Le dollar se renforce dans un contexte d'attentes inflationnistes, le rendement du Trésor américain à 10 ans atteint 4,582 %
L'indice du dollar est monté à 99,32 points, se renforçant pour une deuxième semaine consécutive, alors que les investisseurs s'inquiètent d'une inflation élevée persistante et d'une politique monétaire restrictive. Le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a clôturé la semaine près de 4,582 %.
Admiral Warsh et les anticipations d'inflation « ancrées » : pourquoi 4,582 % n'est pas le sommet, mais le pied de la montagne
Opinion d'un analyste indépendant, 25 mai 2026
L'indice du dollar s'est stabilisé au-dessus de 99,32 et le rendement du Trésor à 10 ans a atteint 4,582 %. Les médias écrivent : « les anticipations d'inflation augmentent », « la Fed pourrait resserrer sa politique », « le dollar se renforce pour une deuxième semaine ». Mais en tant qu'analyste qui a observé en temps réel la transformation du discours de la Fed au cours des six derniers mois et l'a comparée aux mouvements du marché obligataire, je vois une image différente.
Il ne s'agit pas simplement d'un nouvel épisode de peur de l'inflation. C'est le moment où les anticipations d'inflation à long terme de la population se sont détachées de leur ancre pour la première fois depuis 2022. Et si auparavant la Fed pouvait ignorer les enquêtes auprès des consommateurs, maintenant, avec le nouveau président Kevin Warsh, tout juste investi, le marché et le régulateur entrent dans une zone où les anciennes règles ne s'appliquent plus.
Décortiquons la mécanique de ce changement.
[Le cœur] : L'ancre a glissé
Que se passe-t-il vraiment ? Pourquoi le dollar monte-t-il et les rendements obligataires grimpent-ils, alors que la Fed maintient officiellement ses taux inchangés depuis plusieurs mois (3,5-3,75 %) et qu'en avril, l'un des gouverneurs, Stephen Miran, a même voté pour une baisse ?
Le marché a cessé de croire que la forte inflation est un phénomène temporaire causé par la guerre au Moyen-Orient. Selon l'enquête de l'Université du Michigan publiée le 23 mai — le jour même où Warsh a prêté serment — les anticipations d'inflation à long terme (5 à 10 ans) ont bondi de 3,5 % en avril à 3,9 % en mai. Pour comparaison : en février, avant le début de la guerre, ce chiffre était de 3,4 %. Cela semble n'être qu'une différence de 0,5 point de pourcentage. Mais c'est un changement énorme pour une mesure aussi inertielle.
Aperçu non évident :
Le principal moteur n'est pas l'inflation d'aujourd'hui, mais son ampleur. Les consommateurs enregistrent des hausses de prix non seulement pour l'essence (conséquence directe de la fermeture du détroit d'Ormuz) mais aussi pour l'alimentation, l'habillement et les services. En avril, l'indice des prix à la consommation a augmenté de 0,6 %, les prix alimentaires bondissant de 0,7 %, l'habillement de 0,6 % et les services hors énergie de 0,5 %. Ce sont des signes que le choc énergétique « s'infiltre » dans toutes les autres catégories. L'indice des prix des intrants manufacturiers ISM pour les entreprises de production est passé de 59 à 84,6 en trois mois — un niveau égal au pic de la crise de la chaîne d'approvisionnement pandémique d'avril 2022.
C'est cette ampleur et cette persistance qui ont forcé Warsh et la plupart des membres du FOMC à changer leur discours. Dans le compte rendu de la réunion d'avril (encore sous Powell) publié le 21 mai, une phrase dévastatrice est apparue : « la plupart des membres ont jugé qu'un certain resserrement de la politique monétaire deviendrait probablement approprié si l'inflation restait obstinément au-dessus de l'objectif ». Et le gouverneur Christopher Waller, dans un discours en Allemagne le 22 mai, a directement déclaré : « Je ne peux plus exclure une hausse des taux à l'avenir si l'inflation ne baisse pas rapidement. »
Le marché a entendu cela. La probabilité d'une hausse des taux d'ici la fin 2026, qui était proche de zéro il y a un mois, est désormais considérée comme non nulle par les traders.
Chronologie et contexte : 10 jours qui ont tout changé
15 mai 2026 : Publication des données CPI d'avril. Augmentation mensuelle de 0,6 %. C'est au-dessus des attentes, mais le marché attribue encore tout à l'énergie.
20-21 mai 2026 : Bloomberg publie une enquête auprès de 88 économistes : la prévision du PCE (indice des dépenses de consommation personnelle, mesure préférée de la Fed) pour le T2 est relevée de 3,6 % à 3,9 %. Ce n'est plus un « pic temporaire ».
21 mai 2026 : Publication du compte rendu du FOMC d'avril avec un virage « faucon ».
22 mai 2026 : Discours de Waller à Francfort. Il déclare clairement qu'il est désormais plus préoccupé par l'inflation que par le marché du travail.
23 mai 2026 : Warsh prête serment. Le même jour, l'enquête du Michigan est publiée : anticipations à long terme à 3,9 %.
25 mai 2026 : Le rendement à 10 ans atteint 4,582 %.
Observation clé : Warsh a été investi par Trump le vendredi 23 mai avec un mandat pour « baisser les taux ». Mais les conditions du marché ont déjà changé. Il devra choisir entre la pression politique et les réalités macroéconomiques. Le fait qu'immédiatement après son investiture les rendements aient grimpé et le dollar se soit renforcé suggère que le marché parie sur cette dernière.
