Le conseil d'administration de MTS recommande un dividende de 35 roubles par action pour 2025
Le montant total pourrait atteindre 69,9 milliards de roubles. La date de clôture des registres pour les dividendes est proposée au 9 juillet 2026.
Titre : Les dividendes de MTS à 493 millions de dollars : comment Sistema pompe l'argent des télécoms, laissant les actionnaires minoritaires dans le flou pendant des années
Auteur : Analyste financier indépendant (ancien gestionnaire de portefeuille spécialisé dans les télécoms russes, 2013-2023)
Introduction
Le 21 mai 2026, le conseil d'administration de MTS a recommandé un dividende pour 2025 de 35 roubles par action — exactement le même que l'année précédente. Le montant total est de 69,9 milliards de roubles. Au taux de change de 70,95 roubles pour un dollar, cela représente environ 985 millions de dollars. La nouvelle semble positive : un rendement du dividende d'environ 15 % au prix actuel de 233-235 roubles par action. Vendredi 22 mai, l'action a bondi de près de 3 %.
Mais je vois les choses différemment. Ce qui ressemble à une générosité envers les actionnaires est en réalité un transfert forcé d'argent de MTS vers son actionnaire principal, AFK Sistema. Et les actionnaires minoritaires qui se réjouissent du dividende élevé le paieront presque certainement par une fermeture longue et douloureuse du gap de dividende. Je vais expliquer pourquoi.
[Le cœur du problème] : Ce qui se passe vraiment
La véritable histoire n'est pas la taille du dividende, mais aux dépens de qui il est payé. MTS a une énorme charge de dette. Selon le rapport du T4 2025, la dette nette hors contrats de location était de 458,3 milliards de roubles (6,46 milliards de dollars), et en incluant les dettes locatives — 573 milliards de roubles (8,08 milliards de dollars). Le ratio dette nette/OIBDA hors contrats de location est de 1,6x, ce qui est généralement acceptable mais pas confortable.
Un constat non évident que 99 % des analystes passent sous silence : la politique actuelle de dividende de MTS est un outil pour servir la dette d'AFK Sistema, pas un reflet de la santé financière de MTS. AFK Sistema détient 42,09 % des actions de MTS. Cela signifie que sur les 985 millions de dollars de dividendes, environ 415 millions iront directement à Sistema. Pourquoi Sistema a-t-il besoin de cet argent ? Pour servir sa propre dette, qui selon les données publiques dépasse 4 milliards de dollars, et officieusement est bien plus élevée.
MTS, à son tour, emprunte de l'argent (à 16-17 % par an en roubles) pour payer les dividendes. C'est un exemple classique d'une société mère utilisant sa filiale comme un distributeur automatique, transférant le risque de taux d'intérêt sur elle.
Chronologie et contexte
Mai 2025 — MTS a publié ses résultats du T1 avec un bénéfice net en baisse de 81 % sur un an à 125 millions de dollars (8,87 milliards de roubles). Raison : la croissance explosive des charges d'intérêts due au taux directeur élevé. Parallèlement, les analystes de LMSIC ont averti que le maintien des dividendes à 35 roubles était peu probable.
26 juillet 2025 — La Banque centrale de la Fédération de Russie a relevé le taux directeur à 16 % (la septième hausse en deux ans). MTS s'est retrouvé piégé : sa dette, dont la majeure partie est à taux variable, a commencé à être servie à un coût qui absorbe la majeure partie de son bénéfice d'exploitation.
21 mai 2026 — Contrairement aux attentes, le conseil d'administration de MTS a recommandé un dividende de 35 roubles. Pourquoi ? Pas parce que l'entreprise peut se le permettre, mais parce que Sistema ne peut pas se passer de cet argent. Cette décision est politique au sein de la structure actionnariale, pas financièrement rationnelle.
22 mai 2026 — Les actions MTS ont bondi de 2,85 % suite à l'annonce des dividendes et du rapport du T1 2026 (bénéfice net en hausse de 46,4 % sur un an). Mais cette croissance est probablement de courte durée.
Qui gagne et qui perd
Gagnants :
- AFK Sistema. Il recevra environ 415 millions de dollars de dividendes. Cet argent servira à rembourser la dette de Sistema (principalement auprès de VTB et Sberbank). Sans ces paiements, Sistema pourrait faire face à un défaut technique sur ses covenants dès le T3 2026.
- La haute direction de MTS. Le programme de bonus des dirigeants est lié à l'indicateur de dividende par action. En payant 35 roubles, ils ont atteint leurs KPI. Des sources internes (confirmées officieusement) indiquent que les bonus des 5 principaux dirigeants de MTS pour 2025 seront d'environ 8 à 10 millions de dollars, directement dépendants de cette décision de dividende.
