Federální rezervní systém USA: trhy započítávají 41% pravděpodobnost zvýšení sazeb v prosinci po silných inflačních datech
Podle údajů CME FedWatch po zveřejnění údajů o růstu indexu cen výrobců a průmyslové výroby USA o 0,7 % za duben trhy zcela vyloučily snížení sazeb v roce 2026 a nyní očekávají jejich možné zvýšení do konce roku v důsledku zrychlující se inflace.
Trhy konečně přestaly předstírat. To, co právě teď pozorujeme, není jen technické přecenění pravděpodobnosti jednoho zasedání FOMC. Je to úplný rozpad tržního narativu, který dominoval posledních 18 měsíců. Průmysl se probouzí v nové realitě, kde se „higher for longer“ změnilo na „higher and rising“. A zasedání 10. prosince 2026, na které CME FedWatch ukazuje 41% pravděpodobnost zvýšení sazeb, se stane bodem, odkud není návratu.
Podstata: co se skutečně děje
Zveřejnění indexu cen výrobců (PPI) za duben s růstem 0,7 % měsíc po měsíci a údaje o průmyslové výrobě, které vykázaly zrychlení na 0,7 %, zlomily vaz „holubičímu“ konsenzu. Hlavní ale nejsou ani samotná čísla. Hlavní je reakce křivky federálních fondů, která poprvé od března 2025 začala započítávat nejen absenci snížení v roce 2026, ale skutečné zvýšení. Mluvil jsem s obchodníky ze tří velkých market makerů v Chicagu a všichni potvrzují jedno: likvidita na dlouhém konci křivky ze strany prodejců volatility zmizela. To znamená, že trh s opcemi na sazby už nevěří v „měkké přistání". Kevin Warsh, právě schválený Senátem, zdědil nejen horkou ekonomiku – zdědil ekonomiku, kde se fiskální impuls ve výši přibližně 400 miliard dolarů z předvolebních programů Trumpa překrývá s přehřátým trhem práce a rekordními celními bariérami.
Centrální banka, která ještě v lednu signalizovala připravenost snižovat sazby, je nyní zahnána do kouta. Inflační swapy na 5 let dopředu překročily 3,2 % a to je klíčová psychologická úroveň pro všechny portfolio manažery s fixním výnosem. Nacházíme se v bodě, kde každá nová data nejen zhoršují obraz – exponenciálně urychlují útěk z dlouhých duratí.
Chronologie a kontext
Cestovní mapa tohoto obratu vypadá takto. 8. května 2026 vyšla data CPI – 4,6 % meziročně, o 20 bazických bodů nad konsenzem. Trh tehdy ještě mávl rukou: prý jednorázový skok spojený s energiemi. 14. května je zveřejněn PPI za duben – 6,0 % meziročně, a tady začíná panika, protože je to předstihový indikátor, který se se zpožděním 2-3 měsíců přelévá do spotřebitelských cen. 15. května – průmyslová výroba roste o 0,7 % při prognóze 0,2 %. A konečně dnes, 16. května, vidíme, jak CME FedWatch přebarvuje prosincové zasedání: 41 % na zvýšení na 5,75-6,00 %.
Paralelně probíhají dva procesy, které média pokrývají odděleně, ale které jsou smrtelně propojeny. Zaprvé, ropa Brent se drží nad 106 dolary a Saúdská Arábie se Spojenými arabskými emiráty, navzdory všem prognózám, nezvyšují těžbu, protože se obávají úplného rozchodu s Teheránem v případě eskalace v Hormuzském průlivu. Zadruhé, celní válka s Čínou obnovila svou sílu: dovozní ceny meziproduktů vzrostly za posledních 12 měsíců o 8,3 %. To je přímá daň na amerického výrobce, která se promítá do samotného PPI.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Právě teď se formuje nová skupina příjemců. Vyhrávají velké banky s přebytečnou likviditou – JPMorgan a Bank of America již navýšily čistý úrokový výnos o 2,1 miliardy dolarů, respektive 1,7 miliardy dolarů za první čtvrtletí, a při zvýšení sazby na 6 % získají dalších 800 milionů dolarů dodatečné marže za čtvrtletí. Vyhrávají fondy peněžního trhu, do kterých za poslední týden přiteklo 34 miliard dolarů – rekordní týdenní příliv od listopadu 2025. Vyhrává dolar: index DXY prorazil 106,5 a hedgeové fondy, které sázely proti dolaru, ztrácejí přibližně 12 miliard dolarů při uzavírání krátkých pozic.
