Dolar posílil kvůli inflačním očekáváním, výnos 10letých US Treasuries dosáhl 4,582 %
Dolarový index vzrostl na 99,32 bodu a posiluje druhý týden v řadě kvůli obavám investorů z přetrvávající vysoké inflace a přísné měnové politiky. Výnos 10letých amerických státních dluhopisů zakončil týden růstem téměř na 4,582 %.
Admirál Warsh a „kotvící“ inflační očekávání: proč výnos 4,582 % není vrchol, ale úpatí
Názor nezávislého analytika, 25. května 2026
Dolarový index se ustálil nad 99,32, výnos 10letých UST dosáhl 4,582 %. Média píší: „inflační očekávání rostou“, „Fed by mohl zpřísnit politiku“, „dolar posiluje druhý týden v řadě“. Ale jako analytik, který v posledním půlroce sledoval transformaci rétoriky Fedu v reálném čase a srovnával ji s pohyby na trhu dluhopisů, vidím jiný obrázek.
Nejde jen o další vlnu strachu z inflace. Je to okamžik, kdy se dlouhodobá inflační očekávání obyvatelstva poprvé od roku 2022 odtrhla od kotvy. A zatímco dříve mohl Fed ignorovat průzkumy spotřebitelů, nyní s novým předsedou Kevinem Warshem, právě složeným přísahou, vstupují trh a regulátor do zóny, kde stará pravidla neplatí.
Rozeberme si mechaniku tohoto posunu.
[Podstata]: Kotva se utrhla
Co se vlastně děje? Proč dolar roste a výnosy dluhopisů stoupají, přestože Fed formálně drží sazbu na stejné úrovni (3,5–3,75 %) již několik měsíců a v dubnu dokonce jeden z členů Rady guvernérů Stephen Miran hlasoval pro její snížení?
Trh přestal věřit, že vysoká inflace je dočasný jev způsobený válkou na Blízkém východě. Podle průzkumu University of Michigan zveřejněného 23. května – v den, kdy Warsh skládal přísahu – dlouhodobá inflační očekávání (na 5–10 let dopředu) vyskočila z 3,5 % v dubnu na 3,9 % v květnu. Pro srovnání: ještě v únoru, před začátkem války, tento ukazatel činil 3,4 %. Zdá se, že rozdíl je jen 0,5 procentního bodu. Ale to je obrovský posun pro takovou setrvačnou metriku.
Nezřejmý postřeh:
Hlavním hybatelem není dnešní inflace, ale její šíře. Spotřebitelé zaznamenávají růst cen nejen u benzínu (přímý důsledek uzavření Hormuzského průlivu), ale také u potravin, oblečení a služeb. V dubnu vzrostl index spotřebitelských cen o 0,6 %, přičemž ceny potravin vyskočily o 0,7 %, oblečení o 0,6 % a služby bez energií o 0,5 %. To jsou známky toho, že energetický šok „prosakuje“ do všech ostatních kategorií. Index cen dodavatelů pro výrobní společnosti (ISM Manufacturing Input Prices) za tři měsíce vyskočil z 59 na 84,6 – úroveň odpovídající vrcholu pandemické krize dodavatelských řetězců v dubnu 2022.
Právě tato šíře a setrvalost přiměly Warshe a většinu členů FOMC změnit rétoriku. V zápisu z dubnového zasedání (ještě za Powella) zveřejněném 21. května se objevila zničující věta: „většina členů považovala za pravděpodobné, že by bylo vhodné určité zpřísnění měnové politiky, pokud by inflace trvale zůstávala nad cílovou úrovní“. A člen Rady guvernérů Christopher Waller ve svém projevu v Německu 22. května přímo řekl: „Již nemohu vyloučit zvýšení sazeb v budoucnu, pokud inflace v nejbližší době neklesne.“
Trh to slyšel. Pravděpodobnost zvýšení sazeb do konce roku 2026, která byla ještě před měsícem blízká nule, nyní obchodníci odhadují jako nenulovou.
Chronologie a kontext: 10 dní, které změnily vše
15. května 2026: Zveřejněna data o indexu spotřebitelských cen za duben. Meziměsíční růst 0,6 %. To je nad očekáváním, ale trh to ještě připisuje energiím.
20.–21. května 2026: Agentura Bloomberg zveřejňuje průzkum 88 ekonomů: prognóza PCE (indexu osobních spotřebitelských výdajů preferovaného Fedem) na druhé čtvrtletí zvýšena z 3,6 % na 3,9 %. To už není „dočasný výkyv“.
21. května 2026: Zveřejnění zápisu z dubnového zasedání FOMC s „jestřábím“ obratem.
22. května 2026: Vystoupení Wallera ve Frankfurtu. Jasně prohlašuje, že nyní se více obává inflace než trhu práce.
23. května 2026: Warsh složil přísahu. Téhož dne zveřejněn průzkum Michigan: dlouhodobá očekávání 3,9 %.
25. května 2026: Výnos 10letých dluhopisů dosahuje 4,582 %.
Klíčové pozorování: Warsh byl Trumpem uveden do úřadu v pátek 23. května s mandátem „snižovat sazby“. Ale tržní podmínky se již změnily. Bude muset volit mezi politickým tlakem a makroekonomickou realitou. Skutečnost, že ihned po jeho inauguraci výnosy vylétly nahoru a dolar posílil, naznačuje, že trh sází na to druhé.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrávají:
- Americký dolar. Index DXY se drží nad 99,3. Dolar je jediná měna, která těží ze zvyšování sazeb (nebo dokonce z jejich udržení na vysoké úrovni).
