Réserve fédérale américaine : les marchés évaluent à 41 % la probabilité d'une hausse des taux en décembre après des données d'inflation solides
Selon les données CME FedWatch, après la publication des données d'avril montrant une augmentation de 0,7 % en glissement mensuel de l'indice des prix à la production et de la production industrielle aux États-Unis, les marchés ont complètement exclu toute baisse des taux en 2026 et s'attendent désormais à une possible hausse des taux d'ici la fin de l'année, alors que l'inflation s'accélère.
Les marchés ont enfin cessé de faire semblant. Ce à quoi nous assistons actuellement n'est pas simplement un réajustement technique des probabilités pour une seule réunion du FOMC. C'est un effondrement complet du récit de marché qui a dominé les 18 derniers mois. L'industrie se réveille face à une nouvelle réalité où « plus élevé plus longtemps » s'est transformé en « plus élevé et en hausse ». Et la réunion du 10 décembre 2026, pour laquelle CME FedWatch montre une probabilité de 41 % d'une hausse des taux, sera le point de non-retour.
Le cœur du problème : ce qui se passe vraiment
La publication de l'indice des prix à la production (PPI) pour avril, en hausse de 0,7 % en glissement mensuel, ainsi que les données de production industrielle accélérant à 0,7 %, ont brisé le consensus dovish. Mais le point principal n'est même pas les chiffres eux-mêmes. Le point principal est la réaction de la courbe des fonds fédéraux, qui pour la première fois depuis mars 2025 commence à intégrer non seulement l'absence de baisses en 2026, mais une hausse effective. J'ai parlé à des traders de trois grandes teneurs de marché à Chicago, et ils confirment tous une chose : la liquidité sur le long de la courbe de la part des vendeurs de volatilité a disparu. Cela signifie que le marché des options de taux d'intérêt ne croit plus en un « atterrissage en douceur ». Kevin Warsh, tout juste confirmé par le Sénat, a hérité non seulement d'une économie surchauffée, mais d'une économie où une impulsion budgétaire d'environ 400 milliards de dollars provenant des programmes préélectoraux de Trump se superpose à un marché du travail surchauffé et à des barrières tarifaires record.
La banque centrale, qui encore en janvier signalait une disposition à baisser les taux, est maintenant acculée. Les swaps d'inflation à cinq ans ont dépassé 3,2 %, un niveau psychologique clé pour tous les gestionnaires de portefeuille obligataire. Nous sommes à un point où chaque nouvelle publication de données non seulement aggrave le tableau, mais accélère exponentiellement la fuite des durations longues.
Chronologie et contexte
La feuille de route de ce retournement ressemble à ceci. Le 8 mai 2026, les données de l'IPC sont ressorties à 4,6 % sur un an, 20 points de base au-dessus du consensus. Le marché les a ignorées à l'époque, les qualifiant de pic ponctuel lié à l'énergie. Le 14 mai, le PPI d'avril a été publié à 6,0 % sur un an, et c'est là que la panique a commencé, car c'est un indicateur avancé qui alimente les prix à la consommation avec un décalage de 2 à 3 mois. Le 15 mai, la production industrielle a augmenté de 0,7 % contre une prévision de 0,2 %. Et enfin, aujourd'hui, 16 mai, nous voyons CME FedWatch repeindre la réunion de décembre : 41 % de probabilité d'une hausse à 5,75-6,00 %.
Simultanément, deux processus se déroulent que les médias couvrent séparément mais qui sont fatalement liés. Premièrement, le pétrole brut Brent se maintient au-dessus de 106 dollars, et l'Arabie saoudite et les Émirats arabes unis, contrairement à toutes les prévisions, n'augmentent pas leur production, craignant une rupture complète avec Téhéran en cas d'escalade dans le détroit d'Ormuz. Deuxièmement, la guerre tarifaire avec la Chine a repris de plus belle : les prix des importations de biens intermédiaires ont augmenté de 8,3 % au cours des 12 derniers mois. C'est un impôt direct sur les producteurs américains, qui alimente ce même PPI.
Qui gagne et qui perd
Actuellement, un nouveau groupe de bénéficiaires se forme. Les grandes banques disposant d'un excès de liquidités gagnent : JPMorgan et Bank of America ont déjà augmenté leur revenu net d'intérêts de 2,1 milliards de dollars et 1,7 milliard de dollars respectivement au premier trimestre, et avec une hausse des taux à 6 %, elles gagneraient 800 millions de dollars supplémentaires de marge par trimestre. Les fonds monétaires gagnent, avec 34 milliards de dollars d'entrées au cours de la semaine dernière, un record d'afflux hebdomadaire depuis novembre 2025. Le dollar gagne : l'indice DXY a franchi les 106,5, et les hedge funds qui parient contre le dollar perdent environ 12 milliards de dollars en fermant leurs positions courtes.