Qui gagne et qui perd
Gagnants :
- Dollar américain. L'indice DXY se maintient au-dessus de 99,3. Le dollar est la seule devise qui bénéficie des hausses de taux (ou même de leur maintien à un niveau élevé).
- Positions courtes sur les obligations du Trésor. Les hedge funds qui ont vendu à découvert des UST en prévision d'une hausse des rendements réalisent des bénéfices. Surtout ceux qui sont entrés en position lorsque les rendements à 10 ans se négociaient sous les 4,3 % début mai.
- Secteur financier et bancaire américain. Des rendements plus élevés signifient une expansion de la marge nette d'intérêt.
Perdants :
- Émetteurs d'obligations d'entreprises. Les entreprises qui doivent refinancer leur dette dans les mois à venir feront face à des taux plus élevés.
- Actions technologiques très endettées et à faibles marges. La hausse des rendements UST les rend moins attrayantes par rapport aux actifs sans risque.
- Département du Trésor américain. Plus le rendement est élevé, plus le service de la dette nationale (qui a déjà dépassé 35 000 milliards de dollars) est coûteux. Chaque augmentation de 100 points de base du rendement à 10 ans ajoute environ 350 milliards de dollars aux dépenses budgétaires annuelles.
Ce que les médias ne disent pas
Trois choses que vous n'entendrez pas dans les médias grand public.
1. La volonté des consommateurs de supporter est la nouvelle ancre d'inflation.
L'enquête du Michigan a montré que la hausse des anticipations à long terme était tirée par les répondants républicains et indépendants. Leurs anticipations d'inflation à long terme sont désormais plus du double de ce qu'elles étaient en février 2025 — juste après le retour de Trump à la Maison Blanche. Cela signifie que même les partisans de l'administration ne croient pas que la guerre en Iran se terminera rapidement et que les prix reviendront à la normale. Lorsque les consommateurs intègrent une inflation élevée dans leurs plans à long terme, ils exigent des salaires plus élevés, créant une spirale inflationniste. La Fed craint cela plus que tout.
2. Les rendements à 10 ans à 4,58 % sont encore bon marché selon les normes historiques.
Oui, c'est le plus haut depuis l'été 2024. Mais le rendement moyen à 10 ans sur les 20 dernières années est d'environ 3,5 %. Et étant donné que le PCE de base est autour de 3,3 %, le rendement réel (nominal moins inflation) n'est que d'environ 1,3 %. Dans les années 1990, lorsque l'inflation était plus faible, les rendements réels atteignaient 4-5 %. De ce point de vue, les obligations sont encore chères. De nombreux investisseurs institutionnels, dont RiverFront Investment Group, qualifient les niveaux supérieurs à 4,5 % de « zone d'achat ». Je suis d'accord — mais seulement si l'inflation se stabilise.
3. L'indicateur avancé est les obligations à 30 ans.
Alors que tout le monde regarde le 10 ans, les rendements UST à 30 ans ont déjà atteint 5,08 % — le plus haut depuis 2007. C'est un signal que le marché ne croit pas que l'inflation diminuera à long terme. C'est l'extrémité longue de la courbe qui montre les véritables anticipations d'inflation. Et elles sont sombres.
Prévisions : 30 et 90 prochains jours
30 jours (juin 2026) :
L'événement principal est la réunion du FOMC des 16-17 juin, la première sous Warsh. Je m'attends à ce que les taux restent inchangés (3,5-3,75 %). Mais la clé sera la déclaration qui l'accompagne. Si Warsh supprime le langage de « biais d'assouplissement », que Waller défend activement, cela signalera que le prochain mouvement de taux sera à la hausse. Le marché réagira instantanément : le dollar bondira à 100,5-101, et le rendement à 10 ans franchira 4,75 %. Si Warsh maintient un discours neutre, attendez-vous à un repli des rendements à 4,4 %.
90 jours (août 2026) :
Le Moyen-Orient reste la principale variable. Si d'ici août l'Iran ouvre le détroit d'Ormuz (probabilité de 40-50 %), le pétrole Brent tombera à 85-90 dollars, les anticipations d'inflation commenceront à baisser et le rendement à 10 ans pourrait glisser à 4,0-4,2 %. Si le détroit reste fermé et le conflit se poursuit, l'inflation s'établira au-dessus de 4 %, et la Fed sera contrainte de relever les taux de 25 points de base dès septembre. Dans ce scénario, les rendements à 10 ans atteindront 5,0 % et le dollar montera à 103.
Prévisions éditoriales
Actif : Indice du dollar (DXY)
Direction : Hausse dans les 24 à 48 prochaines heures, accélération après la publication du compte rendu du FOMC (16-17 juin).
Niveaux clés : Niveau actuel — 99,3. Résistance — 99,8 (intermédiaire), 100,5 (psychologique). Support — 98,7.
Confiance : Élevée (70 %) — le marché a déjà intégré un scénario « faucon », et l'inertie persistera.
Risque principal : Une annonce soudaine de cessez-le-feu au Moyen-Orient. Si l'Iran et les États-Unis signent un accord temporaire dans les 72 prochaines heures (probabilité d'environ 20-25 %), le dollar pourrait s'effondrer à 97,5 et le rendement à 10 ans chuter de 30 à 40 points de base. Ce serait un mouvement court mais très fort.
Ceci est une opinion éditoriale et non un conseil en investissement.
— Editorial Team