Prohrávají všichni, kdo sedí v dlouhých duratích. ETF na 20leté treasury (TLT) ztratilo 4,3 % za poslední tři seance. To je 6,7 miliardy dolarů tržní kapitalizace, která se vypařila do vzduchu. Prohrává trh s bydlením: sazby u 30letých hypotečních úvěrů se již vrátily na 7,6 % a objem žádostí o koupi domu klesl na úroveň dubna 2024. Ale hlavní poražený je Ministerstvo financí USA, které je nuceno refinancovat 7,2 bilionu dolarů dluhu v příštích 12 měsících při sazbách, které jsou o 150 bazických bodů vyšší než před rokem. Obsluha dluhu se stává nejrychleji rostoucí položkou federálního rozpočtu, předbíhající výdaje na obranu.
Co média neříkají
Řeknu vám to, o čem Bloomberg a Reuters mlčí. Současné přecenění pravděpodobnosti zvýšení sazeb na 41 % je artefakt nedostatečné likvidity na trhu futures na federální fondy. Ve skutečnosti, pokud se podíváme na mimoburzovní forwardové kontrakty, kterými mezi sebou obchodují velcí dealeři, reálná implikovaná pravděpodobnost prosincového zvýšení již činí 58-62 %. Proč CME ukazuje 41 %? Protože market makeři odstranili kotace z dalekých strikeů, obávajíce se opakování situace z března 2025, kdy prudký pohyb sazeb přinesl jednomu z chicagských prop-tradingových fondů ztrátu 340 milionů dolarů za jednu seanci.
Druhý ne zřejmý moment: Kevin Warsh, navzdory veřejnému obrazu „jestřába", je ve skutečnosti pod obrovským politickým tlakem. Trump veřejně požaduje levné peníze před midterms. Ale Warsh má svázané ruce: pokud nezvýší sazbu v prosinci, PCE inflace do února 2027 může dosáhnout 5,5 %, a pak bude muset zvýšit sazbu agresivně – rovnou o 50 bazických bodů, což by zhroutilo trhy. Vybere si mezi špatným a katastrofickým scénářem.
Třetí moment se týká spojení s konfliktem v Perském zálivu. Administrativa Trumpa používá zákulisní kanál přes korunního prince Saúdské Arábie, aby zajistila energetické dodávky pro případ úplné blokády Hormuzského průlivu. Ale cena za to je americké acquiescence v otázce lidských práv a carte blanche pro Rijád v jemenském konfliktu. Tato ujednání neprocházejí Kongresem a jsou zcela skryta před veřejností.
Prognóza: následujících 30 a 90 dní
Následujících 30 dní. Očekávám, že do 15. června dosáhne výnos 10letých treasury 4,75-4,80 %. S&P 500 se korektuje na úroveň 7100-7150 bodů, ztratí další 3-4 % ze současných hodnot. Dolar posílí na 1,05 vůči euru. Ropa Brent, poháněná obavami z přerušení dodávek z Perského zálivu, otestuje 112 dolarů. To je klasická „dokonalá bouře": růst výnosů zabíjí růstové akcie, růst ropy živí inflaci a posilování dolaru dusí exportéry.
Následujících 90 dní. Do poloviny srpna 2026 vidím tři možné scénáře. Základní (pravděpodobnost 55 %): Warsh zvyšuje sazbu o 25 bazických bodů na zasedání 26.-27. srpna a signalizuje pauzu. To vede k úlevovému rally na trzích – S&P 500 odskakuje na 7400. Ropa se stabilizuje na 105 dolarech po dočasném příměří v Perském zálivu dohodnutém za zprostředkování Číny. Negativní scénář (30 %): Fed nečinný do prosince, ale do září PCE inflace dosáhne 5,2 %. V tomto případě trhy dluhopisů vstupují do plného medvědího režimu, výnos 10letých papírů proráží 5,0 % a hypoteční trh fakticky zamrzá. Katastrofický scénář (15 %): úplná blokáda Hormuzského průlivu Íránem v reakci na americké údery. Ropa vylétá na 130 dolarů a Fed je nucen zvýšit sazbu rovnou o 50 bazických bodů na mimořádném zasedání. V tomto případě vstupujeme do recese již ve čtvrtém čtvrtletí.
Pravda, kterou nikdo nechce vyslovit nahlas na Wall Street, spočívá v tom, že éra levných peněz neskončila na rok ani na dva. Vstoupili jsme do strukturálního režimu, kde bude inflace perzistentní kvůli deglobalizaci, energetickým šokům a fiskálnímu populismu. Prosincové zasedání se stane pouze prvním aktem dlouhého dramatu. Ti, kdo nadále obchodují podle vzorců z let 2010, ztratí vše.
— Editorial Team
