Investoři vyvádějí rekordní prostředky z ETF na zlato
Podle analytiků dosáhl odliv kapitálu z burzovně obchodovaných fondů krytých fyzickým zlatem maximálních hodnot od začátku roku. Přesun prostředků probíhá ve prospěch akcií technologických společností a dluhopisů s vysokým ratingem.
Velký útěk ze zlata: proč investoři přestali mít rádi „bezpečný přístav“
Analytický článek – 1750 slov
[Podstata]: co se ve skutečnosti děje
Podle údajů analytiků a potvrzení Světové rady pro zlato zažívají globální ETF na zlato rekordní odliv kapitálu od začátku roku. Za měsíc k 3. červnu 2026 ztratilo 14 největších ETF na zlato více než 100 miliard jüanů (asi 14 miliard amerických dolarů). Jen za poslední týden zaznamenal SPDR Gold Shares ETF (GLD) odliv ve výši 811,94 milionu dolarů. V květnu ztratily globální ETF na zlato více než 50 miliard dolarů – to je historický rekord.
Na první pohled je vše jednoduché: zlato zdražovalo, investoři fixují zisk. Ale ten, kdo pracuje uvnitř trhu, vidí něco mnohem znepokojivějšího pro „býky“ na zlato a mnohem zajímavějšího pro ty, kteří sledují rotaci kapitálu.
Skutečný vhled spočívá v tom, že současný odliv není jen fixace zisku, ale strukturální změna preferencí institucionálních investorů. Peníze ze zlata neodcházejí do „bezpečných“ aktiv, jak by se dalo očekávat, ale do akcií technologických společností a vysoce kvalitních dluhopisů. To je klíčový moment, který mění celý obraz.
Všimněte si čísel: zatímco ETF na zlato ztrácejí miliardy, technologický sektor USA vykazuje stabilní příliv kapitálu. S&P 500 Information Technology Sector SPDR ETF (XLK) se stal jedním z příjemců této rotace. Investoři již nepovažují zlato za jediný „záchranný kruh“ v obdobích nejistoty. Dávají přednost společnostem generujícím reálný zisk, zejména v sektoru umělé inteligence a polovodičů.
Existuje však ještě méně zřejmý moment, o kterém titulky zpráv mlčí. Zlato se obchoduje poblíž historických maxim (kolem 2 400–2 500 dolarů za unci), ale ETF utrpěly obrovské ztráty. To znamená, že současná cena se drží výhradně na nákupech centrálních bank (zejména Číny, Ruska a Indie) a fyzické poptávce ze strany retailových investorů v Asii. Institucionální kapitál, který byl vždy „chytrými penězi“, již vystoupil.
Jak uvádí Světová rada pro zlato, navzdory odlivům v červnu zůstává celková poptávka po zlatu prostřednictvím ETF v prvním pololetí 2026 kladná – čistý příliv činil 234 tun (asi 148 miliard dolarů). Ale trend posledních týdnů naznačuje, že se tento trend obrací. Média nadále píší o „dlouhodobé hodnotě zlata“, ale profesionální správci již hlasovali svými peněženkami – a jejich hlasy hovoří o odchodu.
[Časová osa a kontext]
Abychom pochopili rozsah současného odlivu, musíme se podívat na dynamiku posledních dvou měsíců v chronologickém řezu.
První polovina roku 2026 (leden–duben): Zlato vykazuje sebevědomý růst, ETF přitahují miliardy. Podle Světové rady pro zlato činil čistý příliv do globálních ETF na zlato za první pololetí 234 tun (asi 148 miliard dolarů). Cena zlata ve špičkách překračuje 2 500 dolarů za unci. Investoři aktivně využívají strategii „kupuj při poklesu“ (buy the dip).
Začátek května 2026: Zlomový okamžik. Zlato začíná vykazovat zvýšenou volatilitu. Cena kolísá v rozmezí 2 350–2 450 dolarů, nemůže prorazit rezistenci na 2 500. ETF začínají zaznamenávat první velké odlivy.
Květen 2026: Historický rekord v odlivech. Globální ETF na zlato ztrácejí více než 50 miliard dolarů za měsíc. To je největší měsíční odliv v historii trhu ETF na zlato, srovnatelný s krizovými obdobími let 2013 a 2021.
Konec května – začátek června 2026: Odlivy dále narůstají. SPDR Gold Shares ETF ztrácí 811,94 milionu dolarů jen za týden. V Číně ztrácí 14 ETF na zlato za měsíc více než 100 miliard jüanů (asi 14 miliard dolarů). Přitom samotný trh akcií technologických společností nadále roste a přitahuje přelévající se kapitál.
3.–4. června 2026 (současný okamžik): Na pozadí pokračujících odlivů ze zlata, jak je uvedeno v analytických přehledech, „dříve široce uznávaný názor investorů na ‚nákup při poklesu při korekci cen zlata‘ začal vyvolávat neshody na volatilním trhu“. Poptávka po zlatu prostřednictvím ETF nadále klesá.
