El dólar se fortalece ante las expectativas de inflación; el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años alcanza el 4,582%
El índice del dólar subió a 99,32 puntos, fortaleciéndose por segunda semana consecutiva ante las preocupaciones de los inversores por la inflación persistentemente alta y la política monetaria restrictiva. El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años cerró la semana cerca del 4,582%.
Admiral Warsh y las expectativas de inflación 'ancladas': por qué el 4,582% no es el pico, sino la base
Opinión de un analista independiente, 25 de mayo de 2026
El índice del dólar se ha estabilizado por encima de 99,32 y el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años ha alcanzado el 4,582%. Los medios escriben: 'las expectativas de inflación están aumentando', 'la Fed podría endurecer su política', 'el dólar se fortalece por segunda semana'. Pero como analista que ha observado en tiempo real la transformación del discurso de la Fed durante los últimos seis meses y lo ha comparado con los movimientos del mercado de bonos, veo un panorama diferente.
Esto no es solo otra ronda de miedo inflacionario. Es el momento en que las expectativas de inflación a largo plazo de la población se han desvinculado de su ancla por primera vez desde 2022. Y si antes la Fed podía ignorar las encuestas de consumidores, ahora, con el nuevo presidente Kevin Warsh, recién juramentado, el mercado y el regulador entran en una zona donde las reglas antiguas ya no aplican.
Analicemos la mecánica de este cambio.
[El núcleo]: El ancla se ha deslizado
¿Qué está sucediendo realmente? ¿Por qué el dólar sube y los rendimientos de los bonos se disparan, a pesar de que la Fed mantiene formalmente las tasas estables durante varios meses (3,5-3,75%) e incluso en abril uno de los miembros de la Junta de Gobernadores, Stephen Miran, votó por un recorte?
El mercado ha dejado de creer que la alta inflación es un fenómeno temporal causado por la guerra en Oriente Medio. Según la encuesta de la Universidad de Míchigan publicada el 23 de mayo —el mismo día en que Warsh tomó juramento—, las expectativas de inflación a largo plazo (5-10 años) saltaron del 3,5% en abril al 3,9% en mayo. En comparación: en febrero, antes de que comenzara la guerra, esta cifra era del 3,4%. Parece una diferencia de solo 0,5 puntos porcentuales. Pero es un cambio enorme para un indicador tan inercial.
Perspectiva no obvia:
El principal impulsor no es la inflación de hoy, sino su amplitud. Los consumidores registran aumentos de precios no solo en la gasolina (consecuencia directa del cierre del estrecho de Ormuz), sino también en alimentos, ropa y servicios. En abril, el índice de precios al consumidor subió un 0,6%, con los precios de los alimentos aumentando un 0,7%, la ropa un 0,6% y los servicios excluyendo energía un 0,5%. Estas son señales de que el shock energético se está 'filtrando' a todas las demás categorías. El índice de precios de insumos manufactureros ISM para empresas productoras se disparó de 59 a 84,6 en tres meses, un nivel igual al pico de la crisis de la cadena de suministro durante la pandemia en abril de 2022.
Es esta amplitud y persistencia lo que obligó a Warsh y a la mayoría de los miembros del FOMC a cambiar su discurso. En las actas de la reunión de abril (aún bajo Powell) publicadas el 21 de mayo, apareció una frase devastadora: 'la mayoría de los miembros consideró que probablemente sería apropiado un cierto endurecimiento de la política monetaria si la inflación se mantuviera persistentemente por encima del objetivo'. Y el miembro de la Junta de Gobernadores Christopher Waller, en un discurso en Alemania el 22 de mayo, dijo directamente: 'Ya no puedo descartar una subida de tasas en el futuro si la inflación no disminuye pronto'.
El mercado lo escuchó. La probabilidad de una subida de tasas para finales de 2026, que era casi nula hace un mes, ahora es evaluada por los operadores como no nula.
Cronología y contexto: 10 días que lo cambiaron todo
15 de mayo de 2026: Se publican los datos del IPC de abril. Aumento mensual del 0,6%. Esto supera las expectativas, pero el mercado aún lo atribuye todo a la energía.
20-21 de mayo de 2026: Bloomberg publica una encuesta de 88 economistas: la previsión del PCE (índice de gastos de consumo personal, la medida preferida de la Fed) para el segundo trimestre se eleva del 3,6% al 3,9%. Esto ya no es un 'pico temporal'.
21 de mayo de 2026: Publicación de las actas del FOMC de abril con un giro 'hawkish'.
22 de mayo de 2026: Discurso de Waller en Fráncfort. Afirma claramente que ahora le preocupa más la inflación que el mercado laboral.
23 de mayo de 2026: Warsh jura el cargo. Ese mismo día se publica la encuesta de Míchigan: expectativas a largo plazo en el 3,9%.
25 de mayo de 2026: El rendimiento a 10 años alcanza el 4,582%.
Observación clave: Warsh fue juramentado por Trump el viernes 23 de mayo con el mandato de 'bajar las tasas'. Pero las condiciones del mercado ya han cambiado. Tendrá que elegir entre la presión política y las realidades macroeconómicas. El hecho de que inmediatamente después de su investidura los rendimientos se dispararan y el dólar se fortaleciera sugiere que el mercado apuesta por esto último.
