US-Notenbank: Märkte preisen nach starken Inflationsdaten eine 41%ige Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Dezember ein
Laut CME FedWatch-Daten haben die Märkte nach der Veröffentlichung der April-Daten, die einen Anstieg des US-Erzeugerpreisindex um 0,7 % im Monatsvergleich und eine Steigerung der Industrieproduktion zeigten, Zinssenkungen im Jahr 2026 vollständig ausgeschlossen und rechnen nun mit einer möglichen Zinserhöhung bis Jahresende, da sich die Inflation beschleunigt.
Die Märkte haben endlich aufgehört, so zu tun. Was wir gerade erleben, ist nicht nur eine technische Neubewertung der Wahrscheinlichkeiten für eine einzige FOMC-Sitzung. Es ist ein vollständiger Zusammenbruch des Marktnarrativs, das die letzten 18 Monate dominiert hat. Die Branche erwacht zu einer neuen Realität, in der sich „höher für länger“ in „höher und steigend“ verwandelt hat. Und die Sitzung am 10. Dezember 2026, für die CME FedWatch eine 41%ige Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung anzeigt, wird der Punkt ohne Wiederkehr sein.
Der Kern: Was wirklich passiert
Die Veröffentlichung des Erzeugerpreisindex (PPI) für April, der um 0,7 % im Monatsvergleich stieg, zusammen mit den Daten zur Industrieproduktion, die sich auf 0,7 % beschleunigten, brach das Rückgrat des taubenhaften Konsenses. Aber der Hauptpunkt sind nicht einmal die Zahlen selbst. Der Hauptpunkt ist die Reaktion der Federal Funds-Kurve, die zum ersten Mal seit März 2025 nicht nur das Ausbleiben von Zinssenkungen im Jahr 2026, sondern eine tatsächliche Erhöhung einpreist. Ich habe mit Händlern von drei großen Market Makern in Chicago gesprochen, und sie bestätigen alle eines: Die Liquidität am langen Ende der Kurve von Verkäufern von Volatilität ist verschwunden. Das bedeutet, dass der Markt für Zinsoptionen nicht mehr an eine „sanfte Landung“ glaubt. Kevin Warsh, gerade vom Senat bestätigt, hat nicht nur eine heiße Wirtschaft geerbt – er hat eine Wirtschaft geerbt, in der ein fiskalischer Impuls von rund 400 Milliarden Dollar aus Trumps Vorwahlprogrammen auf einen überhitzten Arbeitsmarkt und Rekordzollschranken aufgesetzt ist.
Die Zentralbank, die noch im Januar ihre Bereitschaft zu Zinssenkungen signalisierte, ist jetzt in die Enge getrieben. Fünfjährige Forward-Inflationsswaps haben 3,2 % überschritten, eine wichtige psychologische Schwelle für alle Fixed-Income-Portfoliomanager. Wir sind an einem Punkt, an dem jede neue Datenveröffentlichung das Bild nicht nur verschlechtert, sondern die Flucht aus langen Laufzeiten exponentiell beschleunigt.
Zeitplan und Kontext
Der Fahrplan für diese Umkehr sieht wie folgt aus. Am 8. Mai 2026 kamen die VPI-Daten mit 4,6 % im Jahresvergleich herein, 20 Basispunkte über dem Konsens. Der Markt tat dies damals als einmaligen, energiebedingten Ausschlag ab. Am 14. Mai wurde der PPI für April mit 6,0 % im Jahresvergleich veröffentlicht, und da begann die Panik, denn er ist ein Frühindikator, der mit einer Verzögerung von 2-3 Monaten in die Verbraucherpreise einfließt. Am 15. Mai stieg die Industrieproduktion um 0,7 % gegenüber einer Prognose von 0,2 %. Und schließlich, heute, am 16. Mai, sehen wir, wie CME FedWatch die Dezember-Sitzung neu bewertet: 41 % Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung auf 5,75-6,00 %.
Gleichzeitig laufen zwei Prozesse ab, die von den Medien getrennt behandelt werden, aber tödlich miteinander verbunden sind. Erstens hält sich Brent-Rohöl über 106 Dollar, und Saudi-Arabien und die VAE erhöhen entgegen allen Prognosen die Produktion nicht, aus Angst vor einem vollständigen Bruch mit Teheran im Falle einer Eskalation in der Straße von Hormus. Zweitens hat der Zollkrieg mit China mit neuer Vehemenz wieder begonnen: Die Importpreise für Vorleistungsgüter sind in den letzten 12 Monaten um 8,3 % gestiegen. Dies ist eine direkte Steuer auf US-Produzenten, die in genau diesen PPI einfließt.
Wer gewinnt und wer verliert
Gerade jetzt bildet sich ein neuer Kreis von Nutznießern. Große Banken mit überschüssiger Liquidität gewinnen – JPMorgan und Bank of America haben ihren Nettozinsertrag im ersten Quartal bereits um 2,1 Milliarden bzw. 1,7 Milliarden Dollar gesteigert, und bei einer Zinserhöhung auf 6 % würden sie zusätzlich 800 Millionen Dollar Marge pro Quartal gewinnen. Geldmarktfonds gewinnen: In der vergangenen Woche flossen 34 Milliarden Dollar zu – ein Rekord-Wochenzufluss seit November 2025. Der Dollar gewinnt: Der DXY-Index durchbrach 106,5, und Hedgefonds, die gegen den Dollar wetten, verlieren beim Schließen von Short-Positionen rund 12 Milliarden Dollar.