Proč k tomu došlo právě teď? Klíčovým faktorem je změna vnímání rizika. Investoři již nevěří, že zlato je jediným ochranným aktivem v podmínkách geopolitické nejistoty. Jak ukazují údaje o odlivu, kapitál odchází do akcií technologických společností a vysoce kvalitních dluhopisů.
Dalším faktorem je politika centrálních bank. Fed USA dává signály o udržení vysokých sazeb déle, než se očekávalo. To znamená, že alternativní náklady držení zlata (které nepřináší kupónový výnos) zůstávají vysoké. Investoři dávají přednost 5% ročnímu výnosu z amerických dluhopisů před držením zlata v očekávání růstu ceny.
A konečně třetím faktorem je čínský trh. Čínští investoři, kteří byli jedněmi z nejaktivnějších kupců zlata v letech 2024–2025, nyní fixují zisk a přesouvají se do akcií místních technologických společností. Údaje o čínských ETF na zlato ukazují, že odlivy jsou tam nejsilnější.
[Kdo vyhrává a kdo prohrává]
Vítězové:
Akcie technologických společností (zejména polovodičového sektoru). To je hlavní příjemce rotace kapitálu. Investoři, kteří vystoupili ze zlata, směřují prostředky do společností, které generují reálný zisk a mají potenciál růstu díky boomu umělé inteligence. Fondy sledující technologický sektor zaznamenávají stabilní příliv kapitálu.
Vysoce kvalitní korporátní dluhopisy a Treasuries. Část kapitálu opouštějícího zlato odchází do dluhopisů s vysokým ratingem. Při současných sazbách 5 % ročně u amerických státních dluhopisů se to stává atraktivní alternativou ke zlatu, které nepřináší aktuální výnos. Dluhopisové fondy zaznamenávají přílivy na pozadí odchodu z komoditních ETF.
Velké těžařské společnosti (na krátkých pozicích). Pro hedgeové fondy hrající na pokles je současná situace darem. Akcie těžařů zlata obvykle klesají rychleji a silněji než samotná cena zlata kvůli provozní páce. Fondy, které otevřely krátké pozice na Barrick Gold, Newmont a další velké producenty, zaznamenávají podstatný zisk.
Fyzickí držitelé zlata v Číně a Indii (retailoví investoři). Paradoxně mohou vyhrát, pokud centrální banky budou nadále nakupovat zlato a podporovat cenu. Odlivy z ETF nemusí nutně vést k poklesu ceny, pokud fyzická poptávka zůstává vysoká. Čínské a indické domácnosti nakupující zlato ve slitech a špercích mohou nadále podporovat trh.
Poražení:
Držitelé ETF na zlato, kteří prodávají na dně. To jsou retailoví investoři, kteří vstoupili do zlata na vrcholu (nad 2 500 dolarů za unci) a nyní vystupují v panice a fixují ztráty. Jak ukazuje statistika odlivu z čínských ETF, mnozí investoři se vzdávají po měsících volatility.
Těžařské společnosti závislé na vysokých cenách. Pokud cena zlata klesne na 2 200–2 300 dolarů, mnoho malých a středních producentů se ocitne na hranici rentability. Náklady na těžbu u mnoha společností činí 1 200–1 500 dolarů za unci, ale pokles ceny stejně stlačuje marži a činí nové projekty nerentabilními.
Poskytovatelé ETF (BlackRock, State Street, Vanguard a další). Snížení aktiv pod správou (AUM) v ETF na zlato znamená snížení výnosů z poplatků. Pro State Street, která spravuje SPDR Gold Shares (GLD) – největší ETF na zlato na světě – je odliv 811,94 milionu dolarů za týden citelnou ranou pro příjmy.
[Co média zamlčují]
První a nejdůležitější zamlčení se týká skutečné příčiny odlivu. Média píší o „fixaci zisku“ a „volatilitě“, ale neříkají, že velcí institucionální investoři obdrželi jasný signál od Fedu: sazby zůstanou vysoké déle, než se očekávalo. Vysoké sazby jsou nepřítelem zlata, protože zvyšují alternativní náklady držení aktiva, které nepřináší výnos.
Jak uvádějí dotazovaní experti, „krátkodobá volatilita cen zlata pravděpodobně přetrvá, ale z dlouhodobého hlediska se fundamentální faktory podporující hodnotu zlata jako aktiva pro alokaci nezměnily“. Klíčové slovo je zde však „dlouhodobá“. Institucionální investoři uvažují v kvartálech, nikoli v desetiletích. A v příštích 6–12 měsících vypadají vyhlídky zlata nejasně.
Druhé zamlčení se týká nákupů centrálních bank. Nikdo z mainstreamových vydavatelství neříká, že Čínská lidová banka nadále zvyšuje zlaté rezervy již 19. měsíc v řadě. Nákupy centrálních bank jsou jediné, co drží cenu zlata před pádem pod 2 300 dolarů. Tyto nákupy však nejsou vidět v tocích ETF, protože centrální banky nakupují zlato přímo na mimoburzovním trhu (OTC) nebo od těžařských společností.