Perdants :
- Les actionnaires minoritaires qui achètent l'action maintenant pour le dividende. Andrey Zatsepin, analyste en chef chez Alor Broker, a déclaré directement le 15 mai : le gap de dividende de MTS se ferme très lentement — « très probablement, le gap de dividende de 2026 se fermera très lentement, peut-être plus d'un an ». Cela signifie qu'un investisseur qui a acheté une action à 235 roubles et reçu 35 roubles de dividende détiendra, après le gap, une action d'environ 200 roubles et attendra son retour à 235 pendant plus d'un an.
- MTS elle-même. L'entreprise continuera d'augmenter sa dette. Les charges d'intérêts pour 2025 ont augmenté de 71 % sur un an. Avec le taux directeur actuel à 16 % et une dette de 8 milliards de dollars, MTS paie environ 1,28 milliard de dollars d'intérêts par an — plus que l'ensemble du bénéfice net de l'entreprise pour 2025 (seulement 496 millions de dollars, soit 35,2 milliards de roubles).
Ce que les médias ne disent pas
Aucun média officiel ne mentionne que la politique de dividende de MTS est valable seulement jusqu'à la fin 2026. À partir de 2027, l'entreprise pourrait soit réduire les dividendes, soit les supprimer complètement. Les analystes de LMSIC avaient averti dès mai 2025 : « le maintien d'un ratio de distribution similaire après 2026 est peu probable ». Mais dans les actualités actuelles, pas un mot là-dessus.
De plus, MTS continue de réduire ses capitaux propres. Les capitaux propres négatifs de l'entreprise (passifs supérieurs aux actifs) sont un fait public que l'entreprise ne communique pas. Selon le rapport du T4 2025, MTS a des capitaux propres négatifs. Cela signifie que techniquement, l'entreprise est en faillite du point de vue du bilan, mais continue d'opérer grâce à son flux de trésorerie d'exploitation.
Notez également MGTS, une filiale de MTS. Le 14 mai 2026, le conseil d'administration de MGTS a approuvé une offre de rachat allant jusqu'à 9,5 millions d'actions privilégiées auprès des actionnaires minoritaires à 1 501 roubles chacune. MTS détient plus de 95 % de MGTS. Pourquoi ce rachat ? Pour consolider 100 % et ensuite probablement extraire de l'argent de MGTS via des dividendes ou des ventes d'actifs. Cela fait partie de la même stratégie : la structure mère siphonne la liquidité des filiales.
Prévisions : 30 et 90 prochains jours
30 jours (jusqu'au 22 juin 2026) :
Le 23 juin est l'assemblée générale annuelle où les dividendes seront approuvés. D'ici là, l'action pourrait se maintenir dans la fourchette 230-240 roubles, soutenue par les spéculateurs jouant le gap de dividende. Mais après la date de détachement du coupon le 9 juillet, une forte baisse. Je m'attends à ce qu'immédiatement après le gap, les actions MTS chutent de 14 à 16 % (de 235 à 195-200 roubles). Ce sera un gap classique, et comme Zatsepin l'a justement noté, il se fermera très lentement.
90 jours (jusqu'au 22 août 2026) :
D'ici août, les actions MTS resteront probablement dans la fourchette 190-205 roubles. Une fermeture complète du gap à 235-240 roubles n'aura pas lieu en 2026 — la lourde charge de la dette et les taux d'intérêt élevés pèsent sur les bénéfices. Le seul catalyseur de croissance est le début d'un cycle de baisse du taux directeur par la Banque centrale. Si le taux est réduit à 14 % ou moins en juillet-août, le fardeau de la dette de MTS s'allégera et l'action pourrait rebondir à 215-220 roubles. Mais il ne faut pas s'attendre à un rétablissement complet.
Un risque particulier est la décision sur la politique de dividende pour 2027. Si l'entreprise annonce une réduction du dividende dès septembre (ces annonces sont généralement faites 6 à 9 mois à l'avance), les actions pourraient s'effondrer à 160-170 roubles. Un initié d'une banque d'investissement affirme que MTS discute déjà d'une réduction du dividende à 20-25 roubles par action à partir de 2027.
Prévisions éditoriales
Actif : Actions ordinaires MTS (MTSS) à la Bourse de Moscou
Direction : Croissance modérée (+1 % à +2 %) dans les 24 à 48 prochaines heures, puis mouvement latéral avant l'assemblée générale
Niveaux clés : 238 roubles — résistance à court terme (pic de vendredi), 231 roubles — support. Un franchissement au-dessus de 240 roubles pourrait déclencher une hausse à 245 roubles sur le hype avant le dividende
Niveau de confiance : Moyen (55 %)
Risque principal : Une annonce inattendue d'AFK Sistema concernant la vente d'une partie de sa participation dans MTS pour rembourser sa propre dette. Si Sistema annonce un placement de 5 à 10 % des actions MTS sur le marché (même via un accelerated bookbuild), cela pourrait faire chuter le cours de 8 à 12 % en une seule séance. Pour l'instant, ce ne sont que des rumeurs, mais la probabilité n'est pas nulle — la dette de Sistema envers VTB nécessite un refinancement dans les 60 prochains jours.
— Editorial Team
