Reserva Federal de EE.UU.: Los mercados asignan un 41% de probabilidad a una subida de tipos en diciembre tras los fuertes datos de inflación
Según los datos de CME FedWatch, tras la publicación de los datos de abril que muestran un aumento intermensual del 0,7% en el Índice de Precios al Productor (IPP) de EE.UU. y en la producción industrial, los mercados han descartado por completo los recortes de tipos en 2026 y ahora esperan una posible subida de tipos para finales de año a medida que se acelera la inflación.
Los mercados han dejado de fingir. Lo que estamos presenciando ahora no es solo un reajuste técnico de probabilidades para una sola reunión del FOMC. Es un colapso total de la narrativa del mercado que ha dominado los últimos 18 meses. La industria está despertando a una nueva realidad donde "más alto durante más tiempo" se ha convertido en "más alto y subiendo". Y la reunión del 10 de diciembre de 2026, para la cual CME FedWatch muestra una probabilidad del 41% de una subida de tipos, será el punto de no retorno.
El núcleo: qué está sucediendo realmente
La publicación del Índice de Precios al Productor (IPP) de abril, que subió un 0,7% intermensual, junto con los datos de producción industrial que se aceleraron al 0,7%, rompieron la espina dorsal del consenso dovish. Pero el punto principal no son ni siquiera los números en sí. El punto principal es la reacción de la curva de fondos federales, que por primera vez desde marzo de 2025 ha comenzado a descontar no solo la ausencia de recortes en 2026, sino una subida real. Hablé con operadores de tres grandes creadores de mercado en Chicago, y todos confirman una cosa: la liquidez en el extremo largo de la curva por parte de vendedores de volatilidad ha desaparecido. Esto significa que el mercado de opciones de tipos de interés ya no cree en un "aterrizaje suave". Kevin Warsh, recién confirmado por el Senado, ha heredado no solo una economía caliente—ha heredado una economía donde un impulso fiscal de aproximadamente 400 mil millones de dólares de los programas preelectorales de Trump se superpone a un mercado laboral sobrecalentado y barreras arancelarias récord.
El banco central, que hasta enero señalaba disposición a recortar tipos, ahora está acorralado. Los swaps de inflación a cinco años han superado el 3,2%, un nivel psicológico clave para todos los gestores de carteras de renta fija. Estamos en un punto donde cada nuevo dato no solo empeora el panorama, sino que acelera exponencialmente la huida de las duraciones largas.
Cronología y contexto
La hoja de ruta para este giro es la siguiente. El 8 de mayo de 2026, el IPC se situó en el 4,6% interanual, 20 puntos básicos por encima del consenso. El mercado lo ignoró en ese momento, calificándolo de pico puntual relacionado con la energía. El 14 de mayo, el IPP de abril se publicó en el 6,0% interanual, y fue entonces cuando comenzó el pánico, porque es un indicador adelantado que alimenta los precios al consumo con un retraso de 2 a 3 meses. El 15 de mayo, la producción industrial subió un 0,7% frente a una previsión del 0,2%. Y finalmente, hoy, 16 de mayo, vemos a CME FedWatch repintar la reunión de diciembre: 41% de probabilidad de una subida al 5,75-6,00%.
Simultáneamente, se están desarrollando dos procesos que los medios cubren por separado pero que están fatalmente vinculados. Primero, el crudo Brent se mantiene por encima de los 106 dólares, y Arabia Saudí y los EAU, contrariamente a todas las previsiones, no están aumentando la producción, por temor a una ruptura total con Teherán en caso de una escalada en el estrecho de Ormuz. Segundo, la guerra arancelaria con China se ha reanudado con renovado vigor: los precios de importación de bienes intermedios han subido un 8,3% en los últimos 12 meses. Esto es un impuesto directo a los productores estadounidenses, que alimenta ese mismo IPP.
Quién gana y quién pierde
Ahora mismo, se está formando un nuevo grupo de beneficiarios. Los grandes bancos con exceso de liquidez están ganando—JPMorgan y Bank of America ya han aumentado sus ingresos netos por intereses en 2.100 y 1.700 millones de dólares respectivamente en el primer trimestre, y con una subida de tipos al 6%, ganarían 800 millones de dólares adicionales en margen por trimestre. Los fondos del mercado monetario están ganando, con 34.000 millones de dólares entrando en la última semana—un récord de entrada semanal desde noviembre de 2025. El dólar está ganando: el índice DXY superó los 106,5, y los fondos de cobertura que apostaban contra el dólar están perdiendo aproximadamente 12.000 millones de dólares al cerrar posiciones cortas.