Quién gana y quién pierde
Ganadores:
- Dólar estadounidense. El índice DXY se mantiene por encima de 99,3. El dólar es la única moneda que se beneficia de las subidas de tasas (o incluso de mantenerlas altas).
- Posiciones cortas en bonos del Tesoro. Los fondos de cobertura que cortaron UST anticipando el aumento de rendimientos están obteniendo ganancias. Especialmente aquellos que entraron en la posición cuando los rendimientos a 10 años cotizaban por debajo del 4,3% a principios de mayo.
- Sector financiero y bancario estadounidense. Unos rendimientos más altos significan una expansión del margen de interés neto.
Perdedores:
- Emisores de bonos corporativos. Las empresas que necesiten refinanciar deuda en los próximos meses se enfrentarán a tasas más altas.
- Acciones tecnológicas con alta deuda y bajos márgenes. El aumento de los rendimientos de los UST las hace menos atractivas en comparación con los activos libres de riesgo.
- Departamento del Tesoro de EE. UU. Cuanto mayor es el rendimiento, más caro es pagar la deuda nacional (que ya supera los 35 billones de dólares). Cada aumento de 100 puntos básicos en el rendimiento a 10 años añade unos 350 mil millones de dólares al gasto presupuestario anual.
Lo que los medios no están diciendo
Tres cosas que no escuchará en las noticias principales.
1. La disposición del consumidor a soportar es el nuevo ancla de la inflación.
La encuesta de Míchigan mostró que el aumento de las expectativas a largo plazo fue impulsado por los encuestados republicanos e independientes. Sus expectativas de inflación a largo plazo son ahora más del doble de lo que eran en febrero de 2025, justo después del regreso de Trump a la Casa Blanca. Esto significa que incluso los partidarios de la administración no creen que la guerra con Irán termine pronto y que los precios vuelvan a la normalidad. Cuando los consumidores comienzan a incorporar una inflación alta en sus planes a largo plazo, exigen salarios más altos, creando una espiral inflacionaria. La Fed teme esto más que nada.
2. Los rendimientos a 10 años al 4,58% siguen siendo baratos en términos históricos.
Sí, es el nivel más alto desde el verano de 2024. Pero el rendimiento promedio a 10 años en los últimos 20 años es de aproximadamente el 3,5%. Y dado que el PCE subyacente ronda el 3,3%, el rendimiento real (nominal menos inflación) es solo de aproximadamente el 1,3%. En la década de 1990, cuando la inflación era más baja, los rendimientos reales alcanzaban el 4-5%. Desde esta perspectiva, los bonos siguen siendo caros. Muchos inversores institucionales, incluido RiverFront Investment Group, consideran los niveles por encima del 4,5% como una 'zona de compra'. Estoy de acuerdo, pero solo si la inflación se estabiliza.
3. El indicador adelantado son los bonos a 30 años.
Mientras todos miran el bono a 10 años, los rendimientos de los UST a 30 años ya han alcanzado el 5,08%, el nivel más alto desde 2007. Esto es una señal de que el mercado no cree que la inflación disminuya a largo plazo. Es el extremo largo de la curva el que muestra las verdaderas expectativas de inflación. Y son sombrías.
Pronóstico: Próximos 30 y 90 días
30 días (junio de 2026):
El evento principal es la reunión del FOMC del 16 al 17 de junio, la primera bajo Warsh. Espero que las tasas se mantengan sin cambios (3,5-3,75%). Pero la clave será la declaración adjunta. Si Warsh elimina el lenguaje de 'sesgo de flexibilización', que Waller está presionando activamente, indicará que el próximo movimiento de tasas será al alza. El mercado reaccionará instantáneamente: el dólar saltará a 100,5-101 y el rendimiento a 10 años superará el 4,75%. Si Warsh mantiene una retórica neutral, espere un retroceso de los rendimientos al 4,4%.
90 días (agosto de 2026):
Oriente Medio sigue siendo la variable principal. Si para agosto Irán abre el estrecho de Ormuz (probabilidad del 40-50%), el petróleo Brent caerá a 85-90 dólares, las expectativas de inflación comenzarán a disminuir y el rendimiento a 10 años podría bajar al 4,0-4,2%. Si el estrecho permanece cerrado y el conflicto continúa, la inflación se estabilizará por encima del 4% y la Fed se verá obligada a subir las tasas en 25 puntos básicos ya en septiembre. En este escenario, los rendimientos a 10 años alcanzarán el 5,0% y el dólar subirá a 103.
Pronóstico editorial
Activo: Índice del dólar (DXY)
Dirección: Alza en las próximas 24-48 horas, acelerándose tras la publicación de las actas del FOMC (16-17 de junio).
Niveles clave: Nivel actual: 99,3. Resistencia: 99,8 (intermedio), 100,5 (psicológico). Soporte: 98,7.
Confianza: Alta (70%): el mercado ya ha descontado un escenario 'hawkish' y la inercia persistirá.
Riesgo principal: Un anuncio repentino de alto el fuego en Oriente Medio. Si Irán y EE. UU. firman un acuerdo temporal en las próximas 72 horas (probabilidad de aproximadamente el 20-25%), el dólar podría desplomarse a 97,5 y el rendimiento a 10 años podría caer entre 30 y 40 puntos básicos. Sería un movimiento corto pero muy fuerte.
Esta es una opinión editorial y no un consejo de inversión.
— Editorial Team