- Krátké pozice na státních dluhopisech. Hedgeové fondy, které shortovaly UST v očekávání růstu výnosů, realizují zisk. Zejména ti, kteří vstoupili do pozice, když se 10leté dluhopisy obchodovaly pod 4,3 % na začátku května.
- Sektor financí a bank v USA. Vyšší výnos znamená rozšíření čisté úrokové marže.
Prohrávají:
- Emitenti korporátních dluhopisů. Společnosti, které potřebují refinancovat dluhy v nadcházejících měsících, se setkají s vyššími sazbami.
- Akcie technologických společností s vysokým podílem dluhu a nízkou marží. Růst výnosů UST je činí méně atraktivními ve srovnání s bezrizikovým aktivem.
- Ministerstvo financí USA. Čím vyšší výnos, tím dražší obsluha státního dluhu (který již přesáhl 35 bilionů dolarů). Každých 100 bazických bodů zvýšení výnosu 10letých dluhopisů přidá k rozpočtovým výdajům přibližně 350 miliard dolarů ročně.
Co média neříkají
Tři věci, které v hlavních zprávách neuslyšíte.
1. Ochota spotřebitelů snášet – to je nová kotva inflace.
Průzkum Michigan ukázal, že růst dlouhodobých očekávání byl způsoben respondenty z řad republikánů a nezávislých voličů. Jejich dlouhodobá inflační očekávání jsou nyní více než dvojnásobná oproti únoru 2025 – bezprostředně po návratu Trumpa do Bílého domu. To znamená, že ani příznivci administrativy nevěří, že válka v Íránu rychle skončí a že se ceny vrátí k normálu. Když spotřebitelé začnou zahrnovat vysokou inflaci do svých dlouhodobých plánů, požadují vyšší mzdy, což vytváří inflační spirálu. Fed se toho bojí nejvíc.
2. 10leté dluhopisy na 4,58 % jsou stále levné z historického hlediska.
Ano, je to maximum od léta 2024. Ale průměrný výnos 10letých dluhopisů za posledních 20 let je kolem 3,5 %. A s ohledem na to, že jádrový PCE (core PCE) činí asi 3,3 %, reálný výnos (nominální minus inflace) je jen asi 1,3 %. V 90. letech, kdy byla inflace nižší, dosahoval reálný výnos 4–5 %. Z tohoto pohledu jsou dluhopisy stále drahé. Mnozí institucionální investoři, včetně RiverFront Investment Group, označují úrovně nad 4,5 % za „nákupní zónu“. Souhlasím s nimi – ale pouze pokud se inflace stabilizuje.
3. Předstihový ukazatel – 30leté dluhopisy.
Zatímco všichni sledují 10leté dluhopisy, 30leté UST již dosáhly 5,08 % – maxima od roku 2007. To je signál, že trh nevěří v pokles inflace v dlouhodobém horizontu. Právě dlouhý konec křivky ukazuje skutečná inflační očekávání. A ta jsou ponurá.
Prognóza: následujících 30 a 90 dní
30 dní (červen 2026):
Hlavní událostí je zasedání FOMC 16.–17. června, první pod vedením Warshe. Očekávám, že sazba zůstane beze změny (3,5–3,75 %). Klíčové však bude doprovodné prohlášení. Pokud z něj Warsh odstraní „jazyk uvolňování“ (easing bias), což aktivně lobbuje Waller, bude to signál, že další pohyb sazby je nahoru. Trh zareaguje okamžitě: dolar vyskočí na 100,5–101, výnos 10letých dluhopisů prorazí 4,75 %. Pokud Warsh zachová neutrální rétoriku, očekávejte pokles výnosu k 4,4 %.
90 dní (srpen 2026):
Blízký východ zůstává hlavní proměnnou. Pokud do srpna Írán otevře Hormuzský průliv (pravděpodobnost 40–50 %), Brent klesne na 85–90 dolarů, inflační očekávání začnou klesat a výnos 10letých dluhopisů by se mohl propadnout na 4,0–4,2 %. Pokud průliv zůstane uzavřený a konflikt bude pokračovat, inflace se ustálí nad 4 % a Fed bude nucen zvýšit sazbu o 25 bazických bodů již v září. V tomto scénáři 10leté dluhopisy uvidí 5,0 % a dolar vzroste na 103.
Prognóza redakce
Aktivum: Dolarový index (DXY)
Směr: Růst v nejbližších 24–48 hodinách, zrychlení po zveřejnění zápisu z FOMC (16.–17. června).
Klíčové úrovně: Současná úroveň – 99,3. Odpor – 99,8 (mezitím), 100,5 (psychologická). Podpora – 98,7.
Jistota: Vysoká (70 %) – trh již započítal „jestřábí“ scénář a setrvačnost přetrvá.
Hlavní riziko: Náhlé oznámení o příměří na Blízkém východě. Pokud Írán a USA podepíší dočasnou dohodu v nejbližších 72 hodinách (pravděpodobnost asi 20–25 %), dolar by mohl spadnout na 97,5 a výnos 10letých dluhopisů klesnout o 30–40 bazických bodů. Bude to krátký, ale velmi silný pohyb.
Toto je názor redakce, nejedná se o investiční doporučení.
— Editorial Team
