Jahresinflation in Russland sinkt auf 5,47 %
Rosstat verzeichnete eine Verlangsamung der Jahresinflation auf 5,47 % per 18. Mai, unter der oberen Prognose der Zentralbank von 5,5 %. Dies verstärkt die Erwartungen einer Lockerung der Geldpolitik.
Wir betrachten die 5,47 % nicht als Grund zur Freude, sondern als einen Moment, in dem die Wirtschaft in eine Zone hoher Turbulenzen eintritt. Formal sind wir unter die 5,5 %-Schwelle gefallen, die Elvira Nabiullina selbst als obere Grenze der Prognose festgelegt hat. Großartig, das Mandat ist erfüllt. Doch wenn die Zentralbank auf ihrer Juni-Sitzung auf dieses „Geschenk“ von Rosstat hereinfällt, erleben wir einen klassischen politischen Lockerungszyklus, gefolgt von einem schweren fiskalischen Kater.
Das Wesentliche: Was wirklich passiert
Der Hauptprozess, den wir beobachten, ist keine organische Verlangsamung der Inflation, sondern ein „Zusammenbruch“ der effektiven Nachfrage, getarnt als makroökonomische Stabilisierung. Die 5,47 % werden nicht so sehr durch den Transmissionsmechanismus der Geldpolitik erreicht, sondern aufgrund des hohen Basiseffekts und einer starken Schrumpfung der realen Geldmenge. Wenn jedoch die Nachfrage sinkt und die Unternehmenskredite schneller schrumpfen als erwartet, sehen wir, dass über 37 % der Unternehmen laut Umfragen des RSPP bereits die sinkende Nachfrage nach ihren Produkten als Haupthindernis nennen. Dies ist ein klassischer stagflationärer Schwanz: Die Preise für Dienstleistungen und Grundgüter sind immer noch hoch, aber Verbraucher und Unternehmen haben kein Geld mehr, um sie zu bezahlen.
Zeitplan und Kontext
Spulen wir zwei Monate zurück. Im März 2026 lag die Jahresinflation im Bereich von 5,86–5,91 %. Die saisonale Deflation im Obst- und Gemüsesegment im April-Mai ist eine Selbstverständlichkeit; sie drückt den Index jedes Jahr vorübergehend. Butterpreise fielen im Jahresvergleich um 7,8 %, Elektronik um 4,2 %. Aber das ist Deflation der Armut, nicht des Fortschritts. Das eigentliche Problem ist, dass das Bundeshaushaltsdefizit für Januar-April 2026 fast 73 Milliarden US-Dollar (5,87 Billionen Rubel) betrug, doppelt so viel wie im Vorjahr. Die Öl- und Gaseinnahmen brachen um 38,3 % ein. Die Regierung versucht, dieses Loch mit „vorzeitiger Finanzierung von Ausgaben“ zu stopfen, d. h. sie greift auf Reserven zurück, die für das zweite Halbjahr vorgesehen waren.
Und hier kommt der Regulator ins Spiel. Angesichts der „Verlangsamung“ auf 5,56 % im April und 5,47 % im Mai begann der Markt bereits von einer Senkung des Leitzinses um 50 Basispunkte bereits im Juni zu summen. Schließlich versprach Nabiullina, die Zinsen „schneller“ zu senken, und die aktuellen Statistiken geben ihr freie Hand.
Wer gewinnt und wer verliert
Gewinner ist derzeit das Finanzministerium. Es muss bis Jahresende OFZ-Anleihen im Wert von über 35 Milliarden US-Dollar (in Äquivalent) platzieren, um die Finanzierungslücke zu schließen. Bei einem Zinssatz von 14-15 % ist dies unmöglich – niemand möchte dieses Risiko bei einer solchen Rendite, wenn die Inflation offiziell auf 4 % zusteuert. Eine Zinssenkung innerhalb von 30-60 Tagen wird es dem Ministerium ermöglichen, mit angemesseneren Kreditkosten in die Primärauktionen zu gehen.
Die Verlierer sind der private Bankensektor und die Rentiers. Wenn Sie glauben, Sie könnten sich für ein Jahr superhohe Renditen auf Einlagen sichern, sind Sie zu spät. Banken haben angesichts des bevorstehenden Zinssenkungszyklus bereits begonnen, die Zinsen auf langfristige Einlagen zu senken. Unternehmenskreditnehmer hingegen nehmen immer noch keine Kredite zu den aktuellen Zinssätzen auf – sie können sie sich nicht leisten, wie 24 % der befragten Unternehmen zugeben.
