MOEX-Index fällt trotz globalem Optimismus bei Ölrisiken
Der russische Aktienmarkt eröffnete im Minus: Der MOEX-Index fiel um 0,4 % aufgrund von Befürchtungen über geringere Öl- und Gasbudgeteinnahmen bei fallenden Ölpreisen
Der MOEX-Index fiel am Morgen des 7. Mai um 0,4 %, und ein oberflächlicher Blick bringt dies sofort mit dem Ölpreisverfall in Verbindung. Aber das ist nur eine bequeme Erklärung für die Abendnachrichten. In Wirklichkeit erleben wir ein viel gefährlicheres Phänomen – ein klassisches Marktparadoxon, bei dem sich der russische Inlandsmarkt in einer Zange zwischen der Haushaltskrise, den Maßnahmen der Regulierungsbehörde und einer einzigartigen Situation bei den Sberbank-Aktien befindet. Der Indexrückgang ist nur die Spitze des Eisbergs.
Das Wesentliche: Was wirklich passiert
Der MOEX-Index fällt nicht so sehr wegen des Öls, sondern wegen der Ereignisse am Schuldenmarkt, die die meisten Anleger übersehen haben. Am 6. Mai führte das russische Finanzministerium OFZ-Auktionen durch und versuchte, 450 Milliarden Rubel einzunehmen, konnte aber nur Anleihen im Wert von 217 Milliarden Rubel platzieren. Das ist ein Misserfolg mit einer Deckungsquote von weniger als 0,5. Die gewichtete Durchschnittsrendite der OFZ-PD-Serie 26246 stieg auf 16,82 % pro Jahr – der höchste Stand seit November 2025.
Der Aktienmarkt reagierte mit einem Tag Verzögerung, aber der Mechanismus ist hier glasklar. Wenn die Rendite risikofreier Staatsanleihen sich 17 % nähert, bricht das Discounted-Cashflow-Modell für Aktien zusammen. Die Risikoprämie für das Halten von Aktien bei einem Diskontsatz über 18 % wird für die meisten Unternehmen negativ.
Hinzu kommt der zweite Faktor – der Dividendenabschlag der Sberbank, die am 6. Mai mit einer Ausschüttung von 33,2 Rubel pro Aktie ex-Dividende ging. Technisch gesehen hat dies den Index um etwa 1,1 % nach unten gezogen, aber die Aktie schloss mit einem Rückgang von nur 0,3 %. Das bedeutet, dass eine unsichtbare Hand die Sberbank den ganzen Tag gestützt hat, und jetzt, am 7. Mai, hat diese Unterstützung nachgelassen – und die Sberbank-Aktie fiel um weitere 1,4 %, was einen falschen Eindruck von Ölpanik erzeugt.
Mit anderen Worten: Brent-Öl bei 101,57 $ ist nur ein Katalysator, nicht die Ursache. Die Ursache ist eine systemische Liquiditätsverknappung und eine existenzielle Angst, dass das Haushaltsdefizit 2026 außer Kontrolle geraten könnte.
Zeitstrahl und Kontext
Um die Tiefe des Problems zu verstehen, müssen wir drei Wochen zurückgehen. Am 18. April 2026 hielt die Zentralbank der Russischen Föderation den Leitzins bei ihrer planmäßigen Sitzung bei 14,5 %. Die Rhetorik von Elvira Nabiullina war ungewöhnlich hart: „Wir sehen anhaltenden Inflationsdruck im Dienstleistungssektor und schließen eine Rückkehr zu Zinserhöhungen bei der nächsten Sitzung nicht aus.“ Der Markt, der mit einer Senkung auf 13 % bis Jahresende gerechnet hatte, war schockiert.
Dann veröffentlichte Rosstat am 28. April Daten: Die wöchentliche Inflation beschleunigte sich von 0,14 % in der Vorwoche auf 0,22 %. Die Jahresinflation lag bei 7,8 %, weit über dem 5%-Ziel der Zentralbank. Die Geldmarktsätze reagierten sofort – der MosPrime-Satz stieg auf 15,2 %, und die Reposätze erreichten 15,8 %.
