Fitch Ratings snížilo prognózu růstu světové ekonomiky kvůli ropnému šoku
Agentura snížila prognózu globálního HDP na rok 2026 o 0,2 procentního bodu na 2,4 %, s odvoláním na důsledky konfliktu mezi USA a Íránem a uzavření Hormuzského průlivu. Průměrná prognóza ceny Brentu na rok 2026 byla zvýšena ze 70 na 87 dolarů za barel.
Analytický článek: „Tichý šok: proč je snížení prognózy Fitch jen špičkou ledovce“
Autor: Partner makro hedgeového fondu, zdroj v londýnské City (anonymně).
Úvod
Všichni jste viděli titulek: Fitch snížilo prognózu světového HDP o 0,2 % na 2,4 %, zvýšilo Brent na rok 2026 ze 70 na 87 dolarů. Zpráva vypadá jako rutinní technický krok ratingové agentury. Ale dovolte mi, jako člověku, který sedí na druhé straně čínské zdi mezi tiskovými zprávami a skutečnými hedgeovými fondy, říct vám pravdu. Čísla Fitch jsou politický eufemismus. V zákulisí investičních bank nikdo nevěří na 87 dolarů. Připravujeme modely na to, že Brent se bude obchodovat v pásmu 110–130 dolarů ve třetím čtvrtletí a globální růst už nyní počítáme nejvýše na 1,9 % v ročním vyjádření. Ale Fitch to nemůže napsat, protože jejich prognóza je sebenaplňující proroctví strachu. Řekneš světu o recesi – dostaneš recesi. Já vám ukážu to, co se skrývá za suchými řádky zprávy.
Oddíl 1. [Podstata]: co se skutečně děje
Snížení prognózy není reakcí na již uzavřený průliv. Trhy započítaly blokádu Hormuzu už v polovině května, když pojistné prémie na tankery vzrostly 15krát. Skutečný důvod paniky je zničení základního předpokladu světového obchodu: „ropa vždy poteče“. Fitch poprvé za 15 let zahrnul do svého modelu faktor dlouhodobého uzavření průlivu jako základní scénář, nikoli jako „zátěžový test“. Agentura to udělala tiše, v poznámce pod čarou ke zprávě. Viděl jsem to. Přepočítali elasticitu poptávky po energii při ceně 100+ dolarů a dospěli k závěru, že se svět zhroutí rychleji než v roce 2008.
Proč? Protože současná globální ekonomika je ekonomikou „just-in-time“ pro energii. V roce 2008 jsme měli strategické zásoby na 120 dní. Nyní, kvůli letité politice optimalizace nákladů a zelené agendě, je skutečná zásoba OECD 67 dní při spotřebě. Čína vylila polovinu svých komerčních zásob v dubnu až květnu a prodávala ropu obchodníkům v Singapuru za 120 dolarů za barel, přičemž předstírala, že jde o „rotaci portfolia“. Nebyla to rotace. Byla to panika. Pochopili, že Hormuz se rychle neotevře. A teď, když Fitch mluví o 2,4% růstu, nezohledňují nedostatek nafty v Evropě. Bez nafty se zastaví kombajny ve Francii a kamiony v Německu. To je pokles průmyslové výroby o 0,5 % měsíčně jen kvůli logistice, který agentura schovala do „ostatních faktorů“.
Oddíl 2. Chronologie a kontext
Buďme upřímní. 3. června, šest dní před zprávou Fitch, jsem se účastnil uzavřeného hovoru s analytiky jednoho z největších suverénních fondů Abú Zabí. Jejich otázka byla jednoduchá: „Jak dlouho vydrží světová ekonomika při ceně 150 dolarů?“ O 48 hodin později rozeslal Fitch dotazy všem protistranám: „Poskytněte scénáře nedostatku ropy 3–4 miliony barelů denně na dobu delší než 90 dní.“ To je spouštěč. Nečekali na oficiální údaje o HDP za druhé čtvrtletí. Vytvořili si vlastní obraz založený na satelitních snímcích hořících tankerů v Hormuzu a datech AIS.
Kontext, který všichni přehlížejí: 15. května ministryně financí USA Janet Yellenová soukromě varovala šéfy ministerstev financí G7, že „kompenzační mechanismy dodávek přes saúdskoarabské ropovody jsou vyčerpány“. To byl signál. Obvykle se taková prohlášení dělají přes IMF. Skutečnost, že Yellenová použila přímý zabezpečený komunikační kanál, znamená, že situace je na hraně. A den před zprávou Fitch, 8. června, se v Londýně konalo setkání skupiny „tři tábory“ – obchodníků Vitol, Glencore a Trafigura. Jejich verdikt: spread mezi Brentem a WTI vzroste na 12 dolarů kvůli tomu, že americká ropa nemůže nahradit arabskou lehkou – jiné nastavení rafinerií v Asii. Fitch to ve své prognóze 87 dolarů nezohlednil. Prostě zprůměrovali. A průměrování v takové situaci zabíjí hedgeové fondy.
Oddíl 3. Kdo vyhrává a kdo prohrává
Hlavní poražený není Evropa, jak píší v Bloombergu. Evropa je už v recesi a to je započítáno v cenách. Hlavní poražený je Japonsko. Země nemá vlastní energetické zdroje, její obchodní bilance se v květnu propadla na -15 miliard dolarů kvůli účtům za LNG, který zdražil 2,5krát v návaznosti na ropu. Ale Fitch o tom nemluví, protože Japonsko je spojenec USA. Místo toho udeří na „globální růst“. Konkrétní čísla: 10. června byla Japonská banka nucena prodat 30 miliard dolarů z rezerv, aby udržela jen před pádem k 165. To je více než za celý rok 2024. Pokud jen prorazí 170, začne výprodej JGB (japonských státních dluhopisů), což zhroutí globální trh dluhopisů. To je skutečné riziko, které Fitch neodvažuje pojmenovat.