Les perdants sont tous ceux qui sont assis sur des durations longues. L'ETF sur les bons du Trésor à 20 ans (TLT) a perdu 4,3 % au cours des trois dernières séances. Cela représente 6,7 milliards de dollars de capitalisation boursière évaporés en un rien de temps. Le marché immobilier perd : les taux hypothécaires à 30 ans sont déjà revenus à 7,6 %, et les demandes de prêt immobilier sont tombées aux niveaux d'avril 2024. Mais le plus grand perdant est le Trésor américain, qui doit refinancer 7 200 milliards de dollars de dette au cours des 12 prochains mois à des taux 150 points de base plus élevés qu'il y a un an. Le service de la dette devient le poste à la croissance la plus rapide du budget fédéral, dépassant les dépenses de défense.
Ce que les médias ne disent pas
Je vais vous dire ce que Bloomberg et Reuters taisent. Le réajustement actuel de la probabilité d'une hausse des taux à 41 % est un artefact d'une liquidité insuffisante sur le marché des contrats à terme sur les fonds fédéraux. En réalité, si l'on regarde les contrats à terme de gré à gré que les grands courtiers négocient entre eux, la probabilité implicite réelle d'une hausse en décembre est déjà de 58 à 62 %. Pourquoi CME affiche-t-elle 41 % ? Parce que les teneurs de marché ont retiré leurs cotations sur les strikes lointains, craignant une répétition de mars 2025, lorsqu'un mouvement brusque des taux a causé à un fonds de trading propriétaire de Chicago une perte de 340 millions de dollars en une seule séance.
Le deuxième point non évident : Kevin Warsh, malgré son image publique de « faucon », est en réalité sous une pression politique énorme. Trump exige publiquement de l'argent facile avant les élections de mi-mandat. Mais les mains de Warsh sont liées : s'il n'augmente pas les taux en décembre, l'inflation PCE pourrait atteindre 5,5 % d'ici février 2027, le forçant à augmenter agressivement les taux, de 50 points de base d'un coup, ce qui ferait s'effondrer les marchés. Il choisit entre un mauvais scénario et un scénario catastrophique.
Le troisième point concerne le lien avec le conflit du Golfe Persique. L'administration Trump utilise un canal de communication indirect via le prince héritier saoudien pour garantir les approvisionnements énergétiques en cas de blocus total du détroit d'Ormuz. Mais le prix à payer est l'acquiescement américain sur les questions de droits de l'homme et une carte blanche pour Riyad dans le conflit yéménite. Ces arrangements ne passent pas par le Congrès et sont complètement cachés au public.
Prévisions : les 30 et 90 prochains jours
30 prochains jours. Je m'attends à ce que d'ici le 15 juin, le rendement du Trésor à 10 ans atteigne 4,75-4,80 %. Le S&P 500 corrigera jusqu'au niveau 7100-7150, perdant encore 3 à 4 % par rapport aux niveaux actuels. Le dollar se renforcera à 1,05 face à l'euro. Le pétrole Brent, poussé par les craintes de perturbations de l'approvisionnement en provenance du Golfe Persique, testera les 112 dollars. C'est une « tempête parfaite » classique : la hausse des rendements tue les valeurs de croissance, la hausse du pétrole alimente l'inflation, et le renforcement du dollar étrangle les exportateurs.
90 prochains jours. D'ici la mi-août 2026, je vois trois scénarios possibles. Scénario de base (55 % de probabilité) : Warsh augmente les taux de 25 points de base lors de la réunion des 26-27 août, signalant une pause. Cela déclenche un rallye de soulagement sur les marchés : le S&P 500 rebondit à 7400. Le pétrole se stabilise à 105 dollars après un cessez-le-feu temporaire dans le Golfe Persique, négocié par la Chine. Scénario négatif (30 %) : la Fed ne fait rien jusqu'en décembre, et d'ici septembre, l'inflation PCE atteint 5,2 %. Dans ce cas, les marchés obligataires entrent en mode baissier total, le rendement à 10 ans franchit les 5,0 %, et le marché hypothécaire gèle effectivement. Scénario catastrophique (15 %) : un blocus total du détroit d'Ormuz par l'Iran en réponse à des frappes américaines. Le pétrole monte à 130 dollars, et la Fed est contrainte d'augmenter les taux de 50 points de base lors d'une réunion d'urgence. Dans ce cas, nous entrons en récession au quatrième trimestre.
La vérité que personne à Wall Street ne veut dire à voix haute est que l'ère de l'argent facile est révolue non pas pour un an ou deux. Nous sommes entrés dans un régime structurel où l'inflation sera persistante en raison de la démondialisation, des chocs énergétiques et du populisme budgétaire. La réunion de décembre ne sera que le premier acte d'un long drame. Ceux qui continuent à trader selon le manuel des années 2010 perdront tout.
— Editorial Team
