Le marché boursier russe attend les décisions sur les dividendes de Gazprom et Gazprom Neft
Les investisseurs attendent l'annonce des décisions des conseils d'administration de Gazprom et Gazprom Neft concernant les dividendes pour 2025, qui pourrait être la principale nouvelle du jour. Parallèlement, les analystes estiment la probabilité de versements de Gazprom proche de zéro, ne s'attendant à des surprises que du côté des nouvelles sur Power of Siberia 2.
Le marché est figé dans l'attente du verdict des conseils d'administration de Gazprom et Gazprom Neft, mais la véritable intrigue ne réside pas dans le montant du dividende. Alors que les actionnaires minoritaires se demandent s'ils obtiendront quelque chose, un jeu classique se joue entre le gouvernement et la direction de l'entreprise : l'État signale implicitement que les superprofits à l'exportation doivent aller au méga-projet Power of Siberia 2, et non aux distributions aux actionnaires. Et les récentes déclarations de Dmitri Peskov sur la conclusion d'un accord sur les « paramètres de base » du gazoduc avec la Chine ne sont pas seulement du positivisme diplomatique, mais la clé pour déchiffrer les décisions du conseil d'aujourd'hui.
L'essentiel : ce qui se passe vraiment
L'ordre du jour formel est l'approbation des dividendes pour 2025. Gazprom a affiché 1,34 billion de roubles de bénéfice net IFRS, légèrement supérieur à 2024. Le flux de trésorerie disponible a bondi de 35 milliards à 294 milliards de roubles, et mathématiquement, l'entreprise pourrait verser des dividendes avec des rendements à deux chiffres. Cependant, l'essentiel est que ce bénéfice est largement « papier » — il inclut une réévaluation positive massive de la dette de 430 milliards de roubles due au renforcement du rouble. Il n'y a pas de liquidités réelles pour les distributions aux actionnaires : le flux de trésorerie opérationnel est consommé par le programme d'investissement, et la dette reste élevée. L'État, contrôlant plus de 50 % des actions, a déjà fait son choix : les dividendes pour 2025 seront sacrifiés pour la « construction du siècle ». Ce n'est pas une décision de la direction — c'est une directive politique.
Chronologie et contexte
L'histoire des déceptions de dividendes de Gazprom remonte à 2021. Il n'y a pas eu de versements à l'époque en raison de l'extraction de liquidités via l'augmentation de la MET. En 2022, des dividendes records avec un rendement de 26,2 % ont suivi, puis deux ans de silence : pour 2023 et 2024, les actionnaires n'ont rien reçu. Aujourd'hui, les obstacles formels sont moindres : l'annulation de la MET supplémentaire et l'amélioration des indicateurs financiers ont créé une fenêtre d'opportunité. Cependant, la combinaison de deux facteurs — la nécessité de financer Power of Siberia 2 et les risques de sanctions — a prévalu. La capacité prévue du gazoduc est de 50 milliards de mètres cubes par an, et sa construction nécessitera des dizaines de milliards de dollars d'investissement. C'est pour cela que Gazprom a réduit de manière record son CAPEX 2026 de 515 milliards de roubles à 1,1 billion de roubles et a priorisé la réduction de la dette sur les dividendes. Le conseil d'administration d'aujourd'hui ne fera que formaliser ce choix en une recommandation officielle.
Qui gagne et qui perd
Perdants : les actionnaires minoritaires privés de Gazprom qui ont détenu l'action en espérant une reprise des versements. Un flux de trésorerie disponible de 294 milliards de roubles aurait permis plus de 10 roubles par action, mais cet argent restera probablement dans l'entreprise. Les détenteurs d'actions Gazprom Neft perdent également : les analystes de Freedom Finance Global estiment le dividende final pour le second semestre 2025 dans une fourchette de 17,7 à 27,7 roubles par action avec un rendement de 3,5 % à 5,3 %, l'extrémité inférieure étant la plus probable. Étant donné que la société a déjà versé 17,3 roubles pour le premier semestre, le dividende annuel total pourrait décevoir ceux qui espéraient un versement plus généreux.
