Roční inflace v Rusku zpomalila na 5,47 %
Rosstat zaznamenal zpomalení roční inflace na 5,47 % k 18. květnu, což je pod horní hranicí prognózy centrální banky ve výši 5,5 %. To posiluje očekávání ohledně uvolnění měnové politiky.
Díváme se na číslo 5,47 % a nevidíme důvod k radosti, ale okamžik, kdy ekonomika vstupuje do zóny vysoké turbulence. Formálně jsme klesli pod hranici 5,5 %, kterou si sama načrtla Elvira Nabiullina jako horní hranici prognózy. Skvěle, mandát splněn. Pokud ale centrální banka na červnovém zasedání na tento „dárek“ od Rosstatu naletí, dostaneme klasický politický cyklus uvolňování, po kterém přijde tvrdá fiskální kocovina.
Podstata: co se skutečně děje
Hlavní proces, který pozorujeme, není organické zpomalení inflace, ale „sbalení“ platebně schopné poptávky, maskující se jako makroekonomická stabilizace. Čísla 5,47 % nebylo dosaženo ani tak díky fungování transmisního mechanismu měnové politiky, jako spíše díky efektu vysoké srovnávací základny a prudkému poklesu peněžní zásoby v reálném vyjádření. Když ale poptávka klesá a firemní úvěrování se smršťuje rychleji, než se očekávalo, vidíme, že více než 37 % společností podle průzkumů RSPP již uvádí pokles poptávky po svých výrobcích jako hlavní bariéru. To je klasický stagnačně-inflační ohon: ceny služeb a základního zboží jsou stále vysoké, ale spotřebitelé a firmy na ně už nemají peníze.
Chronologie a kontext
Vraťme se o dva měsíce zpět. V březnu 2026 se roční inflace pohybovala v rozmezí 5,86–5,91 %. Sezónní deflace v segmentu ovoce a zeleniny v dubnu a květnu je posvátná – každý rok dočasně srazí index. Máslo zlevnilo o 7,8 % meziročně, elektronika o 4,2 %. To je ale deflace chudoby, nikoli pokroku. Skutečný problém spočívá v tom, že deficit federálního rozpočtu za leden–duben 2026 činil téměř 73 miliard USD (5,87 bilionu rublů), což je dvojnásobek loňské úrovně. Příjmy z ropy a zemního plynu propadly o 38,3 %. Vláda se snaží tuto díru zalepit „předstižným financováním výdajů“, tedy projídáním rezerv určených na druhé pololetí.
A právě zde vstupuje do hry regulátor. Když uviděl „zpomalení“ na 5,56 % v dubnu a 5,47 % v květnu, trh začal hučet o snížení klíčové sazby o 50 bazických bodů již v červnu. Nabiullina prý slibovala snižovat sazbu „rychleji“ a současná statistika jí uvolňuje ruce.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Právě teď je vítězem ministerstvo financí. Potřebuje do konce roku umístit dluhopisy OFZ v hodnotě přes 35 miliard USD (v ekvivalentu), aby pokrylo hotovostní mezeru. Při sazbě 14–15 % to není možné – nikdo nechce takové riziko s tímto výnosem při inflaci oficiálně směřující ke 4 %. Snížení sazby v horizontu 30–60 dnů umožní ministerstvu vstoupit na primární aukce s přiměřenější cenou půjček.
Prohrává maloobchodní bankovní sektor a rentiéři. Pokud si myslíte, že si nyní můžete na rok zajistit nadměrný výnos z depozit, přišli jste pozdě. Banky, které vidí blížící se cyklus snižování sazeb, již začaly omezovat úroky z dlouhodobých vkladů. A firemní dlužníci na druhé straně stejně neberou úvěry za současných sazeb – jsou pro ně nedostupné, jak přiznává 24 % dotázaných společností.
Hlavním paradoxním poraženým je samotná myšlenka „cíle 4 %“. Pokud centrální banka nyní skočí po snižování sazeb kvůli „zlepšení“ čísel, úroda bude průměrná, geopolitické napětí na Blízkém východě vytlačí ceny energií nahoru, na podzim uvidíme inflaci v rozmezí 6–7 %, a pak bude muset regulátor znovu šlápnout na brzdu, ale již se zničenou důvěrou trhu.
Co média nedokončují
Média a oficiální statistika vytrvale ignorují strukturální propast mezi spotřebitelskou inflací a výrobními náklady. Oficiální CPI zpomaluje, ale to nemění skutečnost, že ceny služeb (bydlení, komunikace) v dubnu rostly tempem až 16–21 % ročně. To jsou základní, neelastické výdajové položky, které zabírají stále větší podíl peněženky obyvatel.
Nečekaný insider, který se nedostává do zpráv Reuters a Bloomberg, se týká metodiky výpočtů Rosstatu v podmínkách „šedého“ dovozu. V současnosti značná část dodávek finálních výrobků proudí přes paralelní kanály. Tržiště a maloobchod se naučily manipulovat s technickými specifikacemi a zemí původu zboží tak, že vypadávají z výběru pro výpočet indexu. To znamená, že reálné zdražení domácích spotřebičů nebo náhradních dílů může činit 10–12 % v USD, ale v koši Rosstatu se zobrazuje jako 4–5 %, protože je považováno za „jinou komoditní položku“. Právě tato „statistická mezera“ nám dává iluzi návratu inflace k normálu.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní (do 21. června 2026). Klíčovou událostí je zasedání centrální banky. Elvira Nabiullina bude stát před těžkou volbou. Na jedné straně podniky a vláda požadují snížení sazby. Na druhé straně si dobře uvědomuje, že květnová deflace je sezónní přelud. Prognóza: centrální banka přistoupí na kompromisní snížení sazby o 50 bb (na 14 %), ale doprovodí ho neuvěřitelně tvrdým signálem: „Další uvolnění bude vyžadovat trvalé snížení inflačních očekávání a není zaručeno.“ Akciový trh na toto rozhodnutí zareaguje krátkodobým růstem v rozmezí 2–3 % u indexu širokého trhu, který bude vykoupen do 24 hodin.
90 dní (do konce srpna 2026). Zde začíná zóna skutečné turbulence. Do té doby bude jasné, že rozpočtový deficit není uzavřen a výdaje nadále rostou o 15 % meziročně. Inflace začne zrychlovat zpět k 6 % kvůli vyčerpání efektu základny a indexaci tarifů. Očekávám, že centrální banka bude na podzimních zasedáních nucena udělat pauzu ve snižování sazeb a šéf Sberbank German Gref, který již označil ekonomiku za „technicky stagnující“, začne mluvit o nutnosti snížit sazbu na 12 % jako o nedosažitelném snu.
Prognóza redakce
Aktivum: OFZ 26238 (nebo jiný benchmark s duratí 3–5 let). Směr: krátkodobý růst ceny (pokles výnosu o 30–50 bazických bodů) v následujících 72 hodinách.
Orientace výnosu: pokles ze současných úrovní k 14,2–14,4 % ročně. Míra jistoty: střední. Dluhopisový trh bude započítávat pozitivní vliv statistiky inflace v očekávání snížení klíčové sazby na červnovém zasedání. Hlavním rizikem pro tuto prognózu je nečekané prohlášení ministerstva financí o prudkém zvýšení plánu půjček na Q3 2026, což vytvoří nabídkový převis a zabije rally v zárodku. Toto je názor redakce, nikoli investiční doporučení.
— Editorial Team
