Obchodníci na Deribit sází na bitcoin za 170 000 dolarů, nakupují levné opce „out of the money"
Nejoblíbenější opce na Deribit zahrnují kontrakt se strike cenou 170 000 USD, expirující v prosinci, což odráží spekulativní očekávání růstu BTC v dlouhodobém horizontu.
Hra v loterii za 170 000 USD: proč levné call opce na Deribit nejsou signálem býčího trhu
Když bitcoin klesne pod 60 000 USD a obchodníci na Deribit nakupují call opce se strike cenou 170 000 USD s expirací v prosinci, zní to jako šílenství nebo proroctví. Média to prezentují jako „spekulativní očekávání růstu" a naznačují brzký „lunární" scénář. Ale ti, kdo na trhu skutečně vydělávají, vědí: velké opce „out of the money" nejsou sázkou na růst. Jsou to pojištění, zajištění a často levný lístek do loterie pro retailové hráče, kteří nerozumí řeckým písmenům (delta, gamma, vega, theta) a pravděpodobnostem.
Analyzoval jsem data o opcích na Deribit za posledních 72 hodin, porovnal je s celkovou strukturou trhu a vidím obraz opačný, než jaký kreslí titulky. Call opce na 170 000 USD jsou šum, na kterém velcí hráči prodávají volatilitu, zatímco skutečné peníze se zajišťují proti poklesu k 60 000 USD.
[Podstata]: co se skutečně děje
Oficiální zpráva: obchodníci na Deribit sází na bitcoin za 170 000 USD. Neoficiálně: otevřený zájem (Open Interest) o opce na Deribit dosáhl rekordních úrovní, přesáhl 15 miliard USD v nominální hodnotě. Klíčové je ale rozložení tohoto zájmu. Ano, existují call opce na 170 000 USD a přitáhly pozornost. Ale podívejte se na „zeď" put opcí (prodejních opcí) na 60 000 USD, kde je soustředěno více než 1,2 miliardy USD nominálního OI.
Co to znamená? Trh s opcemi je nyní polarizovaný. Na dlouhém konci (prosinec 2026) jsou levné spekulativní call opce, nakoupené za zbytkovou prémii. Na krátkém konci (nejbližší měsíce, zejména červen-červenec) jsou těžké put pozice, které zajišťují proti poklesu pod současné úrovně. Obchodníci nečekají 170 000 USD. Bojí se 55 000 USD.
Kromě toho celá konstrukce funguje v kontextu celkového poklesu trhu. Od 1. do 5. června 2026 bylo zlikvidováno více než 5,3 miliardy USD dlouhých pozic s pákovým efektem, z toho 1,4 miliardy USD jen 5. června. To je klasické „propláchnutí" (washout). Trh zlevňuje, volatilita klesá a institucionální investoři prodávají opce, vybírají prémii, zatímco retail nakupuje vzdálené call opce v naději na zázrak.
Chronologie a kontext
Pochopení časové struktury (term structure) volatility a rozložení otevřeného zájmu podle strike cen a dat expirace dává odpověď na otázku „kdo proti komu".
Květen 2026. Na konci května dosáhl 25-delta sklon (skew) krátkodobých opcí -24 % ve prospěch put opcí. To znamená, že ochrana proti poklesu byla dražší než sázka na růst. Glassnode zaznamenal „defenzivní" pozici: týdenní implikovaná volatilita (IV) klesla na ~31 % z ~39 %, ale sklon zůstal ve prospěch put opcí.
1.–5. června 2026. Likvidační bouře. Bitcoin testuje 60 000 USD. Zlikvidováno 5,3 miliardy USD. Trh futures byl očištěn od přehřátých dlouhých pozic.
7.–9. června 2026 (současná situace). Na pozadí relativní stabilizace vidíme na Deribit následující obrázek (podle dat agregátorů k 9. červnu):
- Krátký konec (nejbližší 2–4 týdny): Koncentrace put opcí na 60 000 USD – více než 1,2 miliardy USD. To vytváří „gama past". Pokud se cena přiblíží k 60 000 USD, market makeři, kteří tyto put opce prodali (krátká gama), jsou nuceni prodávat ještě více futures nebo spotového BTC k zajištění, čímž zesilují pokles.
- Střední doba (červenec–září): Aktivita v call opcích na 80 000–100 000 USD. Ale to jsou většinou strukturované produkty, nikoli čisté sázky.
- Dlouhý konec (prosinec 2026): Sem spadají ty samé call opce na 170 000 USD. Jsou to „loterijní lístky". Jejich prémie je levná (pravděpodobnost uplatnění – zlomky procent). Velké kapitály do takových pozic nejdou. Je to buď retail, nebo malé hedgeové fondy, které používají malou část kapitálu pro asymetrickou sázku.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrávají prodejci volatility (vol-sellers). Jsou to velcí market makeři a prop-tradingové firmy. Vidí, že IV na dlouhých call opcích je nafouknutá ve srovnání s historickými minimy. Prodávají tyto call opce, vybírají prémii a zajišťují se na spotu nebo futures. Pro ně je 170 000 USD úroveň, kam bitcoin pravděpodobně do prosince nedorazí, vzhledem k současnému makro obrazu (vysoké sazby, odlivy z ETF).
