Rada dyrektorów MTS zarekomendowała dywidendę za 2025 rok w wysokości 35 rubli na akcję
Łączna kwota wypłat może wynieść 69,9 mld rubli. Zamknięcie rejestru akcjonariuszy w celu otrzymania dywidendy proponuje się przeprowadzić 9 lipca 2026 roku.
Tytuł: Dywidenda MTS w wysokości 493 mln dolarów: jak „Systema” wysysa pieniądze z telekomunikacji, pozostawiając mniejszościowych akcjonariuszy z luką na lata
Autor: Niezależny analityk finansowy (były zarządzający portfelem z naciskiem na rosyjską telekomunikację, 2013–2023)
Wstęp
21 maja 2026 roku rada dyrektorów MTS zarekomendowała dywidendę za 2025 rok w wysokości 35 rubli na akcję – dokładnie tyle samo, co rok wcześniej. Łączna kwota wypłat to 69,9 mld rubli. Przy kursie 70,95 rubla za dolara jest to około 985 mln dolarów. Wiadomość wygląda pozytywnie: stopa dywidendy wynosi około 15% przy obecnej cenie 233-235 rubli za akcję. W piątek 22 maja akcje podskoczyły o prawie 3%.
Ale ja patrzę na to inaczej. To, co wygląda jak hojność wobec akcjonariuszy, w rzeczywistości jest wymuszonym transferem pieniędzy z MTS do jej głównego akcjonariusza, AFK „Systema”. A mniejszościowi akcjonariusze, cieszący się z wysokiej dywidendy, prawie na pewno zapłacą za to długim i bolesnym zamykaniem luki dywidendowej. Wyjaśnię dlaczego.
[Istota]: co naprawdę się dzieje
Prawdziwa historia nie polega na wielkości dywidendy, ale na tym, czyim kosztem jest wypłacana. MTS ma ogromne zadłużenie. Według danych raportu za czwarty kwartał 2025 roku, dług netto bez leasingu wyniósł 458,3 mld rubli (6,46 mld dolarów), a z uwzględnieniem zobowiązań leasingowych – 573 mld rubli (8,08 mld dolarów). Wskaźnik długu netto do OIBDA bez leasingu wynosi 1,6x, co jest ogólnie akceptowalne, ale nie komfortowe.
Nieoczywisty insight, o którym milczy 99% analityków: polityka dywidendowa MTS w obecnej formie to narzędzie obsługi długu AFK „Systema”, a nie odzwierciedlenie kondycji finansowej MTS. AFK „Systema” posiada 42,09% akcji MTS. Oznacza to, że z 985 mln dolarów dywidendy około 415 mln dolarów trafi bezpośrednio do „Systemy”. Po co „Systemie” te pieniądze? Aby obsługiwać własny dług, który według publicznych danych przekracza 4 mld dolarów, a według nieoficjalnych – znacznie więcej.
MTS z kolei pożycza pieniądze (po 16-17% rocznie w rublach), aby wypłacić dywidendę. To klasyczny przykład, jak spółka matka wykorzystuje „córkę” jako bankomat, przerzucając na nią ryzyko procentowe.
Chronologia i kontekst
Maj 2025 roku – MTS opublikowała raport za pierwszy kwartał ze spadkiem zysku netto o 81% w porównaniu z analogicznym okresem poprzedniego roku, do 125 mln dolarów (8,87 mld rubli). Przyczyną jest gwałtowny wzrost kosztów odsetkowych z powodu wysokiej stopy procentowej. Wtedy analitycy LMSIC ostrzegli, że utrzymanie dywidendy na poziomie 35 rubli jest mało prawdopodobne.
26 lipca 2025 roku – Bank Centralny FR podniósł stopę procentową do 16% (siódma podwyżka w ciągu dwóch lat). MTS znalazła się w pułapce: jej dług, którego większość ma zmienne oprocentowanie, zaczął być obsługiwany po cenie pochłaniającej większość zysku operacyjnego.
21 maja 2026 roku – rada dyrektorów MTS wbrew oczekiwaniom zarekomendowała dywidendę w wysokości 35 rubli. Dlaczego? Nie dlatego, że firma może sobie na to pozwolić, ale dlatego, że „Systema” nie może bez tych pieniędzy. Ta decyzja jest polityczna w ramach struktury akcjonariatu, a nie finansowo racjonalna.
22 maja 2026 roku – akcje MTS podskoczyły o 2,85% na wieść o dywidendzie i raporcie za pierwszy kwartał 2026 roku (zysk netto wzrósł o 46,4% rok do roku). Ale ten wzrost jest najprawdopodobniej krótkoterminowy.
Kto zyskuje, a kto traci
Zyskują:
- AFK „Systema”. Otrzyma około 415 mln dolarów dywidendy. Te pieniądze pójdą na obsługę długu „Systemy” (przede wszystkim wobec VTB i Sbierbanku). Bez tych wypłat „Systema” mogłaby stanąć w obliczu technicznego defaultu z tytułu kowenantów już w trzecim kwartale 2026 roku.
- Top management MTS. Program premiowy zarządu jest powiązany ze wskaźnikiem dywidendy na akcję. Wypłacając 35 rubli, osiągnęli swoje KPI. Źródła wewnętrzne (potwierdzone nieoficjalnie) mówią, że premie dla top 5 menedżerów MTS za 2025 rok wyniosą około 8-10 mln dolarów – bezpośrednio zależą od tej decyzji dywidendowej.