Am 5. Mai ereignete sich ein weiteres subtiles, aber kritisches Ereignis. Die Bank von Russland veröffentlichte einen Risikobericht zum Finanzmarkt, in dem insbesondere festgestellt wurde, dass der Anteil der Nichtansässigen aus „befreundeten“ Ländern an den MOEX-Transaktionen auf 18,3 % des Gesamtvolumens gestiegen war. Dann kam ein Satz, der Hedgefonds-Manager erstarren ließ: „Die Regulierungsbehörde prüft die Möglichkeit, zusätzliche Maßnahmen zur Begrenzung destabilisierender kurzfristiger Kapitalströme einzuführen.“ Dies war ein transparenter Hinweis auf mögliche Beschränkungen für Mittelabflüsse.
- Mai – das Scheitern der OFZ-Auktionen. Und am 7. Mai fällt Brent-Öl um 7,43 $, und der MOEX-Index, der nach dem Dividendenabschlag der Sberbank bereits an einem seidenen Faden hing, geht nach unten. Aber die Hauptangst des Marktes gilt nicht 101 $ pro Barrel. Die Hauptangst ist, dass das Finanzministerium das Haushaltsdefizit nicht finanzieren kann und die Zentralbank eine neue Runde der Verschärfung für Nichtansässige andeutet.
Wer gewinnt und wer verliert
Verlierer: Banken mit großen OFZ-Portfolios. Die Sberbank und die VTB halten zusammen rund 8,7 Billionen Rubel an Staatsanleihen in ihren Bilanzen. Steigende Renditen bedeuten eine Neubewertung dieser Portfolios und potenzielle Verluste zum beizulegenden Zeitwert. VTB-Aktien fielen am 7. Mai um 1,8 %, Sberbank um 1,4 %.
Verlierer: Entwickler. PIK Group (-2,1 %), LSR (-1,9 %) und Samolet (-2,4 %) fielen stärker als der Markt. Das Geschäftsmodell der Entwickler basiert auf Projektfinanzierung, und jeder zehnte Prozentpunkt bei den Zinssätzen frisst in die Margen neuer Projekte. Bei OFZ-Renditen von 16,8 % werden die Banken die Brückenkreditzinsen für Entwickler unweigerlich auf 20 % und mehr anheben.
Verlierer: Der Rubel. Wenn sich Öl für Urals unter 100 $ pro Barrel einpendelt, werden die Budgetdeviseneinnahmen schrumpfen. Bei den derzeitigen Importniveaus entsteht dadurch ein grundlegender Druck auf den Rubel. Das Paar USD/RUB pendelt immer noch um 75, aber das ist vorübergehend – das Finanzministerium und die Zentralbank stützen den Wechselkurs künstlich, indem sie Yuan aus dem Nationalen Wohlfahrtsfonds in Höhe von etwa 220 Millionen Euro pro Tag verkaufen. Wenn das Öl weiter fällt, muss das Verkaufstempo erhöht werden.
Gewinner: Gold. Die Aktien von Polyus stiegen um 1,2 %, Seligdar legte um 0,8 % zu. Gold über 4.700 $ pro Unze schafft eine einzigartige Situation, in der Goldminenbetreiber zum einzigen sicheren Hafen im russischen Markt werden. Anleger verlagern sich von Öl zu Gold – ein klassisches defensives Muster.
Gewinner: Das Finanzministerium langfristig. Wenn man sich zu 17 % pro Jahr bei einer Inflation von 7,8 % verschuldet, beträgt der Realzins fast 9 %. Dies ist ein prohibitiver Satz, der die Regierung zu Ausgabenkürzungen zwingen wird, was die Zentralbank will. Das Finanzministerium hat die Auktion möglicherweise nicht verpatzt – es hat sich bewusst dagegen entschieden, Schulden um jeden Preis zu platzieren, und zieht es vor, NWF-Reserven auszugeben, anstatt sich für Jahre auf extrem hohe Kreditkosten festzulegen.
Was die Medien nicht sagen
Die gefährlichste Geschichte, die in der russischen Wirtschaftspresse völlig fehlt, ist das Problem des doppelten Defizits. Der Bundeshaushalt 2026 ist mit einem Defizit von 2,1 Billionen Rubel veranschlagt, aber diese Zahl basiert auf einem Urals-Preis von 105 $. Beim aktuellen Preis von 95 $ pro Barrel und einem stetigen Abwärtstrend werden die entgangenen Einnahmen etwa 1,1 Billionen Rubel betragen. Dies erhöht das tatsächliche Defizit auf 3,2 Billionen.
