美国通胀加速至3.8%，美联储被指不作为，支出持续攀升
美国4月年通胀率达3.8%，核心生产者价格指数上涨6%；经济学家批评前美联储主席鲍威尔忽视过度总需求是通胀根源，而非仅仅是油价冲击。
以下是从内部视角撰写的分析，揭示宏观经济数据如何演变为政治危机，并理解当前通胀不仅是统计数据，更是对整个经济模式的判决。
[核心要点]：真实情况
5月18日发布的通胀数据——年率3.8%，核心生产者价格指数飙升6%——不仅仅是预测失误。这是对美联储早在2024年6月犯下的系统性错误的清算时刻，当时时任主席杰罗姆·鲍威尔在选举年压力下开启了降息周期。当时，利率在三次会议中从5.5%降至4.75%，理由为“接近软着陆”。但现实截然不同：拜登政府为基础设施项目和绿色能源注入1.8万亿美元财政刺激所推动的总需求从未消失。相反，它潜伏下来，随时准备在第一次外部冲击时爆发。那次冲击就是伊朗危机和霍尔木兹海峡封锁，导致能源价格飙升。但石油只是导火索，而非根源。根源在于，2023年收缩的M2货币供应量自2025年2月再次增长，现已达到21.3万亿美元——比一年前高出8000亿美元。美联储试图通过逆回购来冲销这些流动性，但该机制已耗尽：操作量从峰值2.5万亿美元降至今天的3400亿美元。这意味着过剩现金涌入大宗商品市场和服务业，形成了加息无法再遏制的通胀螺旋。
时间线与背景
对鲍威尔的批评早已酝酿，如今已蔓延至商业媒体版面。早在2026年3月10日，在达拉斯联邦储备银行的一次闭门研讨会上，经济学家大卫·布兰奇弗劳尔提交了一份报告，指出需求因素对当前通胀的贡献率为58%，而供给冲击仅占28%。其余14%来自贬值预期。已离任并将权力移交给克里斯托弗·沃勒的鲍威尔公开驳斥了这些计算。然而，4月份的数据证实了批评者的正确。5月15日，劳工统计局记录非能源服务价格同比上涨4.9%，为2023年9月以来最高。住房价格（以Shelter指数衡量）上涨5.2%。凤凰城一居室公寓租金同比上涨14%。5月17日，生产者价格指数显示上涨6%，为2022年以来最大涨幅，其中40%的涨幅并非来自能源，而是来自中间产品：包装、物流、化学品。5月19日，美联储陷入困境：它需要加息，但这样做会扼杀银行业，因为银行业资产负债表上持有6800亿美元的商业房地产，这些资产较峰值已贬值30%。
谁赢谁输
赢家：
- 实物资产持有者。黄金于5月19日达到每盎司2840美元，年初至今上涨11%。白银升至每盎司38美元。1月买入黄金ETF的投资者在五个月内获得了18%的回报。
- 拥有固定利率的大型企业借款人。苹果公司于2026年1月以4.9%的利率发行了100亿美元10年期债券，如今看来简直是企业融资天才：同样的债券今天将花费公司6.2%，每年节省1.3亿美元利息支出。
- 美国页岩油出口商。WTI原油每桶107美元，而二叠纪盆地生产成本为38美元，意味着运营利润率高达181%。这是该行业历史上最好的水平。
输家：
- 投资于长期国债的养老基金。加州教师退休系统（CalSTRS）拥有3200亿美元投资组合，因10年期国债收益率飙升至4.95%，在债券重估中损失了180亿美元。
- 小企业。小企业管理局（SBA）贷款的小企业利率已达11.3%。约3.5万家餐厅和零售店在未来60天内濒临倒闭。
- 浮动利率抵押贷款借款人。30年期浮动利率抵押贷款利率已达8.2%，使得40万美元贷款的月供较2025年3月增加了740美元。
媒体未提及的
第一个也是最危险的非显而易见之处：通胀加速至3.8%引发了通胀保值国债（TIPS）市场的隐性危机。其名义规模为2.1万亿美元，每高于预测一个百分点的通胀，美国财政部每年需向持有者支付约210亿美元。美国预算赤字已达2.4万亿美元，到年底，计划外偿债负担可能达到480亿美元，相当于五角大楼两个月的预算。财政部已开始与一级交易商秘密磋商暂停指数化的可能性——这在技术上等同于部分违约。
第二个被低估的事实：生产者价格上涨6%，很大程度上并非由于伊朗危机，而是特朗普政府自2026年1月起加速大规模驱逐移民工人所致。据农业部称，加州劳动力短缺已达11万人。草莓和生菜作物在田间腐烂，新鲜蔬菜价格一个月内上涨19%。这是货币政策无法解决的结构性供给侧通胀——但国会阻止任何放松移民政策的尝试。
第三：美联储被指责不作为，但实际上它在行动——只是通过隐蔽手段。通过常备回购便利，沃勒每周向特定银行注入高达1000亿美元，以流动性支持为幌子，实际上补贴了最大的金融机构。摩根大通以5.1%的利率获得了280亿美元，而小企业以11.3%的利率借款。这是一种隐性量化宽松，加剧了不平等并助长了资产通胀。
预测：未来30天和90天
30天（至2026年6月18日）：
美联储将面临两难选择。在6月10-11日的会议上，沃勒将被迫加息50个基点至5.75%，尽管财政部和白宫反对。这将引发股市崩盘：标普500指数至少下跌8%，纳斯达克指数下跌12%。科技巨头将受到重创：苹果市值缩水2800亿美元，微软缩水1900亿美元。VIX波动率指数将飙升至45点。特朗普政府将紧急宣布暂停TIPS指数化，引发债务市场恐慌。10年期国债收益率将超过5.5%。以5年期远期互换衡量的通胀预期将达到3.2%。
90天（至2026年8月17日）：
到8月中旬，美国经济将陷入滞胀螺旋。第三季度GDP增速将放缓至0.3%，而通胀仍维持在3.5-3.7%。美联储将陷入瘫痪：进一步加息可能引发银行业危机，而降息则可能导致恶性通胀。黄金将达到每盎司3100美元，比特币达到11.5万美元，投资者逃离美元计价资产。美元将跌至与欧元平价（1.00），并跌破100日元。关键风险：垃圾级公司债券大规模违约，其规模已达1.8万亿美元。至少15家主要零售商和7家地区性银行将濒临破产。在斯科特·贝森特领导下的财政部将被迫要求国会紧急提高债务上限3万亿美元，从而在中期选举前引发严重的政治危机。美国将进入一个通胀从暂时不便转变为慢性病的时代，而治疗工具已经耗尽。
— Editorial Team