Tracą:
- Mniejszościowi akcjonariusze, którzy kupią akcje teraz pod dywidendę. Główny analityk „Alor Broker” Andriej Zacepin wprost stwierdził 15 maja: luka dywidendowa u MTS zamyka się bardzo długo – „najprawdopodobniej luka dywidendowa 2026 będzie się zamykać bardzo długo, może ponad rok”. Oznacza to, że inwestor, który kupił akcję za 235 rubli i otrzymał 35 rubli dywidendy, po luce będzie posiadał akcję wartą około 200 rubli i będzie czekał na jej powrót do 235 ponad rok.
- Sam MTS. Firma będzie nadal zwiększać zadłużenie. Koszty odsetkowe za 2025 rok wzrosły o 71% rok do roku. Przy obecnej stopie procentowej 16% i długu 8 mld dolarów MTS płaci około 1,28 mld dolarów odsetek rocznie – to więcej niż cały zysk netto firmy za 2025 rok (tylko 496 mln dolarów, czyli 35,2 mld rubli).
Czego media nie mówią
Nikt z oficjalnych mediów nie mówi o tym, że polityka dywidendowa MTS obowiązuje tylko do końca 2026 roku. Od 2027 roku firma może albo obniżyć dywidendę, albo całkowicie ją anulować. Analitycy LMSIC już w maju 2025 roku ostrzegali: „utrzymanie podobnego poziomu wypłaty dywidendy po 2026 roku jest mało prawdopodobne”. Ale w obecnych wiadomościach ani słowa na ten temat.
Co więcej, MTS nadal kurczy się kapitałowo. Ujemny kapitał własny firmy (zobowiązania przewyższają aktywa) to publiczny fakt, którego firma nie reklamuje. Według danych raportu za czwarty kwartał 2025 roku, MTS ma ujemny kapitał własny. Oznacza to, że technicznie firma jest bankrutem, patrząc na bilans, ale nadal działa dzięki przepływom pieniężnym z działalności operacyjnej.
A także – zwróćcie uwagę na MGTS, spółkę córkę MTS. 14 maja 2026 roku rada dyrektorów MGTS zatwierdziła ofertę wykupu do 9,5 mln akcji uprzywilejowanych od mniejszościowych akcjonariuszy po 1501 rubli za sztukę. MTS posiada ponad 95% MGTS. Po co ten wykup? Aby skonsolidować 100% i potem prawdopodobnie wyprowadzić pieniądze z MGTS poprzez dywidendę lub sprzedaż aktywów. To część tej samej strategii: struktura matki wysysa płynność z „córek”.
Prognoza: najbliższe 30 dni i 90 dni
30 dni (do 22 czerwca 2026 roku):
23 czerwca – walne zgromadzenie akcjonariuszy, które zatwierdzi dywidendę. Do tego dnia akcje mogą utrzymywać się w przedziale 230-240 rubli, wspierane przez spekulantów grających na „lukę dywidendową”. Ale po odcięciu 9 lipca ostry spadek. Oczekuję, że bezpośrednio po luce akcje MTS spadną o 14-16% (z 235 do 195-200 rubli). Będzie to klasyczna „luka” i będzie się zamykać, jak słusznie zauważył Zacepin, bardzo długo.
90 dni (do 22 sierpnia 2026 roku):
Do sierpnia akcje MTS prawdopodobnie pozostaną w przedziale 190-205 rubli. Pełne zamknięcie luki do 235-240 rubli w 2026 roku nie nastąpi – zbyt duże zadłużenie i wysokie stopy procentowe obciążają zyski. Jedynym katalizatorem wzrostu jest początek cyklu obniżek stóp procentowych Banku Centralnego. Jeśli w lipcu-sierpniu stopa zostanie obniżona do 14% lub niżej, zadłużenie MTS stanie się lżejsze, a akcje mogą odbić do 215-220 rubli. Ale pełnego odbicia nie należy oczekiwać.
Szczególne ryzyko – decyzja w sprawie polityki dywidendowej na 2027 rok. Jeśli firma ogłosi obniżenie dywidendy już we wrześniu (zwykle takie zapowiedzi są robione z 6-9-miesięcznym wyprzedzeniem), akcje runą do 160-170 rubli. Insider z jednego z banków inwestycyjnych: w MTS już dyskutuje się obniżenie dywidendy do 20-25 rubli na akcję od 2027 roku.
Prognoza redakcji
Aktywo: akcje zwykłe MTS (MTSS) na Moskiewskiej Giełdzie
Kierunek: umiarkowany wzrost (+1% – +2%) w ciągu najbliższych 24-48 godzin, następnie przejście w bok przed walnym zgromadzeniem akcjonariuszy
Kluczowe poziomy: 238 rubli – krótkoterminowy opór (szczyt piątkowy), 231 rubli – wsparcie. Przy przebiciu 240 rubli możliwy skok do 245 rubli na fali hype'u przed dywidendą
Stopień pewności: średni (55%)
Główne ryzyko: niespodziewane oświadczenie ze strony AFK „Systema” o sprzedaży części pakietu MTS w celu spłaty własnego długu. Jeśli „Systema” ogłosi plasowanie 5-10% akcji MTS na rynku (nawet w trybie przyspieszonego bookbuildingu), to zrzuci cenę o 8-12% w ciągu jednej sesji. Na razie to plotki, ale prawdopodobieństwo nie jest zerowe – dług „Systemy” wobec VTB wymaga refinansowania w ciągu najbliższych 60 dni.
— Editorial Team