Los perdedores son todos los que están en duraciones largas. El ETF del Tesoro a 20 años (TLT) perdió un 4,3% en las últimas tres sesiones. Esto equivale a 6.700 millones de dólares en capitalización de mercado evaporados en el aire. El mercado inmobiliario está perdiendo: las hipotecas a 30 años ya han vuelto al 7,6%, y las solicitudes de compra de viviendas han caído a niveles de abril de 2024. Pero el mayor perdedor es el Tesoro de EE.UU., que debe refinanciar 7,2 billones de dólares en deuda en los próximos 12 meses a tipos 150 puntos básicos más altos que hace un año. El servicio de la deuda se está convirtiendo en la partida de más rápido crecimiento del presupuesto federal, superando al gasto en defensa.
Lo que los medios no están diciendo
Les diré lo que Bloomberg y Reuters están callando. El actual reajuste de la probabilidad de subida de tipos al 41% es un artefacto de la insuficiente liquidez en el mercado de futuros de fondos federales. En realidad, si se observan los contratos a plazo extrabursátiles que los grandes operadores negocian entre sí, la probabilidad implícita real de una subida en diciembre ya es del 58-62%. ¿Por qué CME muestra un 41%? Porque los creadores de mercado han retirado las cotizaciones de los strikes lejanos, por temor a una repetición de marzo de 2025, cuando un movimiento brusco de los tipos provocó que un fondo de negociación propia de Chicago perdiera 340 millones de dólares en una sola sesión.
El segundo punto no obvio: Kevin Warsh, a pesar de su imagen pública de "halcón", está en realidad bajo una enorme presión política. Trump exige públicamente dinero barato antes de las elecciones de mitad de mandato. Pero Warsh tiene las manos atadas: si no sube los tipos en diciembre, la inflación PCE podría alcanzar el 5,5% en febrero de 2027, obligándole a subir agresivamente—en 50 puntos básicos de una sola vez—lo que hundiría los mercados. Está eligiendo entre un escenario malo y uno catastrófico.
El tercer punto se refiere al vínculo con el conflicto del Golfo Pérsico. La administración Trump está utilizando un canal de comunicación secreto a través del príncipe heredero saudí para garantizar los suministros energéticos en caso de un bloqueo total del estrecho de Ormuz. Pero el precio de esto es la aquiescencia de EE.UU. en cuestiones de derechos humanos y un cheque en blanco para Riad en el conflicto de Yemen. Estos acuerdos no pasan por el Congreso y están completamente ocultos al público.
Pronóstico: próximos 30 y 90 días
Próximos 30 días. Espero que para el 15 de junio, el rendimiento del Tesoro a 10 años alcance el 4,75-4,80%. El S&P 500 corregirá hasta el nivel 7100-7150, perdiendo otro 3-4% desde los niveles actuales. El dólar se fortalecerá hasta 1,05 frente al euro. El crudo Brent, impulsado por los temores de interrupciones del suministro desde el Golfo Pérsico, probará los 112 dólares. Esta es una "tormenta perfecta" clásica: el aumento de los rendimientos mata a las acciones de crecimiento, el aumento del petróleo alimenta la inflación, y el fortalecimiento del dólar asfixia a los exportadores.
Próximos 90 días. Para mediados de agosto de 2026, veo tres escenarios posibles. Escenario base (55% de probabilidad): Warsh sube los tipos en 25 puntos básicos en la reunión del 26-27 de agosto, señalando una pausa. Esto desencadena un rally de alivio en los mercados—el S&P 500 rebota hasta 7400. El petróleo se estabiliza en 105 dólares tras un alto el fuego temporal en el Golfo Pérsico, mediado por China. Escenario negativo (30%): La Fed no hace nada hasta diciembre, y para septiembre la inflación PCE alcanza el 5,2%. En este caso, los mercados de bonos entran en modo bajista total, el rendimiento a 10 años supera el 5,0% y el mercado hipotecario se congela efectivamente. Escenario catastrófico (15%): Un bloqueo total del estrecho de Ormuz por parte de Irán en respuesta a ataques estadounidenses. El petróleo se dispara a 130 dólares, y la Fed se ve obligada a subir los tipos en 50 puntos básicos en una reunión de emergencia. En este caso, entramos en recesión en el cuarto trimestre.
La verdad que nadie en Wall Street quiere decir en voz alta es que la era del dinero barato ha terminado no por uno o dos años. Hemos entrado en un régimen estructural donde la inflación será persistente debido a la desglobalización, los shocks energéticos y el populismo fiscal. La reunión de diciembre será solo el primer acto de un largo drama. Aquellos que sigan operando según el manual de la década de 2010 lo perderán todo.
— Editorial Team
