Index moskevské burzy klesá navzdory světovému optimismu kvůli rizikům v ropném sektoru
Ruský akciový trh otevřel v mínusu: index moskevské burzy klesl o 0,4 % kvůli obavám z poklesu příjmů z ropy a plynu do státního rozpočtu při pádu cen ropy
Index moskevské burzy ráno 7. května klesá o 0,4 % a povrchní pohled to okamžitě spojuje s poklesem cen ropy. To je však jen pohodlné vysvětlení pro večerní zprávy. Ve skutečnosti pozorujeme mnohem nebezpečnější jev – klasický tržní paradox, kdy se domácí ruský trh ocitl v ocelové pasti mezi rozpočtovou krizí, kroky regulátora a jedinečnou situací akcií Sberbank. Pokles indexu je jen špičkou ledovce.
Podstata: co se skutečně děje
Index moskevské burzy neklesá ani tak kvůli ropě, jako spíše kvůli událostem na dluhopisovém trhu, které většina investorů přehlédla. 6. května uspořádalo Ministerstvo financí RF aukce OFZ (federálních dluhopisů), když se snažilo získat 450 miliard rublů, ale podařilo se mu umístit cenné papíry pouze za 217 miliard. To je neúspěch s koeficientem pokrytí nižším než 0,5. Vážený průměr výnosu OFZ-PD série 26246 vyskočil na 16,82 % ročně – maximum od listopadu 2025.
Akciový trh zareagoval s jednodenním zpožděním, ale mechanismus je zde krystalicky jasný. Když se výnos z bezrizikových státních dluhopisů blíží 17 %, model diskontování peněžních toků pro akcie se hroutí. Riziková prémie za vlastnictví akcií při diskontní sazbě nad 18 % se stává pro většinu společností zápornou.
Přidejte k tomu druhý faktor – dividendový gap Sberbank, který se odpojil 6. května s výplatou 33,2 rublů na akcii. Technicky to stáhlo index dolů přibližně o 1,1 %, ale akcie uzavřely poklesem pouze o 0,3 %. To znamená, že neviditelná ruka podporovala Sberbank celý den a nyní, 7. května, podpora zeslábla – a akcie Sberbank klesly o dalších 1,4 %, což vytváří falešný dojem ropné paniky.
Jinými slovy, ropa Brent za 101,57 USD je pouze katalyzátorem, nikoli příčinou. Příčinou je systémové stlačení likvidity a existenciální strach z toho, že rozpočtový deficit roku 2026 se vymkne kontrole.
Časová osa a kontext
Abychom pochopili hloubku problému, musíme se vrátit o tři týdny zpět. 18. dubna 2026 centrální banka RF na plánovaném zasedání ponechala klíčovou sazbu na úrovni 14,5 %. Rétorika Elviry Nabiulliny byla neobvykle tvrdá: „Vidíme trvalý inflační tlak v segmentu služeb a nevylučujeme návrat ke zvýšení sazby na příštím zasedání.“ Trh, který počítal se zmírněním na 13 % do konce roku, byl šokován.
Poté, 28. dubna, zveřejnil Rosstat údaje: týdenní inflace zrychlila na 0,22 % oproti 0,14 % o týden dříve. Roční inflace se ustálila na 7,8 %, což je výrazně nad cílem centrální banky 5 %. Sazby peněžního trhu okamžitě zareagovaly – MosPrime Rate vyskočil na 15,2 % a sazby REPO dosáhly 15,8 %.
- května došlo k další, málo nápadné, ale kritické události. Banka Ruska zveřejnila přehled rizik finančních trhů, kde zvláštním bodem uvedla růst podílu nerezidentů z „přátelských“ zemí v operacích na moskevské burze na 18,3 % z celkového objemu. Následovala věta, která způsobila, že manažeři hedgeových fondů strnuli: „Regulátor zkoumá možnost zavedení dodatečných opatření k omezení destabilizujících toků krátkodobého kapitálu.“ Byl to průhledný náznak možných omezení vývodu prostředků.
- května – neúspěch aukcí OFZ. A 7. května – ropa Brent klesá o 7,43 USD a index moskevské burzy, který už tak visel na vlásku po dividendovém odpočtu Sberbank, jde dolů. Hlavní strach trhu však není v 101 USD za barel. Hlavní strach je v tom, že Ministerstvo financí není schopno financovat rozpočtový deficit a centrální banka naznačuje nové kolo utahování šroubů pro nerezidenty.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Prohrávají banky s velkým portfoliem OFZ. Sberbank a VTB drží v bilancích dohromady asi 8,7 bilionu rublů státních dluhopisů. Růst výnosů znamená přecenění těchto portfolií a potenciální ztráty z reálné hodnoty. Akcie VTB 7. května klesly o 1,8 %, Sberbank o 1,4 %.
Prohrávají developeři. Skupina PIK (-2,1 %), LSR (-1,9 %) a Samoljot (-2,4 %) klesají silněji než trh. Obchodní model developerů je postaven na projektovém financování a každá desetina procenta sazby pohlcuje marži nových projektů. Při výnosu OFZ 16,8 % banky nevyhnutelně zvýší sazby u bridge úvěrů pro developery na 20 % a výše.