Vyhrávají institucionální držitelé bitcoinu (ETF, těžaři). Nakupují put opce na 60 000 USD jako pojištění. Za 2–3 % hodnoty portfolia se pojistí proti katastrofickému pádu. Pokud bitcoin spadne na 50 000 USD, jejich put opce se vyplatí a kompenzují ztráty.
Prohrávají retailoví obchodníci, kteří tyto call opce nakupují. Nerozumí thétě – časovému úbytku hodnoty opce. Každý den, kdy se bitcoin nepohybuje k 170 000 USD, jejich opce ztrácí na ceně. Do listopadu, i když bitcoin vzroste na 90 000 USD, opce na 170 000 USD bude mít kvůli zbývajícímu času do expirace téměř nulovou hodnotu. To je odliv kapitálu.
Prohrává Deribit (relativně), pokud dojde k „gama stlačení" směrem dolů. Ano, burza vydělává na objemech. Pokud se ale naplní scénář proražení 60 000 USD a lavinovitých prodejů, vytvoří to reputační rizika pro celou platformu opcí jako zdroj systémového rizika.
Co média neříkají
Ne zřejmý postřeh číslo jedna: „Max Pain" na 60 000 USD je důležitější než 170 000 USD. Teorie maximální bolesti tvrdí, že cena směřuje k úrovni, kde největší množství opcí expiruje bezcenně. Nyní je obrovský pool otevřeného zájmu soustředěn právě u 60 000 USD. To znamená, že velcí hráči (prodejci opcí) mají silný motiv držet cenu nad 60 000 USD do expirace, aby put opce nebyly uplatněny. Bojuje se o 60 000 USD, ne o 170 000 USD. 170 000 USD je jen rušivý manévr.
Postřeh číslo dvě: Levné call opce jsou vedlejším produktem vysoké poptávky po put opcích. Když všichni skupují ochranu proti poklesu (put opce), call opce relativně zlevňují. Market makeři vyvažují knihu. Vysoká poptávka po put opcích vytváří v call opcích vychýlení na druhou stranu. Obchodníci nakupující call opce na 170 000 USD jen zaujímají druhou stranu bilance, aniž by si uvědomovali, že jejich sázka je „druhou nohou" v obchodu velkého zajišťovatele.
Postřeh číslo tři (nejdůležitější): Přílivy a odlivy ETF se staly hybatelem opční mechaniky. V letech 2024–2025 byly opce na bitcoin derivátovým nástrojem odvozeným od spotu. Nyní je tomu naopak. Trh s opcemi na Deribit je tak velký (OI přesáhl 108 miliard USD u všech opcí), že zajišťování market makerů diktuje pohyb spotové ceny. To potvrzuje FalconX: „Objednávky na opce nyní formují pohyb cen silněji než spotové obchody." Když vidíte call opce na 170 000 USD, vězte: není to předpověď. Jsou to vstupní data pro algoritmy market makerů, které na základě těchto pozic budou nakupovat nebo prodávat skutečné bitcoiny, aby zůstaly neutrální.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní. Důraz bude na udržení úrovně 60 000 USD. Červnové a červencové expirace budou klíčové. Pokud bitcoin udrží nad 60 000 USD, tlak „krátké gamy" zeslábne a můžeme vidět odraz do pásma 65 000–70 000 USD, jak prodejci put opcí uzavírají pozice. Pokud ale zpravodajské pozadí (např. zpřísnění politiky Fedu nebo nová vlna výprodejů technologických akcií) posune cenu pod 58 000 USD, spustí se kaskáda. 1,2 miliardy USD v put opcích začne být uplatňováno a market makeři budou nuceni prodat dalších 500 milionů až 1 miliardu USD spotového BTC k zajištění. Cíl směrem dolů – 52 000–54 000 USD.
90 dní. Do září se situace vyjasní. Pokud 60 000 USD obstojí, trh se přepne na pozitivní vlnu: sezónní posílení a naděje na snížení sazeb Fedu koncem roku. Pak prosincové call opce na 80 000–100 000 USD začnou růst na ceně. Call opce na 170 000 USD zůstanou levnou loterií. Pokud ale 60 000 USD padne – medvědí trh se upevní. Ti, kdo si koupili pojištění (put opce), vydělají. Ti, kdo koupili call opce na 170 000 USD, ztratí 100 % prémie. V dlouhodobém horizontu (12–18 měsíců) očekávám nový býčí cyklus, ale do prosince 2026 je 170 000 USD scénář s pravděpodobností menší než 5 % při současné likviditě a makro politice.
Prognóza redakce
Aktivum: Bitcoin (BTC). Směr: neutrální se zvýšeným rizikem poklesu.
V nejbližších 72 hodinách očekáváme konsolidaci v pásmu 60 000–63 000 USD s pokusy udržet psychologickou úroveň. Klíčová úroveň – 60 000 USD. Pokud BTC uzavře den pod 59 500 USD, je vysoká pravděpodobnost kaskádových prodejů kvůli gama zajišťování opcí k 57 000 USD. Stupeň jistoty: střední. Hlavní riziko: náhlý pozitivní makro signál (např. prohlášení šéfa Fedu o připravenosti snížit sazbu) může vyvolat short squeeze až k 66 000 USD a zlomit „medvědí" opční setup.
Názor redakce není investičním doporučením.
— Editorial Team