Verlierer sind alle, die in langen Laufzeiten sitzen. Der 20-jährige Treasury-ETF (TLT) verlor in den letzten drei Sitzungen 4,3 %. Das sind 6,7 Milliarden Dollar an Marktkapitalisierung, die sich in Luft auflösten. Der Immobilienmarkt verliert: Die 30-jährigen Hypothekenzinsen sind bereits auf 7,6 % zurückgekehrt, und die Anträge auf Hauskäufe sind auf das Niveau vom April 2024 gefallen. Aber der größte Verlierer ist das US-Finanzministerium, das in den nächsten 12 Monaten 7,2 Billionen Dollar Schulden zu Zinssätzen refinanzieren muss, die 150 Basispunkte höher sind als vor einem Jahr. Der Schuldendienst entwickelt sich zum am schnellsten wachsenden Posten im Bundeshaushalt und übertrifft die Verteidigungsausgaben.
Was die Medien nicht sagen
Ich sage Ihnen, worüber Bloomberg und Reuters schweigen. Die derzeitige Neubewertung der Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung auf 41 % ist ein Artefakt unzureichender Liquidität im Federal Funds Futures-Markt. In Wirklichkeit liegt die tatsächliche implizite Wahrscheinlichkeit einer Dezember-Erhöhung, wenn man die außerbörslichen Terminkontrakte betrachtet, die große Händler untereinander handeln, bereits bei 58-62 %. Warum zeigt CME 41 %? Weil Market Maker die Kurse für weit entfernte Strike-Preise zurückgezogen haben, aus Angst vor einer Wiederholung des März 2025, als eine starke Bewegung der Zinssätze einem Chicagoer Prop-Trading-Fonds einen Verlust von 340 Millionen Dollar in einer einzigen Sitzung bescherte.
Der zweite nicht offensichtliche Punkt: Kevin Warsh steht trotz seines öffentlichen Images als „Falke“ tatsächlich unter enormem politischen Druck. Trump fordert öffentlich billiges Geld vor den Zwischenwahlen. Aber Warsh sind die Hände gebunden: Wenn er die Zinsen im Dezember nicht anhebt, könnte die PCE-Inflation bis Februar 2027 5,5 % erreichen, was ihn zu einer aggressiven Erhöhung – um 50 Basispunkte auf einmal – zwingen würde, was die Märkte zum Absturz bringen würde. Er wählt zwischen einem schlechten und einem katastrophalen Szenario.
Der dritte Punkt betrifft die Verbindung zum Konflikt am Persischen Golf. Die Trump-Administration nutzt einen Hinterkanal über den saudischen Kronprinzen, um die Energieversorgung im Falle einer vollständigen Blockade der Straße von Hormus zu garantieren. Aber der Preis dafür ist die Zustimmung der USA zu Menschenrechtsfragen und ein Freibrief für Riad im Jemen-Konflikt. Diese Absprachen laufen nicht über den Kongress und sind völlig vor der Öffentlichkeit verborgen.
Prognose: Nächste 30 und 90 Tage
Nächste 30 Tage. Ich erwarte, dass die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen bis zum 15. Juni 4,75-4,80 % erreichen wird. Der S&P 500 wird auf das Niveau von 7100-7150 korrigieren und weitere 3-4 % gegenüber dem aktuellen Niveau verlieren. Der Dollar wird gegenüber dem Euro auf 1,05 steigen. Brent-Rohöl wird, angetrieben von Ängsten vor Versorgungsunterbrechungen aus dem Persischen Golf, die 112-Dollar-Marke testen. Dies ist ein klassischer „perfekter Sturm“: Steigende Renditen töten Wachstumsaktien, steigendes Öl schürt die Inflation, und ein stärkerer Dollar würgt Exporteure ab.
Nächste 90 Tage. Bis Mitte August 2026 sehe ich drei mögliche Szenarien. Basisszenario (55 % Wahrscheinlichkeit): Warsh erhöht die Zinsen auf der Sitzung vom 26.-27. August um 25 Basispunkte und signalisiert eine Pause. Dies löst eine Erholungsrallye an den Märkten aus – der S&P 500 springt auf 7400. Das Öl stabilisiert sich bei 105 Dollar nach einem vorübergehenden Waffenstillstand im Persischen Golf, der von China vermittelt wurde. Negativszenario (30 %): Die Fed tut bis Dezember nichts, und bis September erreicht die PCE-Inflation 5,2 %. In diesem Fall verfallen die Anleihemärkte in einen vollständigen Bärenmarkt, die 10-jährige Rendite durchbricht 5,0 %, und der Hypothekenmarkt friert praktisch ein. Katastrophenszenario (15 %): Eine vollständige Blockade der Straße von Hormus durch den Iran als Reaktion auf US-Angriffe. Das Öl schießt auf 130 Dollar, und die Fed ist gezwungen, die Zinsen auf einer Notfallsitzung um 50 Basispunkte zu erhöhen. In diesem Fall treten wir im vierten Quartal in eine Rezession ein.
Die Wahrheit, die niemand an der Wall Street laut aussprechen will, ist, dass die Ära des billigen Geldes nicht für ein oder zwei Jahre vorbei ist. Wir sind in ein strukturelles Regime eingetreten, in dem die Inflation aufgrund von Deglobalisierung, Energieschocks und fiskalischem Populismus anhalten wird. Die Dezember-Sitzung wird nur der erste Akt eines langen Dramas sein. Diejenigen, die weiterhin nach dem Drehbuch der 2010er Jahre handeln, werden alles verlieren.
— Editorial Team