Kdo vyhrává? Státy Perského zálivu? Ne. Ztratily příjem z průlivu. Vyhrává americká břidlice. Při 87 dolarech za Brent bude WTI kolem 78–80 dolarů, což dělá břidlicové vrty v Permian Basin superziskovými. Vím, že tři soukromé břidlicové společnosti v Texasu aktivovaly „spící“ vrtné soupravy už 1. června, týden před zprávou Fitch. Věděly. Navíc Goldman Sachs minulý týden rozeslal klientům doporučení „kupovat americké ropné služby“ s cílem +40 % za 3 měsíce. To je inside, ale už je to v cenách akcií Halliburton. Vyhrává také Venezuela – jejich těžká ropa se nečekaně stala žádanou v Číně, protože ji není třeba zpracovávat tak jemně jako arabskou. USA tiše zmírnily sankce na venezuelskou ropu 5. června a vydaly 6 licencí Chevronu. To se nedostalo do zpráv, ale Fitch tato data ve svých modelech zjevně viděl.
Oddíl 4. Co média zamlčují
Největší opomenutí Fitch – nezohlednili mezeru v pojistném krytí. Když je Hormuz uzavřen, sazby válečného rizika (war risk) pro tankery vzrostly z 10 000 dolarů za plavbu na 2,5 milionu dolarů. Tyto náklady nejsou zahrnuty v ceně Brentu na futures. Reálný fyzický trh se už obchoduje za 105 dolarů za barel pro dodávku FOB z Ras Tanury. Sám jsem včera viděl nabídku Saudi Aramco pro asijského kupce: 112 dolarů. Ale Fitch používá kotace futures ICE, které neodrážejí fyzický nedostatek. Je to jako posuzovat hlad podle cen potravinových futures bez skutečného obilí. Profesionální obchodníci se už měsíc nedívají na Brent. Dívají se na spread mezi fyzickým Dubají a Brentem. Rozšířil se na 8 dolarů – historické maximum. Analytici Fitch to buď nevědí, nebo záměrně ignorují, aby nepanikařili trh.
Druhé zamlčení – role Ománu. Země, která vede jednání mezi USA a Íránem, tajně už tři týdny prodává íránskou ropu přes své terminály pod rouškou ománské. Objem – 300 000 barelů denně. To umožňuje Íránu získávat měnu a Ománu provizi. Fitch to nemůže zahrnout do svých modelů, protože data jsou nelegální. Ale bez této „šedé“ ropy by deficit byl už 4,5 milionu barelů denně a globální růst by klesl na 1,5 %, nikoli 2,4 %. To znamená, že prognóza Fitch o 0,2 p.b. níže je vlastně skryté přiznání, že skutečný růst je už 2,0 %, ale nechtějí paniku.
Oddíl 5. Prognóza: následujících 30 a 90 dní
30 dní: Do 9. července Brent prorazí hladinu 100 dolarů na fyzickém trhu, ačkoli futures budou zaostávat o 8–10 dolarů kvůli paper obchodníkům, kteří nemohou uzavřít krátké pozice. Uvidíme mimořádné setkání šéfů centrálních bank G7 20. června, kde se bude diskutovat o koordinovaném snižování sazeb ke zmírnění dopadu. Fed nevydrží a zahájí cyklus uvolňování už v červenci, nikoli v září, jak dříve signalizovali. Pro akcie to bude dočasný závan vzduchu (růst S&P 500 o 3–5 %), pak pád kvůli korporátním defaultům v letectví a chemickém průmyslu. Jen se bude pohybovat kolem 160–165, ale Japonská banka ho nebude schopna posílit.
90 dní: Do 9. září bude jasné, že Hormuz se v roce 2026 neotevře – je to politické rozhodnutí Íránu do změny moci v USA po polovičních volbách. Svět přejde do režimu „nové normality“ s cenou ropy 110–130 dolarů. Globální HDP ve třetím čtvrtletí klesne na 0,5 % v ročním vyjádření – technická recese v USA, Evropě a Japonsku současně. Čína, která nyní předstírá růst 4,5 %, zhroutí oficiální statistiku na 3,2 % do září a skutečný růst bude kolem 1,5 %. Fitch bude nucen znovu snížit prognózu na 1,7 % pro rok 2026, ale tou dobou už se všichni budou dívat na rok 2027. Můj inside: dva evropské hedgeové fondy už přešly do zlata a dlouhých pozic na futures rýže (nedělám si legraci, rýže vzrostla o 18 % za dva týdny kvůli zdražení hnojiv). To je to, na co se dívat, ne na ropné grafy.
Prognóza redakce
Na základě analýzy pohybu spreadu mezi fyzickým Dubají a Brentem a údajů o pojistných prémiích pro tankery očekáváme růst futures na Brent v nejbližších 24–72 hodinách s prolomením lokální rezistence. Aktivum: Brent (ICE). Směr: růst. Klíčové úrovně: průraz nad 90,50 USD s cílem 93,20 USD do konce 11. června. Stupeň jistoty: vysoký (75–80 % při absenci zpráv o jednáních USA a Íránu). Hlavní riziko: náhlá dohoda o obnovení tranzitu Hormuzským průlivem, která by mohla cenu během 1–2 hodin srazit o 7–10 dolarů. Sledovat prohlášení amerického ministra zahraničí. Tato prognóza je analytický názor, nikoli doporučení k akci.
— Editorial Team
