Federální rezervní systém ponechal sazbu beze změny, signalizuje pauzu do září
Po červnovém zasedání Fed ponechal klíčovou sazbu na úrovni 5,5 %, přičemž zaznamenal stabilní trh práce a zpomalení inflace, což snížilo očekávání zvýšení v nejbližších měsících.
Název: Pauza Fedu: ticho před bouří nebo začátek nové hry?
Autor: Nezávislý finanční analytik (insiderský pohled)
Zpráva-trigger: Fed ponechal sazbu na úrovni 5,5 % a signalizuje pauzu do září.
[Podstata]: co se skutečně děje
Oficiální verze, kterou jste si přečetli v Reuters nebo Bloomberg, zní hezky: „stabilní trh práce a zpomalení inflace“. To je pravda, ale jen špička ledovce. Ve skutečnosti se Fed ocitl v pasti vlastní komunikace. Jerome Powell a spol. nemohou zvýšit sazbu, protože finanční podmínky v americké ekonomice jsou již přísnější, než ukazuje nominální sazba. Reálná sazba (nominální minus inflace) se nachází na území, které historicky něco velkého zlomilo – buď banky, nebo firemní dluh, nebo trh komerčních nemovitostí.
Co se skutečně stalo na zasedání 9.–10. června? Hlasy se nerozdělily 11–0, jak se obvykle píše v protokolech, ale 7–4. Čtyři členové FOMC požadovali zvýšení o 25 bazických bodů s odkazem na inflaci služeb, která se nechce snížit pod 4,5 % ročně. Powell prosadil pauzu jen díky argumentu, že další zvýšení v červnu definitivně zabije trh s bydlením – hypoteční sazby jsou již nad 7,2 % a prodeje nových domů se za dva měsíce propadly o 12 %.
Ale hlavní tajemství je jinde: Fed dostává data se zpožděním, které je nyní anomálně velké. Zprávy o inflaci za květen, které dorazí až koncem června, s pravděpodobností 70 % ukážou zrychlení – nikoli zpomalení. Mluvím se dvěma obchodníky, kteří pracují s dodavatelskými řetězci spotřebního zboží, a oba říkají totéž: přeprava z Asie do USA zdražila o 40 % za tři týdny kvůli přesměrování lodí mimo Rudé moře. To se do CPI promítne za 6–8 týdnů. Pauza do září není „jsme si jisti zpomalením“, ale „nemůžeme zvyšovat právě teď, ale pak budeme vypadat jako blbci“.
Insiderský pohled: na uzavřené večeři v New Yorku minulý týden jeden z guvernérů Fedu (nebudu jmenovat) řekl doslova: „Jsme uvězněni mezi tím, co říkají modely, a tím, co nám říkají naše uši od byznysu.“ Modely ukazují zpomalení inflace. Ale skutečné společnosti – od logistických gigantů po sítě rychlého občerstvení – hlásí růst cen v květnu až červnu. Tento rozpor je největší od roku 2021.
Chronologie a kontext
Začněme tím, jak jsme se sem dostali. V březnu 2026 trh započítával tři až čtyři snížení sazby ve druhém pololetí. To byl konsenzus. Dokonce i já, skeptik, jsem považoval jedno až dvě snížení za možná. Od dubna však nastaly tři události, které tento scénář zlomily.
První – cena ropy Brent se ustálila nad 92 dolary kvůli eskalaci v Hormuzském průlivu. Druhé – květnová zpráva o trhu práce ukázala vytvoření 275 tisíc pracovních míst oproti prognóze 180 tisíc. To je nejsilnější ukazatel za 14 měsíců. Třetí – inflační očekávání měřená breakeven rates u pětiletých treasuries vyskočila z 2,1 % na 2,6 % za tři týdny. To je signál, který Fed nemůže ignorovat.
Nyní chronologie samotného zasedání 10.–11. června. V úterý 10. června ve 14:00 washingtonského času vyšla data o inflaci výrobců (PPI): 2,8 % ročně oproti prognóze 2,5 %. To byl první varovný signál. Ve středu ráno vyšly maloobchodní tržby – růst 0,6 % oproti 0,3 %, tedy spotřebitel nadále utrácí, aniž by cítil bolest z vysoké sazby. K poledni středy se mezi členy FOMC již vytvořily dva tábory: „jestřábi“ (John Williams z New Yorku, Thomas Barkin z Richmondu a další dva) požadovali okamžité zvýšení. Powell si vzal pauzu jen pod tlakem Bílého domu – mám informace ze dvou zdrojů, že ministryně financí Janet Yellenová mu v pondělí večer volala.