Pokud centrální banky omezí nákupy (a to se může stát, pokud Čína bude potřebovat dolary na podporu jüanu), současná cena zlata se zhroutí o 10–15 % během několika týdnů. Riziko tohoto scénáře se v analytických zprávách téměř neprobírá.
A konečně třetí zamlčení: téměř nikdo nesrovnává zlato s bitcoinem v kontextu odlivu kapitálu. Údaje o ETF ukazují, že bitcoinové ETF také zaznamenávají odlivy (ProShares Short Bitcoin Strategy ETF ztratil 7,47 milionu dolarů za týden). Ale pokud zlato ztrácí kapitál ve prospěch akcií, pak bitcoin ztrácí kapitál ve prospěch… stablecoinů a hotovosti. To je důležitý rozdíl. Investoři vystupující ze zlata zůstávají v rizikových aktivech (akcie). Investoři vystupující z bitcoinu odcházejí do bezpečných aktiv (hotovost). To vypovídá o odlišné povaze poptávky po těchto dvou aktivech.
[Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní]
Následujících 30 dní (do začátku července 2026):
Očekávám pokračování odlivu kapitálu z ETF na zlato, ale zpomalujícím tempem. Červen již ukázal odliv 28 tun (asi 17 miliard dolarů) a tento trend pravděpodobně přetrvá. Klíčovou úrovní pro sledování je cena zlata na úrovni 2 300 dolarů za unci. Pokud bude tato úroveň prolomena směrem dolů, může začít nová vlna panických prodejů.
Pro investory, kteří jsou již na trhu ETF na zlato, doporučuji věnovat pozornost komentářům představitelů Fedu. Jakýkoli signál o možném snížení sazeb v roce 2026 (i když k němu dojde až ve čtvrtém čtvrtletí) může zastavit odliv a vyvolat krátkodobý růst.
Sezónní faktor také hraje roli. Léto je tradičně slabým obdobím pro zlato, protože fyzická poptávka v Indii (kde končí svatební sezóna) a Číně klesá. To prohlubuje tlak na ceny.
Následujících 90 dní (do začátku září 2026):
Zde je rozcestí. Pokud geopolitické napětí na Blízkém východě nebo mezi USA a Čínou prudce vzroste, zlato se může opět stát „bezpečným přístavem“ a odlivy z ETF se změní v přílivy. Základní scénář však předpokládá, že konflikty zůstanou na současné úrovni eskalace (vysoké, ale nevedoucí k plnohodnotné válce). V tomto případě se bude zlato nadále obchodovat v rozmezí 2 250–2 400 dolarů.
Důležitější je něco jiného: reakce centrálních bank na pokračující odliv z ETF. Pokud Čínská lidová banka oznámí nové velké nákupy zlata (a pravděpodobně to udělá potichu, přes OTC trh), může to stabilizovat cenu. Pokud se nákupy omezí, pokles může být výrazný.
Můj základní výhled na 90 dní: zlato ukončí třetí čtvrtletí roku 2026 na úrovni 2 200–2 350 dolarů za unci. To znamená potenciální pokles o 5–10 % oproti současným úrovním. ETF budou nadále ztrácet aktiva pod správou, ale pomalejším tempem než v květnu až červnu.
Hlavním rizikem tohoto výhledu je prudká eskalace geopolitického konfliktu. Jakýkoli přímý vojenský střet mezi USA a Íránem nebo Čínou a Tchaj-wanem pošle zlato nad 2 700 dolarů za unci během několika dní a odlivy z ETF se okamžitě změní v přílivy. Pravděpodobnost tohoto scénáře v příštích 90 dnech však hodnotím jako nízkou (15–20 %).
Prognóza redakce
Aktivum: Zlato (spotová cena XAU/USD). Směr: Pokračování klesajícího trendu v nejbližších 48–72 hodinách s potenciálem poklesu o 1–2 %.
Klíčové úrovně: Současná cena – kolem 2 350–2 370 dolarů za unci (odhad). Nejbližší podpora – 2 320 dolarů, poté 2 300 dolarů. Rezistence – 2 400 dolarů, poté 2 430 dolarů. Průraz pod 2 300 dolarů otevře cestu k 2 250 dolarům.
Stupeň jistoty: Střední (55–60 %). Na jedné straně odlivy z ETF pokračují a mají institucionální charakter. Na druhé straně nákupy centrálních bank a fyzická poptávka v Asii mohou omezit pokles.
Hlavní riziko pro prognózu: Neočekávané prohlášení Fedu o připravenosti snižovat sazby dříve, než se očekávalo (např. v září 2026 místo prosince). To může vyvolat prudký obrat ve zlatu a cena může vzrůst o 3–5 % za jediný den. Sledujte projevy Jeroma Powella příští týden – jakákoli zmínka o „rostoucích rizicích recese“ bude pozitivním signálem pro zlato.
Tato prognóza je analytickým názorem redakce a nepředstavuje investiční doporučení. Veškerá rozhodnutí o nákupu nebo prodeji aktiv činíte samostatně.
— Editorial Team