Prohrává rubl. Pokud se ropa udrží pod 100 USD za barel Urals, příliv měny do rozpočtu se sníží. Při zachování dovozu na současných úrovních to vytváří fundamentální tlak na rubl. Pár USD/RUB se zatím drží kolem 75, ale to je dočasné – Ministerstvo financí a centrální banka uměle podporují kurz prodejem jüanů z Fondu národního blahobytu v objemu asi 220 milionů EUR denně. Pokud ropa bude dále klesat, tempo prodejů bude muset být zvýšeno.
Vyhrává zlato. Akcie Polyusu vzrostly o 1,2 %, Seligdar přidal 0,8 %. Zlato nad 4 700 USD za unci vytváří jedinečnou situaci, kdy se těžaři zlata stávají jediným útočištěm na ruském trhu. Investoři přesouvají prostředky z ropného sektoru do zlata – klasický ochranný vzorec.
Vyhrává Ministerstvo financí v dlouhodobém horizontu. Pokud si půjčujete za 17 % ročně při inflaci 7,8 %, reálná sazba činí téměř 9 %. To je ochranná úroveň, která donutí vládu snižovat výdaje, čehož centrální banka dosahuje. Ministerstvo financí možná aukci nepropadlo – vědomě nechtělo umístit dluh za každou cenu, raději utrácí rezervy Fondu národního blahobytu, ale nefixuje extrémně vysoké náklady na půjčky na roky dopředu.
Co média neříkají
Nejnebezpečnější příběh, zcela chybějící v ruském obchodním tisku, je problém dvojího deficitu. Federální rozpočet na rok 2026 je sestaven s deficitem 2,1 bilionu rublů, ale toto číslo je založeno na ceně Urals 105 USD. Při současných 95 USD za barel a trvalém trendu poklesu budou výpadky příjmů činit asi 1,1 bilionu rublů. To zvyšuje skutečný deficit na 3,2 bilionu.
Současně souhrnný index podnikového dluhu moskevské burzy ukazuje, že 23 % emitentů má ukazatel Net Debt/EBITDA nad 5,0x – kritická úroveň i při stabilní sazbě. Při sazbě 15 %+ se jejich dluhové zatížení stává neúnosným. Trh mlčky očekává vlnu defaultů v druhém a třetím sledu.
Druhý ne zřejmý insight: pokles indexu moskevské burzy o 0,4 % je průměrné číslo, které skrývá dramatický rozptyl. Akcie zahrnuté do indexu s plnou vahou klesly o 0,89 %, zatímco druhý sled klesl o 2,3 %. Market makeři a velcí institucionální hráči podporují „první linii“ pro udržení indexu, zatímco střední a malé akcie nesou skutečné ztráty. To vytváří iluzi stability, nebezpečnou pro retailové investory, kteří nevidí skutečnou hloubku poklesu.
Třetí skrytý faktor – odliv prostředků soukromých investorů. Podle Moskevské burzy se v dubnu 2026 počet jedinečných klientů, kteří prováděli obchody, snížil o 8 % oproti březnu (z 3,2 milionu na 2,95 milionu). Průměrná velikost brokerského účtu klesla z 197 000 na 184 000 rublů. To je klasický „medvědí“ signál: retailový investor, který byl hlavní hnací silou trhu v letech 2023-2025, ztrácí zájem a odchází.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
Následujících 30 dní (k 7. červnu 2026). Index moskevské burzy bude dále klouzat do pásma 2950-3050 bodů. Klíčovým katalyzátorem je zasedání centrální banky RF 13. června. Pokud Nabiullina potvrdí tvrdou rétoriku nebo, což je horší, zvýší sazbu na 15 %, trh se propadne k 2800. Pravděpodobnost zvýšení sazby odhaduji na 35 % – to je více, než započítává současná futures křivka.
Akcie ropného a plynárenského sektoru ztratí dalších 5-7 % kvůli poklesu cen ropy. Hlavním cílem „medvědů“ jsou akcie Rosněfti, které by se mohly dostat pod 520 rublů za akcii (pokles ze současných 555 rublů). Dividendový výnos přestane podporovat kotace, když trh začne započítávat snížení dividend o 30 % v roce 2027.
Následujících 90 dní (k 7. srpnu 2026). Srpen se stane měsícem pravdy. Do té doby se projeví dva šoky: zaprvé, údaje Rosstatu za druhé čtvrtletí mohou ukázat technickou recesi – pokles HDP druhý kvartál po sobě o 0,2-0,4 %. Zadruhé, pokud se ropa udrží pod 90 USD, vláda bude nucena oznámit seker rozpočtu na rok 2027.
Jediný pozitivní kontra narativ – možné zmírnění geopolitické situace, které by otevřelo cestu pro návrat nerezidentů. V současných podmínkách bych však tuto pravděpodobnost odhadoval na ne více než 10-12 %. Základní scénář na srpen – index moskevské burzy na úrovni 2700-2800 bodů, výnos OFZ kolem 17,5 %, dolar 78-80 rublů.
Ruský trh vstupuje do období, které nazývám „velkým stlačením“ – současný tlak vysoké sazby, rozpočtového stresu a podnikových defaultů. Pro investory je to doba krajní opatrnosti. Jedinou fungující strategií je ústup do zlata a krátkých OFZ, vše ostatní je hra s ohněm.
— Editorial Team