Gagnants : les détenteurs d'OFZ à long terme et de titres à taux variable, vers lesquels les capitaux affluent en provenance des histoires de dividendes qui n'ont pas répondu aux attentes. De plus, un bénéficiaire inattendu est Gazprom elle-même en tant que société : conserver les fonds au sein de l'entreprise renforce sa capacité à assurer le service de la dette sans refinancement sur les marchés extérieurs, dont l'accès est fermé par les sanctions. Indirectement, les sous-traitants de Power of Siberia 2 — les entreprises de tuyauterie et de construction — gagnent également, car ils recevront des commandes de plusieurs milliards de dollars.
Ce que les médias ne disent pas
La principale information non évidente concerne le mécanisme de financement de Power of Siberia 2. Contrairement aux déclarations publiques sur la nature commerciale du projet, le schéma discuté dans les couloirs du ministère des Finances implique l'utilisation d'au moins 12 milliards de dollars du Fonds national de prévoyance via des dépôts subordonnés à la VEB.RF, suivis de prêts à Gazprom. Dans une telle architecture, les versements de dividendes aux actionnaires privés deviendraient politiquement toxiques : l'État ne peut pas simultanément injecter des milliards de dollars de réserves et permettre la distribution de bénéfices aux actionnaires minoritaires. C'est cela, et non les indicateurs formels de la dette, qui bloque les versements. De plus, le 20 mai, Peskov a déclaré qu'« il existe une compréhension sur les paramètres de base de Power of Siberia 2 », et cette déclaration est synchronisée avec la date du conseil d'administration de Gazprom non par hasard — elle sert de signal au marché : « n'attendez pas de dividendes, les priorités sont fixées ».
Le deuxième point tacite : la décision sur Gazprom est un test décisif pour l'ensemble du marché russe. Si une entreprise contrôlée par l'État avec une participation majoritaire refuse les versements pour la troisième année consécutive, cela crée un précédent pour d'autres émetteurs publics — de Rosseti à Transneft. Les investisseurs commencent à réévaluer l'ensemble du secteur, en intégrant une décote plus élevée pour le risque de politique de dividendes imprévisible.
Prévisions : les 30 et 90 prochains jours
Sur un horizon de 30 jours, les actions Gazprom resteront sous pression. Elena Kozhukhova, analyste chez Veles Capital, note que les cotations sont proches d'une résistance autour de 125-130 roubles, et franchir ce seuil sans optimisme fondamental sera difficile. Si le conseil d'administration, comme prévu, ne recommande pas de dividendes, l'action risque de tester le support à 116,5 roubles — le plus bas annuel. Un optimisme n'est possible qu'en cas de nouveaux accords sur Power of Siberia 2 : par exemple, l'annonce de dates de construction spécifiques ou d'une formule de prix plus favorable que les attentes du marché. Mais Peskov a déjà déclaré qu'« il n'y a pas encore de compréhension claire des délais », donc aucun moteur de croissance à court terme n'est attendu.
Sur un horizon de 90 jours, d'ici fin août, la dynamique des actions Gazprom sera déterminée par des facteurs macroéconomiques. Si le taux directeur commence à baisser par rapport aux 14,5 % actuels, la valeur actualisée des flux de trésorerie futurs de l'entreprise augmentera, soutenant les cotations même sans le facteur dividende. Cependant, aucun assouplissement n'est attendu avant septembre, et l'action restera dans une tendance latérale. Pour Gazprom Neft, le tableau à moyen terme est un peu meilleur : la société continue de verser des dividendes, et après la date de détachement du dividende, les actions pourraient se rétablir jusqu'à un prix cible de 590 roubles, à condition que les prix du pétrole se stabilisent.
Prévision éditoriale
Actif : actions de PJSC Gazprom (ticker GAZP) ; direction — baisse modérée dans les 24 à 48 prochaines heures. La décision attendue du conseil de ne pas recommander de dividendes pour 2025 est déjà partiellement intégrée, mais une confirmation formelle pourrait déclencher une vente avec un potentiel de mouvement vers le support à 116,5-118 roubles. Le niveau de résistance clé est de 125 roubles, une rupture au-dessus n'est possible qu'avec des nouvelles positives inattendues sur Power of Siberia 2. Niveau de confiance : élevé. Le principal risque pour la prévision : une annonce soudaine de la signature d'un contrat avec la CNPC à des conditions nettement plus favorables que ce que le marché attend, capable d'inverser instantanément les cotations à la hausse de 10 à 15 %. Il s'agit d'une opinion éditoriale, pas d'une recommandation d'investissement.
— Editorial Team