Der paradoxe Hauptverlierer ist die Idee eines „4 %-Ziels“ selbst. Wenn die Zentralbank jetzt wegen der „verbesserten“ Zahlen die Zinsen senkt, die Ernte durchschnittlich ausfällt und die geopolitischen Spannungen im Nahen Osten die Energiepreise in die Höhe treiben, werden wir im Herbst eine Inflation von 6-7 % sehen, und dann muss der Regulator wieder auf die Bremse treten, aber mit erschüttertem Marktvertrauen.
Was die Medien nicht sagen
Die Medien und die offizielle Statistik ignorieren beharrlich die strukturelle Lücke zwischen Verbraucherinflation und Produktionskosten. Der offizielle VPI sinkt, aber das ändert nichts an der Tatsache, dass die Tarife für Dienstleistungen (Versorgung, Kommunikation) im April mit Jahresraten von 16-21 % stiegen. Dies sind grundlegende, unelastische Ausgabenposten, die einen immer größeren Anteil des Geldbeutels der Bevölkerung ausmachen.
Eine nicht offensichtliche Erkenntnis, die es nicht in die Berichte von Reuters oder Bloomberg schafft, betrifft die Berechnungsmethodik von Rosstat unter Bedingungen „grauer“ Importe. Derzeit gelangt ein erheblicher Teil der Endproduktlieferungen über parallele Kanäle. Marktplätze und Einzelhändler haben gelernt, technische Spezifikationen und Ursprungsländer zu manipulieren, sodass Waren aus der Stichprobe für die Indexberechnung herausfallen. Das heißt, der reale Anstieg der Kosten für Haushaltsgeräte oder Ersatzteile kann in USD 10-12 % betragen, im Warenkorb von Rosstat wird er jedoch mit 4-5 % ausgewiesen, da er als „anderer Produktposten“ gilt. Es ist diese „statistische Lücke“, die uns die Illusion einer Rückkehr der Inflation zur Normalität gibt.
Prognose: Nächste 30 Tage und 90 Tage
30 Tage (bis 21. Juni 2026). Das Schlüsselereignis ist die Sitzung der Zentralbank. Elvira Nabiullina steht vor einer schwierigen Wahl. Einerseits fordern Wirtschaft und Regierung eine Zinssenkung. Andererseits weiß sie genau, dass die Maideflation eine saisonale Fata Morgana ist. Prognose: Die Zentralbank wird sich für einen Kompromiss entscheiden – eine Zinssenkung um 50 Basispunkte (auf 14 %), aber begleitet von einem unglaublich restriktiven Signal: „Weitere Lockerungen erfordern einen anhaltenden Rückgang der Inflationserwartungen und sind nicht garantiert.“ Der Aktienmarkt wird auf diese Entscheidung mit einem kurzfristigen Anstieg des breiten Marktindex um 2-3 % reagieren, der innerhalb eines Tages aufgekauft wird.
90 Tage (bis Ende August 2026). Hier beginnt die Zone echter Turbulenzen. Zu diesem Zeitpunkt wird klar, dass sich das Haushaltsdefizit nicht schließt und die Ausgaben weiterhin um 15 % im Jahresvergleich steigen. Die Inflation wird aufgrund des nachlassenden Basiseffekts und der Tarifindexierung wieder auf 6 % zusteuern. Ich erwarte, dass die Zentralbank auf ihren Herbstsitzungen gezwungen sein wird, die Zinssenkungen zu pausieren, und der Sberbank-CEO German Gref, der die Wirtschaft bereits als „technisch stagnierend“ bezeichnet hat, wird von der Notwendigkeit einer Senkung des Leitzinses auf 12 % als derzeit unerreichbarem Traum sprechen.
Redaktionelle Prognose
Anlage: OFZ 26238 (oder eine andere Benchmark mit einer Duration von 3-5 Jahren). Richtung: Kurzfristiger Kursanstieg (Renditerückgang um 30-50 Basispunkte) in den nächsten 72 Stunden.
Renditeziel: Rückgang von aktuellen Niveaus auf 14,2-14,4 % pro Jahr. Vertrauensniveau: Mittel. Der Anleihemarkt wird die positiven Inflationszahlen in Erwartung einer Leitzinssenkung auf der Juni-Sitzung einpreisen. Das Hauptrisiko für diese Prognose ist eine unerwartete Ankündigung des Finanzministeriums über eine starke Erhöhung des Kreditaufnahmeplans für das dritte Quartal 2026, was zu einem Angebotsüberhang führen und die Rallye im Keim ersticken würde. Dies ist die redaktionelle Meinung, keine Anlageempfehlung.
— Editorial Team