Gleichzeitig zeigt der aggregierte Unternehmensschuldenindex der Moskauer Börse, dass 23 % der Emittenten ein Verhältnis von Nettoverschuldung zu EBITDA von über 5,0x aufweisen – ein kritisches Niveau selbst bei einem stabilen Zinssatz. Bei einem Zinssatz von über 15 % wird ihre Schuldenlast unerträglich. Der Markt wartet still auf eine Welle von Zahlungsausfällen in der zweiten und dritten Reihe.
Die zweite nicht offensichtliche Erkenntnis: Der Rückgang des MOEX-Index um 0,4 % ist ein Durchschnittswert, der eine dramatische Streuung verbirgt. Aktien, die mit vollem Gewicht im Index enthalten sind, fielen um 0,89 %, während die zweite Reihe um 2,3 % fiel. Market Maker und große institutionelle Anleger stützen die „erste Linie“, um den Index zu halten, während Mid- und Small-Cap-Aktien echte Verluste erleiden. Dies erzeugt eine Illusion von Stabilität, die für Privatanleger gefährlich ist, die die wahre Tiefe des Rückgangs nicht sehen.
Der dritte versteckte Faktor ist der Abfluss von Geldern von Privatanlegern. Laut MOEX ist die Zahl der eindeutigen Kunden, die Transaktionen durchführen, im April 2026 im Vergleich zum März um 8 % gesunken (von 3,2 Millionen auf 2,95 Millionen). Die durchschnittliche Depotgröße sank von 197.000 auf 184.000 Rubel. Dies ist ein klassisches „bärisches“ Signal: Der Privatanleger, der in den Jahren 2023-2025 die Hauptantriebskraft des Marktes war, verliert das Interesse und geht.
Prognose: Nächste 30 Tage und 90 Tage
Nächste 30 Tage (bis 7. Juni 2026). Der MOEX-Index wird weiter in den Bereich von 2950-3050 Punkten abrutschen. Der wichtigste Katalysator ist die Sitzung der Zentralbank der Russischen Föderation am 13. Juni. Wenn Nabiullina die hawkische Rhetorik bestätigt oder, schlimmer noch, den Leitzins auf 15 % anhebt, wird der Markt auf 2800 einbrechen. Ich schätze die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung auf 35 % – höher, als es die aktuelle Terminkurve impliziert.
Öl- und Gasaktien werden bei fallenden Ölpreisen weitere 5-7 % verlieren. Das Hauptziel der „Bären“ sind Rosneft-Aktien, die unter 520 Rubel pro Aktie fallen könnten (von derzeit 555 Rubel). Die Dividendenrendite wird die Kurse nicht mehr stützen, wenn der Markt beginnt, eine Kürzung der Dividenden um 30 % im Jahr 2027 einzupreisen.
Nächste 90 Tage (bis 7. August 2026). Der August wird der Monat der Wahrheit sein. Bis dahin werden zwei Schocks eintreten: Erstens könnten die Rosstat-Daten für das zweite Quartal eine technische Rezession zeigen – ein Rückgang des BIP im zweiten Quartal in Folge um 0,2-0,4 %. Zweitens, wenn sich das Öl unter 90 $ einpendelt, wird die Regierung gezwungen sein, eine Haushaltssperre für 2027 anzukündigen.
Das einzige positive Gegennarrativ ist eine mögliche Entspannung der geopolitischen Lage, die die Tür für die Rückkehr von Nichtansässigen öffnen könnte. Aber unter den derzeitigen Bedingungen würde ich diese Wahrscheinlichkeit auf nicht mehr als 10-12 % schätzen. Das Basisszenario für August: MOEX-Index bei 2700-2800 Punkten, OFZ-Rendite um 17,5 %, Dollar bei 78-80 Rubel.
Der russische Markt tritt in eine Periode ein, die ich die „große Kompression“ nenne – gleichzeitiger Druck durch hohe Zinsen, Haushaltsstress und Unternehmensausfälle. Für Anleger ist dies eine Zeit äußerster Vorsicht. Die einzige funktionierende Strategie ist der Umstieg auf Gold und kurzfristige OFZs; alles andere ist Spiel mit dem Feuer.
— Editorial Team