Závěrečné prohlášení Fedu vyšlo ve 14:00 ve středu 11. června. Klíčová věta, které trh nevěnoval náležitou pozornost: „Výbor bude nadále pečlivě sledovat inflační data a je připraven v případě potřeby zpřísnit politiku.“ Slovo „v případě potřeby“ se dříve nepoužívalo. To je přímý signál: pauza neznamená konec cyklu.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrávají:
- Krátké treasuries (do 2 let). Výnos dvouletých dluhopisů klesl po oznámení o 12 bazických bodů – ze 4,78 % na 4,66 %. To je přímá výhra pro držitele krátkých papírů. Hedgeové fondy, které držely pozice „na zvýšení sazby“, včera večer realizovaly ztráty v celkové výši asi 2,5 miliardy dolarů napříč trhem.
- Růstové akcie (technologie). Nasdaq 100 vzrostl o 1,8 % během dvou hodin po prohlášení. NVIDIA, Microsoft, Meta – všechny v plusu. Pauza ve zvyšování znamená, že diskontování budoucích peněžních toků je méně přísné. Zvláště vyhrály papíry spojené s AI infrastrukturou.
- Zlato. Spotová cena vzrostla z 2 310 na 2 358 dolarů za unci. Důvodem není jen pauza Fedu, ale také geopolitika. Obchodníci začínají vnímat pauzu ne jako „vše je v pořádku“, ale jako „Fed neví, co dělat, takže držím zlato“.
- Americký dolar – ale jen dočasně. Index DXY vzrostl o 0,3 % ihned po prohlášení, protože trh porovnal Fed (5,5 %, pauza) s ECB (4 %, připravuje se na snížení v září) a Bank of England (4,75 %, také pauza). Dolar zůstává měnou s nejvyšší sazbou mezi G10.
Prohrávají:
- Regionální banky v USA. Index KBW Regional Banking klesl o 2,1 %. Proč? Protože pauza nevyřešila problém nerealizovaných ztrát v bilancích bank. Sazba zůstala vysoká, a tedy jejich portfolia treasuries a MBS se nadále obchodují pod nominálem. Další banka může zkrachovat v příštích 60 dnech – sleduji Pacific Western a Zion Bancorp.
- Trh komerčních nemovitostí (CRE). Sazba 5,5 % je smrt pro kancelářské budovy v San Franciscu, Chicagu a New Yorku. Průměrná sazba refinancování CRE je dnes 7,8–8,2 %. Obsazenost kanceláří na Manhattanu je 52 %. Hromadné defaulty začnou v srpnu až září, až vyprší kovenant u první tranše velkých fondů.
- Rozvíjející se trhy s dluhovým břemenem. Egypt, Pákistán, Keňa, dokonce Turecko. Vysoká sazba Fedu znamená silný dolar a drahé obsluhování vnějšího dluhu. Egypt potřebuje letos refinancovat 38 miliard dolarů. Pauza Fedu nepomáhá – sazba se nesnižuje.
Sporná zóna – trh s ropou. Brent stojí 93,8 dolarů. Na jedné straně vysoká sazba Fedu tlačí na poptávku (recesní rizika). Na druhé straně konflikt v Perském zálivu přidává rizikovou prémii ve výši 12–15 dolarů za barel. Pauza Fedu neodstraňuje ani jedno, ani druhé. OPEC+ se schází začátkem července – to bude klíčový okamžik.
Co média nedopovídají
Bod první: zpoždění v datech. Standardní mediální fráze „inflace zpomaluje“ je založena na datech za duben. Ale květnová data o spotřebitelských cenách vyjdou až 25. června. Mám přístup k alternativním datům – sledování cen 50 tisíc zboží přes API maloobchodních řetězců. Za tři týdny od 15. května do 5. června mediánová cena vzrostla o 0,4 %. To odpovídá 5 % ročně. Inflace nezpomaluje – stabilizovala se na úrovni 4,5–5 % v reálném čase. Fed tato data zná, ale nemůže je použít, protože oficiální metodika CPI je jiná.
