L'inflation annuelle en Russie ralentit à 5,47 %
Rosstat a enregistré un ralentissement de l'inflation annuelle à 5,47 % au 18 mai, en dessous de la prévision haute de la Banque centrale de 5,5 %. Cela renforce les attentes d'un assouplissement de la politique monétaire.
Nous regardons le chiffre de 5,47 % et n'y voyons pas une raison de se réjouir, mais un moment où l'économie entre dans une zone de forte turbulence. Formellement, nous sommes passés sous le seuil des 5,5 % qu'Elvira Nabiullina elle-même avait fixé comme limite haute de la prévision. Parfait, le mandat est rempli. Mais si la Banque centrale, lors de sa réunion de juin, se laisse séduire par ce « cadeau » de Rosstat, nous aurons un cycle classique d'assouplissement politique suivi d'une grave gueule de bois budgétaire.
L'essentiel : ce qui se passe vraiment
Le principal processus que nous observons n'est pas un ralentissement organique de l'inflation, mais un « effondrement » de la demande effective déguisé en stabilisation macroéconomique. Le chiffre de 5,47 % est atteint non pas tant grâce au mécanisme de transmission de la politique monétaire, mais en raison d'un effet de base élevé et d'une contraction brutale de la masse monétaire réelle. Cependant, lorsque la demande chute et que les prêts aux entreprises se contractent plus vite que prévu, on constate que plus de 37 % des entreprises, selon les enquêtes de la RSPP, citent déjà la baisse de la demande pour leurs produits comme principal obstacle. C'est une queue de comète stagflationniste classique : les prix des services et des biens de base sont encore élevés, mais les consommateurs et les entreprises n'ont plus d'argent pour les payer.
Chronologie et contexte
Revenons deux mois en arrière. En mars 2026, l'inflation annuelle oscillait entre 5,86 et 5,91 %. La déflation saisonnière dans le segment des fruits et légumes en avril-mai est une donnée acquise ; elle fait baisser temporairement l'indice chaque année. Les prix du beurre ont chuté de 7,8 % sur un an, ceux de l'électronique de 4,2 %. Mais c'est une déflation de la pauvreté, pas du progrès. Le vrai problème, c'est que le déficit budgétaire fédéral pour janvier-avril 2026 s'est élevé à près de 73 milliards de dollars (5 870 milliards de roubles), soit le double du niveau de l'année dernière. Les recettes pétrolières et gazières se sont effondrées de 38,3 %. Le gouvernement tente de combler ce trou par un « financement anticipé des dépenses », c'est-à-dire en puisant dans les réserves prévues pour le second semestre.
Et c'est là que le régulateur entre en jeu. Voyant le « ralentissement » à 5,56 % en avril et à 5,47 % en mai, le marché a commencé à bruisser d'une baisse de 50 points de base du taux directeur dès juin. Après tout, Nabiullina a promis de baisser les taux « plus rapidement », et les statistiques actuelles lui donnent les mains libres.
Qui gagne et qui perd
Actuellement, le gagnant est le ministère des Finances. Il doit placer des obligations OFZ pour plus de 35 milliards de dollars (en équivalent) d'ici la fin de l'année pour couvrir le déficit de trésorerie. Avec un taux de 14-15 %, c'est impossible – personne ne veut de ce risque avec un tel rendement alors que l'inflation se dirige officiellement vers 4 %. Une baisse des taux dans les 30 à 60 jours permettra au ministère d'entrer sur les adjudications primaires avec un coût d'emprunt plus adéquat.
Les perdants sont le secteur bancaire de détail et les rentiers. Si vous pensez pouvoir verrouiller des rendements super élevés sur les dépôts pendant un an, vous êtes trop tard. Les banques, voyant le cycle de baisse des taux approcher, ont déjà commencé à réduire les taux d'intérêt sur les dépôts à long terme. Les emprunteurs corporate, quant à eux, ne contractent toujours pas de prêts aux taux actuels – ils ne peuvent pas se le permettre, comme l'admettent 24 % des entreprises interrogées.
