MTS董事会建议2025年每股派息35卢布
总派息额可能达到699亿卢布。股息登记日拟定为2026年7月9日。
标题： MTS股息达4.93亿美元：Sistema如何从电信公司抽血，让中小股东面临多年缺口
作者： 独立金融分析师（前投资组合经理，专注俄罗斯电信行业，2013–2023）
引言
2026年5月21日，MTS董事会建议2025年每股派息35卢布——与一年前完全相同。总派息额为699亿卢布。按1美元兑70.95卢布的汇率计算，约为9.85亿美元。消息看似积极：按当前每股233–235卢布的价格计算，股息率约为15%。5月22日（周五），股价上涨近3%。
但我有不同的看法。表面上是股东慷慨，实际上是资金从MTS被迫转移至其主要股东AFK Sistema。而中小股东为高股息欢呼，几乎肯定要为此付出长期且痛苦的股息缺口关闭代价。下面解释原因。
[核心]：真实情况
真正的故事不在于股息规模，而在于由谁买单。MTS背负巨额债务。根据2025年第四季度报告，不含租赁的净债务为4583亿卢布（64.6亿美元），含租赁负债则为5730亿卢布（80.8亿美元）。不含租赁的净债务与OIBDA之比为1.6倍，尚可接受但并不舒适。
99%的分析师闭口不谈的一个非显而易见的事实是：MTS当前的股息政策是服务于AFK Sistema债务的工具，而非MTS财务健康的体现。AFK Sistema持有MTS 42.09%的股份。这意味着在9.85亿美元的股息中，约4.15亿美元将直接流向Sistema。Sistema为何需要这笔钱？为了偿还自身债务——据公开数据，其债务超过40亿美元，非官方数据则更高。
而MTS则借款（年利率16–17%卢布）来支付股息。这是母公司利用子公司作为提款机、将利率风险转嫁给子公司的典型例子。
时间线与背景
2025年5月——MTS公布第一季度业绩，净利润同比下降81%至1.25亿美元（88.7亿卢布）。原因：高基准利率导致利息支出激增。同时，LMSIC分析师警告称，维持每股35卢布的股息不太可能。
2025年7月26日——俄罗斯联邦中央银行将基准利率上调至16%（两年内第七次加息）。MTS陷入陷阱：其大部分浮动利率债务的偿债成本吞噬了大部分营业利润。
2026年5月21日——出乎意料，MTS董事会建议每股派息35卢布。为什么？不是因为公司负担得起，而是因为Sistema离不开这笔钱。这一决定是股东结构内的政治决策，而非财务理性。
2026年5月22日——受股息消息和2026年第一季度报告（净利润同比增长46.4%）影响，MTS股价上涨2.85%。但这一涨势可能短暂。
谁赢谁输
赢家：
- AFK Sistema。将获得约4.15亿美元股息。这笔钱将用于偿还Sistema的债务（主要是欠VTB和Sberbank的债务）。没有这些款项，Sistema最早可能在2026年第三季度面临契约技术性违约。
- MTS高层管理人员。管理层奖金计划与每股股息指标挂钩。通过支付35卢布，他们实现了关键绩效指标。内部消息（非官方确认）称，MTS前5名高管2025年的奖金约为800–1000万美元，直接取决于这一股息决定。
输家：
- 为股息而买入股票的中小股东。Alor Broker首席分析师Andrey Zatsepin在5月15日直接表示：MTS的股息缺口关闭非常缓慢——“2026年的股息缺口很可能关闭得非常缓慢，可能需要一年以上。”这意味着以235卢布买入一股并获35卢布股息的投资者，在除息后持有约200卢布的股票，需等待一年多才能回到235卢布。
- MTS自身。公司将继续增加债务。2025年利息支出同比增长71%。在当前基准利率16%、债务80亿美元的情况下，MTS每年支付约12.8亿美元利息——超过公司2025年全年净利润（仅4.96亿美元，即352亿卢布）。
媒体未提及之事
没有任何官方媒体提到，MTS的股息政策仅有效期至2026年底。从2027年起，公司可能削减或取消股息。LMSIC分析师早在2025年5月就警告：“2026年后维持类似股息支付率不太可能。”但当前新闻中只字未提。
此外，MTS的权益持续缩水。公司负权益（负债超过资产）是公开事实，但公司并未宣传。根据2025年第四季度报告，MTS的股东权益为负。这意味着从资产负债表角度看，公司技术上已破产，但依靠经营现金流继续运营。
另外，请注意MTS子公司MGTS。2026年5月14日，MGTS董事会批准以每股1501卢布的价格向中小股东回购最多950万股优先股。MTS持有MGTS超过95%的股份。为何回购？为了整合100%股权，然后可能通过股息或资产出售从MGTS抽走资金。这是同一策略的一部分：母公司结构从子公司抽取流动性。
预测：未来30天和90天
30天（至2026年6月22日）：
6月23日将召开年度股东大会批准股息。在此之前，股价可能维持在230–240卢布区间，受投机者博弈股息缺口支撑。但除息日（7月9日）后将急剧下跌。我预计除息后MTS股价将下跌14–16%（从235卢布跌至195–200卢布）。这将是典型的缺口，正如Zatsepin正确指出的，缺口关闭将非常缓慢。
90天（至2026年8月22日）：
到8月，MTS股价可能保持在190–205卢布区间。2026年内不会完全回补至235–240卢布——沉重的债务负担和高利率拖累利润。唯一的增长催化剂是央行启动基准利率下调周期。如果7–8月利率降至14%或更低，MTS的债务负担将减轻，股价可能反弹至215–220卢布。但不应期待完全恢复。
一个特殊风险是2027年股息政策的决定。如果公司早在9月就宣布削减股息（此类公告通常提前6–9个月），股价可能暴跌至160–170卢布。某投资银行内部人士称，MTS已在讨论从2027年起将股息降至每股20–25卢布。
编辑预测
资产： 莫斯科交易所MTS普通股（MTSS）
方向： 未来24–48小时温和上涨（+1%至+2%），随后在股东大会前横盘整理
关键水平： 238卢布——短期阻力位（周五高点），231卢布——支撑位。突破240卢布可能因除息前炒作引发涨至245卢布
置信度： 中等（55%）
主要风险： AFK Sistema意外宣布出售部分MTS持股以偿还自身债务。如果Sistema宣布在市场上配售5–10%的MTS股份（即使通过加速累计投标），可能单日暴跌8–12%。目前仅为传闻，但概率非零——Sistema欠VTB的债务需在未来60天内再融资。
— Editorial Team
