de los "parámetros básicos" del gasoducto con China no son solo positivismo diplomático, sino la clave para descifrar las decisiones del consejo de hoy.
La esencia: qué está sucediendo realmente
La agenda formal es la aprobación de los dividendos para 2025. Gazprom registró 1,34 billones de rublos de beneficio neto según las NIIF, ligeramente superior al de 2024. El flujo de caja libre se disparó de 35 mil millones a 294 mil millones de rublos, y matemáticamente, la empresa podría pagar dividendos con rendimientos de dos dígitos. Sin embargo, la esencia es que este beneficio es en gran medida "de papel" — incluye una masiva revaluación positiva de la deuda de 430 mil millones de rublos debido al fortalecimiento del rublo. No hay efectivo real para los pagos a los accionistas: el flujo de caja operativo se consume en el programa de inversiones, y la deuda sigue siendo alta. El Estado, que controla más del 50% de las acciones, ya ha tomado su decisión: los dividendos para 2025 se sacrificarán por la "construcción del siglo". Esto no es una decisión de la dirección, sino una directriz política.
Cronología y contexto
La historia de las decepciones de dividendos de Gazprom se remonta a 2021. No hubo pagos entonces debido a la extracción de liquidez mediante el aumento del MET. En 2022, siguieron dividendos récord con un rendimiento del 26,2%, pero luego dos años de silencio: para 2023 y 2024, los accionistas no recibieron nada. Ahora los obstáculos formales son menores: la cancelación del MET adicional y la mejora de las métricas financieras han creado una ventana de oportunidad. Sin embargo, la combinación de dos factores — la necesidad de financiar Power of Siberia 2 y los riesgos de sanciones — prevaleció. La capacidad proyectada del gasoducto es de 50 mil millones de metros cúbicos al año, y su construcción requerirá decenas de miles de millones de dólares de inversión. Es por esto que Gazprom ha reducido récord su CAPEX para 2026 en 515 mil millones de rublos hasta 1,1 billones de rublos y ha priorizado la reducción de la deuda sobre los dividendos. El consejo de administración de hoy simplemente formalizará esta elección en una recomendación formal.
Quién gana y quién pierde
Perdedores son obvios: los accionistas minoritarios privados de Gazprom que mantuvieron las acciones esperando la reanudación de los pagos. El flujo de caja libre de 294 mil millones de rublos habría permitido más de 10 rublos por acción, pero este dinero probablemente permanecerá en la empresa. Los tenedores de acciones de Gazprom Neft también pierden: los analistas de Freedom Finance Global estiman el dividendo final para el segundo semestre de 2025 en el rango de 17,7 a 27,7 rublos por acción con un rendimiento del 3,5% al 5,3%, siendo más probable el extremo inferior. Dado que la empresa ya pagó 17,3 rublos por el primer semestre, el dividendo anual total puede decepcionar a quienes esperaban un pago más generoso.
Ganadores incluyen a los tenedores de OFZ a largo plazo y flotantes, hacia los cuales fluye el capital de las historias de dividendos que no cumplieron con las expectativas. Además, un beneficiario inesperado es la propia Gazprom como corporación: retener fondos dentro de la empresa fortalece su capacidad para pagar la deuda sin refinanciar en mercados externos, cuyo acceso está cerrado por las sanciones. Indirectamente, también ganan los contratistas de Power of Siberia 2 — empresas de tuberías y construcción — ya que recibirán pedidos multimillonarios.
Lo que los medios no dicen
La clave no obvia se refiere al mecanismo de financiación de Power of Siberia 2. Contrariamente a las declaraciones públicas sobre la naturaleza comercial del proyecto, el esquema que se discute en los pasillos del Ministerio de Finanzas implica utilizar al menos 12 mil millones de dólares del Fondo Nacional de Bienestar a través de depósitos subordinados en VEB.RF, seguido de préstamos a Gazprom. Bajo tal arquitectura, los pagos de dividendos a los accionistas privados se volverían políticamente tóxicos: el Estado no puede simultáneamente verter miles de millones de dólares de las reservas y permitir la distribución de ganancias a los accionistas minoritarios. Es esto, no las métricas formales de deuda, lo que bloquea los pagos. Además, el 20 de mayo, Peskov declaró que "hay un entendimiento sobre los parámetros básicos de Power of Siberia 2", y esta declaración está sincronizada con la fecha del consejo de administración de Gazprom no por casualidad — sirve como una señal al mercado: "no esperen dividendos, las prioridades están establecidas".
El segundo punto no mencionado: la decisión sobre Gazprom es una prueba de fuego para todo el mercado ruso. Si una empresa controlada por el Estado con una participación mayoritaria se niega a pagar dividendos por tercer año consecutivo, sienta un precedente para otros emisores estatales — desde Rosseti hasta Transneft. Los inversores comienzan a reevaluar todo el sector, incorporando un mayor descuento por el riesgo de una política de dividendos impredecible.
Pronóstico: próximos 30 días y 90 días
En un horizonte de 30 días, las acciones de Gazprom permanecerán bajo presión. Elena Kozhukhova, analista de Veles Capital, señala que las cotizaciones están cerca de la resistencia alrededor de 125-130 rublos, y superarla sin optimismo fundamental será difícil. Si el consejo de administración, como se espera, no recomienda dividendos, la acción corre el riesgo de probar el soporte en 116,5 rublos — el mínimo anual. El positivismo solo es posible si surgen nuevos acuerdos sobre Power of Siberia 2: por ejemplo, anunciar fechas específicas de inicio de construcción o una fórmula de precios más favorable que las expectativas del mercado. Pero Peskov ya ha declarado que "no hay una comprensión clara de los plazos todavía", por lo que no se espera un impulsor de crecimiento a corto plazo.
En un horizonte de 90 días, para finales de agosto, la dinámica de las acciones de Gazprom estará determinada por factores macroeconómicos. Si la tasa clave comienza a disminuir desde el 14,5% actual, el valor descontado de los flujos de caja futuros de la empresa aumentará, apoyando las cotizaciones incluso sin el factor de dividendos. Sin embargo, no se espera una relajación antes de septiembre, y la acción permanecerá en una tendencia lateral. Para Gazprom Neft, la perspectiva a medio plazo es algo mejor: la empresa continúa pagando dividendos, y después de la fecha ex-dividendo, las acciones podrían recuperarse hasta un precio objetivo de 590 rublos, siempre que los precios del petróleo se estabilicen.
Pronóstico editorial
Activo: acciones de PJSC Gazprom (ticker GAZP); dirección — caída moderada en las próximas 24-48 horas. La decisión esperada del consejo de no recomendar dividendos para 2025 ya está parcialmente descontada, pero la confirmación formal podría desencadenar una venta masiva con potencial para moverse hacia el soporte en 116,5-118 rublos. El nivel de resistencia clave es 125 rublos, una ruptura por encima solo es posible con noticias positivas inesperadas sobre Power of Siberia 2. Nivel de confianza: alto. El principal riesgo para el pronóstico: un anuncio repentino de la firma de un contrato con CNPC en términos significativamente más favorables de lo que espera el mercado, capaz de revertir instantáneamente las cotizaciones al alza en un 10-15%. Esta es una opinión editorial, no una recomendación de inversión.
— Editorial Team