Le principal perdant paradoxal est l'idée même d'un « objectif de 4 % ». Si la Banque centrale se précipite maintenant pour baisser les taux à cause de chiffres « améliorés », et que la récolte s'avère moyenne, et que les tensions géopolitiques au Moyen-Orient font monter les prix de l'énergie, d'ici l'automne nous verrons une inflation dans la fourchette de 6 à 7 %, et alors le régulateur devra à nouveau freiner, mais avec une confiance du marché anéantie.
Ce que les médias ne disent pas
Les médias et les statistiques officielles ignorent obstinément le fossé structurel entre l'inflation à la consommation et les coûts de production. L'IPC officiel ralentit, mais cela ne nie pas le fait que les tarifs des services (services publics, communications) en avril augmentaient à des rythmes annuels de 16 à 21 %. Ce sont des postes de dépenses de base, inélastiques, qui prennent une part toujours plus grande du portefeuille de la population.
Un aperçu non évident qui ne figure pas dans les rapports de Reuters ou Bloomberg concerne la méthodologie de calcul de Rosstat dans des conditions d'importations « grises ». Actuellement, une partie importante des approvisionnements en produits finis passe par des canaux parallèles. Les places de marché et les détaillants ont appris à manipuler les spécifications techniques et le pays d'origine afin que les biens sortent de l'échantillon pour le calcul de l'indice. Autrement dit, l'augmentation réelle du coût des appareils électroménagers ou des pièces détachées peut être de 10 à 12 % en USD, mais dans le panier de Rosstat, elle apparaît comme 4 à 5 % parce qu'elle est considérée comme un « article de produit différent ». C'est ce « fossé statistique » qui nous donne l'illusion que l'inflation revient à la normale.
Prévisions : les 30 et 90 prochains jours
30 jours (d'ici le 21 juin 2026). L'événement clé est la réunion de la Banque centrale. Elvira Nabiullina sera confrontée à un choix difficile. D'un côté, les entreprises et le gouvernement exigent une baisse des taux. De l'autre, elle sait parfaitement que la déflation de mai est un mirage saisonnier. Prévision : La Banque centrale optera pour un compromis de 50 points de base de baisse du taux (à 14 %), mais l'accompagnera d'un signal incroyablement hawkish : « Tout nouvel assouplissement nécessitera une baisse durable des anticipations d'inflation et n'est pas garanti. » Le marché boursier réagira à cette décision par une hausse à court terme de 2 à 3 % de l'indice large du marché, qui sera rachetée en une journée.
90 jours (d'ici fin août 2026). Ici commence la zone de turbulences réelles. D'ici là, il deviendra clair que le déficit budgétaire ne se résorbe pas et que les dépenses continuent de croître de 15 % sur un an. L'inflation recommencera à s'accélérer vers 6 % en raison de l'épuisement de l'effet de base et de l'indexation des tarifs. Je m'attends à ce que la Banque centrale, lors de ses réunions d'automne, soit contrainte de faire une pause dans les baisses de taux, et que le PDG de Sberbank, German Gref, qui a déjà qualifié l'économie de « techniquement stagnante », parle de la nécessité de baisser le taux à 12 % comme d'un rêve inaccessible pour l'instant.
Prévision éditoriale
Actif : OFZ 26238 (ou un autre titre de référence d'une durée de 3 à 5 ans). Direction : hausse de prix à court terme (baisse du rendement de 30 à 50 points de base) dans les 72 prochaines heures.
Objectif de rendement : baisse des niveaux actuels à 14,2-14,4 % par an. Niveau de confiance : moyen. Le marché obligataire intégrera des statistiques d'inflation positives en prévision d'une baisse du taux directeur lors de la réunion de juin. Le principal risque pour cette prévision est une annonce inattendue du ministère des Finances d'une forte augmentation du plan d'emprunt pour le T3 2026, ce qui créerait un excédent d'offre et tuerait le rallye dans l'œuf. Il s'agit d'un avis éditorial, pas d'une recommandation d'investissement.
— Editorial Team