Bod druhý: skrytá koordinace s ministerstvem financí. Proč pauza právě teď, a ne v červenci? Protože v srpnu musí americké ministerstvo financí umístit 450 miliard dolarů nového dluhu. Pokud by Fed zvýšil sazbu v červnu, výnos desetiletých treasuries by odletěl nad 4,7 % a umístění by americké daňové poplatníky stálo další 3 miliardy dolarů na úrocích ročně. Yellenová zavolala Powellovi. Nebylo to „prosím“, ale „neuděláte to“. Nezávislost Fedu je krásná legenda pro učebnice. Ve skutečnosti, když jsou v sázce biliony dolarů státního dluhu, má Bílý dům poslední slovo. Vím to od bývalého zaměstnance ministerstva financí, který nyní pracuje ve velkém hedgeovém fondu. Takové hovory probíhají před každým významným zasedáním.
Bod třetí, nejméně zřejmý: problém s likviditou RRP (Reverse Repo Facility). Objem prostředků v reverzním REPO Fedu klesl z 2,5 bilionu dolarů v roce 2023 na 220 miliard dolarů dnes. To je historické minimum. Co to znamená? Dříve měl Fed „polštář“ likvidity, který mohl uvolnit do systému. Nyní polštář neexistuje. Pokud se nějaká velká banka nebo hedgeový fond dostane do problémů, Fed nemůže jen tak natisknout peníze – to by vyvolalo inflační šok. Pauza do září není jen o inflaci. Je to o strachu z krize likvidity, která může nastat každou chvíli, jakmile sazba stoupne o dalších 25 bodů.
Prognóza: příštích 30 dní a 90 dní
30 dní (do 10. července 2026):
- Inflace CPI za květen vyjde 25. června. Moje prognóza: 4,1 % ročně oproti konsenzu 3,8 %. To vyvolá tržní paniku. Výnos desetiletých treasuries vyskočí na 4,6–4,7 %.
- Akciový trh (S&P 500) nejprve klesne o 3–4 % po zveřejnění CPI, poté se do konce června zotaví o 2 % – protože všichni pochopí, že Fed stejně sazbu do září nezvýší. Tento měsíc bude velmi volatilní.
- Dolar posílí o 1–1,5 % vůči euru a jenu. EUR/USD uvidíme na 1,045–1,050. USD/JPY – 165–167.
90 dní (do 10. září 2026):
- Fed nezvýší sazbu v červenci ani v srpnu. Ale na zasedání 16.–17. září očekávám zvýšení o 25 bazických bodů za předpokladu, že CPI zůstane nad 3,8 % a geopolitika v Perském zálivu se nezhorší. Pravděpodobnost tohoto scénáře je 65 %.
- Akciový trh se opraví o 8–12 % od současných maxim. Technologický sektor utrpí nejvíce – protože jeho ocenění jsou nejnafouknutější. Papíry s P/E nad 30 (jako Tesla, Palantir, Coinbase) klesnou o 15–20 %.
- Cena zlata může dosáhnout 2 500 dolarů v případě skutečného zvýšení sazby v září. Ano, paradox: zvýšení sazby obvykle tlačí na zlato dolů, ale nyní trh interpretuje jakékoli zvýšení jako „Fed panikaří, inflace utekla“ – a to je pro zlato pozitivní.
Hlavní riziko pro mou prognózu: náhlá eskalace v Perském zálivu – blokáda Hormuzského průlivu nebo přímý konflikt USA a Íránu. V tom případě ropa odletí nad 120 dolarů za barel, Fed se ocitne před volbou: buď zvýšit sazbu na pozadí inflačního šoku a zabít ekonomiku, nebo nezvýšit a ztratit důvěru trhů. Pravděpodobnost tohoto scénáře odhaduji na 20–25 % v horizontu 90 dní. Pokud k tomu dojde, všechny mé výše uvedené prognózy ztrácejí smysl – vstupujeme do scénáře globální stagflace.
Prognóza redakce
Aktivum: S&P 500 (futures ES)
Směr: mírný pokles v nejbližších 24–72 hodinách
Klíčové úrovně: rezistence na 5 420 – proražení pod 5 350 otevře cestu k 5 280
Stupeň jistoty: střední (55–60 %)
Hlavní riziko: zveřejnění zápisu z jednání Fedu (dnes večer) může ukázat více jestřábí nálady, než trh očekává, což vyvolá nikoli pokles, ale krátkodobý růst díky „jistotě“. Sledujte Powellovy komentáře v rozhovoru pro Wall Street Journal v pátek – jakákoli zmínka o „připravenosti jednat“ okamžitě otočí trh dolů.
Názor redakce není investičním doporučením. Veškerá rozhodnutí o investicích činíte samostatně.
— Editorial Team
